2012年度EPS为0.45元，略低于预期。

　　公司发布2012年度业绩快报，2012年实现营业收入13.13亿元，同比增长12.17%；实现归属于母公司的净利润2.42亿元，同比增长6.71%，基本每股收益为0.45元。业绩略低于我们之前的预期(0.48元)和市场预期。

　　传统产品拖累OTC业务增速放缓，2012年是收入低点。

　　公司在经历2008-2011年持续40%以上净利润高增长的奇迹后，2012年进入调整期，收入增速回落至12.17%，归属于母公司净利润同比增速更是下滑至6.71%。(但考虑到2011年出售投资性房地产利得2543万元，事实上2012年利润总额增速为18.57%，快于收入增速，主要是因为原料成本价格下降和产品结构升级导致毛利率大幅提升。)以康复护理和医用制氧两大系列为核心的公司OTC业务是公司的核心收入来源，然而2012年OTC业务中除了制氧机和电子血压计仍保持快速增长外，汞柱式血压计、听诊器、体温计等传统产品由于大基数效应以及产品替代效应(如汞柱式血压计被电子血压计替代，听诊器受全科诊断仪冲击等)出现滞涨甚至小幅的负增长，由此导致OTC业务增速大幅放缓。而2013年开始随着血糖仪、医用空气净化器、睡眠呼吸机等新产品逐步导入市场，成为新的业绩增长点，公司收入增速将回升，即2012年将是公司收入低点。

　　积极布局医院市场将是必由之路，短期内费用压力依旧较大。

　　在公司OTC业务增速回落之际，布局空间更大的医院市场将成为公司能否延续高成长的关键。为此，一方面，公司正在通过研发和并购来扩充产品线，2012年研发投入大幅增加；另一方面，公司积极布局医院终端的学术推广能力，扩大自身产品在医院终端的品牌影响力，销售费用率保持高企。相应地，从三季报来看，公司销售费用率和管理费用率均保持了近年来的高水平，我们预计短期内难有改变。

　　血糖仪是公司最大看点。

　　我们认为，公司未来最大的成长点在于血糖仪和后续的医用耗材，其中血糖仪已经开始全面拓展市场，是公司中期的最大看点。根据我们的测算，受益于我国糖尿病患者确诊率和胰岛素治疗率的提升，到2020年国内血糖仪保有量保守预计可达到4590万台，为2010-2011年保有量(约600多万台)的7倍多，市场空间巨大，足以让公司立足并快速发展。公司血糖仪目前于OTC渠道和医院渠道双管齐下，一方面立足医院，树立“鱼跃”血糖仪的品牌影响力；另一方面依托于自身的OTC渠道优势快速导入市场。今年由于血糖试条的稳定性问题，公司在铺货方面保持了谨慎的态度，以宣传推广为主，故销售收入不会太高，预计全年在3000万左右。随着产品使用反馈意见的回笼以及稳定性技改的完成，公司在2013年有望进入全面推广阶段，届时有望迎来爆发式增长。尽管考虑推广费用的高企和初始的固定成本，2013年血糖仪业务很难贡献实质利润，但血糖仪市场类似于剃须刀，具有核心利润来源于配套试条、后续销售客户粘性强的行业特点，一旦公司血糖仪大范围占领市场，有望打开业务未来的成长空间。

　　估值和投资建议：

　　我们预计公司2012-2014年摊薄后每股收益为0.45元、0.58元和0.74元，对应的市盈率分别为40、31、24倍。由于基数效应2011年利润增速逐季下降)，加之血糖仪、医用空气净化器在年内陆续上市，公司2012年业绩增速将呈现逐季上扬的相反局面。在OTC业务增速放缓之际，我们中期看好血糖仪的放量，长期看好公司未雨绸缪布局医院市场(尤其是医用耗材领域)。我们对于公司成长性在未来的提升持乐观态度，但公司当前股价已到达我们之前给出的目标价，且估值偏高，故我们维持公司“增持”的投资评级。

　　重点关注事项：

　　股价催化剂(正面)：血糖仪等核心新产品推广超预期。

　　风险提示(负面)：医院渠道推广慢于预期；外延式并购具有不确定性。