| 方兴科技：定增提升公司竞争优势 给予“增持”评级
山西证券（002500）近日发布方兴科技（600552）的研究报告称，公司2012年净利润增长100-120%，一是源于年内新增中恒公司40%股权，中恒由控股子公司变成全资子公司，2011年中恒净利润1.13亿，占到公司合并净利润1.23亿的90%，2012年整体宏观经济和下游需求下降、前三季度锆英砂价格高位运行，预计今年净利润会低于2011年，但仍是公司最主要的利润来源之一；二是2012年剥离了浮法玻璃业务，2011年上半年包含在内，基数较低。
受益去年四季度宏观经济以及房地产市场开始企稳回升，公司的ITO导电膜玻璃和电容锆两大业务2013年开始好转。
公司电容锆业务竞争优势正逐渐凸显:中恒公司的电熔锆生产线2008年下半年才投产，虽然进入时间不长，近几年发展速度较快，依靠自身技术优势，公司电容锆纯度高、杂质含量，纯度在99.5%以上，市场一般纯度在99.3%以下，产品优势比较明显，公司不断扩大产能规模，今年2月，年产5000吨电容氧化锆项目投产，产能由10000吨/年提高至15000吨/年，跻身国内电容锆产能最大的公司之列，在建的定增项目高纯氧化锆，其纯度可以达到99.9%以上，下游应用在人造宝石、结构陶瓷、固体燃料电池等高端领域，价格相对普通电容锆高30-40%，项目投产后其规模、产品结构、利润水平均能得到大幅提升。
电容锆需求增速快，产品结构提升后替代化学锆范围不断扩大。化学锆虽然产品纯度高、质量好，吨生产成本比电容锆高近万元，随着电容锆技术日益成熟，产品纯度提高后，对化学锆替代领域在增加，2011年电容锆市场规模7万吨，2005年至2011年平均增速18%，高于化学锆7%的增速，根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会预计，到2015年，国内电熔锆市场需求将达到10万吨以上，市场需求将保持10%增长。
ITO导电膜玻璃产品结构升级。2011年公司ITO导电膜玻璃中，TN/STN占比在70%以上，触摸屏用仅占20%，公司130万片（4条）的电容式触摸屏ITO玻璃去年5月投产，去年改造老4条生产线后，电容式触摸屏ITO玻璃产品占比提升，其产品结构升级将提高产品竞争力。
公司定增方案获批，募集资金不超过10亿元，公司目前资产总额10.4亿，资产负债率47.3%，定增完成后资产负债率降至20%左右，财务费用下降。
预计2012、2013、2014年归属于母公司股东净利润1.33、1.98、2.5亿，增速109%、48.5%、30.5%，假设按照不超过4500万股定增发行，EPS1.14\1.22（摊薄后）\1.6元（摊薄后），2013PE23倍，给予“增持”评级。
机构来源：山西证券
康缘药业：热毒宁高增长 桂枝市场逐步恢复
公司公布2012年年报:报告期内公司实现营业收入19.03亿元，同比增长幅度为23.77%；营业利润为2.43亿元，同比增长32.73%；归属上市公司股东的净利润为2.40亿元，同比增长31.32%；基本每股收益为0.57元，较去年同期增长29.55%。
销售增长加速，业绩超出预期:2012年公司单季度营业收入增长呈现加速趋势，销售规模扩大带动业绩的稳步增长，其中4季度，公司实现营业收入5.39亿元，较去年同期增长41.99%，净利润为5363.22万元，同比增长128.95%，公司4季度净利润大幅度增长使得全年业绩超出此前的预期。
热毒宁延续高增长，桂枝市场逐步恢复:分产品来看，2012年公司注射剂业务累计实现销售收入8.77亿元，同比增长83.63%，其中热毒宁受益于基药市场扩容及抗生素替代，全年延续着高增长的势头，累计销售8.63亿元，同比增长幅度为86.96%，是公司当期业绩增长的主要驱动因素；胶囊制剂报告期内实现营业收入5.93亿元，同比下滑8.80%，桂枝虽然全年销售同比下降15.78%，但从单季度情况来看，下滑趋势得到遏制，企稳回升迹象明显；公司以推动终端消化为重点的营销改革逐步奏效，重点产品的市场消化数据明显好转，未来以桂枝为代表的老品种销售恢复值得期待。
毛利率有所提升，财务状况向好:2012年公司整体毛利率为75.17%，同比提升2.65个百分点，公司期间费用率为60.63%，与去年同期相比增加2.21个百分点，费用率提升侵蚀部分利润；在营销改革的推动下，公司货币现金和经营性现金流净值分别同比增长70.65%和135.19%，经营财务状况持续向好。
研发成果丰厚，重点关注内酯上市:2012年公司累计研发支出2.04亿元，占营业收入的比例为10.73%，全年申请中国专利30件，获得专利授权25件，公司研发实力雄厚，将会为未来发展持续注入新活力；新品银杏内酯ABK已于12年11月中旬获批，公司积极完善其上市保障工作，该产品作为老一代银杏制剂的升级换代品种，具备成为大品种的潜质，上市销售后，将有望成为公司业绩增长的新动力。
暂调整公司13-15年EPS分别为0.77/1.03/1.33元，对应的动态市盈率分别为34、25、19倍；分析师认为公司研发能力出众，拥有多个极具市场潜力的独家品种，热毒宁受益市场扩容处于高增长期，老品种随着营销改革的深化销售有望逐步回升，新品上市将推动公司持续健康发展，因此继续维持对公司的“买入”评级。(中航证券)
南方食品：非公开发行在即 推荐逻辑逐一兑现
国泰君安3月4日发布南方食品（000716）的研究报告称，2013年3月2日，南方食品公告公司于2013年2月28日收到中国证券监督管理委员会《关于核准南方黑芝麻集团股份有限公司非公开发行股票的批复》，批复主要内容如下:
1、核准公司非公开发行不超过67，740，462股新股。
2、本次发行股票应严格按照报送中国证监会的申请文件实施。
3、本次批复自核准发行之日起6个月内有效；4、自核准发行之日起至本次股票发行结束前，公司如发生重大事项，应及时报告中国证监会并按有关规定处理。
分析师的观点:于2012年6月中旬起开始推荐南方食品，推荐三个理由:1、看好大股东增发后做强做大上市公司的意愿和信心；2、看好公司历史遗留问题解决后的盈利提升趋势，这将直接导致2013年业绩的大幅增长；3、看好2012年收购集团公司芝麻类新产品“爱心杯”、“芝麻露”未来的收入、利润增长，可能成为其未来业绩的主要驱动力。
目前看，公司正朝着预期的方向稳步前进，看好公司业绩初期的盈利改善，以及后期新品拓展带来的增长，预计公司2012-2013年EPS分别为0.14、0.50元，一年内目标价15元，“增持”评级。
品牌推广力度大幅增加:公司以3079万人民币，成功进标2013年旺季15秒央视一套A特黄金组合广告（央视一套（CCTV-1）将于2013年11月份、12月份每晚在黄金档剧场后播放本公司的广告），首次进入100强央视广告之列，在此品牌推广力度下，继续看好公司新品的拓展进程，预计将成为公司未来业绩的增长点。
大股东做强意愿将进一步明朗:2013年3月2日，公司披露了证监会核准非公开发行股票的公告，向大股东现金增发在即（向控股股东黑五类集团、李汉荣先生、李汉朝先生、李玉琦先生，及黑五类集团第一大股东韦清文先生增发4.5亿），这不仅将降低公司的财务费用，提升公司盈利能力，而且也预示了大股东做强上市公司的意愿也进一步明朗。
2013年盈利改善已经可以预期，后期盈利增长可预期空间巨大，继续建议增持:业绩上，历史遗留问题的解决、增发后负债率的降低，公司盈利改善预期明确；新品拓展上，虽然12年公司并未达预期，但公司已更换咨询机构（尚扬），调整爱心杯定位，并成功进标央视黄金段时间广告，因此，爱心杯业务仍然值得期待。预计2012-2013年EPS0.14、0.50元，维持一年内目标价15元，“增持”评级。
机构来源：国泰君安
驰宏锌锗评级至“买入”
储量持续大幅扩张，资源价值优势尽现。公司从2011年开始，加快资源扩张脚步，资源储量外延式扩张；与原有矿山深部找探矿相结合。2012年找探矿新增铅锌资源量达200多万吨。公司目前国内保有的铅锌资源储量已经上升至730多万吨，其中权益储量达到640多万吨；海外铅锌资源储量约2200万吨，权益储量约1034万吨。公司2013年目标是国内再新增铅锌储量300多万吨，提前实现“十二五”1000万吨（预计权益储量800多万吨）的规划目标。随着国内的资源进一步增加，以及塞尔温矿资源的全面探明，公司的资源量将升至同类公司中的第一位，单位储量市值存在明显低估。
矿山扩产将带来盈利反转。各主力矿山分别配套了采选扩建工程，预计13~15年陆续建成投产。从建设计划来看，13~15年增量主要来自荣达矿业扩产，15年其他几个主力矿山扩建基本完工投产，矿山产量增速加快。我们预计12~15年铅锌矿山产能分别达24万吨、29万吨、31万吨和43万吨，公司资源板块已经进入又一个高速扩张期，必将推动业绩高速增长。
冶炼有序扩张，降本增效。目前公司冶炼产能为电锌14万吨，电铅12万吨。今明两年是冶炼的集中投产期，预计到14年底，公司铅锌总产能将达到65万吨。12年精矿自给率超过100%，是公司业绩基本平稳的主要原因。预计13年实际释放的冶炼产量不超过30万吨，精矿自给率仍可保持在90~100%。14年精矿自给率下降，新建冶炼生产线进入集中转固期，公司盈利能力或将面临挑战，这一状况在15年将明显好转。
中信建投分析师张芳表示，我们预测公司2012-2015年净利润增速分别为-3.63%、90.05%、2.36%和39.21%，对应EPS分别为0.26、0.5、0.51和0.72元，2013年对应PE29倍。公司资源价值拥有较大的提升潜力，铅锌价格回升、荣达矿业完成并表都可能成为股价催化因素。近期股价下跌提供配置机会，我们认为14元左右具有较高安全边际，6个月目标价18元，上调评级至“买入”。 (中信建投)
远光软件评级至“强烈推荐”
业绩增长略超市场预期，发电侧增长给力及效率提升是重要原因：公司2012年归属母公司净利润同比增长35.46%，略超市场预期，符合我们的预期；业绩超预期的主要原因包括：1）报告期内国内电力信息化行业持续、深化发展，公司电网侧业务实现平稳增长，发电侧则实现了较快增长，已成为公司业绩新的增长点；2）公司兑现了年初以来精细化管理，提高效率的承诺，成本费用控制良好，成本费用增速明显小于营收增幅；3）公司参股华凯投资集团经营良好，对公司业绩有积极影响；
软件服务收入持续高速增长，盈利质量不断提升：公司软件服务收入包括三类，软件运营服务、业务支持服务及小规模定制服务。公司软件服务收入11年同比增长85.2%，12年服务收入将继续保持高速增长，远光与电力行业的客户合作多年，已形成了水乳交融的关系，从过去卖财务软件到后来逐渐形成跟管理、业务结合越来越紧密的财务管控软件。如今，电力行业客户的内部管理和流程的变化、具体业务上的新需求都会给公司不断带来创造服务收入的机会。远光已然从以卖License为主的公司逐渐转型为卖服务的公司。在电力信息化行业，随着公司之前部属的产品逐渐转为运维状态以及在公司与客户的深入接触中不断挖掘到新的服务需求，远光能在行业蛋糕越来越大的过程中也获得越来越多的稳定可持续、高毛利的服务收入，彰显了远光盈利质量的不断提升以及与国网、南网、国电等大客户之间产品的深入黏性。
2013年业绩仍能取得稳定较快增长：我们坚定地认为公司2013年业绩仍能取得30%左右的稳定较快增长。电网侧，国网财务管控系统的深化应用仍将平稳增长，“大集中”项目12年需求规划敲定以后，在也将在2013年逐渐进入落地实施阶段，且不会经历首次SG-186入围时的各种困难，将为公司带来持续的收入，而南网“一体化”项目也有望在2013年全面铺开。发电侧，国电集团这块，2012年财务相关仍是建设高潮，而今年国电财务管控+业务软件（基建内控、数字化煤场、安全生产模块等）将全面铺开，且中电投项目有望于今年开始贡献收入。总体来看，2013年公司电网侧业务的增速将较为平稳，而发电侧仍将保持较快增长，发电侧将成为提升公司业绩的主要动力。同时，公司将继续提升效率，严控实施成本和费用，因此我们预计公司2013年业绩仍可取得稳定较快增长。
长城证券分析师刘深表示，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.87、1.13元，对应当前PE分别为17.9、13.4倍，估值已处于历史底部区域。2012年业绩再一次验证了公司的盈利能力，我们认为电力信息化行业远未到天花板且将保持稳定较快增长，公司深耕电力信息化行业多年，对电力细分市场理解深入，客户个性化需求把握到位，深得电力行业客户信任，我们看好公司集团管控产品的高景气度以及发电侧市场的拓展，公司2013年业绩仍能取得稳定较快增长。公司股价被压制主要是由于市场对于公司大股东减持问题的质疑，但估值已充分反映了市场的担忧情绪，减持问题一旦以任何方式落地解决，都将反过来成为公司股价的重大利好，当前公司的股价机会已远大于风险，我们有理由相信公司及减持当事人很快会给市场一个满意的答复，我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。
(长城证券)
宜华木业“强烈推荐-A”评级
美国东部市场开拓打开公司出口增长空间。美国家具市场2012年消费量预计为405亿美元，而其中进口来自中国的达到约为131.7亿美元，公司2012H1出口收入已达到12.43亿元体量，若要依靠原有客户自然增长达到较高出口增速难度较高；在美国家具市场需求，东部：西部=6:4，公司2011年之后在东部高点建造4万平方英尺的展示厅打开了美国东部市场，公司出口还有很大的增长空间。
采用体验馆+加盟模式大力发展内销业务。2011年我国规模以上家具企业累计销售产值5086亿元，出口值389亿美元，进口值23亿美元。内销市场近3000亿元规模，公司2007开始尝试内销模式，采取适合国情的体验馆+加盟模式提升公司市占率，加强布局效率。
公司家居工程业务值得期待！在美国、日本、我国香港等地的住宅市场中，精装修房的比例可以达到80%以上。相比之下，国内精装修房比例为30%不到。国内精装空间较大。公司2012年中报提出已积极拓展家居工程渠道业务，工程订单大幅提升，我们认为随着公司国内业务逐步展开，家居工程业务值得期待！
战略布局林业资源。本次股权收购后，公司将通过华嘉公司及相关公司持有其名下合法拥有的总共约35万公顷的林地，进一步拓展产业链，丰富公司木材资源，大幅提高公司木材自给率，降低制造成本，提升公司的整体竞争力。
招商证券（600999）分析师王旭东表示，公司积极开辟美国东部市场打开出口增长空间，采取适合国情的体验馆+加盟模式提升市占率，同时不断战略布局上游林业资源。我们认为集团不超过7元增持是对公司发展的信心，预估每股收益2012-2014年分别为0.27、0.37、0.49元，对应2013年的PE、PB分别为14.4、1.3倍，低于行业平均20倍的水平，首次给予“强烈推荐-A”投资评级。
机构来源：招商证券
亚盛集团“买入”评级
亚盛集团（600108）作为甘肃农垦系统旗下以种植业为主的一家上市公司。过去由于长期存在主业不明、地位不清、资产质量不好等问题，制约其发展。近两年，随着国家对农垦改革政策逐步明朗，公司的基本面发生了重大改观。我们认为在未来相当长一段时间内，在体制变革大背景下、资产数量增加，质量持续改善、经营模式转变等红利将有望令公司出现“焕然一新“的局面。
资产增值空间较大。公司目前拥有耕地48万亩，牧草地185万亩，是上市公司中唯一拥有大量农业用地产权的。与此同时，潜在的承诺注入的土地资源注入还有1倍以上。在中国农地日益紧缺，价值被低估的背景下，未来公司能够享受到资产增值空间较大。
公司在发展现代农业方面有着得天独厚的优势，通过经营模式转变，效益提升潜力较大。为了适应现代农业的要求，公司近年来正逐步从“家庭承包”向“统一经营”模式转型，实现机械化、集约化生产，同时调整种植结构，加大农业科技投入和产业链延伸等方式，通过“5+1”战略打造现代农业体系，实现亩均利润10倍的提升。
严重依赖资源，而资源又难以集中是农业领域难以出现大市值公司的根本原因之一。作为目前上市时公司中唯一拥有大量农地产权的法人实体，又恰逢体制改革。未来资产潜力的提升值得期待。尽管改革过程不可能一蹴而就，但从体制梳理、经营业绩等各个方面，近3年来我们都看到了较为明显的改善，经营水平再上一个台阶只是时间问题。公司目前整体市值130亿左右，无论从资产角度还是从经营角度都存在较明显的低估。
东方证券分析师陈振志表示，我们认为未来几年公司将通过经营模式转变和种植结构调整，资产的盈利能力有望大幅度提升。预计2012-2014年公司实现归属于母公司净利润4.22、5.14、6.4亿元，全面摊薄EPS分别为0.22、0.26、0.33元。扣除非经常性损益后，三年复合增长率为47%。参考同行业估值（2013年30倍估值），并给与15%的土地资源溢价，对应目标价9元，首次覆盖给予“买入”评级。
机构来源：东方证券
金风科技“增持”评级
2012年第四季度营业收入55.39亿元，环比增长124.89%，营业利润1.42亿元，由第三季度负值转正。虽然收入确认受到季节性因素的影响，第四季度一般确认额较大，但是2012年四季度的营业收入和营业利润也超过了2011年四季度的收入34.23亿元和营业利润-0.82亿元。
公司的第四季度业绩是大幅度超出市场预期的，我们认为接下来继续好转的可能性较大。公司在第三季度出现了亏损，前两季度的业绩也不甚理想，市场对公司第四季度以及全年的业绩预期普遍比较低，公司四季度取得超过1.14亿元的净利润是大幅度超过市场预期的。
目前风电设备的单价已经开始触底回升，公司风机业务毛利率有望提高。风电主机从2011年开始经过近2年的低迷期，部分落后产能开始退出竞争，客户也从一味追求低价到开始关注质量和服务，目前招标风机的招标报价和中标价格都已经开始回升。而公司的主要生产原料钢材和稀土永磁材料的价格大幅度回落，降低了公司的生产成本。公司风机业务毛利率有望继续提高。
公司的市场占有率有望得到提高。风机市场长期调整的结果是市场集中度开始提高。公司是国内最早的也是市场占有率最高的风机生产商，产品的质量和口碑也是业内最好的，因此市场占有率逐步开始提高是可以期待的。虽然收入包括了风电场业务，但如此大幅度的提高应该有风机业务的贡献，证明了公司市场占有率的提高。
宏源证券（000562）分析师王静表示，我们预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.06、0.27、0.40元，对应的PE分别为93、21、14倍，首次给予“增持”评级。
机构来源：宏源证券
中国卫星：A股市场唯一的卫星制造企业 “增持”评级
公司目前股价对应2013年的市盈率水平为40倍，低于军工行业以及北斗产业链上市公司平均水平。作业A股市场唯一的卫星制造企业，公司未来在内生增长和外延扩张两方面均具备较大空间，理应获得高于行业平均的估值水平，因此维持其“增持”的投资评级。
公司主营卫星应用运营服务、卫星及卫星应用产品和基础的研制、系统集成等。经过多年的发展，公司现已形成了卫星研制和卫星应用两大主营业务均衡发展的产业格局。在卫星研制方面，公司凭借领先的技术实力和良好的市场开拓能力，在国内小卫星研制市场占据了超过80%的份额，处于主导地位；在卫星应用领域，公司已覆盖卫星通信、卫星导航、卫星遥感和卫星运营服务等多个卫星应用市场，居于市场领先地位。公司目前具备的双主业优势为公司未来健康可持续发展积蓄了充足力量。
“十二五”期间，公司持续以航天技术为核心，充分发挥上市公司体质机制优势、融资优势和产业发展投资优势，以市场化、产业化为目标，加速推进创新与产业并重、效益与规模并重、国内与国际并重的良性互动局面，通过技术产品化、产品产业化、领域专业化、市场全球化、资产证券化等措施，努力将公司建设成为管理科学、机制创新、主业突出、效益显著、可持续发展、具有强大核心竞争力和相当产业规模的中国航天核心企业和国际一流的综合型宇航公司。
小卫星制造领域垄断地位依旧
最近几年中国航天发射景气度持续提高，2012年中国共发射19箭28星（船），根据我们的统计和测算，其中公司约有6-8颗产品完成发射，在小卫星制造领域垄断地位依旧。根据航天科技（000901）集团规划，预计2013年完成16箭20星（船）的发射。发射数量较2012年下滑的主要原因是北斗导航卫星发射的第一个高峰期已经结束，2013年的航天活动重点或将转移到载人航天、探月工程、对地观测系统建等领域。公司的小卫星产品包括遥感系列、实践系列、海洋系列等遥感和科学试验卫星，将在对地观测系统、海洋经济建设、环境减灾等领域发挥更大的作用。小卫星在我国航天发射中扮演着越来越重要的角色，这将对公司形成持续利好。
卫星应用：北斗二代产品开始上量，遥感业务保持高增长
导航业务：北斗二代产品预计2013年开始上量
在北斗二代组网第一阶段完成前，北斗导航主要指的是北斗一代产品。由于北斗一代不能实现无源定位，因此主要应用范围在一般的指挥终端和手持终端领域。北斗一代市场规模有限，主要的市场竞争者为中国卫星（600118）和国腾电子（300101），两家公司市场份额相当，因此我们参考国腾电子的数据可以帮助投资者了解中国卫星在这块市场收入和盈利能力。2012年北斗二代投入使用后，北斗一代需求逐步下降。
北斗二代系统在2012年实现亚太区无源定位后，我们认为对公司的主要影响有以下两点：1）对原来北斗一代的产品将产生替代效应，基于北斗一代的指挥和手持终端将升级到基于北斗二代的指挥和手持终端；2）由于功能更加完善，北斗二代的应用领域更加广泛。正如GPS系统广泛应用于飞机、舰船、导弹、战车上一样，我们有理由相信，公司必将研制基于北斗二代的导航系统，为我国的新型飞机、舰船、导弹等武器装备配套。需要指出的是，公司该类产品需要等待配套主机型号批量生产后，才会大规模产生收入和利润。
相比于竞争对手，公司的优势主要是技术研发以及对传统客户的渠道把控等。我们认为：北斗二代应用前期，需要面临GPS竞争，在民用领域的市场开拓需要时间，预计公司依然会将发展重心放在国防领域。
2012年为北斗二代替代元年，采集规模有限，我们判断2012年公司北斗导航业务整体收入相比2011年将小幅增长。而随着2013年大规模采集，预计北斗二代产品将开始上量。
在北斗产业链中公司主要涉及芯片设计、终端产品和运营服务等环节。运营服务方面，公司目前与林业部、中石油等行业用户合作。目前来看，运营服务模式还处于培育期，暂时还难以为公司带来较大经济效益。
宇航级产品方面，中国卫星子公司航天恒星是国内唯一一家经历航天器空间飞行验证的导航终端研制单位，在星船载领域处于绝对垄断地位。我们预计公司宇航级产品收入将保持稳步增长，主要基于以下两点理由。一方面，宇航产品需求主要由航天发射活动决定，近年来我国航天发射数量始终维持在较高水平；另一方面，航天器设计更加先进，功能更加强大，相应地价格也逐步提高。
卫星遥感：保持高速增长
卫星遥感在军事领域应用广泛，包括军事侦察、导弹预警、海洋监视、武器制导、军事测绘和气象探测等。
公司在遥感领域技术实力雄厚，能够为用户提供卫星遥感数据获取、处理及应用服务，拥有多源遥感海量数据高速处理、卫星轨道仿真、地面成像评估等核心技术，实现了以遥感卫星资源为基础，打造从数据获取、数据生产、数据处理和专题应用等完整的遥感产业链的能力。
过去几年公司数据图传业务经历了高速增长，增速始终保持在30%左右。公司在原有的高动态产品基础上，积极研发新产品，目前已取得不错进展，未来有望成为重要的增长点。
卫星通信：重点关注VSAT产品的国产替代进程
2011年之前，公司卫星通信业务主要包括传统的动中通与静中通产品。“静中通”、“动中通”主要用于抢险救灾、新闻采访、公安和军事领域的应急通信需要，同时还可以与任何已有的应急通信系统配合使用。目前该项业务主要由西安恒星空间实施，我们预计2012年相比2011年收入将基本持平。
公司卫星通信领域的主要看点是新产品VSAT的国产替代进口。VSAT主要应用于国防、电信、银行、证券、国家专业部门和零售业等领域，主要客户包括大型企业、专业用户和偏远地区用户等。目前国内市场被国外企业垄断，其中ViaSat占据主要市场份额。目前来看公司VSAT产品推广进展顺利，未来将主要受益于国家对信息安全的重视。
外延式扩张值得期待
在2013年的年度工作会议上，中国航天科技集团公司提出《中国航天科技集团公司关于加快推动我国成为世界航天强国行动纲领（2013～2020）》，明确提出未来几年集团公司的战略使命、奋斗目标，推动航天强国建设的指导思想、行动方针、战略举措以及具体行动计划。
集团提出“到2020年奋斗目标的核心是：把集团公司全面建成国际一流大型航天企业集团。在经济上，力争规模和效益在2010年的基础上翻两番，总收入达到4500亿元左右；在组织架构上，要形成若干个规模过500亿元的核心产业集团和超过100亿元的大型专业公司；在产业发展上，要把战略性新兴产业作为主攻方向，把提升国际竞争力作为重要的衡量指标。把中国航天的水平提升到强国的水平。”
卫星和飞船研制为集团的重要业务，在该领域处于垄断地位的航天五院应该有雄心定位于500亿元的核心产业。目前中国卫星年收入在40亿左右，除了上市公司本身的内生式增长外，作为航天五院下属唯一上市平台，外延式扩张也将值得期待。军工资产证券化在航空工业取得进展后，未来几年航天工业也将逐步展开。
投资建议
盈利预测和评级
关键假设：1、卫星制造业务保持稳步增长；2、北斗二代产品于2013年开始上量，遥感业务继续保持高增长；3、毛利率水平保持稳定。
根据以上假设，我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.31、0.39、0.49元，对应目前股价的市盈率水平分别为50、40、31倍，低于军工行业以及北斗产业链上市公司平均水平。公司为A股市场唯一的卫星制造企业，未来在内生增长和外延扩张两方面均具备较大空间，理应获得高于行业平均的估值水平。我们给予公司2013年45-50倍估值水平，合理价格区间为17.55-19.5元，维持“增持”投资评级。
风险提示
1、航天发射活动存在风险；
2、北斗导航应用发展慢于预期。
机构来源：华泰证券
兴业银行：中长期竞争力突出 “买入”评级
兴业银行（601166）的竞争力在未来有望持续提升，中期主要看企金条线专业化改革对业务发展的促进作用，长期我们看好银银平台“理财门户”的发展前景，因此上调其投资评级至“买入”。
突出的资本盈利能力
兴业银行近几年来持续保持着优异的盈利能力，资本收益率（ROE）远超出上市银行的平均水平，并且自10年以来连续三年名列第一。通过对ROE的拆解分析，可以看到兴业银行高ROE的来源主要有以下几个方面：
一、加权风险资产产生息差收入的能力较强。
公司的存贷利差在上市银行中处于中上等的水平，10年、11年在上市银行中均排在第7位，12年上半年跃升至第3位。
如果看息差的话，公司的排名并不靠前。主要原因是公司的同业业务规模做得很大，偏低的同业息差拉低了整体生息资产的收益水平。但另一方面同业资产的风险权重远低于贷款，等量的加权风险资产可以对应更多的同业资产。
从拆解财务指标的角度来看，息差收入／加权风险资产＝（息差收入／生息资产）×（生息资产／加权风险资产）。公司的净息差在上市银行中仅处于中等偏低的水平，同时生息资产对加权风险资产的比值较大，这一组现象背后的原因正是公司在同业业务上的大规模运作。
二、信贷成本很低。
公司前几年的信贷成本很低，09—11年都远低于上市银行的平均水平，排名基本在末两位。这与公司的资产质量以及拨备政策有关。公司的不良贷款率在上市银行中属于很低的水平，对应的拨备覆盖率很高，因此公司前期计提的拨备也相应较少。
银监会提出2.5%的拨贷比监管政策后，公司在拨备方面的不足就体现出来。尽管拨备覆盖率已远超150%的监管标准，但11年末的拨贷比仅1.46%，远低于2.5%的监管标准。12年在业绩保持高速增长的情况下，公司也加大了拨备的计提力度，前三季度的信贷成本跃升至上市银行第一位。
三、成本费用控制得较好。
对管理费用的较好控制，是公司保持高ROE的另一重要原因。公司11年的成本收入比31%，在8家上市的股份制银行中仅高于浦发和中信。12年前三季度在行业整体营收增速下滑的情况下，公司仍然保持了高增长，成本收入比降至24%，在上市的股份制银行中最低。
四、杠杆运用得非常充分。
公司的核心资本充足率在上市银行中偏低。杠杆的充分运用进一步放大了ROE，但这一点并非是银行核心竞争力的体现，偏紧的资本充足率并不利于资产规模的稳定扩张。随着今年年初的定增完成，公司杠杆的运用将有所下降。
在以上的四点中，我们认为第一点即加权风险资产的收益能力以及第三点即成本费用的良好控制更能体现兴业银行的核心盈利能力。就上市银行横向比较来看，公司在第一点及第三点上的优势也有望保持下去。至于第二点信贷成本，公司是否能够在这方面建立持续的优势，长期还是取决于不良贷款的动态生成情况，目前尚无法验证。
企金条线专业化改革释放体制红利
改革建立条块结合的矩阵式管理体系
兴业银行自11年开始，推行企业金融条线的专业化改革。过去在企业金融业务的管理上，公司更多强调分行的作用，业务专业性的问题受到制约。此次改革则强化了条线上的管理，把分行层面的“块”与业务线层面的“条”组合成矩阵式的管理体系。
矩阵式的管理在国外商业银行已有几十年的实践历史，“条”与“线”之间的侧重点在不同时期也有所变化，总体上是一个动态平衡的关系。公司此次改革没有采取事业部制模式，主要也是考虑到各地分行在当地资源把握方面的优势。
在具体的机构设置上，总行层面成立了企业金融总部，内设八个总行一级的职能管理部门，主要负责市场拓展、风险管理、产品创设、政策指导及业务管理。各分行设立企业金融总部、企业金融业务总部以及企业金融业务部的层级体系，实施区域内动态化集中管理。分行企业金融总部负责辖内企业金融业务的管理运营，实行自上而下的的专业化经营和条线化管理，直接管理业务总部、业务部。
改革重新整合了各分行企业金融条线的营销组织体系，对公业务团队在隶属上从物理网点（支行）分离，纳入业务部。大部分的支行在改革完成后将专注于零售业务，同时支行将与业务部进行业务联动，负责为企业客户提供基础服务。
新的体制下，财务和人力资源的配置更多以条线为主，和业务指标相挂钩。同时对于每个产品、条线、客户以及客户经理的核算都推行管理会计，以促进管理的精细化。
新体制下的员工激励机制更强
改革以前对公业务客户经理的隶属关系在支行，其职业晋升渠道会受到支行网点数量的限制，抑制了一部分优秀客户经理的职业上升空间。改革后客户经理从支行中分离出来，纳入分行的业务部，而业务部的数量并不需要受地理位置等类似因素的限制。
新的组强架构下，当客户经理手中的资源累积到一定程度，便可以申请成立企业金融业务部，级别与待遇等同于支行行长，如果有更大的资源与能力，还可申请成立企业金融业务总部，级别与待遇等同于分行领导。一个分行可以根据情况成立一个以上的企业金融业务总部，而一个企业金融业务总部可下辖数个企业金融业务部。新体制下，优秀客户经理的晋升渠道不会受到组织架构设置的限制，而过去的体制则无法提供类似良好的职业提升渠道。
职业上升通道的打开有利于激发客户经理的积极性，增强业务发展的内生能力。并且好的机制在留住公司原有优秀人才的同时，还有助于吸引业内其他公司的优秀人才。
至2012年9月末，公司一级分行共38家，而企业金融业务总部已成立了75家，部分规模较大的分行已成立了多个企业金融业务总部。而企业金融业务部的数量已达到1062家，远远超过692家营业网点的数量。
专业化服务能力有效提升
本次改革还有助于提升服务的专业化水平。通过改革，公司建立了客户经理、产品经理、业务助理“三位一体”的高效营销劳动组合。产品经理职能前移，更加贴近客户需求，可为客户提供更具个性化、专业化的产品与服务。
专业化还体现在业务部所涉及的行业方面，目前福州分行部分业务部涉及的行业已比较专一，未来随着改革的持续深化，公司将逐步引导业务部集中于专一行业。
投资建议及风险提示
上调对公司的评级至“买入”
兴业银行是一家基本面扎实稳健的公司，并且在未来其竞争力有望持续提升。可带动其竞争力提升的因素主要有两方面。就中期的角度，我们看好企业金融条线专业化改革对企业内生动力的激发，良好的企业执行力以及零售条线改革的成功经验都将有助于公司取得本次改革的成功。
从长期的角度，我们看好银银平台“理财门户”的发展前景，这一业务模式整合了各方参与者的优势资源，并且与未来我国财富管理业务迅速发展以及县域经济提升的大趋势相契合。虽然短期内银银平台对公司业绩的贡献还不明显，但该业务模式的确立以及良好的发展都有助于公司估值的提升。
预计公司2012年、2013年摊薄后EPS分别为3.21元、2.90元，对应PE5.62倍、6.22倍。我们上调对公司的评级至“买入”。
风险提示
一、利率市场化加速推进。
二、经济复苏不利，金融风险进一步扩散。
三、监管层针对创新型同业业务出台严厉的监管措施，影响公司业绩
表现。该因素有可能对公司股价形成短期冲击。
机构来源：中原证券
三诺生物（300298）:新签3000万出口订单，护航外销增长
300298[三诺生物] 医药生物
研究机构：中信证券（600030） 分析师： 李朝
事项:
公司今日公告了海外订单合同，TISA向公司采购血糖仪及试条2969万元，用于古巴市场销售。对此，我们评论如下。
评论:
外销已经锁定5000万收入，预计外销收入增速在25%-45%。
公司在国际市场的销售目前完全由TISA代理，产品主要销往古巴和委内瑞拉。2010-2012年公司海外市场收入分别为6069万、2435万和4810万。
2012年外销收入的4810万中，有3000万收入来自2011年年末发货的订单，在一季度确认收入。2012年实际确认的当年订单金额约1800万。公司在2012年5月18日公告了3712万当年新签订单，据此判断还有约1900万将在今年一季度确认。
公司今年的该笔订单预计将在十二月之前发货，绝大部分收入可能在今年确认。照此计算，公司今年的外销收入可能已锁定近5000万元。我们判断后续还有委内瑞拉订单，预计今年全年外销收入有望在6000-7000万之间，将同比增长25%-45%（由于年底收入确认原因，尚有一些不确定性）。
此外，公司积极开拓南美以外的国际市场，在俄罗斯、巴基斯坦等新兴国家市场发展新的合作伙伴。我们预计未来两年，公司的外销收入有望实现逐级增长，存超预期可能。
风险提示。1.行业竞争加剧的风险；2.出口业务不稳定风险；3.产品单一风险。
维持盈利预测，重申公司投资价值，维持“买入”评级。
血糖试条市场空间巨大，全球销售额约在200亿美元。拜耳2011年血糖试条全球销售金额超过6亿欧元，而这还并非独家产品。雅培、罗氏、强生等的销售规模均与拜耳相当，预计几家跨国企业的销售额在30-40亿美元。我国血糖试条销售金额目前只有约30亿元，预计未来还有5-10倍的成长空间。我们认为血糖试条的市场空间足够大，能容纳数家国产企业，也有希望培育出大企业。
三诺生物作为血糖仪行业的最佳投资标的，技术成熟，具备先发优势，已经在OTC市场具备了一定的品牌知名度和影响力。而作为直接面对终端客户的OTC产品的生产者，公司面临的政策管控风险、政策性降价风险都较处方药企业小，这亦是其优势所在。
我们维持原盈利预测，预计2013/2014/2015年EPS为2.01/2.67/3.54元（除权前EPS，按除权后最新股本计算，为1.61/2.41/2.83元），未来三年净利润CAGR34%。按照公司2013年35倍PE，维持目标价70元。公司目前30倍的动态估值.对于34%的复合增速，价值明显被低估，故维持“买入”评级。
神州泰岳（300002）:从服务全球最大运营商到走向海外市场
300002[神州泰岳] 计算机行业
研究机构：国泰君安证券 分析师： 魏兴耘
多年大型互联网平台开发与运营实践，是公司走向海外的重要基础。1）公司为飞信系统独家技术开发维护厂商。该系统目前拥有近亿活跃用户，3.3亿注册用户。2）公司为农信通唯一平台开发、全网运营支撑厂商。按照中移动规划，农信通未来将成为国内最大农民信息服务平台。3）公司为国内三大电信运营商核心BSM、OSS支撑厂商。为中移动最大的BSM本土厂商。运维管理产品线涉及IT网管、专业网管、安全管理、流程管理、电信网络优化等。为中移动到目前为止端到端优化产品唯一供应厂商。中移动目前拥有7.15亿用户，每年在支撑系统方面的投入就达200亿左右。能够为全球最大电信运营商提供系统服务，走向海外就成为其必然选择。
我们预计，公司在海外市场拓展中，将移植其成熟的电信运营技术与移动互联产品。藉此强化其平台厂商身份，而非纯技术的出售者。为保障业务发展的可持续性，我们预计公司可能会采取提供产品服务和参与运营两种模式。乐观预期，公司有可能在13年实现1-3个国家海外业务落地。如果公司能够参与业务运营，则其商业模式将由软件支撑厂商转身为平台运营服务厂商。同时由于公司已拥有成熟的移动互联网系统和产品，可能无需做大的资本开支和人力成本开支，就可获得叠加市场外扩效应，进一步提升公司投入产出比。
到目前为止，华为依然是中国IT企业全球化成功的重要旗帜。在其出海之前，已为中移动最大设备供应厂商。在其1996年出海之后，海外营收从2000年1亿美元快速发展到2012年超过200亿美金。2012年，华为收入的66%来自海外。沿着相同的逻辑，神州泰岳的未来业务空间或许将有倍增的机率。
天坛生物（600161）:疫苗快速增长，年报超出预期
600161[天坛生物] 医药生物
研究机构：申银万国证券 分析师： 罗鶄
2012年公司实现收入15.02亿元，同比增长8%；实现净利润3.05亿元，每股收益0.59元，同比增长31%；扣非后每股收益0.54元，同比增长25%，高于我们0.48元预期，主要是四季度疫苗销售超预期且费用控制较好。四季度单季公司实现收入4.86亿元，同比增长33%，实现净利润1.21亿元，同比增长603%，单季度净利润大幅增长是11年同期基数较低，每股收益0.24元。每股经营活动现金流0.95元，远好于净利润。由于资本性资金缺口较大，公司拟不进行现金分红。
中生集团A股平台，价值低估:公司控股90%的子公司成都蓉生主要从事血制品业务，采浆量位列前三，和华兰接近，高于莱士20%，小制品销售情况不如华兰和莱士，但公司也在申报凝血因子等产品；公司主要浆站位于四川，有新开浆站潜力。我们预测2013-2015年每股收益0.65元、0.72元、0.84元，同比分别增长10%、14%、13%（扣非增长20%、14%、13%），对应预测市盈率28倍、24倍、22倍。控股股东中生集团2013年有望在香港上市，天坛是中生集团A股整合平台。考虑天坛业务结构和中生集团地位，当前市值低估，维持增持评级。
万科A（000002）:2月市场热度延续，国际化积极推进
000002[万科A] 房地产业
研究机构：申银万国证券 分析师： 殷姿
2013年2月公司实现销售面积93.7万平方米，销售金额93.7亿元，同比分别上升15.6%和27.7%，环比分别下降48.4%和50.9%，销售均价为11262元，同比上升10%，环比下降5%。2月新增项目储备7个，土地权益面积共计169.54万平米，共需支付地价款36.83亿。
市场热度延续，2月销售金额为93.7亿，同比增加27.7%，环比下降50.9%%，推盘及认购情况略超预期。2月销售面积和金额分别为83.2万方和93.7亿，同比分别上升15.6%和27.7%，环比分别下降48.4%和50.9%，环比下降主要因春节期间推盘减少。但2月推盘和销售情况是略高于预期的，实际推盘量达到80亿左右，高于计划的50-60亿，认购额也达到80亿左右，销售率稳定在60%附近，反映2月市场购买热情较高。2月公司销售均价为11262元，同比上升10%，环比下降5%，环比下降主要是受推盘结构影响，实际2月价格相对稳定，有小幅上涨。
3月起进入集中推盘期，新政策影响仍需观察，但行业中期增长和集中度提升带给龙头开发商的机会并未改变，维持13销售额1750亿的预测。春节之后推盘渐增，公司从3月起也将进入集中推盘期，预计推盘量将达到100亿以上。国五条及其细则出台以来，目前市场反应尚不明朗，具体影响仍有待观察，但行业的中期增长和集中度提升的格局并没有发生改变，仍将有利于龙头开发商。预计公司13年可售货量达2400亿，维持全年销售额1750亿的预测。
2月新增项目储备7个，权益地价款36.8亿，继续积极布局一二线城市，美国合作开发项目签约，国际化进程迈出实质性一步。万科2月共新增项目储备7个，权益建筑面积共169.5万方，总权益地价款36.8亿，主要布局在北京、福州、南昌、济南等一二线城市，土地储备结构日渐改善。同时，公司与美国铁狮门（Tishman Speyer）签署合作协议将合作开发美国旧金山201 Fosom项目，万科占71.5%权益，国际化进程又迈出实质性一步。
13年货量充分，ROE稳步提升，国际化进展积极，维持买入评级。预计公司13年可售量在2400亿，销售额1750亿，同比增长24%。公司目前已售未结金额超过1400亿，2013年业绩基本全部锁定。预计2013年和2014年，公司每股EPS分别为1.40元和1.68元，公司RNAV为14元，目前股价对应PE分别为8X、6X，P/RNAV为76% ，股价低估，维持买入。
海普瑞（002399）调研报告:业绩触底，看好公司长期发展前景
002399[海普瑞] 医药生物
研究机构：东兴证券 分析师： 宋 凯
事件:
近日我们调研了海普瑞，与公司领导沟通了近期经营情况和2012年业绩快报情况。
公司于2月26日公布了2012年业绩快报，报告期内公司的营业收入17.62亿元，同比下降29.37%；营业利润7.29亿元，同比增长1.27%；利润总额7.30亿元，同比增长1.41%；归属于母公司净利润6.26亿元，同比增长0.61%。基本每股收益0.78元。
点评:
（1）肝素钠原料药量价齐跌。
2012年公司主要产品肝素钠原料药量价齐跌。价格上来看，根据公司2012年中报披露的数字，上半年公司产品价格下跌27.33%，我们预计全年公司产品价格的平均降幅在25%左右。
产品销量方面，2012年公司肝素钠原料药销量下滑明显，我们分析2011年公司产品销量小幅下滑，但是2012年销量下滑幅度可能接近10%。
（2）报告期内粗品价格跌幅大于肝素原料药，公司毛利率上升。
公司产品原料为粗品肝素，粗品价格在2008-2009年经历了高速上涨，价格从不到6000元（每亿单位）上涨到2009年的超过2万元。2010年价格继续上涨至2.6万元左右，但涨幅明显回落。从2011年至今粗品原料药价格持续下降，且2012年降幅超过了原料药价格降幅。所以公司在产品量价齐跌的背景下盈利能力上升:2012年前三季度，公司整体毛利率为38.08%，同比上升了约10个百分点。
（3）产品和原料价格稳定，盈利能力回归合理，判断业绩已经触底。
伴随着国内常山药业（300255）、千红制药（002550）和东城生化等肝素企业的上市和扩产项目的实施，国内肝素原料药行业产能经历了大幅扩张。我们认为经过2011年和2012年的去泡沫过程，目前肝素原料药和粗品市场基本达到了一个相对平衡的状态。
国内目前生猪存栏量约6亿头，其中约50%的猪小肠用于肝素粗品的提取，即3亿根猪小肠。1亿单位粗品通常需要约2000根猪小肠，则3亿根猪小肠能供应约15万亿单位的粗品，按照90%的提取率来计算，能提取约13-14万亿单位的肝素原料药，能够满足国内市场需求。同时肝素粗品行业集中度较低，议价能力相对较弱。我们判断未来粗品价格会跟随肝素原料药价格波动而调整，但是肝素原料药生产企业的盈利能力会相对稳定。
从公司单季度业绩来看，2012年公司收入降幅相比2011年明显收窄，呈现触底回升趋势。我们认为2013年行业供需情况基本保持平衡，由于美国和欧盟的相关标准可能会于近期提升，同时考虑行业情况，我们预计公司2013年产能和产销率稳定，全年整体情况要好于2012年，但是并不具备业绩大幅提升的条件。
（4）现金丰沛，为公司产业链上下游延伸提供保障。
公司的战略部署以肝素为核心，未来重点方向是产业链上下游的延伸。我们认为公司在产业链的延伸上具有明显优势。首先公司有丰沛的资金保障，目前公司账上现金67亿元，为公司的外部扩张提供有力支撑；其次，公司依托目前的原料药生产优势，未来在制剂领域，尤其是制剂出口方面具有较大的发展空间。公司大股东旗下的天道公司从事制剂生产，目前正在进行美国FDA认证的准备工作。第三，公司在增加现有粗品肝素供应商体系的同时，继续自己建立粗品生产企业，增强对上游资源的控制力。目前公司在成都拥有一个粗品生产基地，设计规模在1万亿单位左右。目前国内粗品市场集中度较低，这为公司进军该领域提供了比较有利的条件。
盈利预测与投资评级:
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78元、0.84元和0.96元，净利润同比增速分别为0.61%、7.66%和13.78%，目前的动态PE分别为25倍、23倍和20倍。公司业绩增速缓慢，但是有两点因素值得关注:第一，公司现金67亿元，公司目前总市值157亿元，现金和总市值的比例为42.7%；第二，公司PB值仅为2.0，处于医药上市公司中较低水平。此外我们认为海普瑞的全产业链战略将给公司未来带来更大的发展空间，所以虽然我们预计2013年公司业绩仅有小幅上涨，但仍然给予公司“推荐”的评级。
风险提示:
粗品价格波动风险；制剂降价风险。
作者：中航证券来源中国证券网)
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