中国石油（601857）:长期看海外短期看气改
　　中国石油 601857 石油化工业
　　研究机构：瑞银证券
　　4Q12或已走出业绩底部
　　中石油2012年净利润1153亿，同比下降13.3％，基本每股收益0.63元/股，符合我们的预期。业绩同比下降主要受天然气进口亏损419亿的拖累（对EPS影响同比减少0.17元/股），但其他石油链的板块经营利润总和为1878亿，同比增加5％，主要得益于炼油毛利改善。4Q12环比业绩较3Q12明显改善，我们预计1Q13将小幅改善。
　　油气产量创新高海外投资下重注
　　2012年公司油气产量创历史新高，增长4.5％至13亿桶，其中天然气增长6.8％至724亿方。同时公司上游资本开支2227亿，同比+40％，我们估计这些资本开支主要用于海外资产收购和伊拉克产能建设，海外业务税前利润已达326亿（上游利润的15％），而产量仅1.37亿桶（总产量的10％），盈利能力不错。
　　天然气板块减亏是关键
　　公司2012年天然气板块亏损21亿，亏损幅度超出我们的预期，进口气亏损419亿，平均每方气亏损1.5元，但我们预计13年板块业绩将改善:1）虽然13年进口气量略有增长，但LNG进口价格下降，单方进口亏损有望减少；2）天然气价格改革在今年可能有实质性进展，终端售价和井口价或有所上涨。
　　估值:维持“买入”评级，目标价10.46元
　　我们基于分部估值法推导出公司的目标价。我们认为公司近两年海外业务发展迅速，是长期的利润增长点，在成品油价格机制维持现状，油价持续稳定的情况下，公司的盈利不会恶化；今年进行天然气实质性变革的可能性依然存在，价改的推进将成为公司股价的催化剂。


　　承德露露（000848）:延后致四季度收入下滑，今年一季度或呈现较快增长
　　承德露露 000848 食品饮料行业
　　研究机构：长江证券 分析师：周密
　　报告要点
　　事件描述
　　承德露露（000848）今日公告2012年业绩快报，主要内容如下:2012年公司实现营业收入21.38亿元，同比增长10.35％；归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比增长14.76％；每股收益0.55元。
　　其中第4季度单季实现营业收入4.94亿元，同比减少8.94％；归属于上市公司股东的净利润0.56亿元，同比增长17.52％；每股收益0.14元。
　　事件评论
　　2012年公司销售收入同比增长10.35％，其中第4季度单季销售收入同比减少8.94％。由于公司杏仁露产品的节庆礼品消费属性较强，我们推测今年春节靠后是使得公司第4季度销售增速下滑的主要原因。2012年春节在1月份，使得旺季贡献2011Q4销售形成高基数；而2013年春节在2月份，旺季靠后导致2012年第4季度收入占全年的比例较上年同期减少4.9个百分点。推测今年春节前旺季效应对2013年第1季度将形成显著贡献。
　　2012年公司净利润率为10.38％，同比提升0.4个百分点；我们推测是因为原材料和包装成本下降使得公司毛利率水平显著提升。2012年杏仁采购价格走低，同时马口铁罐主要原材料镀锡铁板价格也于第4季度开始显著下降；前三季度公司综合毛利率在35％以上。
　　我们看好公司2013年特别是1季度的收入和业绩增长。首先，公司郑州6万吨杏仁露系列饮料产能已于2013年年初开始投产，将对原有30万吨的产能形成补充。同时，第1季度作为杏仁露传统消费旺季，原来受到产能瓶颈所限，预计今年旺季郑州新产能将为公司新增20％左右的日生产能力；同时今年春节时间靠后，推测旺季效应在2013年第1季度较上年同期贡献更多销售。预计2012-2014年公司的每股收益分别为0.55元，0.72元和0.87元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:食品安全风险；原材料价格波动风险等。


　　史丹利（002588）:未来两年迎来产能释放期
　　史丹利 002588 基础化工业
　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：曹小飞
　　主要内容:史丹利2012年净利增18.83％，业绩符合预期。史丹利2013年3月22日发布2012年年报，公司2012年实现营收50.57亿元，同比增长10.68％，实现归属母公司净利2.92亿元，同比增长18.83％，实现每股收益1.73元；其中4Q2012公司实现营收9.34亿元，同比增长9.59％，实现归属母公司净利0.46亿元，同比增长19.34％，实现每股收益0.27元；公司业绩符合我们预期。
　　单质肥料价格下跌，复合肥吨毛利上升，是公司业绩上升的主要原因。2012年复合肥及单质肥价格整体呈现前高后低的态势，单质肥料除尿素价格同比上升2％外，一铵、氯化钾、硫酸钾季度均价同比分别下滑约9％、3％、6％，同时期复合肥价格下降2.76％，降幅小于单质肥料，公司库存管理优秀，复合肥业务吨毛利由368元/吨提升至423元/吨，毛利率提升1.23个百分点。
　　维持公司“买入”评级，6个月目标价44.60元。史丹利凭借品牌渠道优势，以及IPO后的资金实力优势，地域扩张不断深化，复合肥行业集中度的不断提升，将使史丹利这样的龙头企业受益；通过河南宁陵、遂平、湖北当阳等基地的建设，公司地域布局进一步优化；临沂缓释肥项目更添成长动力。我们预计2012-2014年每股收益分别为1.73元、2.23元、2.83元，2012-2014年动态市盈率分别为20倍、15倍、12倍，我们维持公司“买入”评级，6个月目标价44.60元，对应2013年20倍市盈率。
　　风险提示:农产品（000061）价格波动引起复合肥行业需求波动；单质化肥的价格波动；公司新项目进展及地域扩张进度。


　　日出东方：业绩略超预期 预收款充足
　　国泰君安3月21日发布日出东方（603366）的研究报告称，公司预收款充足将保障2013年零售市场业务平稳，工程市场受益行业重心的转移及未来政策的推动将持续高速增长态势。
　　归母净利润同比增长15.4％，超出预期5％。公司2012年实现收入33.65亿元，同比增长8.7％，归母净利润4.27亿元，同比增长15.4％，最新股本摊薄EPS为1.07元。分红预案为每10股派7.1元，股息率达到4.3％。
　　业绩超出预期主要因为财务收入较高。公司现金流充裕，募集资金20亿元全部用于浮动利率存款，按8个月的存款时间推算，利息率达到约4.3％，利息收入超出分析师的预期。
　　预收款充沛，零售规模有望保持稳定。因工程项目结算滞后，而零售采取预收款制度，公司工程收入占比提升将导致现金回款效率有所下降。但公司2012年预收款达到5.8亿元较去年增长23.2％，体现经销商对零售市场的信心，有望确保2013零售市场保持平稳。
　　维持对公司2013-14年EPS1.27元与1.52元的盈利预测。因一季度为公司传统淡季，且今年一月家电下乡全面退出对零售市场需求有负面影响，预计公司一季度利润增长有所下滑。但维持2013年全年净利润达到5.07亿元的判断，较2012年增长18.8％。(国泰君安)


　　捷成股份(300182)：收入和毛利率出现双增长
　　上海证券近日发布捷成股份（300182）的研究报告称，预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长31.47%、33.14%和35.96%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.54%、33.52%和37.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)1.15元、1.53元和2.11元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为26.25、19.66和14.31倍。
　　所以,首次对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时,注意未来公司市场竞争加剧带来的潜在业务风险。(上海证券)


　　上港集团(600018)：地产业务有望重估
　　瑞银证券3月22日发布上港集团（600018）的研究报告称，上港地产的三个主要项目上海国际航运服务中心、海门路55号和宝山项目属于优质地产项目,预计将从13年起连续给公司带来投资收益,且可持续开发至2020年。估算上港地产业务NAV为89亿元,或0.39元/股,预计尚未反映到估值中,具备重估空间。
　　国务院办公厅3月1日公布“国五条”实施细则,或将对住宅投资性需求形成打击。但地产调控新政对上港的影响不大。预计其宝山住宅项目将于2015年开始开发2016年开始销售,短期内不会有影响,而分析师对宝山项目的销售均价假设也很保守。而其国航中心、海门路55号项目属于稀缺性商业地产,其售价应不会受到影响。
　　在全球经济弱复苏的背景下,预计公司集装箱和干散货吞吐量将保持个位数的增长。保守估计公司2013年集装箱吞吐量同比增幅6%,达到3436万标箱;干散货吞吐量同比增幅3%,达到1.89亿吨,而装卸费率同比持平。
　　估值:评级“买入”,目标价从3.10元上调至3.40元。将2012/2013/14E每股盈利从0.20/0.23/0.25元上调至0.21/0.24/0.26元,以反映分析师重新估算的房地产结算带来的投资收益,同时将目标价上调至3.4元,对应2013年PE14倍。目标价推导是基于现金流贴现分部加总法,其中对于地产业务部分,出于谨慎,分析师给予预测NAV30%的折价。(瑞银证券)


　　奥飞动漫(002292)：2013年检验品牌力与协同力 强烈推荐
　　一、　事件概述
　　近期，奥飞动漫公司发布2012年年报：报告期内，公司实现营收12.91亿元，同比增长22.18%；归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元，同比增长37.21%；实现基本每股收益为0.44元，扣非每股收益为0.42元。
　　此外，公司公布2012年利润分配预案：以2012年12月31日公司总股本40,960万股为基数，向全体股东每10股转增5股派0.5元人民币现金(含税)。
　　二、　分析与判断
　　业绩略超预期，营收增长22.18%，净利润增长37.21%1、业绩略超预期。(1)此前公司发布的2012年业绩快报指出，公司净利润同比增长36.25%，且扣非净利润增速为39.25%。(2)业绩增长原因为：公司动漫玩具业务以及婴幼儿系列等方面的业务增长所致，尤其是四季度公司动画项目《战斗王之飓风战魂》的衍生产品--陀螺产品销售情况超预期；由于营业收入的增长，并且同时加强了营业成本及期间费用的控制，成本费用增长率低于营业收入的增长率，使公司报告期内净利润增长较快。(3)各项业务增长情况为：动漫影视类(-2.54%)、动漫玩具类(19.34%)、非动漫玩具类(29.64%)、电视媒体类(40.37%)、其他婴童用品类(114.47%)。以藤木工房童装、乐客友联童鞋为代表的澳贝婴童用品业务增长最为抢眼。(4)各业务营收占比为：动漫影视类(12.16%)、动漫玩具类(56.92%)、非动漫玩具类(21.76%)、电视媒体类(2.59%)、其他婴童用品类(6.57%)。其中，较之2011年底，动漫玩具收入占比降低了1.34个百分点。
　　(5)海外地区销售收入增长达到44.04%，金额达到2.13亿元。我们推测，公司采取了差别定价策略，低价开拓海外市场份额。这为2014年全面进军欧美国家等海外市场积累经验。
　　2、公司综合毛利率与上年同期相比提升1.35个百分点，达到38.11%。我们推测主要是非动漫玩具、以及电视广告毛利率提升所致。各业务对综合毛利的贡献率分别为：动漫影视类(6.72%)、动漫玩具类(21.16%)、非动漫玩具类(7.20%)、电视媒体类(0.15%)、其他婴童用品类(2.86%)。
　　3、期间费用率方面，较去年同期下降1个百分点，至20.04%。销售费用率、管理费用率均小幅下降。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为9.76%、11.05%与-0.78%，较去年同期降低0.78个百分点、0.52个百分点与提高0.30个百分点。对于财务费用率的小幅提升，我们判断，主要是存款利息收入减少所致。
　　从内容形象上看，2012年全年公司共制作完成7部动漫影视剧，品牌影响力进一步增强；《战斗王之飓风战魂》、《巴啦啦小魔仙》表现最为出色
　　1、动漫影视剧方面，2012年，公司制作的《战斗王之飓风战魂》、《奇博少年》、《幻变精灵蛋糕甜心》、《开心宝贝》、《快乐小方脸》、《绿树林》以及电影版《巴啦啦小魔仙》等动画片集超过5000分钟，在全国73家电视台进行了播出。
　　2、在品牌影响力方面，《巴啦啦小魔仙》舞台剧一共举办了38场，在北京、上海、广州等二十多个城市进行巡演，同时，以公司旗下品牌为主题的奥飞欢乐王国移动乐园，2012年超过30万个家庭参与其中，直接参与人数超过60万人次，单场最高参与人数超过10万。
　　3、此前我们判断，《战斗王之飓风战魂》、《巴啦啦小魔仙》所带动的陀螺、巴啦啦魔法棒项目销售存在超预期的可能，公司的营收数据印证了我们的看法。我们判断，2012Q4陀螺销售近3亿元；而巴啦啦小魔仙电影版的玩具衍生产品，累计终端销售额近5000万元。且2013Q1陀螺还将贡献利润。
　　(同花顺整理)


　　航天信息(600271)：新业务新目标值得期待 增持
　　事件：
　　公司发布年报，2012　年公司营业收入增长25.9%至145　亿元，营业利润增长2.2%至14.7　亿元，归属母公司股东净利润达到10.2　亿元，同比增长3%，每股EPS　为1.10　元。
　　业绩基本符合预期，宏观经济偏弱影响去年多项业务增长我们认为公司业绩基本符合市场预期。公司各项业务中，增值税防伪税控设备收入增加5.6%，增速较前一年有较为明显的下降，这主要是由于去年宏观经济的不景气导致一般纳税人新增的数量较前一年有10%左右的下降；网络、软件与系统集成业务的增速也降至了12.8%，改变了过去三年一直维持在40%以上的发展节奏；IC　卡与渠道销售业务增长迅速，但毛利率均有所下降。费用方面，公司销售、管理费用控制良好，两者合计仅增加了3.8%，费用率有明显的下降。另外，公司去年营业外收入同比增长145%左右，据了解，这主要是由于2011　年增值税退税有部分在去年体现，今年该情况将不太可能继续出现。
　　营改增扩围机遇与挑战并存，新业务新目标值得期待
　　我们认为公司的发展在短期存在一定负面因素，但长期而言机遇远大于挑战。营改增将在今年进一步扩大领域和范围，与扩围同时发生的可能是专用设备价格的大幅下降及服务费的进一步下调，以及与税控相关的配套产品销售也会受到影响，但我们认为与此前历次扩围带来的影响类似，相关的变化对公司而言短期是挑战，但长期意味着更大的发展机遇。另外，我们认为公司的一些新目标与新业务值得投资者高度关注。公司提出“实现发展方式由内生向内生加外延转变”，我们认为这可能意味着集团资产的整合与注入将在今年获得实质性进展；另外，公司提出将对智慧城市、粮食物流、创新社会管理等领域进行重点聚焦与重点突破，而集团层面已与中国电信签署了在智慧城市领域的合作协议，我们认为相关业务未来将成为公司重要的业绩增长点。
　　维持增持评级，目标价17.25　元。
　　我们在假定一般纳税人防伪税控系统的价格在今年降至720　元每套的情况下，预测公司2013-2015　年每股EPS　分别为1.15　元、1.34　元和1.59元，维持增持评级，目标价17.25　元。
　　(同花顺整理)


　　长城汽车(601633)年报点评：13年延续高增长海外扩张提升估值
　　公司21日公告12年年报,全年实现收入431.60亿(　43.4%),归属母公司净利56.92亿(　66.1%),EPS1.87元。主力车型旺销使产能利用率持续提升,综合毛利率维持高位。1季度延续旺销态势,预计净利环比持平,同比增长50%以上。
　　长城汽车（601633）充分受益二三线汽车消费升级,公车采购自主化提升品牌形象,海外设厂扩张发展空间。公司13年有望延续30%的高增长,优秀的质量控制和海外发展享受估值溢价,给予13年15倍,目标价38元,维持“强烈推荐”。
　　投资要点:
　　12年净利　66.1%,13年Q1预计　50%以上。公司12年实现收入431.60亿(同比　43.4%),归属母公司净利56.92亿(同比　66.1%),EPS1.87元;13年Q1各车型销售良好,预计环比持平,同比增长50%以上。
　　13年高增长延续,期待新车型再创佳绩。公司主力产品H6、M4认可度高,受产能限制持续供不应求,预计13年上半年将延续热销,使公司盈利维持高位,同比增速50%以上;下半年20万辆新产能投放,新车型H2上市提供新的增长点,考虑到新产能爬坡拉低利润率,12年下半年较高基数,盈利增速将有所放缓,但全年增长30%将是大概率事件。
　　消费升级促SUV需求爆发,公务车采购自主化提升产品形象。二三线省份汽车市场快速释放,中低端SUV迎来需求高峰,公司H6、M4凭借高性价比将持续热销!公司多款车型进入公务车采购名录,借公务车市场提升自身形象,有望向上拓展产品线,进军15万级别市场。
　　海外设厂扩张发展空间,严控质量享受估值溢价。公司皮卡、SUV在海外市场畅销,12年出口近10万辆,计划在巴西、马来、印度等地区投资设厂,提升海外供货能力,参与全球竞争,扩大发展空间。《汽车召回条例》即将实施,加强车企对质量控制的重视,公司质控严格有望享受估值溢价。
　　投资建议:我们预计公司13-15年实现收入447亿、682亿和788亿元,归属于母公司净利润为75.0亿、98.9亿和116.6亿元,13-15年EPS为2.47、3.25和3.83元,当前PE为13、10、9倍。给予13年15倍PE估值,目标价38.00元,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:新车型未能放量,行业价格战,海外扩张受阻
　　(中投证券)


　　天广消防(002509)——快速成长中的消防巨头
　　投资评级与估值：我们预计，随着天津基地的投入使用和公司逐步向消防产品　消防工程企业的转变，2013-2014年公司将实现收入6.58　亿元、10.38　亿元，收入两年复合增速为57%；2013-2014　年净利润分别为1.21　亿元、1.90　亿元，扣非之后净利润两年复合增速为62%；2013-2014　年对应EPS　为0.61　元、0.95　元，给予“增持”评级。
　　关键假设点：自动灭火系统2013-2014　年增速分别为35%、30%；消防供水系统2013-2014　年增速分别为30%、25%；消防工程2013-2014　年增速分别为250%、150%。
　　有别于大众的认识：行业处于成长期，“大行业、小公司”龙头企业受益。行业市场规模超过3000　亿元，近10　年CAGR　接近20%，我们认为随着(1)乡镇消防市场的快速增长；(2)民用比例逐步提高；(3)政府层面的消防装备配套比例提升，将有助于行业将继续保持快速增长；目前国内消防行业市场规模前30　家企业市场份额不超过10%，对比国外发展情况，我们认为行业集中度提升将是大势所趋，看好龙头企业。产品线丰富，渠道优势得天独厚，天津基地有助缓解产能不足。公司具有国内最全产品线，利用独有的“南安籍”经销商模式快速开拓市场；同时，预计今年上半年，天津基地将开始投产，缓解公司产能不足，为公司的快速发展提供有力支持。延长产业链，进入消防工程，未来大有可为。公司通过内生增长　外延并购的方式开拓消防工程市场。内生增长，积累大量消防工程项目工作、管理经验；外延扩张，资质与工程经历的补充，结合公司的资金、产品优势将有助于公司在消防工程领域的扩张，逐步成为提供消防系统整体解决方案的公司。
　　股价表现的催化剂：新基地正式投入生产运营；消防工程订单；兼并收购其他企业；国家对产品质量监管力度加强。
　　核心假设风险：新市场开拓不力；外延扩张不力；产品质量出现问题。(申银万国证券研究所)


　　机器人（300024）:开拓新领域，后续可期
　　300024[机器人] 机械行业
　　研究机构：东方证券 分析师： 刘金钵
　　事件近日，公司公布重大合同订单及业绩快报。重大合同方面，公司近日与辽宁美程在线印刷有限公司签订总额为2.29亿元的合同；业绩快报方面，根据公司业绩快报，公司2012年实现每股收益0.70元；我们点评如下。投资要点2012年业绩略低于我们预期。根据公司业绩快报，2012年公司实现每股收益0.70元，略低于我们之前的预期（0.77元）。我们认为，受宏观环境影响，订单交付速度放缓是公司业绩低于预期的主要原因:从单季度来看，2012年公司单季度营业收入增速分别为49％、38％、30％、23％，显示出公司订单交付速度放缓趋势。
　　重大合同彰显公司在新领域实现突破。根据公告，公司与辽宁美程在线印刷有限公司签订总额为2.29亿元的合同为公司首次在印刷行业自动化方面实现突破，合同的签订对公司开拓印刷行业自动市场具有重要意义。同时我们乐观预见公司还将在其他领域不断开拓市场，或为公司后续发展打开空间。
　　长期看好公司的发展前景。随着我国经济发展面临转型，制造业智能化是不可逆转的趋势，同时随着我国人口逐步步入老龄化，劳动力短缺将成为制造业长期面临的困境；这些因素都促使制造业进行智能化改造，公司技术实力突出，使得公司能够获得快于行业的发展速度，我们长期看好公司的发展前景。
　　财务与估值.
　　我们小幅调整了公司2012年-2014年每股收益，调整后每股收益分别为0.70、0.99、1.37元（原为0.77元、0.98元、1.25元），根据可比公司平均估值情况，考虑到公司在智能化领域强大竞争力及相对可比公司可能有更高的业绩增速，给予20％估值溢价，按照2013年41倍市盈率计算，给予目标价40.59元，维持公司增持评级。.’风险提示.
　　宏观经济波动风险、行业过度竞争风险。


　　四川美丰（000731）:国四标准实施点燃车用尿素需求，公司业务转型加速
　　000731[四川美丰] 基础化工业
　　研究机构：国信证券 分析师： 吴琳琳
　　国IV标准实施，国内车用尿素有望大面积推广
　　在PM2.5高居不下，环境问题突出的当前，我国柴油车尾气污染治理迫在眉睫，国IV标准7月份如期实施带动SCR技术车用尿素需求。根据国际经验，欧IV标准一经推出，短短两年的时间，销售网络遍地开花，市场需求快速点燃，目前，需求量已达到100~150万吨。按照国内当前柴油重卡车496万辆保有量和新增量计算，未来车用尿素颗粒需求有望达到500万吨。后期标准出台配合国IV标准实施，国内车用尿素市场有望逐步大面积推广开来。
　　上下游资源构筑行业壁垒，石化系气头车用尿素企业有望受益
　　上下游资源构筑车用尿素行业壁垒，一方面，产品高品质要求下，以天然气为原料的清洁生产技术更具成本优势；另一方面，车用尿素作为工业产品，面向大众消费者的销售有望依赖下游渠道的推广，从国际经验来看，依托加油站作为销售网点是行之有效的市场推广方式。从天然气供应保障到车用尿素品质管理、从运输保存到终端渠道推广，石化系气头尿素企业有望显著受益。
　　四川美丰:背靠大石化，战略布局车用尿素，传统业务转型加速
　　公司是石化系气头尿素龙头企业，目前具备146万吨尿素权益产能，早在2012年，公司就着手开始实施车用尿素溶液项目，目前3万吨产能已经建成，筹划的60吨溶液产能建设已经启动。待车用尿素需求爆发之际，公司产品转型正当其时，依托中石化股东背景，公司渠道销售有望全面打开。公司已经与全球最大的气体供应商合资开发的10万吨食品级二氧化碳项目，预计于14年建成。未来几年，公司传统业务转型有望加速，天然气价改背景下，原材料成本上升压力有望通过转型消化。
　　风险提示
　　1、国四标准推进速度缓慢，车用尿素需求增长不达预期；2、天然气价格大幅上调带来成本压力；3、市场估值中枢下移。
　　环保问题引发板块持续走强，给予“推荐”评级
　　预计13-15年公司EPS分别为0.47元、0.55元和0.66元（摊薄），车用尿素市场广阔，公司背靠中石化，上下游资源优势显著，向环保产业转型带来估值的提升，环境问题引发市场关注，板块有望持续走强，给予“推荐”投资评级。


　　焦作万方（000612）:新发电机组投产将大幅度降低成本
　　000612[焦作万方] 有色金属行业
　　研究机构：光大证券（601788） 分析师： 汪前明
　　公司2012年年报状况:公司2012年实现营业收入60.48亿元，比去年增加1.57亿元，同比上涨2.58％，主要原因有:
　　电解铝产品销量达到45.46万吨，比2011年增加了4.26万吨。
　　2012年铝价下跌。2012年公司平均实现铝价15565万元（含税），比2011年下跌1178元/吨。2012年宏观经济低迷，导致铝价不断下跌。
　　公司2012年实现净利润亏损1539万元，实现每股收益-0.032元，同比下降104.03％。2012年公司亏损的主要原因是:
　　2012年主营业务电解铝亏损4.04亿元（平均吨铝亏损896元）。2012年电解铝产量45.07万吨，核算吨铝营业成本13705元，如果考虑三项费用，吨铝完全成本达到14338元。也就是说，铝价只有达到16775元/吨（含税），公司电解铝业务才能盈亏平衡；
　　对赵固能源的投资收益2.39亿元。公司持股30％的赵固能源2012年实现净利润7.95亿元，而2011年赵固能源净利润为13亿元，主要原因是2012年煤价下跌，而且产量也略微下降。
　　新发电机组投产将大幅度降低电解铝生产成本:
　　公司生产每年耗电60亿度，吨铝耗电约14400度。所需电力以前以自备电和协议电为主，网上供电为辅。根据公司年报披露数据，2012年吨铝电力成本6802元，占吨铝营业成本的49.19％，平均电价约0.576元/度（含税）。自备电厂万方电力正在建设2台30万千瓦发电机组，投产后年发电42亿度（年发电7000小时）。
　　公司公告万方电力的第一台机组于2012年12月29日首次并网进行调试，2013年1月22日转入生产试运行，第二台机组也具备了投运条件。假定2013年就能满负荷发电42亿度，发电完全成本0.42元/度（含税，含过网费），那么将为公司节约成本5.6亿元，回想公司2012年电解铝亏损4.04亿元，因此在其他因素不变的情况下，万方电力新建机组投产能够使公司电解铝业务扭亏为盈。
　　参股赵固能源，实现煤-电-铝一体化:公司参股赵固能源公司的目的在于对冲自备电厂用煤的市场风险，提高抗风险能力，保持盈利的稳定。若煤炭价格持续走高，公司自备电厂用煤成本上升，但赵固能源公司可为公司贡献更高的投资收益；若煤炭行业不景气，尽管对赵固能源公司的投资收益会下降，但公司自备电厂发电成本亦会降低。另外，公司还战略性参股新疆铝电。
　　业绩预测与投资评级:公司的核心竞争力在于自备电厂新建机组投产后将大幅度降低电解铝生产成本，据我们测算，假如电解铝价格在15000元/吨，公司吨铝成本12713元，而2012年公司吨铝营业成本13705元，差不多每吨节约成本1000元。电解铝产能的严重过剩压制铝价上涨。我们测算在电解铝价格为15500元/吨左右，公司电解铝业务能盈亏平衡（假定自备电厂满负荷发电，增发完成降低财务费用）。公司盈利很大一块来自对赵固能源的投资收益。我们假定2013年公司对赵固能源的投资收益与2012年持平。我们认为，尽管国内电解铝产能严重过剩，但公司实施煤-电-铝一体化的发展战略增强了公司实力。我们预测2013年、2014年公司每股收益0.48元、0.52元，给予公司2013年业绩25倍市盈率，目标价12元，给予“增持”评级。


　　金证股份（600446）:二次腾飞伊始，长期增长趋势日渐清晰
　　600446[金证股份] 计算机行业
　　研究机构：光大证券 分析师： 符健
　　公司发布2012年年报，符合我们此前对公司预期
　　12年公司实现营收18.83亿元，同比增4.3％；归属母公司净利润为7，110万元，同比增34.0％，EPS为0.27元，完全符合我们此前对公司预期。公司利润分配预案为10派2元。
　　二次腾飞元年成绩靓丽，券商与基金业务未来将持续放量
　　12年是公司二次腾飞元年，虽有资本市场低迷导致券商传统需求放缓不利因素，但由于公司提前布局创新产品研发以及成功进入基金IT行业，公司软件收入实现了23％强劲增长。13年是国内券商创新业务大规模落地的真正开始，在拥有基金整体IT解决方案成功案例以后，预计公司基金IT侧收入也将引来一个长期放量过程，我们对公司金融IT收入前景相对乐观。
　　公司毛利率同比提升约1.2个百分点，除高毛利金融IT业务占比提升影响外，公司非金融IT业务毛利率改善也极其明显，在金融IT高速发展和非金融IT加强盈利要求之下，预计公司未来毛利率提升速度将进一步加快。
　　资管突破奠定13年业绩增量，完善金融IT布局是公司主要战略方向
　　12年公司资管系统也取得了突破，中标中信资管升级项目，随着证券IT业务短板补齐，预计未来公司在自身优势券商客户之中有望实现资管系统的一个替代过程，保守估计有望给公司贡献约2000万软件营收增量。
　　公司历史上主要局限于证券IT领域，在“回归金融IT”新战略指导下，公司管理层高度重视金融混业背景下对银行、保险、信托、期货、交易所等大金融IT行业的布局。预计13年公司金融IT产品线布局将进一步完善，短期来看期货、信托取得突破性进展概率较大。考虑到公司产品线完善方面的研发与市场投入以及公司营收占比大头商品销售未来增速放缓，我们认为公司未来两费支出将持续增加，费用率存在进一步攀高的可能。
　　重申“买入”评级，目标价12元
　　对公司盈利略作调整以后，我们预计公司13-15年EPS分别为0.40、0.55和0.73元。公司在“回归金融IT”之后，增长趋势日渐清晰，公司近期股价回调以后，估值已颇具吸引力，强烈建议投资者逢低吸纳，重申“买入”评级，目标价12元。


　　江河幕墙（601886）:增资港源装饰，内装发展再迈一步
　　601886[江河幕墙]建筑和工程
　　研究机构：民生证券 分析师： 神爱前
　　公司3月21日晚公告，公司拟通过江河创展对港源装饰进行增资，江河河创展向港源装饰支付的增资款总额为57，000万元，增资完成后，港源装饰的注册资本为5，000万元，江河创展持有其38.75％股权。同时公司与港源装饰及港源装饰的股东城建集团、江河创展、自然人股东订了《合作协议》，18个月内城建集团和自然人股东以股权出资的方式对江河幕墙进行增资，江河幕墙对城建集团和自然人股东定向发行股份并收购出资股权，以换股计划最终实现对港源装饰控股65％。
　　二、分析与判断
　　增资港源装饰，内装里程再迈一步，港源装饰有望今年完成控股
　　公司12年11月签订的港源装饰收购协议约定收购将分三步，12月公司完成第一步，通过收购江河创展持有港源装饰12.5％股权。现在公司实行第二步通过增资港源装饰实现持股38.75％。进展迅速，预计增资近期完成，内装发展再迈一步。增资后将实行第三步，以换股计划最终对港源装饰控股65％。按照收购进展迅速、公司高效推进作风来看，第三步有望今年启动并完成。有望今年完成控股港源装饰65％，将为公司贡献重要利润。按今年38.75％股权并表，港源装饰12-13年复合增长率30％的假设条件，那么港源装饰今年将贡献3500万的利润，我们认为超过此预期的可能性较大。
　　内外装协同效应显现并加速，内装发展迅猛，一季度内装订单靓丽
　　公司内外装协同发展体制已进入正常轨道，效应开始显现并加速，今年3月承达装饰便在内外装协同下与外装幕墙一起中标澳门星丽门内外装饰四项目，其中内装工程中标达7.88亿港元。我们预计2013年一季度，承达装饰新签订单已达10亿左右，相对于承达装饰2012年全年20-25亿的新签订单规模，内装发展迅猛。我们认为，公司内外装业务协同发展的管理激励体制运行效果显着，发达的幕墙营销网络为内装提供强大的营销支持，内装业务订单释放在加速。
　　我们再次重申，公司高度重视内装，跨越发展下，2015年百亿目标或将实现
　　公司高度重视内装业务，内装收购与整合进展迅速，超出市场预期，在统一管理下，承达装饰与港源装饰将有效互补，或划分市场区域良性竞争，在幕墙营销网络协同效应下，内装跨越发展可期，我们再次重申公司2015年内装百亿目标或将实现。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41％、55％、46％，EPS分别为0.86元、1.33元、1.94元。维持强烈推荐评级，我们认为公司装饰业务处于成长期，弹性较大，可给予较高估值，目标价30元，对应13年EPS、22倍PE。
　　四、风险提示
　　注意现金流风险、宏观经济风险。