山西证券近日发布方兴科技的研究报告称，公司2012年净利润增长100-120%，一是源于年内新增中恒公司40%股权，中恒由控股子公司变成全资子公司，2011年中恒净利润1.13亿，占到公司合并净利润1.23亿的90%，2012年整体宏观经济和下游需求下降、前三季度锆英砂价格高位运行，预计今年净利润会低于2011年，但仍是公司最主要的利润来源之一；二是2012年剥离了浮法玻璃业务，2011年上半年包含在内，基数较低。

　　受益去年四季度宏观经济以及房地产市场开始企稳回升，公司的ITO导电膜玻璃和电容锆两大业务2013年开始好转。

　　公司电容锆业务竞争优势正逐渐凸显：中恒公司的电熔锆生产线2008年下半年才投产，虽然进入时间不长，近几年发展速度较快，依靠自身技术优势，公司电容锆纯度高、杂质含量，纯度在99.5%以上，市场一般纯度在99.3%以下，产品优势比较明显，公司不断扩大产能规模，今年2月，年产5000吨电容氧化锆项目投产，产能由10000吨/年提高至15000吨/年，跻身国内电容锆产能最大的公司之列，在建的定增项目高纯氧化锆，其纯度可以达到99.9%以上，下游应用在人造宝石、结构陶瓷、固体燃料电池等高端领域，价格相对普通电容锆高30-40%，项目投产后其规模、产品结构、利润水平均能得到大幅提升。

　　电容锆需求增速快，产品结构提升后替代化学锆范围不断扩大。化学锆虽然产品纯度高、质量好，吨生产成本比电容锆高近万元，随着电容锆技术日益成熟，产品纯度提高后，对化学锆替代领域在增加，2011年电容锆市场规模7万吨，2005年至2011年平均增速18%，高于化学锆7%的增速，根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会预计，到2015年，国内电熔锆市场需求将达到10万吨以上，市场需求将保持10%增长。

　　ITO导电膜玻璃产品结构升级。2011年公司ITO导电膜玻璃中，TN/STN占比在70%以上，触摸屏用仅占20%，公司130万片(4条)的电容式触摸屏ITO玻璃去年5月投产，去年改造老4条生产线后，电容式触摸屏ITO玻璃产品占比提升，其产品结构升级将提高产品竞争力。

　　公司定增方案获批，募集资金不超过10亿元，公司目前资产总额10.4亿，资产负债率47.3%，定增完成后资产负债率降至20%左右，财务费用下降。

　　预计2012、2013、2014年归属于母公司股东净利润1.33、1.98、2.5亿，增速109%、48.5%、30.5%，假设按照不超过4500万股定增发行，EPS1.14\1.22(摊薄后)\1.6元(摊薄后)，2013PE23倍，给予“增持”评级。

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