一、事件概述：

　　光明乳业发布2012年年报，报告期内公司实现营业收入137.75亿元，同比增长16.85%；归属于上市公司股东净利润为3.11亿元，同比增长30.89%，摊薄后EPS为0.254元，基本符合我们此前预期。

　　二、分析与判断：

　　单季度收入加速增长，经营性净现金流同比增长12.89倍1、单季度收入加速增长。第四季度收入同比增长24.05%，较前三季度14.25%的收入增速加速增长。全年来看，液态奶收入同比增16.59%，其他乳制品收入同比增21.18%；分地区来看，上海地区收入同比增23%，外地收入同比增16%，海外收入同比增16%；2、经营性净现金流同比增长12.89倍。2012年公司销售商品、提供劳务收入收到的现金同比增20.39%，经营性净现金流同比增12.89倍，公司获取现金流量能力大幅增强；3、毛利率、净利率持续提升。2012年公司毛利率由2011年的33.45%提升至35.12%，净利率由2.30%提升至2.43%，随着公司高端产品放量，公司毛利率和净利率有望进一步提升；4、销售费用率维持高位。2012年公司销售费用率为27.73%，相比去年同期增长了0.20个百分点。其中，广告费和营销及销售服务费用占比由去年的60.38%提升至61.13%，提升了0.75个百分点，显示出公司为配合其高端差异化营销战略，营销费用较难控制。

　　高端产品拐点放量，跨区域扩张值得期待。

　　我们认为光明乳业经营拐点已经开始显现，主要因为：1、高毛利产品莫斯利安进入拐点放量期。莫斯利安是公司少有的可以全国化的核心高端产品，未来2-3年莫斯利安净利润贡献将有望超过2011年全年净利润；2、常温奶、酸奶、巴氏奶高端差异化效果显著。公司低温鲜奶优倍、常温奶优+以及畅优、健能等酸奶产品均有望成为突破10亿元的明星产品；3、跨区域扩张值得期待。2012年以来，公司在沪外区域的铺货率明显增强，未来全国化扩张值得期待。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　对于光明乳业这样的拐点型公司，应当结合PS进行估值，我们按照PS对应1.2-1.5对光明进行估值，其合理市值应为197-246亿元，对应股价16-20元。