业绩略超预期。2012年，公司实现营业收入596.74亿元，同比增长19.83%；实现利润总额55.60亿元，同比下降53.70%；实现归属母公司所有者的净利润55.16亿元，同比下降35.34%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为35.92亿元，同比下降58.59%；实现每股收益1.12元，略超预期。

　　2012年第四季度公司实现营业收入175.62亿元，同比增长7.0%，环比增长36.1%；实现归属母公司所有者的净利润6.89亿元，同比下降71.5%；实现每股收益0.14元。四季度业绩超出预期的原因是公司第四季度国内煤炭价格环比改善和兖煤澳洲第四季度吨煤销售成本下降明显(Q3单季度634元/吨，Q4单季度260元/吨)。

　　煤炭售价是业绩下降的主要原因。2012年，公司原煤产量6866万吨，同比增长19.11%，增量主要来源于兖煤澳洲和鄂尔多斯能化；商品煤产量6278亿吨，同比增长18.75%；商品煤销售9499万吨，同比增长43.46%，其中外购煤炭达3242万吨，同比增长1.44倍。

　　由于公司煤炭销售基本上是按照市场价格销售，这使公司煤炭销售价格受市场价格影响较大。进入6月份，国内外煤炭市场价格急剧下跌，2012年公司煤炭综合售价599.34元/吨，同比大幅下降14.98%，这使公司业绩急速下滑。另外，公司生产成本保持较快的增长。公司吨煤销售成本322.45元/吨，同比增长11.1%，成本增长主要由于员工工资的增长。在煤炭售价下跌和成本上涨的影响下，公司煤炭毛利率只有25.00%，同比下降了17.97个百分点。

　　公司甲醇产量57.2万吨，同比增长7.52%；甲醇销售57.4万吨，同比增长8.51%。公司发电量11.55亿千瓦时，同比下降15.50%；售电量8.56亿千瓦时，同比下降8.18%。

　　营业外收入大幅增长。2012年公司营业外收入14.44亿元，同比大幅增长14.44倍，占利润总额的25.44%。原因是合并格罗斯特时，交易成本低于获得净资产公允价值所产生的受益。

　　维持公司“中性”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.71元、0.88元，目前的股价对应的市盈率分别为26.60倍、21.37倍，估值较高。目前国内外煤炭价格仍然很低迷，我们维持公司“中性”投资评级。