业绩简评：

　　中远航运12年船队规模(按载重吨)同比增长15%，完成货运量1.1亿吨，增长21%。规模扩张带来收入端大幅增长22.1%至63亿元，但受燃油和折旧等主要成本增长以及汇兑、旧船处置收益大幅收窄等因素影响，归属上市公司净利润1915万，折EPS0.011元，同比大幅下滑87.39%，基本符合市场预期。

　　经营分析：

　　剔除干扰因素，实际业绩尚可：12年全球多用途船运力增速3.1%，供给压力远低于散货板块。运价上，12年散货BDI跌幅达40%，CLARKSON多用途船租金仅下滑7.6%，而公司因船队升级，租金反较去年增长1.3%达10016美金/天。尽管公司净利润同比下滑1.33亿，但若剔除旧船处置、汇兑损益部分合计1.6亿的差异，业绩甚至好于去年。

　　高货值船型盈利较优：从各船型板块看，公司重吊、半潜、汽车船盈利明显改善，12年上述三种船型营业利润分别达到8780、3450和6250万元，合计同比增加1.06亿。而更为依赖传统杂货业务的多用途、滚装和杂货船营业利润为-2.11亿，同比减少2.85亿元。

　　第三国运输利润快速下滑：受12年中东、北非地区局势动荡影响，公司第三国运输(它国之间)营业利润为-1.04亿元，同比减少638.83%。

　　业绩弹性倚重半潜、重吊，旧船处置有望增厚13年业绩：新并入公司的木材、沥青船业务盈利能力有限，13年公司预计将交付4-8艘重吊船(具体根据市场表现而定)，未来业绩表现更加倚重于高附加值的“重大件”货物和项目货，而13下半年陆续投产的油气设备项目有望进一步改善公司重吊、半潜船的盈利能力。此外，公司计划处置4-8艘老旧船舶，处置收益有望增厚公司业绩。

　　盈利调整：

　　考虑到旧船处置带来的业绩增厚，预计公司2013-2015净利润分别为0.95、1.5、2.2亿，对应EPS分别为0.06、0.09、0.13元。

　　投资建议：

　　当前公司股价PB约为1.05倍，从历史估值看有一定安全边际，而13年半潜、重吊船高端业务有望带动公司盈利大幅改善，业绩弹性较大，我们维持“增持”评级，目标价4.4元。