A类二级市场价格的上涨，导致B类份额由溢价向折价的转变，吞噬了很大部分B类应有的市场涨幅
[ 杨宇建议投资者可以关注目前母基金净值比较高的分级基金，这些品种 B类份额名义杠杆比较低，吸引力比较差，那么A类就会有机会 ]
对于永续型分级股票基金，如何定价一直是难题。“A类折价，B类溢价”是以往市场达成的共识，但是这种情况正在出现逆转。
从今年1月份以来，永续型分级基金A类份额二级市场价格开始不断攀升，部分A类由折价转为溢价，B类份额受此影响也由溢价转为折价。
分析人士指出，AB份额折溢价的逆转主要是由于A类份额价值再次被市场重估。
为何长期溢价？
在这一波永续分级基金AB份额折溢价逆转的过程中，最具代表的就是银华金利（150030.SZ）。
根据Wind数据，今年1月份完成定期折算后，银华金利在此后几个交易日中出现了小幅溢价，从1月15日开始溢价幅度不断攀升，从3%一度最高攀升至7%。截至3月28日，银华金利的溢价率为5.41%。过去，银华金利往往维持4%~5%的折价。
“银华金利的溢价某种程度上是由的折价造成的。”新浪微博名为“权基”的投资者在接受第一财经日报《财商》采访时表示，经过向下折算后，银华鑫利的杠杆降低，再加上之后大盘上涨，银华鑫利的杠杆进一步降低，所以吸引力减弱。
2012年8月30日银华鑫利的净值达到向下不定期折算点，成为首只向下折算的分级基金，折算后，银华鑫利的杠杆从4倍左右降低至初始杠杆2倍。2012年12月底市场迅速反弹后，随着母基金净值的上涨，银华鑫利的杠杆进一步降低到不足2倍，在同类基金中杠杆处于比较低的水平。
“由于银华鑫利杠杆变小而吸引力降低，溢价率降低从而导致银华金利和银华鑫利二级市场价格相对于母基金出现折价，这样赎回套利资金开始涌入。”权基指出，由于银华金利主要是机构持有，这种赎回套利的过程就会造成银华金利二级市场价格的上涨。
“银华金利的投资者结构先于其他品种实现了变化。”资深基金投资者杨宇指出，银华金利在向下折算时经历了规模巨幅缩减的过程，很多短炒的资金在折算时就已经推出了，所以现在银华金利的持有人是长期持有意愿特别强的资金，换手率也很低，这就使得配对转换价值的博弈上更偏向A类。
也就是说，由于A类持有资金大多是长线资金，并不愿意卖出，合并赎回套利资金涌入的同时，无疑推高了A类份额的二级市场价格。
根据Wind数据，今年1月4日银华金利和银华鑫利的场内份额均为91854万份，但是此后份额一直不断缩减，截至3月28日仅剩74754万份，缩减了18.61%。
权基指出，正是因为不断有赎回套利空间，所以银华金利和银华鑫利的二级市场份额不断缩减。
杨宇表示，未来一些大规模的永续股基A类份额可能也会像银华金利的溢价水平靠近，但如果像银华金利这样大规模品种不多的话，银华金利的高估可能长期存在，甚至在市场进一步上涨过程中，溢价继续扩大。
配对转换价值凸显
根据Wind数据，截至3月28日，永续股基A类份额中已有10只处于溢价交易状态，占比超过三分之一。
一位市场研究人士指出，A类份额这一波持续有力上涨的重要原因是，银华金利折算后，市场愈发认同永续A其实并不永续，之前由于永续造成的估值偏低得到了纠正。同时一些长线资金对A类份额价值发现开始买入，从而对价格有较大推动作用。
杨宇也指出，市场现在已经认识到永续分级基金A类的实际久期并不是永续，大概7~10年时间就会发生向下折算，相当于一次提前到期，投资者可以收回一部分本金。
不过，分级基金AB份额一直“相生相克”。在A类份额经历价值重估的同时，对B类是极其不利的。
首先，A类二级市场价格的上涨，导致B类份额由溢价向折价的转变，从而吞噬了很大部分本来B类应有的市场涨幅。
根据齐鲁证券的统计，12月上证指数涨幅为 14.6%，同期股票型分级 B类算术平均涨幅为 30.72%， 杠杆效应还比较明显；而 1月上证指数涨幅 5.94%，同期股票型分级 B类算术平均涨幅为5.12%，与指数同步，甚至略低于指数，几乎已无杠杆效应。
B类杠杆的降低固然与随着净值上涨杠杆水平下降有关，但并未到杠杆很小的程度，主要还是由于B类二级市场价格由溢价向折价的转变。
另一方面，由于B类距离向上折算条款较高，很难通过向上折算退出，只能通过二级市场卖出或者买入A类合并赎回退出。如果直接从二级市场卖出，很大程度受限于场内规模和流动性，但目前分级基金场内规模不断缩减，流动性也变差。
但是随着市场对A类份额价值的一致认同，长期投资者更倾向于长期持有A类份额，而不会在二级市场卖出，导致A类流动性变差，这种情况下，A份额的配对转换价值就开始凸显。
“2013年永续A类分级基金仍然有超额收益空间。”杨宇表示，主流分级品种因为规模缩小、A类被长线价值投资者持有，其配对价值将继续被挖掘；同时，由于多空分级和杠杆ETF即将面世，B类的稀缺性降低，A类份额仍奇货可居。
杨宇建议投资者可以关注目前母基金净值比较高的分级基金，这些品种 B类份额名义杠杆比较低，吸引力比较差，那么A类就会有机会。
此外，近期市场传闻结算公司准备将分级基金A类份额纳入质押回购库，目前正征求意见。
权基指出，如果消息属实，永续A类实际收益率要降低到5%，短期内会大幅上涨，而B类将大幅下降并大幅折价。