罗嘉全 杉杉股份 纺织和服饰行业 详细 长江证券

　　盈利预测与投资评级. 预计公司2013、2014和2015年的每股收益分别0.55元、0.75元、1元,对应当前股价的市盈率分别为19、14和10倍,作为新能源汽车的第一股及最具价值的投资股票之一,公司的股价被严重低估,公司要是能把四种锂电材料的正极,负极,隔膜,电解液的成本,安全性与一致性解决,那将迎来新能源汽车全面推广及储能市场的革命,暴发更多的投资价值,因此维持公司买入评级,维持公司的2013年15块,2014年25块的目标.,并维持公司长线价值40块的目标。 风险提示:经济下滑风险,原材料价格波动风险,锂电行业产能过剩风险,锂电项目进展不及预期风险,新能源汽车推广速度低于预期风险。

　　缴文超 中国太保 银行和金融服务 详细 中信建投

　　事件 中国太保发布2012年年报,2012年每股收益0.59元,同比下降39.2%;归属于公司股东每股净资产10.61元,同比增长18.8%;每股内含价值为14.93元。 偿付能力无忧,未来集团仍有钱给子公司注资 2012年中国太保非公开发行4.62亿股H股,募集资金103.95亿港元,从而补充了集团整体的偿付能力。太保寿险偿付能力为211%,太保产险为188%,均远高于偿付能力监管要求。 净资产提升来自资产减值损失的计提和可供出售金融资产利得 中国太保2012年每股净资产增长18.8%,每股内含价值增长13%,但是2012年同期总资产收益率只有3.2%,我们认为可供出售类净资产利得和资产减值损失的计提对净资产和内含价值提升起了很大作用。年报显示可供出售金融资产2012年利得收益净额35.54亿,当期既然可供出售金融资产减值损失的金额为44.13,亿,两项合计对资产的影响增厚80亿资产。由于浮盈和资产减值损失都是资产的净增长,因此计入内含价值中的调整净资产同样维持较高增长。2012年内含价值中调整净资产增速为18.7%,有效业务价值增速为20%。 个险新单保费增速跑赢市场,产险不容乐观 2012年保险行业经历了全行业保费下滑,中国太保2012年代理人渠道贡献新单保费117.52亿,同比增长8.6%,这在2012年远高于行业水平。中国太保个险保费的提升主要来自三个部分:业务员总数的提升、人均产能的提升和出单量提升。2012年业务员月人均出单1.46件,而2011年为1.41件。代理人规模增长3000人,而人均产能提升11.7%。产险综合成本率呈现上升趋势,2012年为95.3%,产险利润相对2011年下滑29.4%。 目前股价为1.13倍内含价值,股价上涨缺乏催化剂 对应2013年中国太保动态内含价值,目前P/EV倍数为1.13倍,正好处于2011-2013年P/EV的最低值,因此从估值角度看,中国太保已经达到较低水平。但是由于2013年产险综合成本率继续上升的担忧,和定价利率市场化对寿险的影响,目前股价上涨缺乏催化因素,但是作为下跌空间已经很有限。

　　涂力磊2 浦东金桥 房地产业 详细 海通证券

　　谢盐 事件: 公司公布2012年年报。报告期内,公司实现营业收入11.22亿元,同比减少46.21%;实现归属于上市公司股东的净利润3.34亿元,同比下降26.25%;实现基本每股收益0.359元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.1元(含税)。 投资建议: 公司参股东方证券进入IPO预审且自持物业增值明显,维持“买入”评级。公司物业租赁收入每年保持10%稳定增长。尽管目前公司受制于碧云三期销售完结而业绩承压,但S11项目定位销售后将有利于稳定公司未来业绩。目前,公司参股1.66亿股的东方证券已经进入IPO预审阶段,一旦上市有望给公司带来较高的资产增值(约4.38亿元的投资增值,折合每股0.47元)。此外大股东参与临港开发,上市公司在临港地区具备土地储备,一旦上海自由贸易区获批复,对应地价有望享受价值重估。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.43和0.52元,对应RNAV是13.39元。截至3月22日,公司收盘于8.29元,对应2013、2014年PE分别为19.28倍和15.94倍。考虑到公司参股的东方证券已进入IPO预审阶段且公司自持物业增值明显,以公司RNAV即13.39元作为6个月的目标价,维持公司的“买入”评级。

　　罗毅 中国太保 银行和金融服务 详细 招商证券

　　太保2012年每股收益0.56元,同比减少38.9%,符合预期。寿险营销渠道在增速、利润率、产能、人力等方面表现俱佳,产险综合成本率的升幅在下半年也得以控制,减值计提充分,预计今年利润增长近50%,维持“强烈推荐-A”。 太保2012年净利润50.8亿元,同比下降39%,寿险和财险各贡献利润50%。 每股收益0.59元。每股净资产10.61元,净资产较三季末大幅增加18.1%,较年初增长25.2%,即使去除了四季度港股定向增发的影响后,净资产环比也大幅增长7.7%,同比增长了14.2%。净资产回暖拉动内含价值增长增19.1%。 集团偿付能力非常充足,集团312%、寿险和财险分别为211%和188%,寿险:个险渠道新业务保费占比和利润率双增。寿险一年新业务价值增长5.2%;预计居于同业首位。新业务利润率17.8%,同比提升4.2个百分点。 去年人均新业务产能增11.7%,营销员人数增1%。个险新单三年来增速分别为18%、21%、9%,全部期缴业务占比从2010年的57.5%逐年递增至76.3%。 产险:成本控制好于预期,新渠道得到开拓。产险综合成本率95.8%,同比上升2.7个百分点,下半年成本率上升的速度得以控制,好于预期。新渠道上,实现电销业务收入102.94亿元,同比增长91.6%﹔通过寿代产业务发展,实现交叉销售收入26.00亿元,同比增长30.5%﹔新渠道业务占全部财产保险业务收入的比重同比上升6.7个百分点,达到18.6%。 资管:总投资收益率3.2%,净投资收益率5.1%。利润下降的主要因资产减值损失45亿元,累计浮亏从年初的109亿减少到只剩19亿,按照一年期损失要计减值的规则看,减值计提已经充分。 全年业绩符合预期,寿险两个聚焦效果明显,预计2013年新业务价值增速达到5%,去年基数充分放低,减值负担已经放下,预计今年利润增速将超过46%,目前新业务倍数和内含价值倍数分别为3.5和1.2倍,公司资本金充足,寿险背靠税延险试点的地域优势,产险从去年底开始发力领跑行业,基本面扎实,看好未来的估值修复。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

　　张镭43 汉威电子 机械行业 详细 中投证券

　　投资要点 公司是一家提供气体检测仪器和系统解决方案的公司,13年将高速增长。公司产品大类分为气体传感器、气体检测仪器仪表及气体监控系统。收入分别占比为13%、63%和22%。公司气体检测仪器国内占比10%,气体传感器在国产产品市场占比达65%。预计2013年公司将重回高速增长通道,收入增30%,利润增40%。 我国传感器市场巨大,且保持稳定增长。①传感器市场总容量达到400亿元以上,其中气体传感器市场每年销售1500万只以上。但我国传感器高端还是进口为主,本土企业集中在中低端领域,缺乏高端核心元器件生产商,以及智能化网络化的解决方案总包商。②物联网的发展将极大推进传感器领域发展,其在能源,智能感知,安全监控,环保等领域将由极大应用。③预计到2020年,产业规模达到600亿元以上,国产化率达到70%以上。 燃气安全报警器市场是公司重点发展方向。①增量市场来自于天然气用户大规模增加,预计2013年国内新增天然气用户1400万个,报警器增量市场为28亿元,到2015年国内增量市场将达到40亿元;②存量市场来自现有燃气用户安装报警器的渗透率提高,国内存量用户安装率不达15%,而国外为80%,国家近期将加强燃气安全管理,存量市场渗透率按每年增加10%估算,将带来每年25亿元市场。③城市燃气管网建设和安全改造对报警器和网络建设需求,预计规模20亿元以上。 矿山,煤炭以及工业过程控制领域重回增长通道。2013年经济回暖,工业和矿山领域投资增速回升将带动公司相关产品重回增长通道。预计煤炭和矿山领域将有15%-20%增速,工业过程控制领域将由20%以上增速。 公司正在努力通过并购进行横向和纵向扩张。公司横向扩展其他类型传感器以扩大市场容量,纵向向产业链下游延伸,提高软件和系统集成能力,进而提高附加值和客户黏性,向解决方案总包商迈进。 目标价格19.00元,给予强烈推荐评级。预测2012年到2014年EPS分别为:0.45、0.63和0.92元,对应PE为28、20、14倍。我们给予公司2013年30、14年21倍PE;预计6-12个月目标价19.00元,给予强烈推荐评级。 风险提示:下游产业存在周期性波动风险。

　　杨建海 中国平安 银行和金融服务 详细 安信证券

　　公司可转债发行将于3月27日上发审会:证监会3月22日发布公告称,主板发行审核委员会将于2013年3月27日召开会议审核中国平安可转债发行事宜。 本次可转债发行背景:2011年11月20日,公司董事会通过发行可转债的议案,发行规模不超过260亿元,并于2012年第一次临时股东大会获得通过。2012年5月,保监会发布《关于上市保险公司发行次级可转换债券有关事项的通知》,明确了上市保险公司/集团可以发行次级可转债,转股前即可计入公司的附属资本,并批准了平安发行次级可转债。民生银行发行可转债于2012年7月通过发审会,而获得证监会批文的时间是2013年2月,通过发审委到获得批文时间间隔7个月。考虑到通过发审会到获得批文的时间间隔,我们预计可能的发行窗口是今年2季度或3季度。 本次发行的影响:1、对偿付能力的影响:预计可转债发行将对集团偿付能力充足率静态影响是21个百分点,可将2012年末集团偿付能力充足率提升至207%,预计确保集团2015年前偿付能力充足率维持150%以上的水平;2、对业务的影响:公司可转债若按目前股价获转股,对现有股本的摊薄是8%,与民生银行7.5%的摊薄水平相当,发行完毕后将对银行、寿险、财险等业务的发展提供资本支持;3、对股价的影响:由于2011年即已通过了发行方案,市场对此有充分预期。从民生银行的发行情况来看,70%用于向原股东配售,网上和网下的中签率仅为0.37%-0.41%,受到了市场的热捧,可见市场对可转债这种融资形式的接受度较高。 投资建议:若可转债顺利获批则可消除市场对其资本的担忧,且目前估值对应2013年仅1.04倍P/EV,处于历史低位,因此维持买入-A投资评级,6个月目标价63元。 风险提示:资本市场波动、寿险增长持续乏力。

　　高晓春 中集集团 交运设备行业 详细 中信建投

　　事件 公司发布2012年报。 年报业绩略低于预期 2012年,公司实现营业收入543.34亿元、同比下降15.27%;实现净利润19.39亿元、同比大幅下降47.46%,基本每股收益0.73元,利润分配预案10派2.3元、不转增送股。公司2012年业绩略低于我们先前预期,主要是由于四季度在收入增长3.83%、毛利率同比提升0.8个百分点的前提下,单季度净利润下降4%。四季度业绩下降主要是权益类投资亏损8122万元、计提固定资产减值损失和坏账损失导致资产减值损失确认4.14亿元。 盈利预测与估值 我们预计今年一季度集装箱销量在25万TEU左右、同比大幅增长50%左右,2013~2015年公司分别实现每股收益0.96、1.23、1.63元,目标价18元、维持“买入”评级。股价刺激因素:一季报业绩快速增长、前海土地开发政策明朗、获得海工大订单等。

　　陈浩武 海螺水泥 非金属类建材业 详细 光大证券

　　公司2012年业绩下降45.58%,EPS1.19元 2012年公司实现营业收入457.66亿元,同比下降5.94%,归属上市公司股东净利润63.08亿元,同比下降45.58%,每股收益1.19元;单4季度实现营业收入135.19亿元,同降1.17%,归属上市公司股东净利润23.73亿元,同比下降6.4%,环增133.1%,单季贡献每股收益0.45元;符合我们的预期;利润分配方案:派发股息每股0.25元(含税); 2012年业绩降幅近半,上半年需求负增长,供给新增产能冲击加大所致 2011年下半年始华东安徽等省新增产能规模陆续投放至12年年中,加之2012年上半年水泥需求负增长,区域供求格局恶化,并进而沿江影响中南各省虽行业在位企业希求通过自律稳定水泥价格,但产品价格仍持续下降直至2012年8月。业绩2012年降幅近半; 报告期内公司综合毛利率27.76%,同比下降12.13个百分点;公司销售水泥和熟料约1.87亿吨,同增18.33%。吨水泥综合价格244.8元,较11年大降63.1元,同降20.5%;吨水泥综合成本176.9元,较11年下降8.2元,同降4.5%;吨毛利68.0元,同比下降54.9元;景气回落、产品单价下降影响相关费率提高,销售费率、管理费率和财务费率为4.98%、4.75%、2.19%,分别同比提高1.2、1.1、0.9个百分点,期间费率11.92%,同比提高3.13个百分点;吨净利33.7元,同比下降39.7元; 分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为27.2%、33.0%和21.8%,较11年分别下降12.3、11.6和13.8个百分点;分区域,东部、南部、中部、西部和出口毛利率为29.1%、24.8%、30.4%、25.1%、28.1%,较11年分别下降13.6、8.2、15.6、0.03和0.2个百分点。经过测算,东部、南部、中部、西部和出口的产品吨毛利分别为69、63、75、56、69元,分别较11年下降72、31、75、-0.5、3元; 单4季度吨净利43.6元,环比3季增24.0元,EPS0.45元,显着环增 4季度业绩环比改善明显,表面看企业协同产品价格提升兼煤炭成本下降盈利改善明显。但我们更认为是需求端逐渐改善,加之新增产能规模释放7月完毕,供求边际逐步好转为深层次原因。 单4季度公司营收同降1.2%;综合毛利率33.2%,同降2.5个百分点,环增10.1个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.3%、5.7%、2.1%,分别同比提高0.8、0.9、0.7个百分点,期间费率13.1%,同比提高2.4个百分点; 单位产品盈利方面,吨水泥综合价格248.6元,较11年同期下降40.3元,同降13.9%,环比3季提高23.8元;吨水泥综合成本166.2元,较11年同期下降19.8元,同降10.7%,环比3季下降6.9元;吨毛利82.4元,较11年同期下降20.5元,环比3季提高30.7元; 吨净利43.6元,较11年同期下降9.9元,环比3季提高24.1元; 2013年经济温和复苏,公司业绩增长确定 2013年行业产能过剩结构调整大环境不会改变,但华东新增产能冲击大幅降低,需求回复正常增长,供求边际改善当中;弱复苏格局下煤炭成本低位稳定,产品价格回复合理水平且波动减少,产品盈利能力改善,全年业绩增长确定;虽1季度公司业绩仍同比下降35-40%左右,但销量增速预计有25%以上水平,一定程度上会缓解市场对需求端的担心。 一季度量增,二季度盈利能力环比改善,三季度同增幅度最优,行业中端提供了较好的投资逻辑。我们预计公司2013年水泥及熟料销量2.15亿吨,同增15%,吨净利提升10元至44元;预计公司2013-2014年EPS分别为1.79、2.08元,目标价25元,对应公司2013年15倍PE水平,“买入”评级。

　　张微 恒立油缸 机械行业 详细 民生证券

　　盈利预测与投资建议 我们维持对恒立油缸的“强烈推荐”投资评级,预计13-14年EPS分别为0.58、0.86元,按照13年25倍PE给予目标价15元。 中短期逻辑: (1) 挖机油缸收入和利润占比分别为70%和80%左右,将充分受益下游挖掘机行业的复苏(我们预计13年行业销售增速10%); (2) 13年以卡特彼勒为代表的外资品牌渗透有望进一步拓展,同比增速有望超过50%; (3) 特种油缸将一方面受益于国内投资复苏(如盾构机油缸等),同时将由多个新拓展方向,卡特彼勒特种油缸预计在13年三季度末开始批量供货,德国哈威等也有望实现供货; (4) 公司资产负债率仅11.06%,在下游客户资金及其紧张的情况下应收款项仍然控制良好,反应其技术软实力带来的议价能力。 中长期逻辑: (1) 基础件技术壁垒远高于集成专用设备,需要企业具有技术、研发、管理、服务理念等综合比较优势,公司在这些方面已经在国内形成大幅领先的优势和良好循环,将对后进入这形成明显壁垒,将充分受益制造业产业升级和中国全球比较优势的上移趋势,同时也大幅增加其成功开发液压泵、阀等其他高端液压件的可能性和进度; (2) 公司技术软实力突出,战略思路非常之清晰,在基础件领域执行高举高打策略,在全球领域和相关基础件领域的拓展一方面有助于保持公司的长期成长性,同时将大幅提升中国集成装备的国际竞争力。

　　赵雅君 首商股份 批发和零售贸易 详细 信达证券

　　事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入122.25亿元,同比增长4.60%;利润总额8.07亿元,同比增长10.65%;实现归属于母公司所有者的净利润3.98亿元,同比增长15.12%,摊薄每股收益0.60元,每股经营性现金流1.28元。业绩完全符合我们的预期。公司2012年度分配预案:每10股派发现金红利2.50元(含税)。 点评:金源购物中心成为收入增长的主要动力。2012年整个消费行业的大环境不好,对于首商股份这样处于一线城市、且定位高端百货的企业尤为不利,然而公司仍实现了较为稳健的增长。公司全年营业收入增长4.60%,其中商品销售收入和房屋租赁收入分别增长3.88%和20.12%,可见金源购物中心成为收入增长的主要动力。全资子公司新燕莎控股全年实现营业收入和净利润分别为83.46亿元和4.99亿元,分别同比增长3.42%和6.86%。分地域来看,京内地区和京外地区收入分别增长4.22%和6.30%,京外地区好于京内地区,其中成都和新疆的西单商场净利润分别同比增长10%和16%。 毛利率稳定,费用率控制较好。公司2012年综合毛利率保持在21.26%的水平,较11年的21.21%的毛利率相对稳定。分别来看,商品销售毛利率为17.92%,同比下降0.63个百分点,而房屋租赁毛利率提升了9.35个百分点至52.77%。公司2012年销售和管理费用控制良好,涨幅分别为3.11%和3.99%,均慢于收入的增长。财务费用下降67.81%,主要来源于存款利息收入。 盈利预测:公司12年业绩增长主要来源于内生增长,13年精力将主要放在北京饭店二期和天津奥特莱斯上面。根据公司的可行性报告,这两个项目13、14年将分别亏损1亿元和5000万元。根据公司最近发布的进展公告,公司已获得天津奥莱的土地使用权。我们认为天津奥莱项目前景具有一定的不确定性,原因是天津地区奥特莱斯较为饱和。我们对于北京饭店二期的判断是:项目处于核心商圈,租金仅为3.1元/日,体现了首旅集团对公司的扶持。同时需注意的是,该项目与人气较高的东方新天地比邻,两者同为高端定位,形成正面竞争。 考虑到新项目的影响,我们略下调之前的盈利预测,预计公司2013~2015年净利润同比增长-6%、14%、11%,对应EPS为0.57元/0.64元/0.71元(前次预测13、14年为0.72元、0.84元)。公司目前7.69元的股价对应2012年动态PE为14倍。我们维持六个月目标价10元,对应2012年18倍PE,维持“增持”评级。

　　李俊松 中国神华 能源行业 详细 中信建投

　　事件 公司公布2012年年度报告营业收入2502.6亿元,同比增长19.6%;归属于母公司股东净利润476.61亿元,同比增长5.9%,折合EPS2.4元。业绩略超预期。 计划每股分配股息0.96元。 简评 煤炭增收不增利,外购煤量增加50%和价格下跌拉低毛利率 公司2012年生产商品煤3.04亿吨,同比增长7.8%,通过外购煤1.6亿吨煤(同比增长52.95%),使全年销量同比增长19.9%。不过国内综合销售价格由2011年的431.4元/吨微降至2012年的428元/吨。分销售方式看,全年现货均价470.6元/吨,较12年中期的494.8元/吨大幅下滑,长约合同保持稳定,全年为353.4元/吨,上半年为348.4元/吨。公司吨煤生产成本由116元/吨增长7.4%至124.6元/吨;外购煤成本由436.3元/吨增长1.2%至441.6元/吨,但较上半年的469元/吨有所下滑。在价格下降、成本上升的双重挤压下,虽然2012年销量同比增长较快,但煤炭业务毛利率也由31.94%下降至26.34%。因此,最终导致煤炭业务2012年毛利额较11年下滑6.1亿。 煤矿生产较为稳健,产量稳定增长 公司全年商品煤增产2210万吨,同比增长7.8%。主要增量来自于神东矿区的大柳塔和布尔台煤矿,锦界矿扩能完工投入生产(2012年1860万吨,预计2013年2000万吨产量)。宝日希勒矿区产量3030万吨,同比增长15.6%。包头矿区产量4000万吨,同比增长33.3%。我们预计2013年神东的布尔台、保德矿,准格尔矿区、宝日希勒矿区还有进一步提升产量的能力。澳大利亚沃特马克煤矿项目仍环评公示中,新街台格庙勘查区探矿权申请中。 电力业务盈利回升 总发电量和总售电量分別达到207.90十亿千瓦时和193.46十亿千瓦时,同比分別增长10.4%和10.2%。同期,我国全社会用电量增速从2011年的11.7%降到2012年的5.5%。燃煤机组售电标准煤耗为323克/千瓦时,比全国6,000千瓦及以上电厂供电标准煤耗326克/千瓦时低3克/千瓦时。受益于部分省市上调燃煤发电企业上网电价,2012年公司燃煤电厂平均售电电价为361元/兆瓦时,较上年的342元/兆瓦时增加19元/兆瓦时。毛利率24.6%,上升1.1个百分点。电力业务毛利额较11年增加38亿。 铁路、港口扩能,继续提升公司煤炭运输的自给能力 全年自有铁路运输周转量达到176.2十亿吨公里(2011年162.3十亿吨公里),同比增长8.6%(自有铁路运输周转量占总周转量的比例为77.9%)比2011年的76.5%上升1.4个百分点。2012年神朔铁路主要装车站扩能改造工程进展顺利,运能稳步提升,朔黄铁路扩能改造工程基本完工。大准铁路增二线预计2013年全线建成通车,新建甘泉铁路全线铺通,新建巴准、准池铁路施工进展顺利,预计2013年下半年建成。 2012年公司通过自有港口和第三方港口下水的煤炭量为262.2百万吨,占煤炭销售量的56.4%。其中,黃骅港和神华天津煤码头共完成下水煤量124.4百万吨。黃骅港三期工程,设计年裝船能力50.0百万吨,完工并投入试运营,四期工程核准工作有序推进。神华天津煤码头二期工程获国家发改委核准,预计2013年完工,届时神华天津煤码头年装船能力將达到80.0百万吨。珠海高栏港区神华煤炭储运中心一期工程,设计年装船能力20.0百万吨,于2012年底试运行。 航运受累于运价下行、收入减少 全年航运货运量达到97.7百万吨,同比增长21.2%。航运周转量达到82.5十亿吨海里,同比增长15.4%。由于运价下行,导致收入下降15.3%。但通过降低成本,航运业务部毛利率从2011年的14.4%提升至2012年的14.8%。 2013煤炭投资保持较快增长,发电业务投资大幅增加 公司计划2013年总投资在674.5亿元。其中煤炭业务投资176.7亿元,同比增加13%;发电业务投资127.4亿元,同比增加93.1%。投资主要用于神东矿区、准格尔矿区及宝日希勒矿区的采掘设备购置和扩能改造工程。重庆万州港电项目(2×1,000兆瓦)等新建电厂的前期建设及电厂脱硝技改投资。神朔、朔黃铁路扩能改造及电力机车、敞车购置,新建准池、巴准铁路建设,黃骅港四期工程、神华福建罗源湾港电储一体化项目建设,以及船舶建造等。 煤炭产量稳健增长、受益电价上调,关注电煤价格并轨对公司影响 我们预计公司2013年煤炭产量仍可实现6%左右增长,公司煤电路港航一体化模式有利于低于经济周期波动,使得公司业绩稳健增长。电煤价格并轨有利于公司长约合同价格与现货价格接轨,按照12年数据看,现货价格12年下半年平均高于合同价44-48元。如果电煤价格并轨消除价差,则是公司13年重要的增长点。我们预计公司13-15年EPS为2.48、2.51、2.65,维持买入评级,目标价30元。

　　彭玉龙 中国太保 银行和金融服务 详细 国泰君安

　　投资建议:12年的投资为13年的业绩增长奠定了基础,12年的保费为13年的弱复苏提供了低基数,13年不会比12年难过,1.08倍的EV提供了估值安全边际,45%的盈利增长提供了上涨动力(一季度盈利将增长100%以上),建议增持太保,目标价25元。 12年业绩概述:净利润50.8亿,全年降39%,但四季度增长50%;年末净资产962亿,比年初增长25.2%,四季度增长了18.1%;内含价值增长19.1%,一年新业务价值增长5.2%;投资净值增长率5.5%,净投资收益率5.1%,分别比11年上升4.3个百分点和0.4个百分点;产险综合成本率95.8%,比11年上升2.7个百分点。 12年业绩评价:盈利下降只因消化浮亏,投资和价值增长均好于预期。12年盈利39%的降幅是因为计提了45亿的减值,13年已无多大减值压力,盈利增长预计将超过45%。虽然新保业务降了20%,但新业务价值增长了5.2%,保单质量上升,预计13年新业务价值仍可增长5-10%;四季度净资产增长11.7%(扣除融资后),好于预期,5.1%净息投资收益率达到了精算假设,5.5%的投资净值增长率已经超越精算假设。 13年判断:12年净息收益率上升到了5.1%,由于没了浮亏,意味着资本市场即使不作任何贡献,13年的投资收益率也可达到精算假设。 12寿险新单降了20%,13年虽然还是困难,但有所复苏并不困难。只是产险的承保利润还可能下降,但投资收益可以弥补。增持评级,目标价25元。当前估值:1.08倍P/EV,1.56倍PB。预期13-14年EPS分别为0.83元和0.99元,目标价25元。

　　王钦 海螺水泥 非金属类建材业 详细 民生证券

　　一、事件概述 公司公布12年报,全年水泥和熟料累计销量1.87亿吨,同比增长18.3%;营业收入457.6亿元,同比下滑5.9%;归属上市公司净利润63.1亿元,同比下滑45.6%;EPS1.19元,略低于我们预期。分配预案为每10股派现2.25元。 二、分析与判断 价跌量增,吨净利回归合理水平,13年将有所上升 11年是水泥行业可遇不可求的好年份,12年则回归了合理水平,公司水泥销售均价从308元/吨降至245元/吨,从而导致水泥吨净利从75元降至34元。从历史上看,12年公司吨净利基本回归合理水平,好于05、06和08年,我们认为未来5-10年,公司吨净利中枢较过去会有所提升,理由有两点:一是下游需求总量平稳为主,不至于出现大幅下滑,二是行业兼并重组改善竞争格局。因此在未来三年全国将开启新一轮建设周期的情况下,公司吨净利将缓慢上升。从季度盈利情况看,12年受全行业不景气影响,公司前三季度吨净利逐步下滑,四季度出现强势反弹。预计13年季度吨净利可能前低后高,一季度将是全年低点,二季度略有回升,超过12年四季度的难度较大,我们更看好下半年水泥价格上涨。 量增主要来自西部,东中部盈利体现高弹性 12年公司销量增加2900万吨,其中西部增加1300万吨,东部增加1000万吨,中部和两广各增加300万吨,西部是公司销量增加的主要来源,未来也将是公司产能扩展的主要区域。盈利方面,东中部12年出现大幅下滑,而西部基本稳定。从各省需求最旺月份的产能利用率看,华东产能利用率较高,显示过剩程度最轻,预示着需求复苏时弹性最大;而西部地区峰值产能利用率较低,显示目前过剩程度较严重,价格缺乏弹性。因此在需求复苏的情况下,我们更看好东中部地区的水泥价格上涨。 经营现金流依然优秀,财务结构大幅改善 虽然12年公司业绩出现下滑,但经营活动现金净流量高达115亿元,同比增加10%,彰显公司良好的内部造血功能。资本开支方面,12年约70亿元,远低于经营活动现金净流量,因此公司资产负债率从12年底的44.2%降至41.5%。此外,12年11月公司通过发行60亿元债券优化了债务结构,降至了财务成本。目前公司账面上货币资金高达82亿元,对新建生产线和收购兼并提供了强大的财务支持。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为84.84亿、101.46亿和119.22亿元,EPS分别为1.60元、1.91元和2.25元,给予强烈推荐投资评级。 四、风险提示 固定资产投资低于预期

　　刘洋 潍柴动力 机械行业 详细 安信证券

　　2012年业绩基本符合预期,四季度已回暖。公司2012 年年报显示,其营业收入481.7亿元,同比增长-19.75%,归属母公司净利润29.91 亿元,同比增长-46.56%。EPS 为1.5 元。其中,四季度收入为118.98 亿元,环比增长约29.2%,归属母公司净利润约为5.82 亿元,环比增长约为13.8%。四季度毛利率为20.7%,比三季度上升1.82 个百分点,说明四季度业绩已经开始好转。 重卡行业将逐步回暖。2013 年1-2 月重卡行业销售8.26 万辆,同比增长-28.94%。我们认为1-2 月份是今年重卡销量增速的最低点,主要原因有以下几点:1.1-2 月份是传统的开工淡季,终端需求不旺不利于重卡销量增长的恢复;2.目前销量已处于极低的水平,基本上已经不能满足正常的报废更新需求;3.两会过后,中央和地方政府为了经济增长的需要,固定资产投资有望出现较大幅度的增长,从而拉动重卡销量的增长;4.国IV 排放标准将于今年7 月1 日实施,在二季度有望提前透支部分需求,导致销量增速大幅回升。 公司销量增速好于行业。重卡行业经过将近两年时间的去库存过程,目前经销商及整车库存均处在历史较低水平。在经济逐步转好的大背景下,经销商、整车厂商均有补库存的需求,补库存有望成为公司销量增长的主要动力之一。我们认为补库存具有从下游逐步传导至上游的特性,因此公司今年销量增速好于行业的概率较大。我们预计公司一季度发动机排产约10.5 万台,与去年同期销量基本持平,好于行业将近20%的销量增速降幅。 盈利预测及投资建议:调高投资评级由“增持-B”至“增持-A”,目标价为30 元。公司在重卡行业一季度销量同比下滑近20%的同时,其销量与去年同期基本持平,在二季度同期基数较低的情况下,有望实现更大幅度的增长。我们预计公司2013-2015 年的收入增速分别为15.4%、16.5%、13.4%,净利润增速分别为33.4%、19.3%、13.7%,EPS 分别为2.00 元、2.38 元、2.71元,调高投资评级由“增持-B”至“增持-A”,12 个月目标价为30 元。对应PE 为15 倍。 风险提示:固定资产投资下滑导致重卡终端需求不旺;原材料价格大幅上升带来成本压力

　　汪睿 豫园商城 批发和零售贸易 详细 国泰君安

　　投资要点: 公司业绩快报:2012年收入203亿,增22%,净利润9.7亿,增13%,对应EPS0.67元。其中Q4收入57亿,增81%,净利4.7亿,增204%。 我们早在2月4日报告中便做出公司Q4的业绩将大幅增长的判断,但业绩增长幅度仍大幅超越我们之前预期,我们判断可能是由于1)招金业绩增长16%,超出我们2-3%增长预期;2)地产结算超出估算;3)餐饮、医药等各项业务均经营良好。 值得注意的是,主业中老庙/亚一利润占比可能下降,但我们认为这块是公司所有业务中未来最有改善潜力并能较快成长的。所以如果我们判断--复星增持后将更有动力提升管理团队的积极性--得以验证的话,老庙/亚一将成为拉动公司业绩较快增长的主要驱动力。 保守假设招金未来每年8%增长,但不考虑老庙/亚一是否会改善。我们上调公司2013/14盈利预测至0.75/0.86元,同比增11%/16%,上调主要基于各业务发展好于预期。另外2013年增速放缓主要是由于地产结算与对冲损益的不确定性,我们预计的比较谨慎。目前公司股价对应PE-TTM为18倍,上调目标价至11.3元,对应2013年PE15X,维持增持评级。 一定要强调的是,豫园作为我们目前唯一强烈推荐的标的,短期业绩高增长并不是我们核心理由。我们推荐的逻辑是公司基本面正发生重大变化,业绩/管理效率已/可能出现拐点,同时老庙亚一又有着较大的改善潜力。而对此资本市场认识严重不足,导致其价值被大幅低估,所以存在收益/风险比极大的投资机会。

　　刘波 科华恒盛 电力设备行业 详细 中银国际

　　给予目标价15.0元和首次给予买入评级。作为国产高端UPS的龙头企业,经过两年多产品、市场和产能的布局,公司有信心在2013年实现收入的大幅增长,并带来净利润大幅增长。预计2012-2014年EPS分别为0.42、0.71和0.92元。给予2012年EPS的21倍市盈率,目标价15.00元。 调研要点(最新情况)2011和2012年在产品、市场和基地方面投入较大,但投入产出比存在问题。研发方面,2010-2013年分别投入约39、55和65万元; 制造方面,2012年漳州和厦门基地投产,产值预计能超过20亿元; 市场方面,工业、金融、新能源等领域市场都进行深入拓展。2011年收入增长43%,净利润同比增长17%;2012年收入下滑1%,净利润下滑14%,回到2010年水平。主要问题是基地尚未投产、市场拓展和研发投入尚未回报,另外新能源市场领域低于预期。 2013年公司表示将确保实现股权激励条件。计划实现收入增长50%,扣非净利润实现1.39亿元,再加上非经常性净利润约0.2亿元,预计2013年能实现1.59亿元的净利润,对应EPS为0.71亿(同比增长69%),2013年计划业绩对应目前股价的市盈率为15.4倍。 营业收入有望从产品容量划分调整为行业划分,其中:工业增长80%,交通增长70%,金融(传统四大银行)增长12%,其它股份制银行增长73%(新的银行拓展);通信增长77%;电梯电源增长40%,新能源增长170%;分销渠道增长60%。 坚持做好高端UPS优质供应商基础上,逐步向电能服务集成商转型,数据中心收入增长有望不断放量。随着各类企业级数据中心的容量不断变大,对电能服务的要求越来要高,电能服务集成商有望成为数据中心新的重要建设力量。公司抓住这一潜在市场变化趋势,2012年已经实现了4000多万收入(仅郑州项目规模就超过1000万元),目前再跟踪订单约4亿元(主要在通信行业IDC机房、云计算,灾害备份中心等),计划2013年实现收入超过1.1亿元。据公司交流,艾默生在数据中心的合同订单是采购成本的1.5倍以上。 产能投放成本和工艺优势明显,品牌和品质保障分销渠道和海外小容量UPS产品收入增长有望不断放量。分销业务主要针对小容量UPS,公司原来制造能力不行,随着募投项目投产,制造能力大幅提升也将带来采购成本的下降。最近三年公司也在逐步加强分销渠道建设,2010年收入2000万元,2011年收入7000万元,2012年突破1亿元,计划2013年国内分销方面增长60%。另外,小容量UPS也要带动海外市场增长50%以上。该业务研发投入较小,净利润率在10%左右。 深耕细做保障传统高端UPS产品市场总体将保持较快增长。公司在金融系统、轨道交通等优势明显,在工业(石油、天然气)领域细分市场渠道投入较多,后续加大通信领域市场占有力度。总体来看,公司计划传统高端UPS产品市场在2013年保持较快增长。 新能源域投入的研发和市场费用较大,市场不景气拉低了公司盈利,2013年要调整思路;其它市场投入效果将开始体现。过去两年公司在新能源(如光伏逆变器、切割线UPS等)收入低于预期,公司要削减研发投入,注重市场盈利模式创新;在其它UPS市场投入随着市场需求的启动将开始体现效果。 在手现金充足,适当利用资金杠杆,促进盈利模式创新和收入规模增长。公司已利用了1亿元现金做了短期理财产品,后续公司适度放宽一些业务的账期,促进盈利模式创新和收入规模增长。

　　唐佳睿 王府井 批发和零售贸易 详细 光大证券

　　业绩完全符合预期,2012年净利润同比增长15.56%: 2012年公司实现营业收入182.64亿元,同比增长8.97%;归属于母公司的净利润6.73亿元,同比增长15.56%,全面摊薄后EPS为1.455元;公司业绩完全符合我们之前EPS1.46元的预期。公司归属于母公司净利润增速高于收入增速,主要是由于公司收购成都子公司少数股东权益于2011年10月26日起并表,导致2012年少数股东损益同比大幅减少所致,而公司净利润同比增速为8.16%,与收入增速匹配。展店方面,公司全年新开3家门店,分别为福州店、湛江点、郑州店,截止12年门店共计28家。 2012年公司利润分配方案为每10股现金分红7元。 全年收入增速有所下滑,4Q单季集中新开门店拖累当期业绩:受宏观经济环境低靡影响,公司2012年收入增速仅8.97%。分商品类别看,全年珠宝类商品销售的下降与女装类商品销售增幅较低对公司整体销售影响最大;分地区看,北京、成都、广州以及包头地区的成熟型门店(开业超过10年的门店)由于受宏观环境影响较大,收入的增幅低于其他地区的门店,对于公司整体营业收入的提升带来一定压力。从单季度拆分看,4Q2012公司营业收入50.42亿元,同比增长10.19%,高于三季度的8.46%;归属于母公司的净利润1.25亿元,同比下滑3.71%,较三季度的同比增长19.83%有所下滑。公司四季度净利润有所下滑,主要是由于四季度集中新开3个门店,新店开业对业绩造成较大拖累(其中福州店亏损1335万元,湛江店亏损1335万元,郑州店亏损813万元)。 毛利率有所提升,期间费用率亦有上升:2012年公司综合毛利率上升0.69个百分点至19.35%,而期间费用率同比增长0.73个百分点至13.26%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.67/-0.11/0.17个百分点至9.68%/2.97%/0.61%。销售费用率大幅上升,我们推测主要是由于租金上涨,且百货大楼、长沙、重庆的门店装修改造项目导致长期摊销费用同比增长所致。公司于10月24日开始发行22亿元债券,按5%票面利率计算,每年债券利息费用约为1.1亿左右,预计未来财务费用将有所增长。 维持买入评级,优良的长期战略配臵品种:我们调整公司2013-15年EPS分别至1.69/1.95/2.22元(之前为1.69/2.03/2.42元),以12年为基期未来三年CAGR为15.1%,认为公司合理价位为27.04元,对应2013年16倍市盈率。展望2013年,我们预计公司新开2家门店,抚顺王府井和西宁王府井1店扩容项目均已在2013年1月开始对外营业,西宁王府井2店预计将于1H2013年对外营业。2013年,焦作王府井将进入开业筹备期,预计2014年开业;而西安、郑州、佛山的大型购物中心也开始启动建设,预计将于2014年底至2015年内对外营业,同时公司在河南、山西等地区签约了新的百货租赁项目。我们认为公司受新增门店以及次新门店市场培育、现有门店经营装修改造以及财务费用大幅增加等因素影响,2013年整体成本费用依然有所增加,但我们看好公司中西部连锁布局策略以及公司较为夯实的品牌影响力以及异地扩展经验,维持买入。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

　　程磊 浙江龙盛 基础化工业 详细 光大证券

　　 事件: 公司公告国家商务部于3月22日发布《关于间苯二酚反倾销调查最终裁定的公告》,最终裁定原产于日本和美国的进口间苯二酚存在倾销,对原产于日本和美国的进口间苯二酚征收反倾销税。 染料、中间体提价正当时,维持“买入”评级,目标价格13.5元: 公司染料和中间体产品目前都处在提价过程中,13年业绩将超市场预期,保守预计公司12~14年EPS分别为0.61、0.91和1.22元,公司染料和中间体业务垄断地位确保未来盈利和市场份额稳定增长,维持“买入”评级,给予13年主营业务15倍市盈率,对应目标价格13.5元。

　　孙建平6 荣盛发展 房地产业 详细 国泰君安

　　4 12年净r同增40%,符合预期。全年营收134亿(+41%),净利21.4亿(+40%),EPS1.15元;得益于下半年市场强劲回暖,毛利36.4%今本保持稳定,ROE26.2%,创近六年新高。期末BVPS4.4公司拟每10股派1.5元(含税)。 13年可售丰富,预计销售可保持50%左右的高增长。1)13年新取的488万方土地均将进入开工状态,13年计划新开工达535万(+100%);2)目前公司拿地到开工周期约100天,开工到推盘100天,因而预计13年新推盘量超过600万方,按6100元左右均计算,新推货值约370亿元;3)考虑到12年约80亿滚存货值,年总体可售货值超过450亿;4)按60%的去化率保守估算,预计年可实现销售270亿元(+50%),公司250亿销售计划偏保守。 得益于区域布局和产品结构优势,公司去化率存在超预期可能。 公司目前深耕区域的市占率和美誉度方面已经具备优势,去化竞争面有先发优势;2)公司产品结构均为面对三线城市主流需求的产12年140平米以下户型占比达92.8%;3)公司所深耕的东中部三城市具备人口和产业基础,具备更强抵御市场风险能力。 预计13、14年EPS1.49、1.95元。RNAV14.8元,折5%;账面预款129亿,已锁定13年业绩的67%;作为新型城镇化的最佳收益的,我们持续看好公司增长前景,目标18元,增持评级。 催化剂:项目去化率超预期、新型城镇化相关利好政策出台。 核心风险:三四线城市库存压力转化为对去化和房价的压制。

　　姜雪晴 华域汽车 交运设备行业 详细 东方证券

　　投资要点 业绩基本符合预期。12年公司营收578.9亿元,同比增长10.7%,实现归属母公司股东净利31亿元,同比增长3.8%,对应每股收益1.2元,业绩基本符合预期。其中四季度实现营收146亿元,同比增长14%,归属母公司股东净利7.3亿元,同比增长4.9%,单季EPS0.28元。毛利率平稳,费用率及实际税率略有上升导致盈利增幅小于收入增幅。 内外饰件类收入占比提高,较强的成本控制力保持毛利率稳定。公司营收增速和下游客户整体销量增速基本持平,主要客户上海通用和上海大众12年整体销量分别增长13.1%、9.8%。从产品结构上看,合并报表层面内外饰件类增长明显,12年内外饰件产品营收437.6亿元,同比增长12.1%,增幅高于营收整体水平,功能性总成和热加工类产品收入同比均出现下滑。公司成本控制能力较好,人工及原材料成本上升情况下,面临下游整车厂转移的配套零部件降价压力,公司12年毛利率16.3%,与11年基本持平。工资等运营费用增长拉高管理费用率0.3个百分点至7.4%,营收增长及亏算清缴差异导致实际所得税率提升0.9个百分点。 存货稳定,经营性现金流微幅增长。存货控制良好,12年末存货共计37.8亿元,同比仅提升1.1%。12年公司每股经营性现金流1.87元,同比微增4.2%,小于收入增幅,现金流保持基本稳定。12年年末应收款总额124.5亿元,同比增长21%,提升幅度高于收入增幅,账龄结构上看1年内应收增幅23%,表明公司在12年放松了回款信用政策。 依托主要客户销量增长,公司有望保持业绩平稳增长。预计13年上汽系乘用车销量有望继续维持10%以上增速,公司成本销量和控制能力较强,毛利率有望维持。公司研发持续高投入,未来技术及配套优势将更加明显。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为1.33、1.48、1.64元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE估值,对应目标价12元,维持公司买入评级。 风险提示:乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。

　　陈政 华域汽车 交运设备行业 详细 中信建投

　　事件 公司发布2012年年报 公司2012年营业收入579亿元,归属上市公司股东净利润31亿元,每股收益1.20元;拟每10股派现3.7元,共计现金分红9.56亿元;加权平均ROE17.53%。 简评 营收增势良好,短期费用增长偏高 全年营业收入同比增10.69%,超越狭义乘用车行业8.2%的销量增速;逐季收入增速8.1%、9.2%、11.5%、14.0%,稳步提升。 综合毛利率稳定,2011年16.28%,2012年16.33%;营业利润同比增长5.13%,低于营收增速,主要原因是期间费用率提升,销售费用率1.36%,提升0.1个百分点,管理费用率7.44%,提升0.36个百分点,其中人员工资、物流费用分别增加3.4、1.1亿元;净利润同比增3.79%,同步营业利润表现。 客户结构趋分散,采埃孚、纳铁福增速高 2012年前五名客户收入占比59.75%,较2011的60.51%下降,其中前三名客户(上海大众、上海通用、通用东岳)占比从52.82%下降到48.47%,四、五名客户占比从7.69%提高到11.28%,公司“中性化”的客户多元策略取得进展。主要子公司中,采埃孚转向机收入增长57.5%、纳铁福传动轴增长20.5%,延锋饰件、上海拖内收入增长12.6%、14.2%(附图5)。 财务状况稳健 全年经营活动现金流净额48.2亿,同比4.18%,与净利润增长吻合;年末货币资金129亿元,同比增4.64%;应收款项94亿,同比增22.76%,应付款项127亿,同比增13.08%;存货37.8亿,同比增加1.12%。公司资产负债数据保持了一贯的稳健性。 盈利预测及投资建议 公司主要配套客户上海大众、上海通用市场地位稳固,而福特、标志雪铁龙、菲亚特/克莱斯勒正处于中国市场新产品加速推广阶段,同时公司计划通过收购、合资方式进一步开拓国际市场,预计将为公司提供更多元、稳健的增长机会。 我们预测公司13、14EPS1.32、1.46元,目前股价对应市盈率7.3、6.6倍。公司具有低风险、稳健成长和高分红收益特性,我们维持“买入”评级,目标价12元。

　　朱吉翔 海螺水泥 非金属类建材业 详细 群益证券

　　结论与建议: 作为行业中最优秀的企业,公司2012年业绩下降的主要原因在于外部需求放缓、行业景气下降,致使公司毛利率水平以及三项费用率表现均为2009年以来的最差。展望2013年,由于行业供需关系改善以及自身产能规模继续较快提升,公司毛利率回升及三项费用率下降均为大概率事件,预计公司业绩增速将回升到26%,A股2013年PE仅11.7倍,估值偏低,维持买入的投资建议。 由于产能规模增长,公司2012年水泥熟料销量同比增长18%至1.87亿吨,但是受行业景气下降影响,公司2012年营收减少5.9%至458亿元,并且由于产品吨毛利由121元下降至67元/顿,致使公司毛利率较上年同期下降12.1个百分点至27.8%,为2009年以来的低点,利润率下降直接导致公司2012年净利润下降45.6%至63亿元。除毛利率下降因素外,由于营收下降以及产能扩张,公司期间费用率较上年同期上升了3.2个百分点至12.1%,为2009年以来的最高,是公司净利润降幅大于营收降幅的另一重要因素。 分季度来看,由于行业景气下降以及基期较高,公司2012前三季度净利润下降56.5%,第四季度随着行业需求提振以及基期走低,公司净利润降幅大幅收窄,四季度单季,公司实现营收135亿元,较上年同期下降1.1%;实现净利润23.7亿元,同比下降6.4%,降幅较前三季度收窄约50个百分点,业绩拐点确立。 从产能情况来看,2012年公司共计9条熟料生产线、19台水泥磨投产,并且收购了新疆哈密建材等6家水泥企业,共计新增熟料产能2080万吨、水泥产能2830 万吨,两项产能分别增长13.8%和15.7%至1.84亿吨和2.09亿吨,产能继续保持较快的增长。并且从熟料的开工率情况来看,公司2012年熟料产量1.54亿吨,同比增长13.8%,对应产能利用率为83.7%,要明显高于全国平均78%左右的产能利用率。 展望2013年,我们认为行业供需关系将有所改善,一方面新增产能将大幅减少,我们预计全国新增产能约1亿吨,相当于总产能的3.4%,增速较2012年回落约6个百分点,另一方面我们预计房地产与基建投资将企稳回升,将拉动2013年水泥需求增长8%,增速较2012年回升0.6个百分点。虽然行业依然将受到产能过剩的困扰,但是盈利能力继续恶化的概率也极低。公司作为行业龙头,依靠自身成本与管理方面的优势将进一步占领小企业的市场,预计公司2013年水泥熟料销量将较2012年增长两成,并且水泥熟料吨毛利也将较2012年提升3元/吨,预计公司2013、2014年净利润分别增长26.2%和22.3%,EPS分别为1.5元和1.84元,目前A股股价对应PE分别为11.7倍和9.6倍,PB2.7倍,H股对应PE分别为14.1倍和11.5倍,均给于买入的投资建议。

　　彭全刚 正泰电器 电力设备行业 详细 招商证券

　　事件:正泰电器公布2012 年年报,实现销售收入107 亿元,归属上市公司股东净利润12.62 亿元,基本每股收益1.26 元;分别同比增长10.13%,41.07%和41.57%。此外,公司13 年经营计划销售收入增长13%,利润总额增长12%。 评论:1、收入增速高于行业,龙头地位凸显。刚刚过去的2012 年是低压电器行业不景气的一年,行业总产值有所下降。但由于集中度的提高以及正泰拥有的产品定价权和上游的议价能力,其母公司低压电器收入增速仍然超过6 个百分点,大大好于行业。对原材料价格波动的较好把握也使得毛利率大幅上升,拉动利润。 2、13 年行业将弱复苏,公司经营计划保守。从我们调研的情况看,目前主要低压电器厂商对13 年的收入持前低后高的看法,对前半年仍然比较谨慎。我们预计行业下半年起增速将会上升。公司13 年的收入计划达到的可能性很大,而利润我们认为可能会由于原材料价格低迷和项目达产后费用率的下降而超过计划。 3、控股电科电器,继续加强研发实力。为了提高研发能力,正泰和上海电器科学研究所合资成立了电科电器有限公司,借助研究院的强大技术实力为正泰的产品做研发支持。正泰12 年的研发支出达3.9 亿元,占收入的3.67%,继续保持高位。未来正泰有望继续依靠研究所的研发平台高额的研发投入在技术实力上向常熟开关、ABB 和施耐德等技术实力雄厚的企业靠拢,实现可持续的高速发展。 4、现金流健康,高额分红彰显公司实力。公司经营现金流12 年达到25.48 亿元,远高于净利润,主要原因是公司控制存货量以及回款情况良好。公司12 年中期和末期均以现金的形式实施高额分红,合计每股红利达到0.89 元,以现价计算股息收益率达到4.53%,远高于一年期定期存款利率。公司兼备作为行业龙头的成长性和高额股息率带来的防御性,在电力设备行业中为不可多得的良好标的。 投资建议:我们预计13 年公司业绩增速将前低后高。受到低压电器行业弱复苏以及金属价格稳中有降的推动,作为龙头有望实现稳健增长。我们预测公司13-15年EPS 分别为1.48、1.73 和2.06 元,升目标价至25 元,即13 年17 倍PE,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:房地产投资下滑、原材料价格大幅上涨。

　　王天一 新纶科技 电子元器件行业 详细 东方证券

　　事件 公司公告,非公开发行股票将于3月27日上市。此次非公开发行股票8064万股,发行价格8.68万元,募集资金总额为69995.52万元。投资要点 天津产业园项目,完善公司产业布局,进一步提升公司产能。防静电洁净室行业主要分布在珠三角、长三角和环渤海地区,目前公司在深圳、苏州已建有生产基地,此次公司将使用约5亿元非公开发行募集资金建设天津生产基地。该项目的实施有利于公司进一步完善区域战略布局,实现对客户需求的快速反应。公司天津产业园项目将主要用于净化设备、防静电/洁净室耗品的生产,以及超净清洗服务中心建设,根据公司规划,项目达产后每年将实现营业收入10亿元,净利润1.04亿元。今年3月公司已成立天津新纶科技有限公司,项目建设周期为18个月,我们预期明年下半年天津项目将投产。 募集资金补充流动资金,改善公司现金流紧张的现状。前几年公司业务实现了快速增长,尤其是净化工程增长迅速,净化工程周期较长,对公司流动资金占用较多,使得公司现金流较为紧张。未来随着公司业务规模的不断扩大,将进一步提升对流动资金的需求。公司此次非公开发行将募集约2亿元的流动资金,有效改善公司现金流,有望保障公司业绩的进一步快速增长 。新版GMP实施,医药领域将成为公司今年重要业绩增长点。2011年3月,新版GMP正式实施,提高了对医药企业的洁净室要求,我们预计新版GMP用于洁净工程及设备的改造投入规模将达到30-50亿元。目前,医药企业获取GMP认证的进展缓慢,截止今年1月,全国1319家无菌药品生产企业通过新版GMP认证的仅有176家,通过率为13.3%,随着2013年底期限的到来,我们预计今年医药领域对洁净室需求将有望实现爆发式增长。 财务与估值 增发完成后,公司财务费用下降,以及股本扩张摊薄,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.43、0.62元,我们给予公司目标价15.60元,对于2013年EPS为36倍,维持公司买入评级。 风险提示:下游行业需求放缓,行业竞争激烈,现金流紧张的风险。

　　刘志成 中国联通 通信及通信设备 详细 中银国际

　　中国联通今日发布2012年度第四季度业绩,收入同比增长20%,季度净利润由亏损转盈利,超市场预期13%。公司正迎来现金流好转拐点,2013年红筹公司有望实现现金流转正,盈利继续大幅提升。根据管理层估计,未来LTE每年资本开支仅50-100亿人民币,我们认为这暗示联通将在WCDMA网络平滑升级到FDDLTE,将3G时代的产业链优势保持到4G时代。另外政府已经允许中国联通在21个省可以使用900MHZ承载WCDMA网络,将大大提升公司的3G覆盖。我们估计中国移动TDD/FDDLTE双模千元智能机需要到2014年下半年才推出,中国联通的3G优势时间窗至少延续到2014年下半年。我们对联通在3G和4G中的产业链优势保持乐观,维持买入评级和目标价4.63元不变。

　　姚玮 正泰电器 电力设备行业 详细 广州证券

　　事件: 3月22日晚正泰电器发布2012年报,公司2012年实现营业总收入107.03亿元,因发生企业合并对公司报表期初及上年同期数进行追溯调整后同比增长10.13%,实现归属上市公司股东净利润12.62亿元,同比增长41.07%,EPS1.26元,拟每10股派发现金股利6元(含税)。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为1.6、1.87和2.18元,当前股价对应市盈率分别为12、10、9倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、新产品市场开拓风险。

　　牛品 置信电气 电力设备行业 详细 海通证券

　　事件: 2013Q1业绩预增90%。公司预计公司2013年一季度实现归属上市公司股东的净利润为3000万元左右,较2012年同期上升90%左右。 盈利预测与投资建议。我们根据公司现有的订单情况,维持公司2013-2015年的净利润增速至62.16%(考虑合并报表后)、29.28%、25.16%,对应每股收益分别为0.60元、0.78元、0.97元,目前股价对应2013年动态市盈率为20.27倍。考虑到行业的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为12.00-15.00元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险;2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3)安泰科技带材投产速度低于预期。

　　李博 恒立油缸 机械行业 详细 瑞银证券

　　年报业绩符合预期 公司2012年收入10.45亿,同比下降7.8%,净利润2.75亿,同比下降15.3%,与业绩快报相符。全年销售油缸19.4万只,其中挖机油缸15.6万只,同比下滑16.6%,非标油缸3.8万只,同比增长3.8%。 新业务进展顺利,但仍处于投入期 公司已研制出油缸端盖及部分阀体的高精密铸件,并开始小规模试产。公司收购上海立新22.86%股权后,持股比例达82.86%,我们认为对上海立新的收购将加快公司在液压阀领域的研发进展。但新业务固定投入较大,在12年新增4亿在建工程的基础上,我们预计13年还需投入6亿,使实际固定资产增长至20亿以上,由此带来的固定折旧成本及财务成本将给净利润带来压力。 挖机油缸订单有望环比回升,行业周期或开始向上 一季度以来,我们预计公司挖机油缸订单环比上升趋势明显。我们认为主要原因是主机厂商的主动补库存,以及公司市场份额的上升,或表明行业周期向上趋势已经显现。 估值:下调盈利预测,下调目标价至13.5元,维持“买入”评级 由于公司的精密铸件及泵阀业务投入高于我们此前预期,由此带来的折旧成本及财务费用增加较我们预期的高,我们下调公司13/14年业绩预测至0.54/0.66元(原为0.59/0.74元),并引入15年业绩预测为0.76元,基于VCAM模型,得到13.5元目标价(WACC为10.4%,原目标价为14元)。

　　罗毅 中国国贸 房地产业 详细 招商证券

　　事件:公司发布2012年年报。报告期内公司业绩增幅高于预期,国贸三期B工程的建设带来持续财务压力,未来受到全球经济缓慢复苏及行业竞争加剧影响,公司高端客户群消费力下滑,后期发展进入瓶颈期。 受益出租率增长,业绩增幅高于预期。报告期内,公司实现营业收入19.8亿元,较上年同期增长18.0%;实现营业利润4.9亿元,较上年同期增长86.4%;实现净利润3.8亿元,较上年同期增长96.8%;每股收益0.38元,同比增长97.1%; 国贸三期B工程建设带来持续财务压力。期末,公司持有货币资金4.44亿元,较期初上升5.46%;资产负债率49.89%,较期初下降2.96个百分点,和往年相比有所改善;按照公司2013年度经营计划,公司维持当前业务所需的日常营运资金和税金等支出预计约11亿元,资产购置、物业改良与装修等日常资本性支出预计约1亿元,银行借款和公司债券利息支出预计2亿余元,合计约14亿元。其中2013年建设国贸三期B阶段工程预计资金需求约为6亿元,将使得公司仍具一定财务压力; 公司增长进入瓶颈期。2013年,全球经济仍未完全复苏,我国经济进入次高速增长阶段,引致公司所面向的高端客户商务活动减少,未来发展受限。公司对13年预期较为悲观,认为写字楼租金涨幅将回落,行业竞争的加剧也将使得公司面临发展风险;预计2013年实现营业收入21.2亿元(YOY7%),成本费用14.5亿元,利润总额5.6亿元(YOY9%);业绩预测。2013-2015年,我们预计公司主营收入为21.2亿元、23.4亿元和26.3亿元;EPS分别为0.42元、0.46元和0.53元; 维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级。公司针对高端客户,受到全球经济下滑影响较大,发展进入瓶颈期。我们按2013年35倍动态PE对公司进行估值,目标价14.70元。我们维持公司股票“审慎推荐-A”的投资评级; 风险提示:全球经济缓慢复苏及行业竞争加剧对公司高端客户群消费力产生的影响。

　　涂力磊2 中国国贸 房地产业 详细 海通证券

　　事件: 2012年公司完成营业收入19.79亿元,同比增长17.98%;归属于上市公司所有者净利润3.82亿元,同比增长97.05%;实现基本每股收益0.38元,比去年同期增长100%。 投资建议: 2012年公司完成营业收入19.79亿元,同比增长17.98%;归属于上市公司所有者净利润3.82亿元,同比增长97.05%。去年同期国贸三期A开业造成开办费用多以及2012年租金收入增长是造成业绩大幅增长的原因。预计2013年北京市整体租金水平进入平稳期,后期业绩将保持平稳增长趋势。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.42和0.5元。截至3月22日,公司收盘于11.65元,对应2013年PE为27.74倍,2014年PE为23.3倍。考虑到公司的稳健增长表现,给予公司2013年35倍市盈率,对应目标价格14.7元,维持“增持”评级。

　　张仲杰 中海油服 石油化工业 详细 安信证券

　　2012年业绩符合预期:公司实现营业收入226.3亿元,同比增长19.7%,净利润45.7亿元,同比增长12.9%,每股收益1.01元。 四大业务增长态势较好:2012年公司钻井、油田技术、船舶、物探四大板块分别实现营业收入114.7、49.9、30.2、31.5亿元,同比分别增长18.2%、22.3%、15.7%、25.4%。我们预测值分别为114.8、46.5、28.6、29.9亿元。相差幅度分别为-0.087%、-6.81%、-5.29%、-5.08%。符合预期。 综合毛利率水平略降:2012年公司钻井、油田技术服务、船舶、物探勘察的毛利率分别为37.5%、15.2%、22.4%、29.9%,综合毛利率29.5%,较之2011年下降2.25个百分点。毛利率下降是人工成本及业务扩张分包费用增加所致。 预计2013年保持平稳增长:2013年我们预计公司钻井业务量增价涨,油田增产措施带来油服工作量提升,而勘探和船舶业务表现相对平稳,预计收入增幅分别为16%、22%、8%、12%。 挪威税务费用大幅低于预期:先前我们按照挪威税务纠纷总额的7折计算其他营业外支出7亿元。根据最新的协商情况以及公司作出的估计,2012年年报就上述事项计提所得税费用折合人民币1.9亿元,比我们的预计少5.1亿元,这也是每股收益比我们预测值0.91元高0.11元的原因。我们认为公司会出于谨慎性原则,考虑在2012年其他纳税项目中计提该事项大部分潜在的所得税费用,据此推测2013年该事项的税务费用影响每股收益在0.02-0.04元左右。 维持评级与目标价:综上所述,我们预计2013-2015年公司营业收入分别为262、298、346亿元,净利润增速为20.1%、17%、18.9%。 相应每股收益分别为1.22、1.42、1.69元,其中2014年每股收益上调6.8%。3月22日收盘价17.29元,按照2013年18倍市盈率,6个月目标价为21.96元,维持买入-B的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面因素超出预期导致业绩变动。

　　尹西龙 兖州煤业 能源行业 详细 国泰君安

　　2012年公司实现收入596.74亿元,同比增长22.4%;实现归属股东净利55.16亿元,同比减少36.0%,EPS1.12元,低于我们预期的1.18元,主要原因是兖煤国际四季度计提资产减值准备6.6亿元,影响EPS0.11元。扣除非经常损益的影响,12年EPS为0.73元,同比下滑58.6%。12年公司原煤产量增长23.3%至6866.4万吨;吨煤价格回落15.3%至599.3元;煤炭业务毛利率回落18.4个百分点至25.0%。 本部四季度价格反弹,盈利水平开始接近往年正常水平。本部矿井四季度吨煤价格较三季度上涨10.2%,加之成本的环比下降,四季度本部矿井毛利率回升至46.6%,接近往年50%-60%的水平,四季度本部吨煤净利为108.0元,同比减少42.1%,但高于二、三季度。 兖煤澳洲12年价格跌幅原大于国内,13年计划暂不放量。兖煤澳洲12年生产原煤1932.3万吨,同比增长48.0%;吨煤价格647.8元,跌幅30.3%,远高于本部的10.7%的跌幅。其中冶金煤价格下跌26.9%,动力煤下跌20.0%。从目前情况看,澳洲地区的价格仍处于底部徘徊的阶段,兖州澳煤为控制供给对13年的排产计划略有控制:13年计划销量1496万吨,同比仅增长4.3%。鉴于艾诗顿、莫拉本及格罗斯特旗下矿井未来矿井仍有近1000万吨的扩产空间,公司将产量释放放到了未来实现。 13年鄂尔多斯矿井产量收缩,在建矿井十二五内陆续投产。鄂尔多斯能化12年实现产量686万吨,毛利率大幅回落20.3个百分点,与兖煤澳洲相似,鄂尔多斯能化13年产量将收缩。当地在建的三座大型矿井营盘壕、转龙湾、石拉乌素的投产时点都在15年左右。 维持谨慎增持评级。鉴于兖煤澳洲暂不放量,公司短期内的业绩弹性下降,但长期增长潜力犹存,预计13、14年EPS分别为0.86、0.98元,维持谨慎增持评级。

　　仇华8 奥普光电 电子元器件行业 详细 湘财证券

　　净利润增速有所放缓,业绩略低于预期。 近日公司发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入2.65亿元,同比增加17.91%;归属于母公司的净利润为5657万元,同比增加5.59%;折合每股收益为0.47元,略低于我们此前的预期。 2012年分红方案:拟每10股派发3元。 公司拟通过2012年度权益分派方案:以公司总股本12000万股为基数,向全体股东每10股派3元人民币现金(含税),现金分红金额3600万元(含税),占合并报表中归母净利润的比率为63.64%。 毛利率下降,管理费用大增。 报告期内,公司的综合毛利率为38.87%,与去年同期相比下降近4个百分点。公司毛利率下降主要是因为材料采购成本的上升和外协加工费用的增加所致。公司的三项费用均有所增加,其中管理费用增加最为明显。2012年度公司管理费用为5133万元,同比增加32.87%,主要是由于新设子公司的管理费用增加所致。 加强研发投入,积极开拓新产品市场。 报告期内,公司加大了在研发方面的投入,研发支出总计达1509万元,占营收的比重为5.7%。同时,公司根据市场需求的变化,积极调整产品结构,进行新产品的市场布局。2012年公司成功研发出我国第一套机场道面异物监测系统,且在当年年初通过了空军后勤部组织的技术鉴定,并于下半年获得1580万订单,成功的进入市场。同时,公司的隐斜计、大口径新材料光学元件等研发项目进展顺利。报告期内,公司获得授权的实用新型专利2项,获得受理的发明专利4项。 设立控股子公司,不断完善公司产业链布局。 公司主要产品为光电测控仪器设备,广泛应用于国防军事领域。由于光电测控仪器设备是重要的现代化国防装备,我国一直在经费、研发力量及政策上给予大力的支持。 为了完善公司的产业链,报告期内公司成立两家子公司。2012年3月公司出资2093万元设立苏州长光华芯光电技术有限公司,控股51.01%,主要从事高功率半导体激光器项目的研发和生产。2012年9月公司出资1000万元设立长春长光辰芯光电技术有限公司,控股50%,主要从事光电芯片和传感器的研发和生产。通过设立控股子公司,公司在原有产品的技术上,进一步拓展了业务领域,完善了产业链,增强了公司的市场开拓能力,为将来的业绩持续增长奠定了基础。 估值和投资建议 我们预计公司2013-2015年摊薄后的每股收益为:0.55元、0.63元和0.75元,对应当前股价的PE分别为:37.8倍、32.7倍和27.5倍,维持增持评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):国防军工事业的发展,宏观经济的向好。 风险提示(负面):新产品研发和市场开拓力度不及预期的风险;人工和采购成本上升、毛利率下降的风险。

　　奉玮 华域汽车 交运设备行业 详细 光大证券

　　公司发布年报,2012年净利润31亿元,同比增长3.8%公司发布2012年报,全年实现营业收入579亿元,同比增长10.7%;归属于上市公司股东的净利润31.0亿元,同比增长3.8%;扣除非经常性损益的净利润30.3亿元,同比增长6.4%;EPS1.20元。符合市场预期。 销售费用率提升主要来自物流费用增加公司的期间费用率提高0.38个百分点,其中销售费用率增加0.10个百分点,管理费用率提高0.36个百分点,财务费用率下降0.08个百分点。我们认为,公司销售费用率的提高主要是因为此前上汽集团的工厂主要集中在上海和长三角,未来随着上汽集团在长三角之外的产能投放,公司的物流费用将有所增加;而公司的管理费用率小幅提高,主要是因为公司人工成本上升和加强研发投入所致。 内外饰件业务增收利减,功能件业务减收增利,热加工类收入下滑公司内外饰件业务实现营业收入437.6亿元,同比增长8.2%,但毛利率同比下滑0.5个百分点,为母公司贡献净利润16.0亿元,同比下滑4.4%;功能件业务实现营业收入101.3亿元,同比下滑2.9%,但毛利率同比提高0.5个百分点,为母公司贡献净利润12.1亿元,同比增长15.7%;热加工类业务实现营业收入12.5亿元,同比下滑12.1%,毛利率提高1.8个百分点,为母公司贡献净利润1.1亿元,同比下滑2.6%。我们认为,内外饰件业务是公司的核心业务,并且具有全球竞争力,未来收入还将继续增长,但公司此块业务面临民营企业的成本压力较大;而功能件业务是公司的优势业务,旗下多个合资公司均为与全球该细分市场的前三名合资,随着国内汽车行业技术升级,功能件业务的盈利能力有望维持高位;而随着环保压力的提高,上海及其周边地区热加工行业的环保压力非常大,未来此块业务将控制规模。 看好乘用车,继续维持买入评级,目标价11.52元我们看好乘用车板块今年上半年的表现,因此维持公司买入评级,建议投资者在乘用车板块悦达、长安和上汽等龙头品种上涨之后逐步加仓华域汽车。此外如果公司在中性化方面取得突破,未来有望获得估值提升的投资机会。

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　　核心推荐理由:1、公司将受益于轻工业固定资产投资的稳定增长。轻工业作为我国重要民生产业,承担着繁荣市场、稳定出口、扩大就业、满足居民消费需求的重要任务。在新型城镇化推动下,随着人口进一步向城市转移和集聚,轻工业迎来新的发展时期。我们判断,按照十二五规划目标,行业规模扩张将给公司未来3年造纸和食品行业收入带来15%以上的复合增速。 2、转型基本完成,毛利率有提升空间。公司工程总承包业务收入占比从2003年的15%上升至2011年的71%,基本完成工程设计企业向工程总承包企业的转型。随着转型完成,现金流水平大幅改善,对于一些需要垫资,毛利率更高的项目有更多选择余地。同时,公司通过加大研发投入、建立统一采购平台、培养自身施工队等措施,在设计、采购和施工各环节持续改进,整体毛利率有望提升。 3、股权激励助推公司改善管理。根据公司股权激励行权考核目标,行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%,且不低于对标企业75分位水平。2014年将进入第一个行权期,因此2013年业绩至关重要。我们认为,不低于对标企业75分位水平这一目标较高,将助推管理层改善管理,提升业绩。 4、收购少数股东股权有望进一步增厚业绩。根据公司2012年业绩快报,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长31.01%,快于利润总额增速,主要原因是报告期内公司收购子公司少数股东股权。公司13年对少数股东股权的继续收购有望进一步增厚业绩。 盈利预测及投资评级:我们维持公司2013、2014年EPS分别为0.85元和1.05元的预测。我们认为按公司2013年0.85元的每股收益,给予公司工程咨询行业平均的19倍市盈率较为合理,对应目标价16.2元,维持增持评级。 股价催化因素及时间:1.公司13年新签订单超预期;2.轻工业固定资产投资增速超预期。 风险提示:1.轻工业固定资产投资增速低于预期;2.公司部分项目可能出现停工或工期拖延。

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　　一、事件概述 公司于2013年3月23日发布公告,于2013年3月21日收到证监会出具的《关于核准株洲时代新材料科技股份有限公司配股的批复》(证监许可[2013]208号),公司配股申请获得中国证监会核准。 二、分析与判断 配股申请审批进度慢于预期 配股方案最初于2012年1月12日在公司股东大会审议通过,有效期至2013年1月12日;2012年10月13日,配股方案获证监会审核委员会有条件通过。其后,在配股议案的有效期内未进行配股,我们判断原因是未拿到证监会核准公司配股的批文。因此,公司于2013年1月11日召开股东大会,将配股议案的有限期延长至2014年1月。此次配股议案的核准进度慢于此前的预期。 配股比例:每10股不超过3股,配股项目总投资18.7亿元 此次,证监会核准公司向原股东配售155,202,432股新股,自核准发行之日起6个月内有效。本次配股以公司2011年9月30日总股本517,341,440股为基数,按照每10股不超过3股的比例向全体股东配售。 配股项目总投资预计达18.7亿元,本次募集资金到位后,如实际募集资金净额少于项目拟投入募集资金总额,募集资金不足的缺口部分由公司通过自筹资金解决。 配股融资计划瞄准多元化布局,百亿企业值得期待 公司此次配股的募集资金拟投资于弹性减振降噪制品扩能项目、高性能绝缘结构产品产业化项目、车用轻质环保高分子材料产业化项目、特种高分子耐磨材料产业化项目等多个项目。配股融资若能按预期达成,将为多元化产业布局提供所需资金支持。十二五末,公司有望顺利打造轨道交通、汽车、风电、军工、环保五大业务板块,跻身百亿企业的行列。 三、股价催化剂及风险提示 股价催化剂:线路产品中标;动车组招标;新产品技术突破。 风险提示:铁路系统改革推进不及预期,延缓铁路投资;动车组弹性元件国产化推进不及预期;配股融资规模不及预期。 四、盈利预测与投资建议 至此,配股方案已获证监会核准通过,股价短期压制因素得以消除。我们维持对公司强烈推荐投资评级,预计12-14年EPS分别为0.31、0.45、0.63元,净利润增速分别为-32%、49%、39%,当前股价对应12~14年PE分别为37、26、18。按照13年30-35倍PE给予13年14-16元目标价。