证券时报记者 程俊琳

　　随着分级基金设计不断向前推进，分级基金AB端均有不同的特质以适合不同的机构投资者。本次以即将面世的首只跟踪债券指数的被动型分级基金——德邦德信中证中高收益企债指数分级基金为例，细分AB端各自优势。

　　从产品设计来看‖德邦德信A类份额可以看作是一个高评级且有着4.2%的票面利息两年期的债券。目前市场上银行间固定利率企业到期收益率(AAA)的中债估值为4.14%，与德信A基本相当。这是由于基金的运作模式可以保证德信A的债券属性得到市场认可。

　　首先‖其采用两年到期折算模式，折算时可将德信A按照净值折算成同净值的母基金。因为母基金是开放式基金，随时可以进行申购赎回，因此德信A可以有机会按照净值退出。而目前市场上大量的基金设置为母基金封闭，或者折算A份额时仅将利息部分折成母基金，原先的成本还是折成1元的A份额，达不到以成本退出的目的。

　　其次，分级使得德信A的偿付由德信B支持，德信A的持有者几乎没有风险。

　　第三，产品设置了到点折算，当德信B低于0.4元时就会触发，立即将德信A折算成母基金，给予退出机会。事实上，债券基金波动并不剧烈，很少会出现大幅下跌，两年内德信B跌去60%以上的可能不大。

　　B端成为杠杆投资工具

　　从当前市场来看‖一般高风险偏好的投资者在看好信用债市场时，会采用正回购模式，向市场融资后增大杠杆，再投资于债券以获取利差。但这样的操作有时会比较麻烦，一是每一步操作都有可能找不到合理的交易对手，比如正回购融资阶段和再买新券的阶段；另一种状况是做7天期正回购需要不断循环。德信B份额相当于长期用4.2%的利率借钱放了3.3倍杠杆。

　　其次，投资者在市场出现波动，想要卖出流动性较差部分债券时，可能会遇到流动性的问题。德信B相对久期比较短，每两年折算一次，按照德信B的净值折算成等净值母基金就可以进行赎回退出。(证券时报 )