事件：

　　近日，北陆药业公布了2012年年报，报告期内公司实现营业收入2.74亿元，同比增长39.29%，营业利润7226万元，同比增长50.72%，归属上市公司股东净利润6304万元，同比增长42.58%，EPS为0.41元，公司公告拟每10股转增10股，派发现金红利2元(含税)，同时公司预计其2013年一季度收入增速为20-30%，净利增速为15-25%。

　　点评：

　　公司的年报业绩符合我们此前年报业绩前瞻中的预期(EPS0.41元)。

　　对比剂维持较快增速，九味镇心逐步放量：报告期内公司实现对比剂收入25,176万元，同比增长37.43%，占主营业务收入92.47%，毛利润率为74.92%，同比微跌0.41个百分点。结合样本医院终端数据我们推断公司主打产品中碘海醇实现销售收入1.5亿元左右，同比增速接近50%，而钆喷酸实现销售收入1亿元左右，同比增速也在20%以上。我们认为公司较快的收入增长主要取决于两方面原因：一是造影剂行业较好的行业属性(外资的先灵、GE、博莱科和内资的扬子江、恒瑞、北陆6家厂商占据主要市场份额，竞争结构良好，终端不存在滥用，也不易受到医保控费或按病种付费等政策的影响)；二是公司过去2年营销改革的逐步见效(从2010年起公司将营销中心拆分成两个事业部、一个商务中心，分离了销售与回款环节，强化了绩效考核的管理机制，并逐步增加了销售人员和费用投入)。可以预见，在行业维持较快增长、医保控费下进口替代以及营销力度不断推进的多重因素促进下，公司对比剂业务有望保持平稳较快的发展态势。报告期内，公司另一中药品种九味镇心实现营业收入1,695.58万元，同比增加178.95%，毛利润率则受益于规模效应提升了11.07个百分点至65.27%，该品种作为抗广泛焦虑独家中药产品，目前已被列入北京和山西医保目录，未来该品种如能进入更多省份的医保目录，有望逐步跨越盈亏平衡点，未来几年逐步成为一个数千万元乃至过亿元级别的中药大品种，成为公司新的业绩增长点。

　　研发投入持续加大，储备品种具有看点：2012年公司研发支出1,431万元，较去年增加600万元，占营业收入的比例为5.22%，比例逐年提高。在储备品种中，公司的碘克沙醇和瑞格列奈于2011年底获得SFDA的注册批件，碘克沙醇作为第三代非离子型二聚体X射线等渗对比剂，具有一定的安全性优势，主要适用于神经、脑血管、肿瘤、心脏介入治疗等领域，国内仅有恒瑞和GE拥有批文，瑞格列奈国内也仅有2家企业在售，竞争结构较好，两个品种在2013年的招标大年中均具有一定市场潜力。而在在研品种方面，公司碘立足于对比剂、精神神经、内分泌三个领域，公司向SFDA审评中心申报了5项产品，其中碘帕醇和钆贝葡胺等3项品种已经进入评审中心复审环节，有望在未来2年中逐步投放市场。

　　渠道规模化优势初显，财务指标良好：报告期内，公司销售费用1.12亿元，同比增长33.52%，对应费用率为40.98%，同比下降1.77个百分点，销售规模效应初步显现。同期公司管理费用为2216万元，同比增长14.78%，对应费用率为8.09%，同比下降1.72个百分点，费用控制较为理想，也为净利增长做出了一定贡献。报告期末公司应收账款为6457万元，同比增长32.77%，增速慢于收入增长，应收账款水平控制合理。当期公司经营性净现金流为2286万元，同比下滑50%，主要原因是由于上半年公司采购原料药及年底公司采购物料以应对新建注射剂车间在2013年初的GMP验证所致，13年有望得到改善。总体而言，公司年报各项财务指标良好，财务风险可控。

　　13年一季度平稳增长，后续有望加速：公司预计其2013年一季度收入增速为20-30%，净利增速为15-25%。我们推测，公司13年一季度预期利润增长较为平缓主要有几方面的原因：一是12年全年收入快速增长后的基数效应；二是九味镇心等二线产品推广的费用投入增加；三是公司销售费用的确认节奏可能略有差异(11年Q4单季销售费用率为49.11%，而12年Q4则为46.38%，推测13年Q1销售费用确认依然较多)。总体而言，我们认为随着其产品推广的持续深入以及费用率的逐步平滑，公司业绩增速有望逐步提升，13年全年取得30%或以上业绩增速的概率依然较高。

　　盈利预测：我们维持对公司的总体看法，即公司所处的对比剂行业属性较好，公司经过前期的营销改革，收入已进入稳步较快增长阶段，其在对比剂、内分泌、神经等多个领域也有较好的储备品种，是值得中长期关注的中小市值医药企业，我们预计2013-2015年EPS分别为0.54、0.70和0.87元，继续维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品推广。