2012年公司净利润同比增长21.5%，符合预期，其中，低氮业务贡献增长较多，2013-2014年将进入快速增长通道，但公司毛利率出现了较大下滑。由于公司业绩对脱硝市场具有较高弹性，目前估值在板块内仍属偏低，维持“强烈推荐”。

　　2012年实现每股收益0.74元，净利润同比增长21.5%，业绩基本符合预期。

　　2012年，公司实现主营业务收入12.4亿元，同比增长40%，营业成本8.1亿元，同比增长52%，归属净利润2.1亿元，同比增加21.5%，折合每股收益为0.74元，业绩基本符合预期。公司四季度单季实现归属于母公司净利润1.3亿元，同比增长29%。公司2012年总体订单增长较多，带动了收入增长，但毛利率有所下降，导致净利润增长偏慢。

　　低氮产品销量提升较大，示范项目成果显著，2013-2014年增长更快。2012年，公司低氮燃烧业务新签合同超过10亿元，销量提升较大，带动公司整体收入增长。同时，公司还相继完成了荥阳电厂、长治电厂、国华宁海电厂、常州电厂等低氮改造重点示范项目。其中，国华宁海电厂60万千瓦机组双尺度超低NOx科技示范项目首次实现了只通过炉内燃烧控制手段，使NOx排放浓度降至100mg/Nm3以下的预定目标。2013-2014年，脱硝市场将有更明显启动，公司凭借行业领先技术，预期低氮燃烧业务收入增速将更快。

　　毛利率同比下降，与业务模式变化、余热工程项目盈利波动有关。2012年公司综合毛利率34%，较去年同期下降5个百分点。我们认为，综合毛利率下降一是与市场竞争环境变化有关，公司低氮燃烧产品、微油点火产品、等离子产品毛利率均有所下降；二是今年开始，公司较多低氮燃烧项目开始采用总包模式，总包模式下业务毛利率低于以前核心设备供应模式下的毛利率；三是公司2012年结算的余热工程阶段与2011年不同，带来的盈利波动。

　　脱硝市场将启动，2013-2014业绩弹性大，维持“强烈推荐”。2012年，公司低氮燃烧器订单增加已较多，2013-2014年预计是脱硝实施的高峰期。我们预测，公司2013~2014年EPS分别为1.12元、1.46元，将进入快速增长期，维持“强烈推荐”评级，按2013年30倍PE估值，目标价33.6元。

　　风险提示：低氮燃烧市场竞争加大导致毛利率下降。