智飞生物：深化与默沙东合作 提升综合竞争力
　　事项：
　　2月7日，公司公告与美国默沙东公司就扩大合作领域，开展五价轮状病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗(RSV)等项目合作达成初步意向，形成《合作备忘录》，后续具体协议尚需双方进一步论证和商议。主要内容有：1)针对默沙东在中国大陆地区已获得上市许可的疫苗产品，双方意向性地将市场推广合作期限暂定为五年；2)双方共同投资五价轮状疫苗的三期临床阶段，合作完成该产品的临床及生产注册工作，该产品上市后默沙东将委托公司开展中国大陆市场的推广和分销工作；3)双方将深入探讨RSV的研发及五价轮状疫苗的本土化生产等方面的合作。
　　双方合作关系向纵深发展，有助于提升公司的综合竞争力
　　此次初步合作意向的达成标志着双方的关系从单纯的代理合作发展为长期战略合作，包括但不限于市场推广、合作研发和生产等方式。这种优势互补、互利双赢的合作关系将进一步丰富公司产品，增强公司研发、制造能力，提升公司综合竞争力和盈利能力，影响深远。
　　协议项目市场前景看好，未来合作产品可能进一步扩大
　　我国每年大约有1000万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎，兰州所是国内市场上轮状病毒疫苗的唯一厂家，且其生产的是单价苗。默沙东的五价轮状病毒疫苗于06年获FDA批准在美国上市(商品名RotaTeq)，且已获得WHO预认证，并在87个国家核准上市，09年销售额高达5.6亿美元。该疫苗目前在国内已完成II期临床实验，我们预计最快约两年后有可能上市，市场前景十分广阔。RSV疫苗相对处于研发早期阶段。考虑到默沙东疫苗品种丰富，我们预计双方未来的合作品种有可能进一步扩大。
　　维持对公司的“推荐”评级
　　此前公司公告获得Hib疫苗生产批件、23价肺炎多糖和EV71疫苗临床申请获受理，自产转型已然提速，此次与默沙东合作深化将进一步丰富公司产品线、提升技术实力，公司基本面向好趋势更加明确。由于后续具体协议尚需双方进一步商议且协议项目的上市时间尚有一定的不确定性，我们暂不调整对于公司12~13年的盈利预测，预计11~13年的EPS分别为：0.51，0.86和1.32元，对应2月6日收盘价22.99元的PE分别为：45、27和17倍，维持“推荐”评级。


　　外运发展（600270）:IPO重启的对冲标的
　　2012年业绩超预期
　　外运发展2012年归属母公司净利润5.7亿元，EPS0.63元，同比增长25.4％，略超我们0.60元/股的盈利预测。
　　其中，公司12年投资收益录得6亿元，较11年4.5亿元增长30％以上。
　　（1）中外运-敦豪投资收益增长近0.5亿元；
　　（2）银河航空相关损失减少0.8亿元。
　　快递股权PE不到7倍
　　外运发展盈利主要来源于对国际快递业子公司中外运-敦豪（公司持股50％）的投资收益。中外运-敦豪是成立中国最早、目前市场份额最大的国际快递公司。
　　2012年中外运-敦豪盈利13.2亿元，外运发展对其投资收益6.6亿元，同比增长7.8％。预计中外运-敦豪2013年盈利仍将保持平稳增长。
　　公司目前总市值70亿元，扣除持有股票市值10亿元与账面自由现金15亿元，中外运-敦豪50％股权隐含PE不到7倍。
　　银河航空未来清算影响有限
　　银河航空（公司持股51％）自08年运营后持续亏损，拖累外运发展整体业绩增长。目前银河航空已处于停业清算状态。由于损失计提较为充分，未来银河航空清算对公司业绩影响有限。
　　风险提示:中外运-敦豪解约风险；公司长期发展战略风险。
　　中邮速递上市有望催化估值回归，维持“推荐”
　　上调公司2013年EPS预测至0.74元（+0.04元），PE估值10.5倍。
　　预计公司一季度业绩同比增长30％+。
　　外运发展是A股唯一的快递业投资标的，其快递股权PE估值不到7倍，明显低于国际快递业15倍的PE水平。
　　IPO重启后中邮速递将可能第一批上市，中邮速递上市有望催化外运发展估值回归，维持“推荐”。（国信证券 分析师：岳鑫，郑武）


　　中海发展（600026）:2012年业绩符合预期
　　2012年实现净利润0.74亿元，扣非后符合我们预期.
　　中海发展2012年实现营业收入111亿元（-9.4％YoY），实现净利润0.74亿元（-93.3％YoY），好于我们预期。但扣除将房地产改为公允价值计量后确认的公允价值变动收益4.39亿元和递延所得税负债回拨4.76亿元后，基本符合我们经常性损益亏损9.4亿元的预计。
　　VLOC铁矿石运输是亮点，油品及煤炭运输低迷.
　　在油品、煤炭和铁矿石运输三大主营板块中，仅铁矿石运输实现盈利3.1亿元，且毛利率达到15.5％，体现了COA合同的执行效益。煤炭运输业务毛利率为-5.4％，虽然完成4300万吨COA合同，但我们预计COA合同执行价格更靠近市场低迷运价。远洋油品运输依旧低迷拖累利润，而沿海油品运输受原油码头和管道建设影响及蓬莱油田故障后续影响，运量同比下降30％。
　　2013年展望:煤炭合同运价可能下行，铁矿石和油运运量回升.
　　当前秦皇岛至上海的沿海煤炭运费为29元/吨，较中海发展的2012年合同价低约37％，可能对公司2013年的内贸煤炭合同运价谈判不利。我们预计铁矿石运量将随着宏观经济复苏实现个位数增长，油运运量有望在低基数上恢复增长，而运价将相对稳定。
　　估值:维持“中性”评级，目标价4.82元.
　　目标价基于0.54倍的目标PB，对应每股内在价值3.71元。考虑到2009年以来股价相对于内在价值存在30％的溢价，我们给予30％溢价得到目标价4.82元。（瑞银证券 分析师：饶呈方）


　　经纬纺机（000666）:2013年中融信托净利润有望实现50％增长
　　1.事件
　　公司发布了2012年报
　　2012年，公司实现营业收入87亿元，同比下滑16％；实现归属于母公司股东的净利润4.3亿元，同比下滑14％，2012年最新股本EPS0.61元。加权平均净资产收益率为11.7％。
　　2.我们的分析与判断
　　1）中融信托贡献利润达5.71亿元
　　2012年，子公司中融信托（持股37.5％）实现净利润15.24亿元，同比增长50％，归属母公司净利润5.71亿元。
　　截至2012年底，中融信托继续保持良好的发展态势，信托资产显著增长，资产管理总规模3057亿元，同比增长71.93％；净资产同比增长45.83％；净资本同比增长49.38％；净资本覆盖率166.23％，同比提高56.64个百分点。实现了房地产信托项目的安全兑付。在国内信托公司中，中融信托的创新能力、信托收业务入、盈利能力、集合信托业务和信托资产管理规模等各项指标名列前茅。
　　2）公司主营业务亏损
　　报告期内，由于国内外纺机市场需求不够旺盛，公司主营业务收入较2011年下滑15％。从目前的市场情况来看，公司主业仍处于不景气阶段。
　　3）2013中融信托仍将高速增长
　　我们预计2013年宏观及金融环境仍然有利于信托行业快速成长，预计2013年底行业信托资产规模有望达到10万亿元以上，中融信托管理资产规模将达到4500亿元以上。我们仍然看好信托行业在资产管理市场中的竞争力，虽然面临来自券商资管及其它金融机构的竞争，但信托行业的优秀项目管理能力及风险控制能力仍然是金融行业最佳。
　　3.投资建议
　　预计公司2013、2014年EPS分别为0.85、1.1元。当前股价对应2013、2014年的市盈率分别为13、10倍，给予“推荐”评级。（银河证券 分析师：马勇）


　　银之杰（300085）:新产品多在渗透初期，流程银行是重大看点
　　事件
　　公司发布2012年年度报告，报告期内，公司营业收入为1.01亿元，较上年同期增长4.29％；实现营业利润1115.08万元，较上年同期下降33.37％；净利润1803.06万元，较上年同期下降13.44％。2012年度利润分配预案为，向全体股东每10股派1.2元（含税）。
　　主要观点
　　传统业务也有高增长，但伴随着毛利率的下降。
　　报告期内，公司电脑验印系统、远程授权管理系统等传统软件业务实现了同比25％的营收增长，但毛利率水平同比下降了约20％，基本抵消了收入的增长。系统集成和技术服务的业务收入同比均出现了下降，但由于体量较小，对整体的影响不大。技术服务的毛利率仍然较高，有下降空间，而公司从2009年开始该业务逐年递减，有利于公司业务结构和人员的优化。
　　加大研发投入，管理费用仍将提高。
　　报告期内，公司已经加大了中高端人才的引进力度。公司员工总数达到505人，较上年同期末增加90人，其中83人为研发技术人员，但员工薪酬支出仅增长了16％左右，研发费用的增加幅度也仅有17％。也就是说，新增加的人员的支出主要将体现在2013年，因此，尽管报告期内管理费用同比大幅增加近38％，且管理费用率也提高了约7个百分点，但2013年仍看不到下降的趋势。
　　流程银行增长提速，将是公司发展重点。
　　报告期内，以流程银行为主的定制软件开发业务实现了超过40％的同比增长。可见，国内银行流程再造的建设热潮已经到来。公司传统的电脑验印系统、远程授权管理等产品与银行业务流程也有较深的联系，且公司客户基础扎实，拥有330家银行客户，覆盖银行网点达到6万个以上，在行业内有比较明显的客户资源优势。该业务将成为公司未来增长的重要看点。
　　金融专用设备将在2013年实现增长。
　　报告期内，由于受上年度签署中国银行（601988）集中核准配套设备大额订单的影响，同时盖章机、打码机等新产品由于刚刚推向市场，并没有产生大的收入，因此金融专用设备业务整体收入同比大幅下降超过30％。面向柜台的金融终端产品是公司未来业务的支撑，这一定位可以充分利用公司了解银行业务和网点覆盖广泛的优势，而随着市场开拓的进行，新产品收入的影响将在2013年体现。
　　长期看好，维持“推荐”评级。
　　预计2013~2015年，公司EPS分别为0.18元、0.21元和0.26元，对应P/E分别为43.4倍、36.7倍和29.4倍，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示
　　成本增加进一步侵蚀公司的盈利能力。（日信证券 分析师：王立）


　　云南锗业（002428）:业绩符合预期，资源深加工齐头并进
　　2012年报业绩EPS0.31元，符合预期
　　公司2012年营业收入:3.82亿元，同比增加40.33％；净利润:1亿元，同比增加6.76％；基本每股收益0.31元，同比增加6.9％。2012年4季度单季度每股收益0.09元。公司业绩符合我们之前预期。
　　二氧化锗销量大增带动营收增长，毛利率下跌8.41个百分点
　　2012年二氧化锗、区融锗、红外光学锗镜片销量分别增长678.44％、16.62％和65.36％，是营业收入大幅增长的主要原因。公司全资子东昌金属2012年根据合同向汉能集团供应二氧化锗20吨，实现销售收入1.26亿元。
　　公司二氧化锗、区熔锗、锗单晶产品价格分别下跌7％、4％和8％，同时公司及东昌金属本期外购原料大幅度增长，且原料价格高，导致公司2012年毛利率同比下跌了8.41个百分点。
　　资源优势明显，下游深加工项目2013年集中达产，提升盈利水平
　　公司在资源和下游深加工两方面齐头并进。一方面，公司资源优势明显，锗储量约占全国储量近20％。近年公司已收购三个矿山采矿权，增加约101吨锗储量。另一方面公司在下游锗高端深加工定位清晰，积极投入下游深加工领域，未来将进一步提升盈利水平。太阳能电池用锗和红外光学用锗两个募投项目预计2013年3月底达产，30吨光纤四氯化锗项目已于2012年底完成工程建设。
　　需求旺盛为锗价提供支撑
　　预计2013年光纤到户、3G网建设将推动光纤四氯化锗需求。受军用、民用市场带动，红外领域对锗需求亦将提升。而锗供给主要是铅锌矿伴生，矿产量短期无法大幅提高。
　　给予“谨慎增持”评级
　　预计2013-2015年EPS分别为0.49、0.64和0.66元，对应PE分别为52.4、40.6和39.3倍。给予公司“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　金属价格风险，产量投放低于预期风险，下游需求增长低于预期风险。（广发证券（000776） 分析师：巨国贤）


　　用友软件（600588）:推进战略转型，资产质量出现好转迹象
　　投资要点:
　　用友软件2012年实现收入42.3亿元，实现净利润3.8亿元，分别同比增长2.7％和-29％。2012年每股收益0.39元。2012年的净利润低于年报前瞻的预测21％，我们过高估计了收入增速。
　　2012年收入增长乏力。软件产品收入同比增长0.9％，其中高端、中档和低端产品收入分别同比增长20.4％、26.6％和-3.1％。2012年收入分类方式略有变化，原先子公司的产品分别归入高端和中档产品，我们估计按相同口径2012年NC的收入增长，U8/U9的收入下降。中档和低端软件产品收入下降源自需求疲弱。
　　2012年下半年收入同比下降5％，更加真实地反映了需求疲软的状况。
　　2012年年末员工数量增加481人至13075人，但是销售和服务人员的数量下降4％和10％，只有研发人员的数量增长37％。控制人员是提高效率的重要措施。
　　人员结构的变化反映了公司的转型努力—强化产品研发，把销售和实施更多地交给合作伙伴，使用友软件的商业模式更有弹性。2013年人均薪酬达到16.8万元，比2012年增长13％。软件企业以人作为生产力，人均薪酬以不低于CPI的速度增长才能保证竞争力；但企业必须提高效率，否则无法成长。
　　2013年公司将继续执行转型战略，员工数量将持平或者略有下降，人均薪酬继续提高，通过分销和分签培育经营的生态环境并提高自身的效率。分销和分签在短期内会拉低收入增速，但是会提高净利润率。2012年应收账款小幅增长3％，但是扭转了自2006年以来应收账款周转率持续下降的局面。预收账款增长37％，但是首次出现4000万元开发支出。2012年资产质量出现好转迹象。
　　预计2013、2014和2015年的收入分别为48.9、56.8和67.3亿元，净利润5.1、6.5和8.2亿元，下调2013/2014年每股收益8％/3％，预计2013-2015年每股收益为0.53、0.68和0.85元。维持“中性”评级。（申银万国证券 分析师：龚浩）


　　峨眉山A（000888）:毛利率大幅提高，业绩增长超预期
　　公司发布2012年年度报告:报告期内，公司实现营业收入95111万元，同比增长4.79％；实现营业利润22587万元，同比增长30.38％；实现归属于上市公司股东的净利润18884万元，同比增长30.14％；折合每股收益0.80元，超过我们的预期。
　　净利润大幅增长，毛利率提升和销售费用压缩是主要原因。2012年峨眉山景区共接待游客276.9万人次，同比增长6.63％；期间公司通过加强内部控制，降低各项成本费用，提升综合毛利率2.66个百分点，减少销售费用1235万元（同比下降18.81％），由此带来公司利润大幅增长30.38％。
　　峨眉山景区内外交通环境将持续改善，接待游客数量有望大幅提升。（1）去年12月底乐雅高速乐峨段建成通车，成都到峨眉山的行车时间由原来的2个多小时缩短至1.5小时；（2）今年年底成绵乐铁路有望通车，届时成都至峨眉山只需40多分钟；（3）景区第二条上山道路已经开工，预计明年9月通车，建成后车辆日通行能力将提升近3倍；（4）峨眉山有望开通前山游览路线，将与当前的后山路线形成环线。届时，我们预计峨眉山游客接待能力有望大幅提升至700万人次以上，是目前游客人数的2倍多。据乐山日报和中国网最新消息，峨眉山零公里至半山旅游公路开建，川主乡至洪雅县桃源乡公路建设工程用地获批，景区交通改善正朝我们预计的方向前进。
　　另外，我们还十分看好公司峨眉雪芽茶叶生产项目。对比四川名茶竹叶青每年超过2亿元的销售额及安溪铁观音集团2011年2.3亿元的营业收入和48.6％的毛利率，预计峨眉雪芽未来三年收入和利润年增幅有望在40％以上。
　　财务与估值
　　由于公司毛利率大幅提升，我们调高13-15年每股收益至0.98、1.24和1.50元（原13-14年预测值分别为0.94和1.22元），参考旅游行业平均22倍的估值水平，公司面临的发展机遇和未来业绩增速有望好于行业内大多数公司，给予13年30倍PE估值，对应目标价29.40元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　接待游客增速低于预期，高铁通车推迟等。（东方证券 分析师：杨春燕，吴繁）


　　人民网（603000）:高度决定影响力，成长消化高估值
　　核心看点:资源禀赋+流量提升+协同价值1、政策背景及媒介基因带来的不可复制的新闻采编权及深度策划能力；2、市场化运营催生的逐步增强的流量导入能力和高端受众影响力。3、核心资源的基础上，首页与子版块、主版与地方板块的协同效应以及由此带来的渠道、客户拓展能力和价值变现能力。4、预计公司未来2年业绩复合增速50％以上，持续的高速成长使其投资价值愈发显著。
　　广告及宣传服务:采编权+流量提升+广告量价齐升1、行业趋势:综合门户广告份额下降，互联网入口属性消失，单纯比拼广度和时效性已成过去时，垂直信息深度成就新宠，网络新闻视频化成为趋势；2、公司看点:广告业务围绕新闻采编权和专题策划能力进行深度经营，子版块、地方版潜力巨大；外媒体流量导入将在2013年发挥巨大作用；视频贴片、互动营销类广告将成为公司重要的广告形式创新点；广告销售团队能力提升，主版、地方版均可贡献广告客户增量空间。基于对未来宏观经济情况和互联网广告景气度的的乐观判断，未来2年公司广告收入复合增速保守估计在25％以上。
　　信息服务:舆情监测将成为爆发点1、行业趋势:舆情监测市场规模超百亿，空间广阔；服务机构众多，龙头尚未形成；技术壁垒偏低，舆情解读是关键；企业和社会舆情各领半壁江山。2、公司看点:“专家型”舆情团队对舆情信息的解读能力构成了其核心竞争力，公司背景、共同语境使公司在获取政府、大型国企客户方面具有便利和优势；舆情杂志订阅量预计每年增长50％以上，舆情数据库输出能力将大幅提升，舆情报告受益政企需求增加增量空间巨大；整体看，中央网群建设及信息服务收入预计将稳定在7000-8000万元/年，商业网站版权信息服务收入将保持每年20％-30％的增长；舆情监测服务将成为增速最快的领域，预计未来2年保持50％以上的增长，业务拓展期后毛利率具有较大提升空间。
　　移动增值业务:长期布局移动互联网，短期运营商平台仍有巨大挖潜空间1、行业趋势:智能手机井喷带动用户增长，移动互联网进入高速成长期；APP改变移动互联网生态，移动支付瓶颈突破后商业模式壁垒将被打破；运营商主导的移动增值平台具有巨大的用户规模和成熟的支付手段，仍将是可预期的时间内最具盈利增长能力的平台。2、公司看点:业务与运营商平台全面对接，与下游CP的分成模式清晰成熟；手机视频、手机阅读、手机游戏有望实现爆发增长；移动省分、电信、联通市场增量空间巨大；公司在移动应用端的布局有望使其长期收益移动互联网发展。移动增值业务复合增速未来2年有望维持在80％以上。
　　估值分析:目标价47.2元，买入评级我们预计人民网2012-2014年的EPS分别为0.78、1.18、1.72元，对应当前股价的PE为48.6、31.9、22倍，考虑公司无法替代的核心资源禀赋带来的影响力+流量提升预期带来的平台价值提升+清晰可见的价值兑现商业模式，可给予公司高于行业平均水平的估值。从公司的稀缺属性、成长属性出发，我们给予其目标价47.2元，考虑其高成长性会逐步消化现有估值，给予买入评级。（国海证券（000750） 分析师：马金良）


　　南都电源（300068）:铅炭电池中标储能项目，对业绩产生积极影响
　　事件:
　　3月19日，公司发布公告，公司成功中标“珠海万山海岛新能源微电网示范项目”（招标编号:0724-1200C04N2512/2），中标金额898万元。该项目是目前为止公司在微网铅酸储能领域中标的最大项目，所使用的储能电池全部为公司新产品-铅炭电池。本次中标将对公司在新能源储能领域的业务拓展及经营业绩产生积极的影响。
　　点评:
　　1、铅炭电池是铅酸电池技术发展的主流方向
　　铅炭电池是一种电容型铅酸电池，在铅酸电池的负极中加入了活性炭。普通铅酸电池的正极活性材料是氧化铅（PbO2），负极活性材料是铅（Pb），若把负极活性材料Pb全部换成活性炭，则普通铅酸电池变成混合电容器；若把活性炭混合到负极活性材料Pb中，则普通铅酸电池变成铅炭电池。
　　在性能方面，铅炭电池同时具有铅酸电池和电容器的特点。
　　活性炭的加入，提升了电池的功率密度，延长了循环寿命，同时由于活性炭占据了部分电极空间，导致能量密度降低，也可能增加电极析气量。在工艺方面，活性炭的加入，增加了调浆和极片涂布难度。总体而言，铅炭电池性能优于普通铅酸电池，是一种先进铅酸电池，也是目前铅酸电池技术发展的主流方向。
　　2、铅炭电池在新能源储能领域发展潜力很大
　　储能电池技术是制约目前新能源储能产业发展的关键技术之一。光伏电站储能、风电储能和电网调峰等储能领域，要求电池具有功率密度较大，循环寿命长和价格较低等特点。铅炭电池、锂离子电池和液流电池是新能源储能电池的三大发展方向。其中，锂电成本相对较高，一致性问题也仍然存在；液流电池成本也很高；而铅炭电池是近期相对实际可行的储能技术路线。
　　普通铅酸电池具有低成本优势，但其循环寿命短的缺点，导致单位次数储能成本较高。铅炭电池由于加入了活性炭，阻止了负极硫酸盐化现象，延长了电池寿命，同时也降低了单位次数使用成本，在新能源储能领域发展潜力很大。
　　3、公司铅炭电池新产品技术领先获得市场认可
　　公司成功开发的铅炭电池在2012年通过了新产品鉴定，其采用先进的铅炭负极、高耐腐蚀性合金材料等创新性技术，解决了传统铅酸电池在储能应用工况下存在的负极硫酸盐化、正极活性物质软化、板栅腐蚀等导致电池寿命提前失效的技术难题，并申请了7项专利，取得了较大的技术突破，在铅炭电池领域占据了技术制高点。
　　新产品开发成功以后，公司加速推进铅炭电池在储能领域的应用，去年在吐鲁番示范区微电网试点工程储能电站项目等多个国内多个储能示范项目中获得应用，今年又中标了万山群岛新能源微电网示范项目，公司铅炭电池获得了市场认可。
　　4、中标万山群岛项目对新产品市场拓展和业绩有积极影响
　　该项目的中标标志着公司的铅炭电池产品及新能源储能系统整体解决方案进一步获得市场认可，在铅酸储能领域的技术和产品优势得到进一步的体现。本次中标将对公司在新能源储能领域的业务拓展及经营业绩产生积极的影响。
　　5、盈利预测及投资建议
　　我们预测公司2012年、2013年和2014年EPS分别为0.43元、0.62元和0.81元，对应3月19日收盘价14.29元的PE分别为33倍、23倍和18倍，维持“审慎推荐”投资评级。（第一创业证券 分析师：何本虎）


　　日出东方（603366）:工程业务增长迅猛，中温热利用值得期待
　　年报业绩略高于预期，分红方案优厚:公司发布年报，2012年全年公司实现营业收入33.65亿元，同比增长8.72％，净利润4.27亿元，同比增长15.38％，每股收益1.07元。业绩略高于三季报预告的5％-10％，也略高于我们1.05元的预测。利润分配方面，每10股派发现金红利7.1元，税前分红收益率达到4.3％，非常优厚。
　　零售徘徊前进，工程增长迅猛:分项业务收入来看，太阳能热水器零售收入25.87亿元，同比微增，增速放缓。但工程收入达到5亿水平，同比大增130％，占公司总收入比例达到15％左右。整体毛利率下降1.48个百分点，其中太阳能热水工程系统毛利率下降4个百分点。费用率平稳，利息收入大增:公司销售和管理费用率分别15.48％和4.41％，和2011年相比稳中有降。由于年中募集资金到位且用于浮动利率存款，利息收入大幅增加5200万，对净利润的增长起到较大作用。
　　资产质量健康，现金流充沛:由于公司工程业务占比增加，应收账款有一定上升。预收账款5.8亿元，同比增加23％，主要是由于经销商大会时间差所致。不过根据我们12月调研的情况，经销商大会期间订单数量的确有大幅增加。目前公司在手现金33.4亿元，2012年经营性现金流更高达5.97亿元，现金流非常充沛。产业政策环境持续温暖:近期工信部出台了《关于促进太阳能热水器行业健康发展的指导意见》，明确未来将对公用事业采用太阳能集中热水系统给予一定补贴，而公司工程业务将明显受益。
　　未来增长主要看业务和模式拓展:除了太阳能热水器工程业务仍将保持较快速增长之外，公司未来还有如下方面值得期待:公司空气能项目已投产，未来将继续开拓，加强华南市场空气能与太阳能的互补应用；太阳能热利用中温系统涉及工业各个方面，工业热水具有更广阔的商业前景；商业模式上BT、BOT及EMC的应用也将伴随业务的拓展而得到更广泛的应用。而公司也有望摆脱太阳能热水器零售业务带来的天花板压制，面对更广阔的市场空间。
　　风险提示:零售产品竞争加剧致使价格下降、工程业务推进慢于预期。（长城证券 分析师：桂方晓，熊杰）


　　科达机电（600499）:盈利结构和质量显著改善，清洁煤气化渐入佳境
　　2012年业绩:
　　公司2012年实现营业收入266，064.31万元，同比增长6.74％， 营业利润29，213.27万元，同比下降33.39％，实现净利润27，327.16万元，同比下降23.27％，扣除非经常性损益的净利润24，630.06万元，同比增长22.01％，综合毛利率25.00％， 同比上升6.25个百分点。
　　2012年业绩基本符合预期。全年实现营业收入26.6亿元（含税收入超过30亿），同比微增6.74％，是最近5年来增速首次低于10％，主要受业务占比76％的陶瓷机械下滑拖累，同时净利润下降23.27％，是由于2011年转让天江药业股权产生收益较大，而由于综合毛利率上升6.25个百分点，2012年扣非净利润增长22.01％。
　　5年努力顺利完成新产业布局，盈利结构和质量显著改善， 预计2013年开始进入新一轮高速增长阶段。公司过去长期依赖陶瓷机械行业发展，陶瓷机械收入占比超过80％， 也因此享受了中国房地产开发的黄金十年，2002-2011年间收入和净利润均增长超过10倍。但是从2011年下半年开始陶瓷机械行业开始大幅收缩，初步估计2012年行业收缩达到30％，公司陶瓷机械业务持续下滑约20％，我们预计这一趋势在2013年将得到扭转，一方面由于公司2011年吸收合并主要竞争对手恒力泰后获得良好整合效应，行业地位和市场份额提升大于两者之和，另一方面是经历2011-2012年行业大调整，目前行业获得企稳，我们预计公司2013年陶瓷机械业务将实现5％-10％增长。更为引人注目的是从2007年开始，公司陆续进入清洁煤气化、墙材机械、液压泵和压缩风机四个行业，目前已顺利完成四大新兴产业布局，其中清洁煤气化业务从产品技术、销售模式到发展战略全面成熟，2013年初市场开拓获得实质突破，预计今年可获得超过6亿元收入（含卖气收入3亿）；墙材机械通过收购优质竞争对手新铭丰，迅速跻身行业龙头地位，饱满的订单锁定2013年接近100％增长达到8亿元；液压泵行业空间广阔，年需求超过100亿元，公司作为国内唯一掌握高端柱塞泵企业，2012年销售收入仅2000万元（含对公司陶瓷机械销售1100多万，下同）， 未来发展潜力巨大，并且毛利率高达52.81％；2012年公司通过收购长沙埃尔迅速进入压缩风机行业，技术上达到国内一流厂商水平，面对年需求超过200亿元的广阔市场， 未来发展潜力巨大。综合来看，我们看好公司新兴业务未来发展，同时传统陶瓷机械业务企稳，预计新一轮高速增长动力充足。
　　清洁煤气化业务发展全面成熟，2013年初市场开拓取得实质突破，大举进入环保领域提升整体估值水平。公司清洁煤气化业务培育已经超过5年，目前在技术上、销售模式和发展战略上已经全面成熟，能够根据下游需求提供稳定可靠的新型环保煤气化系统设备，销售模式从经营风险巨大的联合卖气向成熟的设备直销转变，发展战略从全面开拓向重点开拓氧化铝行业，获得市场广泛认可后再全面开拓陶瓷、玻璃、钢铁等行业，充分显示公司清洁煤气化业务经营的全面成熟，并且于2013年初在广西信发铝电获得巨大成功，有望打开超过百亿规模的氧化铝市场。预计随着公司在环保领域纵深发展，短期内整体市场估值开始大幅提升。
　　维持“买入”评级。随着公司顺利完成新产业布局，新兴业务包括清洁煤气化、墙材机械、液压泵和压缩风机均展现强大成长能力，同时传统陶瓷机械开始企稳，未来三年高速增长确定性大幅提升，短期内环保业务的深度开拓进一步提升市场估值水平，预计2013-2015 年EPS各是0.62元、0.85元、0.99元，对应PE23倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。（国海证券 分析师：谭倩）


　　云南白药（000538）:健康事业部超年初预期，药品事业部顺利整合
　　核心观点:
　　年报基本符合预期
　　公司近期公布年报:去年全年公司实现营业收入和净利润136.87亿元和15.83亿元，分别同比增长21％和31％（扣非后增长32％），实现每股收益2.28元，每股经营性现金流1.15元，基本符合我们此前预期。公司实现自有产品销售57.2亿元，同比增长31％；商业销售78.2亿元，同比增长18％；房地产销售9741万元，同比下降55％。
　　健康事业部增速超年初预期，白药系列牙膏仍是最大亮点
　　全年健康事业部实现销售17.6亿，同比增长46％，超过我们年初时的预期，白药系列牙膏仍是最大的超预期因素。健康事业部继续细化牙膏的渠道及终端的下沉，加上去年同期基数相对不高，推动白药牙膏增速超过我们预期。其他产品方面，金口健牙膏保持稳定增长，实现销售过亿元，朗健牙膏及养元青洗发水仍在培育期，分别实现销售4-5000万元，我们预计公司今年会继续推出牙膏的细分产品（孕妇牙膏）；预计今年洗发水销售过亿。
　　整合后的药品事业部稳定增长，气雾剂及特色药是亮点
　　2011年药品事业部顺利进行整合，2012年药品事业部实现销售36.9亿，同比增长20％，其中气雾剂和特色药是增长亮点。气雾剂在奥运会前做了针对性的广告投放，再加上基药市场增长迅速，在高基数上实现了20％以上的增长，销售过10亿；整合后的特色药总计销售回款过8亿，同比增长约40％，其中感冒系列和血塞通系列销售过亿；透皮产品方面，膏剂和贴剂合计销售过10亿，实现平稳增长，应急包在集团采购模式推动下增长较快。
　　报表指标健康
　　公司工业销售毛利率从67％下降至61％，主要是原材料及折旧成本上升及低毛利的普药增长较快所致；费用控制较好。应收帐款仅从年初的4.1亿元上升至4.6亿元，控制较好；存货从年初的35亿上升至44亿，主要是商业部分及药材储备。
　　盈利预测与投资评级
　　预计2013年医药主业经营继续稳健增长，其中特色药及透皮业务是亮点。此外，公司已决定挂牌整体转让子公司白药臵业，今年中报有望体现一次性投资收益。我们对公司2013-2015年EPS最新预测分别为2.92/3.74/4.72元（2013年EPS暂不含投资收益），对应动态市盈率27/21/17倍。公司经营团队优秀，品牌优势突出，维持买入评级。
　　风险提示
　　激励机制不灵活；日化行业竞争激烈，存在牙膏和洗发水等产品销售低于预期的风险；陈发树与红塔集团的股权转让纠纷。（广发证券 分析师：贺菊颖）


　　宋城股份（300144）:开启“管理输出”扩张模式维持“买入”
　　公司拟对福州项目进行委托经营管理
　　公司拟对福州新海岸旅游开发有限公司下属水公园进行委托经营管理，管理模式和范围包括项目规划设计和日常经营管理，该项目一次性设计费300万元，基本管理费200万元/年，奖励管理费（超出3000万元营收部分的5％）。
　　未来公司可能在该水公园里推出千古情文化演艺
　　我们认为公司未来在该水公园里推出千古情文化演艺的概率较大。前期，公司不必承担水公园市场培育阶段的亏损风险，可以获得稳定的管理费收入；
　　后期，如果借助水公园培育起来的游客量基数，文化演艺的培育期有望缩短。
　　开启“管理输出”扩张模式，预计对股价有正面影响
　　该合作开启了“管理输出”的扩张模式，有利于公司更轻更快地发展，体现了公司在人工景区领域的丰富经验和品牌优势。我们认为，管理输出模式将为公司带来新的利润增长点，有助于公司盈利能力的提升，预计对股价有正面的催化作用。
　　估值:维持目标价16.3元，维持“买入”评级
　　我们维持2013-15年EPS预测0.57/0.72/0.88元，基于VCAM现金流贴现模型，得到目标价16.3元（WACC=8.8％）。目标价对应13/14年PE为29/22倍，过去两年公司平均动态PE为30倍。我们维持“买入”评级。（瑞银证券 分析师：王鹏）


　　荣科科技：扎根东北的IT服务企业
　　公司是扎根东北的IT服务企业，在东北地区IT服务领域仅次于东软集团。主要提供数据中心第三方服务、重点行业信息化解决方案以及金融IT外包服务
　　公司所在IT服务行业未来三年年均增长将超过25%，到2013年末将达到170亿元的规模。
　　持续的创新能力、丰富的行业经验、东北地区广泛的网点、丰富的客户资源以及优秀的服务团队是公司的竞争优势。资金实力不足与品牌全国知名度不足暂时是公司的竞争劣势。
　　募投项目将着手于市场拓展与服务能力提升方面。具体包括提升数据中心IT服务能力、拓展数据中心服务市场；对社保医疗行业信息化解决继续升级；建立金融IT外包服务基地以及补充营运资金等。
　　除继续强化东三省的服务网点建设以外，公司将以现有技术、经验、客户为基础，辐射更广的范围，远期将建设全国11个区域的服务网络。
　　预计2011年至2013年公司主营业务收入增长56.4%，30.6%，31.4%；归属于母公司所有者净利润增速为19.24%，34.30%，33.89%，2012年至2013年稀释每股收益分别为0.83元及1.11元。合理估值区间为15.06元至15.55元之间。对应2012年PE在18.1倍-18.7倍之间。(同花顺)