2月18日，中孚实业（600595.SH）推出一项19.98亿元定增方案，然而缘由并不是公司找到了更好的投资项目，而是要将募集资金全部用来偿还借款和补充流动资金。控股股东豫联集团独揽近20亿定增额，紧急输血中孚实业。

　　1月31日，中孚实业发布业绩预减公告，预计公司2012年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少70%－90%左右。原因在于电解铝行业2012年遭遇全面亏损，产能过剩引发行业“冬天”到临。

　　有分析人士指出，这样的增发不仅不能给投资者带来回报，反而延缓了产能过剩行业的自我调整。

　　然而数据显示，目前公司一年内需要偿付的债务达30亿元，20亿的资金并不能根本解决中孚实业资金紧缺的困局，而中孚实业积极的扩张战略又在进一步侵蚀原本就很薄弱的资金链条。2009年，中孚实业就曾试图通过定向增发融资，但最终未果。

　　不断增加的资产负债

　　2月18日，中孚实业推出定增方案，拟以4.46元/股的价格向公司控股股东豫联集团发行不超过4.48亿股，募集金额不超过19.98亿元，所得资金将全部用于偿还公司借款及补充公司流动资金。豫联集团将以现金方式认购本次非公开发行股份。

　　中孚实业董秘办工作人员告诉理财周报记者，此次增发募集资金目的“主要是为了偿还利率较高的长期借款，降低公司的财务费用，压缩生产成本”。

　　事实上，中孚实业面临的资金压力远大于此。

　　2012年半年报显示，中孚实业的货币资金为47.32亿元，资金虽然规模不小，但仔细探究这些资金的组成，可以发现，其中包括银行承兑汇票保证金、信用证保证金在内的各类保证金合计达到33.48亿元，也就是说，公司总计只有不到14亿元的资金可以自由使用。

　　同期，公司的短期借款高达22.82亿元，一年内到期的非流动负债也有7.75亿元。公司可自由支配的货币资金尚不能完全支付公司即将到期的债务。

　　资金短缺一直是中孚实业的一块心病，而公司的资产负债率也一直维持在较高水平，截至2012年9月30日，中孚实业的资产负债率为73.75%，较2011年底上升三个百分点，资本结构并没有得到改善，反而有进一步恶化趋势。

　　为了缓解资金压力，公司近年来多次在资本市场融资弥补资金缺口。

　　公开资料显示，中孚实业曾于2012年9月13日对外发行10亿元的5年期固定利率债券，而在仅仅一年之前，公司还对外发行过15亿元的8年期固定利率债券。此外， 2011年通过配股的方式向股权登记日登记在册的公司股东募集到资金净额23.63亿元。

　　然而，这些巨额资金的筹集依旧没有缓解中孚实业紧绷的资金链。

　　“中孚实业目前的资金链很紧张，甚至影响到了公司的日常经营，控股股东豫联集团全额认购20亿的增发股份，应该有急于促成此次定增计划的考虑。”上海一位有色金属行业的分析师说。

　　另外，还有一点值得注意的是，预案显示，截至2012年10月31日，豫联集团的资产总计266.58亿元，但归属于母公司的净资产仅为25.83亿元。豫联集团和中孚实业一样存在着资产负债率较高的情况。

　　收购中孚电力欲扩张

　　就在中孚实业推出定增计划的前一个月，公司发布了一份资产收购计划，拟以现金收购控股股东豫联集团持有的中孚电力41.05%股权，交易价格为5.1亿。公告显示，在评估基准日2012年10月31日，中孚电力净资产为9.04亿元，评估值13.76亿元，与账面价值比较，净资产评估增值4.71亿元，增值率为52.15%。

　　另外，中孚电力的负债率高达84%，并且多年来一直处于亏损状态。截至2012年10月31日，中孚电力依旧没有实现收益，亏损0.68亿元。

　　中孚电力是中孚实业和控股股东豫联集团共同设立的，分别持有58.95%和41.05%的股权，本次交易完成后，中孚电力将成为中孚实业全资子公司。

　　对此，中孚实业董秘办工作人员介绍：“电力成本在电解铝行业占到40%左右，收购中孚电力可以保证公司的生产用电，同时也实现公司向煤电铝一体化战略的推进。”

　　但谈到此次收购中孚电力所需的资金时，该工作人员表示，公司有多种方法可以筹集到这笔资金，银行贷款、短期债都可以。

　　但是，如今中孚实业资产负债率居高不下，一年内需要偿付30亿元的债务也在考验着中孚实业紧绷的资金链。而中孚电力连年亏损的经营业绩和高负债率是否真值得中孚实业花如此大的代价进行收购？

　　“其实，自中孚实业2002年上市以来，一直在积极地扩张，而扩张资金来源主要是银行贷款。”一位长期跟踪中孚实业的分析师告诉记者。

　　资料显示，中孚实业在上市后的11年里，共发生了7次收购，公司铝产品产能得到很大的提升，而在2011年收购中山投资则打通了公司向上游煤炭资源的进军道路。然而，这一系列的收购并没有为公司带来业绩的增长，反而加剧了公司的资金压力。2011年公司长短期借款总额达到74亿元左右，财务费用支出水涨船高，在市场低迷的情况下，高负债极大削弱了公司盈利能力。

　　去年亏损至少1.4亿元

　　2013年1月31日，中孚实业发布业绩预减公告，预计公司2012年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少70%－90%左右。据此计算，中孚实业去年将亏损1.4亿-1.8亿元。

　　一名业内人士给记者算了一笔账，目前铝价为14500元，但是有的公司的成本已经超过这个数值，达到16000元，也就是说，这些公司只要开机进行生产，就会出现亏损。

　　“2012年电解铝行业亏损与下半年市场需求的急剧下滑有很大的关系，再加上电解铝行业长期产能过剩，导致供过于求，价格下降严重。”该人士说道。

　　中国有色金属工业协会数据显示，2012年中国电解铝产能已超过2700万吨，生产量只有2000万吨。与此同时，电解铝行业亏损面达到93%。

　　“行业长期无序的扩张形式是造成今天电解铝企业全面亏损的主要原因，国家对这个也比较重视，估计在2015年的时候，国内电解铝行业会经历一轮残酷的洗牌。”上述有色金属行业分析师告诉记者。