本周股指上蹿下跳，市场多空分歧加剧。行情反弹基石是否仍在？3月股指能否迎来小阳春？2013年一季报面纱揭开，一季报行情已经暗流涌动，哪些板块值得期待？本期圆桌邀请海通证券策略分析师荀玉根、东海证券研究所副所长鲍庆以及德邦证券研究所张海东三位嘉宾，共同展开讨论。

　　反弹还看盈利复苏

　　中国证券报：本轮反弹至今，大家关心行情反弹的基石是否还存在？

　　荀玉根：本轮行情启动的根本原因首先是A股在资产比价中占优。一是在国际风险资产比价中占优。海外股指大多从2012年6月开始上涨，至今涨幅不菲。二是政策约束使国内金融资本配置转向A股。2012年11月以来，管理层连续发文规范地方政府融资平台，使信托、集合理财渠道受限，股市、信用债券成为市场新选择。三是银行股领涨验证A股受益于资产再配置。这波行情靠银行领涨，估值低、股息高使其更易受到国际资本和国内金融资本资产再配置的青睐。

　　其次是盈利预期好转。从宏观面看，工业增加值（量）和PPI（价）双双回升，预示企业盈利逐渐筑底回升，而微观层面也观察到盈利改善的信号，特别是在上游价格保持平稳、终端需求逐步改善的情况下，毛利率改善十分明显。第三就是早周期板块提前大盘见底验证盈利预期改善。地产、汽车上市公司净利同比2012年2季度就已经回升，板块指数去年8-9月就提前大盘见底。

　　中国证券报：外围尤其是美国市场经济复苏情况如何?

　　张海东：美国经济一季度疲弱不影响全年复苏势头。美国去年四季度经济增长-0.1%，春节期间，美国经济表现较好，1月份通胀处于低位，房地产市场继续改善，制造业进一步好转，消费者信心持续增长。预计2013年一季度依然维持在1.5%的疲弱水平。造成疲弱的主要原因是2013年的增税，债务上限和自动减赤的问题，拖累美国一季度经济增长疲弱。预计2013年3月以后，债务上限和自动减赤的负面因素将消除，之后美国经济将率先进入增长期。我们认为今年美国不会退出QE，预计2013年通胀压力加大，加上经济复苏，预计全球通胀将呈上升趋势，压力主要在下半年。

　　中国证券报：两会的召开是否意味着经济目标以及政策的落实？

　　鲍庆：2月宏观数据将于3月9日前后发布，预计数据将显示实体经济活动继续复苏，信贷扩张步伐可能已经见顶，而春节因素在推高CPI的同时拉低进出口增速。我们预计政府将把2013年GDP增长目标设定为7.5%、通胀目标设定为3.5%，并遵循一个中性的货币及财政政策基调。

　　张海东：目前国内经济维持弱复苏。此轮经济自去年四季度以来的回升主要是补库存推动，目前上游企业正在加速累积存库，但受到销售困难和产能过剩影响下游仍在去库存。总体经济复苏进程仍在持续，但力度较弱，维持经济弱复苏判断。

　　中国证券报：通胀是否值得担忧?

　　张海东：通胀上半年不足虑，下半年才有压力。1月CPI同比涨2.0%，相比上月大幅回落，受春节错位影响，1月物价偏低。食品和非食品价格环比上涨2.8%和0.1%，高于历史上春节在2月的均值2.3%，今年1月食品价格环比涨幅略高于季节性水平，尤其是猪肉、蔬菜和粮食价格均高于往年。预计2月CPI同样受春节错位影响呈现偏高，预计将达到3%左右。综合分析，我们预计2013年通胀将呈温和格局，全年物价涨幅前低后高，全年涨幅预计为2.8%，三季度以后有望超过3%以上。维持股市总体向上大方向不变的判断。

　　资金

　　面维持充裕局面

　　中国证券报：流动性充裕有望提升估值水平，这对未来市场是否还是决定性因素？

　　鲍庆：央行巨额净回笼引发市场对流动性能否继续宽松的担忧。节前市场的大幅反弹一定程度上受益于市场资金面的超预期宽松，海外资金的大幅流入和央行的持续放水为A股的反弹营造了良好的流动性氛围。但节后资金面并没有延续继续宽松的状态，央行在上周二和周四两次进行了正回购操作，上周净回笼资金约9100亿元。由此看到，在通胀风险上升的情况下，央行并不希望过多地进行货币投放，而是依然维持稳健的货币政策，把资金面维持在一个适度宽松的水平，而不是全面宽松。

　　我们认为产业资本和个人投资者两个投资主体的行为将对大盘走向产生重要影响，建议投资者密切关注产业资本和个人投资者的操作动向。数据显示，节前最后一周产业资本净减持了34亿元，而上周净减持了10.47亿元。此前我们也曾反复强调此轮反弹个人投资者的参与热情并不高，从银证转账数据来看，个人投资者流入股市的资金量也较小，节前一周甚至出现了高达234亿元的净流出。未来大盘能否继续向上攀升需要观察产业资本减持力度是否加大，以及个人投资者能否在短期调整中将资金配置到股市中。目前尚未看到向好迹象。

　　张海东：1月M1和M2同比增速分别为15.3%和15.9%，相比上月增加8.8和2.1个百分点，信贷规模10700亿元，信贷增速15.4%，相比上月增加0.4个百分点。春节错位因素导致的基数过低将大幅推升M1增速，2012年1月，企业在春节期间将大量活期存款转为7天通知存款（属于M2口径，而不属于M1口径），导致M1余额环比下降1.98万亿元。同时1月外汇占款有加速流入趋势，预计2月依然保持较高水平，这种趋势使得整体资金面继续维持充裕局面，有望提升市场整体估值。

　　市场热点不断出现

　　中国证券报：3月有哪些政策变化值得重视?投资者可以关注哪些领域?

　　张海东：经济回升低于预期，加上房地产政策收紧，拖累大盘快速调整，我们认为经济弱复苏格局不改，通胀处于低位温和上升，政策维持保增长和对通胀的容忍，股市向上方向不改，三月小阳春行情依然值得期待。重点看好房地产、汽车、家具和水泥。

　　荀玉根：我们认为单纯的估值修复行情已结束，后续提升靠盈利改善和资金入场。历史上单纯估值修复行情涨幅约15%-30%，本轮涨幅已经25%。其次,估值继续向上驱动力来自两个，一是盈利改善预期兑现，形成类似2006年、2009年估值、盈利“双击”；二是场外资金入场，盈利改善本身会吸引社会资金入场，政策和制度变化会引入新增机构资金，如社保、养老金、QFII、RQFII等。

　　中国证券报：行情继续演变的风险点在哪里?

　　荀玉根：一是通胀高企，货币政策从紧引发资金利率上升；二是房地产调控及内生动力衰退使经济增长重新回落，企业盈利回升不及预期。

　　鲍庆：市场风格继续偏向热点炒作，短期系统性机会不大。我们认为无论从宏观面还是市场面来看，都不支撑A股短期出现如此前的系统性机会。金融、地产等前期强势股的下跌效应或将继续向其他板块扩散。大盘仍需经过一段时间的调整来消化前期获利，并等待后续利好信号的出现。

　　从技术面来看，上证综指日线的KDJ指标和MACD指标都已转头向下，而周线MACD指标的红柱也在收窄。这表明市场短期调整仍将延续。但从中长期来看，股市仍然具有配置优势，建议投资者关注两会相关热点主题以及业绩出现明显改善和具有高送转概念的个股。来源中证网)