调研反馈13年公司销售增速有望提升。

　　我们近期拜访了一些奶粉经销商，经销商普遍认为：1)婴童渠道增速在加快；2)贝因美的产品结构在持续提升。经销商认为其经营的贝因美奶粉13年销售同比增速将快于12年。

　　近期政策使得市场对奶粉行业关注度持续提升。

　　我们重申看好13年婴幼儿奶粉行业，整个行业销售额增速有望提升至25%，且近期出台的或可能出台的政策会持续提升市场对奶粉行业的关注度，包括：1)3月1号起香港正式实施奶粉限购政策；2)国家计生委研究所长建议可分省逐步放开二胎生育。

　　我们认为公司13年收入增速有望达30%，高于16%的市场一致预期。

　　我们预计公司13年收入增速达到30%以上，快于行业增速，且高于16%的市场一致预期。我们认为增长驱动力来自公司营销体系大变革：1)13年龙宝宝效应带来二三阶段奶粉增速加快，公司二三阶段中的市场占有率相对较高，有望享受快于行业的增长；2)加大婴童渠道和电商渠道的开拓力度，目前婴幼儿奶粉在这两个渠道的增速要明显快于行业平均水平；3)公司二三四线城市销售占比更高，“冠军宝贝”通过推出新产品提升平均价格。

　　估值：维持“买入”评级，上调12个月目标价至42元。

　　我们将公司12/13/14年EPS从1.17/1.58/1.95元上调至1.19/1.62/2.00元，并上调了长期营业利润假设。我们将12 个月目标价从33元上调至42元(基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为9.3%)，分别对应13/14年PE为26倍和21倍，维持“买入”评级。

　　中恒电气：4Q母公司主营增长60%，td建设拉动快速增长。

　　公司公布2012年年报：2012年公司实现营业收入3.96亿，同比增长11%，实现营业利润9555万，同比增长58%，实现归属母公司净利润8564万，同比增长57%，全面摊薄后EPS为0.66元。

　　公司公布利润分配预案为：每10股转增10股，并派发现金红利1.5元(含税)。

　　点评：

　　年报业绩符合我们之前的判断，4Q业绩显示出强劲的增长性。

　　不考虑中恒博瑞的并表因素，母公司4Q实现营业利润2400万，同比增长60%，单季度主营电源业务的快速增长主要来源于TDS6期规模建设，符合我们推荐一来的判断。

　　从全年情况来看，母公司营业收入平稳增长，下半年特别是4Q扭转了增速持续下滑的格局，分业务来看，通信电源收入2.07亿，全年小幅下滑4.17%，电力电源收入9616万，同比增长48%，电力电源显示出强劲的增长性。中恒博瑞收入9029万，同比相对平稳。

　　从全年来看，公司净利润同比增长57%，主要的增长动力是中恒博瑞并表所致，此外，母公司4Q业绩强劲表现也有重要的作用。

　　移动TDS6期和LTE建设将继续推动公司13年继续保持快速增长。

　　从公司4Q业绩表现来看，移动TD6期对其有明显的业绩拉动作用。我们从中国移动[微博]TE-LTE系统的电源建设原则了解到，由于4G基站相比 3G对电源的功率要求更高，因此即便是基站升级的方式，也需要对基站电源进行扩容，这样不论中移动13年20万LTE基站新建和升级的比例如何，基站的电源建设和扩容需求比较明确。按照中移动对13年建 设规划来算(包括TDS6期13万和TDL20万)，13年移动新建基站建设规模同比基本翻倍，再考虑到可能还会有一定规模的TDS基站升级需求，对于电源的需求规模同比将超过100%。

　　由于公司业务50%来自移动，我们预计13年公司通信电源收入有望实现50%的增长，因此LTE对于公司短期的业绩拉动将十分明显。我们预计在TD建设持续推动下，1季报公司业绩将会持续快速增长。

　　公司作为无线产业配套企业，由于主营业务主要集中在国内，能够较快的表现出业绩改善，这也将成为TD产业链中重要的温度计。

　　此外，公司电力电源业绩在1月份中标国网公司2013年度一体化(智能)电源系统和直流-48V通信电源成套设备，金额总共7489万元，这将有效拉动电力电源的营业收入增速到100%，成为公司13年业绩重要的增长点之一。

　　HVDC和中恒博瑞将支撑公司中长期发展。

　　1)HVDC作为一种可替代传统UPS的电源设备，面临着UPS电源每年40-50亿的巨大成长空间，目前该技术被列入第五批国家重点节能技术推广目录。我们认为，作为HVDC市场的领先者之一，公司将面临设备替换带来的重要发展机遇，业绩有望实现中长期持续增长。

　　2)公司收购软件子公司中恒博瑞将为深化电力领域业务和业绩持续增长做出贡献：中恒博瑞为电力专业软件公司，根据收购时的业绩承诺，12-15年中恒博瑞将为公司分别贡献3500、4160、5000、5600万的净利润，年复合增速达17%。

　　12年公司子公司中恒博瑞贡献利润已经超过业绩承诺，因此，我们预计未来3年其业绩承诺均有望实现。

　　盈利预测：13年LTE规模建设对通信电源需求，将推动公司业绩快速增长；从目前的经营情况来看，公司业绩增长已经率先反映出TD网络建设的拉动力。基于此，我们重申“增持”评级，预计13-15年EPS为0.95元、1.15元、1.34元。

　　风险提示：LTE建设不达预期；HVDC推广缓慢。

　　南京中商：借助城市综合体，传统零售向现代商业进军。

　　城市综合体模式顺应了未来体验式消费的大趋势：电子商务的出现改变了居民的消费习惯、分流了传统百货的销售流水，作为未来体验式消费的代表平台，城市综合体的体量庞大、配套功能丰富、可融合元素更多、对外部商圈依赖度较低，将是中国居民未来消费的主流场所。南京中商借助大股东的地产实力，以“消费+体验”的城市综合体为载体发展现代商业，准确把握了行业发展趋势，未来的市场成长空间彻底打开。

　　兼具地产、商业双重运作经验，“低成本+模式创新”挖掘三四线市场空间：目前中国城市综合体的问题在于：1.物业供给结构性过剩，三、四线城市仍存空间；2.除万达外，主流开发商多是因地 产而商业，不具备零售基因，抵御风险能力较弱。公司定位三、四线城市，抢占潜力区域，同主流开发商形成错位竞争；依靠雨润集团丰富的地产运作经验和自身零售基因，实现“商业+地产”的有机组合；另外，集团管理精细、业务多元，使公司兼具“低成本运作”和“模式创新” 两大竞争优势，可持续的发展模式值得肯定。

　　祝义才先生亲自挂帅，大刀阔斧改革：第一，引入民营工业企业精细化管理制度，制定优胜劣的市场激励机制，提升平效、严控费用，盘活现有低成本资产的经营效率；第二，解决逾期债务担保、报废冗余资产、实行员工内退、调整升级门店，消灭连锁百货“出血点”；第三，低租金模式注入体外综合体主题百货，并以上市公司为主体开发高盈利综合体项目，支撑未来业绩增长；第四，持续增持以彰显信心，未来可能通过并购实现公司横向跨越式发展。

　　目标价47元，首次覆盖给予“增持”：预计12-15年EPS为0.72元、3.08元、4.56元、6.33元，其中零售主业EPS为0.72元、 2.34元、2.70元、3.62元。公司兼具地产、零售的双重优势，以城市综合体作为商业载体进行转型顺应零售发展大趋势，我们综合三种估值方式，取其算术平均值，给予公司47元目标价，相对当前股价仍有25%的空间，首次评级“增持”。

　　北陆药业：龙头地位获认可，未来看点仍多。

　　事件：

　　公司03月05日发布2012年年报，期内公司实现收入同比增加39.29%至2.74亿元，净利润同比增加42.58%至6304万元，每股收益0.41元。

　　同日，公司发布2013年一季度业绩预测，预计收入为6500-7000万元(同比增加20%-30%)，净利润1250-1350万元(同比增加15%-25%)。

　　点评：按季收入延续高增长，公司行业地位和营销改革获得市场认可：公司2012年1-4季度收入分别为5400万元、7200万元、7500万元、 7200万元。公司收入主要由对比剂贡献，二季度以来一直维持较高水平。公司对比剂收入接近40%增速超过行业平均水平(20%)，公司行业地位和营销改革获得市场认可。

　　在样本医院，公司主要产品钆喷酸葡胺金额占比由2011年的32%提高到目前的34%，碘海醇金额占比由2011年的8%提高到目前的11%，仍有较大提升空间。

　　独家中药品种，九味镇心颗粒开始增长：公司九味镇心颗粒2010-2012年收入分别为1.2百万元、6百万元、17百万元，经过公司2年前期推广，收入已经开始较快增长，未来随着医保收录省份的增加，增长将步入快车道。九味镇心颗粒是唯一用于治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂，具有疗效与西药相近而副反应少的优势。

　　新产品开发、推广进度：2011-2012年获批的新产品碘克沙醇和瑞格列奈目前处在招投标阶段，碘帕醇和钆贝葡胺正在国家局审批。

　　维持“强烈推荐”评级：我们认为对比剂面临5年黄金发展期，公司是对比剂龙头，利用销售渠道优势和产品组合优势，将能抓住对比剂行业快速发展和进口替代的机遇发展壮大；此外，公司还有独家中药抗焦虑品种放量等看点。我们预计公司2013-2015年利润增速分别为32%、30%和32%，EPS分别为 0.54、0.71和0.94元/股，对应EPS的相对估值为31、24、18倍。

　　风险提示：新药产品的开发、市场推广进度低于预期。

　　领先科技：多地城市燃气业务推动12年净利增35%，13年多条管线投运。

　　总体评价：收入方面，公司的主要收入来源地仍为湖南、山东，而黑龙江、山西、河北等地收入增长也较快，共同拉动营业收入的增长。盈利能力方面，业务收入占比最大的天然气、工程安装业务毛利率均有增长，促进综合毛利率改善，我们认为可能的原因是管网负荷率提升。

　　此外，由于短期负债规模增长、2012年实施资产重组等原因，财务、管理费用分别增长33%、52%，但从费用率来看，同比变化不大。三项期间费用率之和同比上升1个百分点。

　　总体来看，公司2012年的业绩增长来自收入规模扩张、盈利能力提升。其主要的业务平台--中游金鸿作为天然气行业中下游一体的运营商，业务多地布局，同时受益于“十二五”天然气、城市燃气行业成长提速，未来成长空间较大。考虑到2012~2013年有多条管网资产投产，我们看好其未来2年的持续成长能力。若不考虑定增股本摊薄，预计2013年EPS为1.4元，参考同行估值水平以及公司自身成长能力，给予2013年30倍目标动态PE,对应目标价42元，买入评级，建议参与定增。

　　盈利预测与评级。

　　总体来看，公司2012年的业绩增长来自收入规模扩张、盈利能力提升。其主要的业务平台--中游金鸿作为天然气行业中下游一体的运营商，业务多地布局，同时受益于“十二五”天然气、城市燃气行业成长提速，未来成长空间较大。考虑到2012~2013年有多条管网资产投产，我们看好其未来2年的持续成长能力。若不考虑定增股本摊薄，预计2013年EPS为1.4元，参考同行估值水平以及公司自身成长能力，给予2013年30倍目标动态PE，对应目标价 42元，“买入”评级，建议参与定增。

　　风险提示。

　　天然气价格改革方案的细则、推出时点具不确定性，对公司业绩的影响尚不明朗。

　　上游气源供给充足与否存在不确定性。

　　上游原材料价格波动或对公司业绩造成一定影响。

　　三六五网：业绩符合预期，期待异地扩张顺利推进。

　　业绩符合市场及我们预期。公司12年实现营业收入2.99亿元、营业成本0.17亿元，分别同比增长30.1%、32.8%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，对应全面摊薄EPS1.90元，同比增长40.0%，符合市场及我们预期(公司业绩快报预计同比增长40%)。其中第四季度公司实现营业收入0.84亿元 归属于上市公司股东的净利润0.26亿元，分别同比增长33.7%和75.4%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，同时公司发布13年1季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润同比增长-15%-15%。

　　毛利率基本稳定，业务扩张压力之下费用率有所上升。公司全年综合毛利率为94.2%，同比下降0.1个百分点，基本保持稳定。销售费用率和管理费用率均同比上升2.7个百分点至32.5%和21.4%，主要原因在于报告期内公司新增了西安、重庆、沈阳三个站点导致人工费用较大增长。由于上述三个站点短期内难以有较大的收入贡献而相关人员的支出需要刚性支付，将会对13年公司的业绩产生较大压力，公司预告13年Q1净利润同比增长-15%-15%，低于 12年全年增速即印证了这一点。

　　线上网络营销服务继续保持较高增速。公司线上业务实现营业收入2.94亿元(占收入比重98.3%)，同比增长31.1%，继续保持了快速增长的态势，未来随着新设站点逐步进入收入贡献期，公司线上业务收入有望继续保持较高的增速。毛利率则基本保持稳定，同比下降0.29个百分点至94.7%。

　　维持盈利预测，期待异地扩张顺利推进，首次给予“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司13/14年全面摊薄EPS分别为2.38/3.00元，当前股价分别对应同期21/17倍PE估值，低于A股互联网同期平均估值水平。我们期待公司异地扩张顺利推进，首次给予“增持”评级。