汉森制药（002412）:产能营销齐发力，四磨汤收入迈向1
　　002412[汉森制药] 医药生物
　　研究机构：中银国际证券 分析师： 王军
　　增发完成，为后续发展奠定坚实基础。公司公告非公开发行完成，此次增发发行6810万股，发行价格7.15元，募集资金净额4.62亿元，募集项目为长春市天然气置换煤气综合利用项目。该项目完成后将实现长春主市区天然气对煤气的整体置换，提升公司天然气业务的比例，天然气销量有望快速提升；同时公司资产负债率相应下降，资产结构更为合理。
　　多重需求驱动，天然气业务迎来加速发展期。我们判断公司天然气业务将从2013年起加速发展，主城区置换需求和商业用户更新需求、高新区工业用户新增需求和净月区天然气分布式能源新增需求将依次成为公司气量快速增长的主要动力，我们预计公司未来4年天然气供气量复合增速超过50％。同时盈利能力较强的天然气业务取代煤气业务、工商业气占比提升等因素将提升燃气业务的盈利能力。根据吉林省推出“气化吉林”工程及相关规划的测算，2015年长春区域天然气需求达到30亿立方米，达到公司目前供气量的20多倍；气源保障方面，吉林地区天然气产量逐步的增长和区域长输管网的建设完成，为公司天然气业务发展奠定气源供应保障。民用燃气价格上调40％，自4月起执行。2013年2月份，长春市通过民用燃气价格听证，其中民用天然气从2.00元/立方米调整至2.80元/立方米；煤气价格从1.50元/立方米调整至2.00元/立方米；调价方案自4月1日起执行。气价调整的执行将带动公司民用燃气业务盈利能力大幅提升，调整幅度和时间节点符合我们之前的预期。评级:增持。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.25、0.40元。主城区置换需求和商业用户更新需求、高新区工业用户新增需求和净月区天然气分布式能源新增需求将依次驱动公司天然气业务加速发展，进而推动公司业绩快速提升。考虑随着募投项目的推进，公司基本面快速改善，且天然气业务发展迅速，我们维持公司的“增持”评级，合计股价区间为8.64-9.86元。风险提示:天然气业务拓展进度慢于预期，导致气量增长减慢；焦炭业务受焦煤价格影响较大，盈利能力或不及预期； 经营预测指标与估值。


　　美菱电器（000521）:盈利能力改善明显，关注一季度财报表现
　　000521[美菱电器] 家用电器行业
　　研究机构：长江证券（000783） 分析师： 陈志坚
　　事件描述
　　美菱电器今日披露其12年度财报:全年公司实现主营收入93.07亿元，同比增长3.36％，其中四季度实现17.57亿元，同比增长12.50％；实现营业利润1.01亿元，同比增长473.05％，其中四季度实现0.48亿元，同比增长214.10％；实现归属母公司净利润1.92亿元，同比增长80.27％，四季度实现0.41亿元，同比增长268.61％；全年实现EPS0.252元，其中四季度实现EPS0.054元。
　　事件评论
　　四季度公司主营延续三季度以来的较好增长势头，我们认为其原因一方面在于公司渠道下沉及渠道融合效果的逐步显现，前期公司持续推进与长虹专卖店的整合，在此影响下12年年底长美专卖店达到6000多家；另一方面，随着雅典娜冰箱项目产能的逐步释放以及单价较高的中高端产品占比的进一步提升，公司主营持续较好增长也在情理之中；除此之外，网购渠道收入呈现高速增长也在一定程度上推动公司主营增速保持较好水平。
　　在原材料价格下滑及高端产品占比提升背景下四季度公司毛利率同比上升2.46个百分点，延续改善趋势。而销售费用率则同比下滑2.51个百分点，其原因一方面在于费用较高的KA渠道占比下降而电商等渠道占比提升使得渠道结构有所改善，同时公司还逐步精简渠道中间环节；另一方面，下半年以来公司费用控制有所加强且家电下乡三包计提费用也有所减少。
　　在此背景下四季度公司盈利能力达到2.34％，同比提升3.91个百分点。
　　2013年公司经营目标为实现冰箱（柜）内销增速高于行业5％，冰箱（柜）出口同比增长25％，空调内销及出口同比分别增长20％及30％，最终实现销售收入超过100亿元，净利润同比增长不低于15％。随着长虹与美菱专卖店等渠道融合的进一步推进及公司高端产品占比逐步提升，我们认为13年公司主营超过100亿元难度不大，而随着公司费用管控效应的逐步显现以及三包费用的减少与冲回，13年公司业绩弹性也值得我们期待。
　　目前公司PB及PS估值仅为1.05及0.34，安全边际明显；而随着新任总裁上任，其势必将加强管控并提升公司在渠道及营销方面的经营效率，公司盈利能力有望逐步回归，且在高管业绩激励基金影响下全年公司业绩确定性较高。我们认为公司一季度有望延续去年四季度以来的改善趋势，建议关注一季报财报表现，同时上调公司13、14年EPS分别至0.35及0.42元，对应目前股价PE分别为11.65及9.76倍，维持“推荐”评级。


　　莱宝高科（002106）2012年年报点评:业绩具高弹性，但良率爬坡存不确定性
　　002106[莱宝高科] 电子元器件行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 熊俊
　　投资要点:
　　维持谨慎增持评级。公司向下游模组厂转型升级尚未见成效，虽然公司业绩在转型、扩产完成后存在较大的业绩弹性，但基于OGS良率爬坡仍存较大不确定性的考虑，仍然维持谨慎增持的评级。
　　全年业绩符合预期，转型升级尚未见成效。1）2012年公司实现营收12.10亿元，同比下降2％；实现净利润1.41亿元，同比下降69％；对应EPS为0.20元。2）12Q4公司实现营收3.40亿元，同比增长8％，环比增长26％；实现净利润3132万元，同比下降62％，环比增长9％。
　　公司业绩在转型、扩产完成后存在较大的业绩弹性。基于终端客户与成本控制诉求，公司正经历从CTP Sensor向下游模组端转型与升级过程。我们预计，公司将在13年具备模组完全自给能力，GG模组将从年初的2.8kk/月产能提升至年底的3.2kk/月；OGS产能方面，小尺寸、中尺寸预计将分别从年初0.7、0.3kk/月产能提升至年底的3.7、1.3kk/月。考虑到OGS良率提升后的盈利能力将优于传统GG模组，公司的整体盈利能力将在后续几年存在较大的业绩弹性。
　　公司在玻璃触控领域具备领先优势，有望受益大屏触控蓝海启动进程。公司技术水平在大陆玻璃触控领域处于领先地位，并且拥有G3 8万片/月产能，G5产线亦将在8月开始投产。我们判断，13年将为大屏触控启动元年，公司有望成为触控行业空间打开的核心受益标的。
　　OGS良率爬坡仍存较大不确定性。预计公司目前OGS良率约65％，尚未实现量产盈利。OGS难点在于后段制程中玻璃加工的非自动化过程，考虑到传统工艺中玻璃加工良率提升是老大难问题，我们在认同公司技术领先的前提下，仍将对其OGS良率爬升进度存谨慎态度。
　　预计公司13-15年营收为32.43、58.06、69.17亿元，净利润为4.28、9.85、13.18亿元，对应EPS分别为0.61、1.40、1.87元。


　　三一重工（600031）调研报告:新产品推出将为公司带来新增长点
　　600031[三一重工] 机械行业
　　研究机构：东兴证券 分析师： 韩庆
　　事件:
　　近日我去三一重工进行了实地调研，并就公司经营情况，发展规划与公司进行了交流。
　　观点:
　　1、推广A8砂浆成套设备，开辟新增长点
　　公司今年向市场推出自己的预拌砂浆成套生产设备。与目前市场上主流的干混砂浆设备不同，公司的A8砂浆成套设备拥有独家技术，部分采用湿沙直接搅拌，减少了沙子的加热烘干工艺，具有成本优势。并且A8搅拌站可以在施工现场附近直接搅拌，减少了背罐车的使用，设备数量大幅减少。A8砂浆成套设备的售价仅是市场上同类干混砂浆成套设备的一半，大幅降低了客户的投资门槛，提高了投资回报率。
　　预拌砂浆生产工艺分为干混砂浆和湿混砂浆两类。干混砂浆是经干燥筛分处理的集料与水泥以及根据性能确定的各种组分，按一定比例在工厂混合而成，在使用地点按规定比例加水或配套液体拌合使用的干混拌合物。湿混砂浆是将水、水泥、细集料及外加剂以及根据性能确定的各种组分，按一定比例，在搅拌站经计量、拌制后，采用搅拌运输车运至使用地点放臵专用容器储存，并在规定时间内使用完毕的湿拌拌合物。
　　预拌砂浆设备市场未来几年将成为一个快速发展的市场。预拌砂浆的产品属性、政策环境、工程条件与当年预拌混凝土非常相似。而当年预拌混凝土市场是通过国家强制推行而发展起来的。根据商务部等的规定，现在国内已经有超过127个城市禁止在施工现场使用水泥搅拌砂浆，国内预拌砂浆市场发展的政策环境已经逐步形成。目前推广预拌砂浆最大的阻力是价格较高，预拌砂浆价格比现场搅拌砂浆高50％以上，建筑商往往因工程造价增加不愿使用预拌砂浆。而三一A8砂浆成套设备的机械化施工方法将有助于预拌砂浆在国内的推广。之前散装水泥推广发展协会曾做过研究，机械化施工不仅省时、省人工、减少材料用量，并且降低建筑造价，根据估算，每平方米可以降低房屋造价2~3元左右，这将基本弥补预拌砂浆与现拌砂浆成本上的差距。
　　与公司原有产品销售模式不同，A8砂浆成套设备采取特许加盟方式，每个区域只设立一个加盟商。这种做法将保护加盟商的利益，维护市场秩序，形成赚钱示范效应，有利于产品的推广。预计今年预拌砂浆成套的销售收入能达到30亿元。由于目前商品混凝土行业竞争激烈，预拌砂浆市场作为一个新兴市场，对原来的商品混凝土搅拌站客户有很大的吸引力。预计未来会有相当一批商品混凝土企业进入预拌砂浆市场。
　　2、新款C8系列泵车提升公司市场竞争优势
　　公司在去年收购普茨迈斯特之后，双方共同研发了C8系列混凝土泵车，并在今年全面推广。与老款泵车相比，C8泵车在浇注精准度、泵送的稳定性、泵送效率、智能操作、节能各方面具有明显的提升。与竞争对手相比，公司泵车传统的优势是泵送排量大。新款C8系列泵车在此基础上，又在减震及稳定性方面有了明显提升。
　　我们认为，今年在三、四线城市房地产业发展放缓的影响下，泵送设备的市场竞争将进一步加剧。C8系列泵车有助于公司稳固其在高端市场的地位，增强产品竞争力。
　　结论:
　　新政府换届后，首要工作是推动经济转型和改革，意味着将容忍较低的经济增速。我们认为今年工程机械行业仍将面临较大的增长压力。公司在加强传统产品市场开拓的基础上，积极寻找新的有较大发展空间的细分市场切入。根据行业协会预计，未来预拌砂浆设备市场每年的容量在百亿以上，将弥缓解预拌混凝土市场发展放缓带来的压力。我们预计公司2012-2014年每股收益0.82元、0.96元和1.10元，对应的PE分别为13倍、11倍和10倍。维持公司“推荐”评级。


　　焦作万方（000612）:新发电机组投产将大幅度降低成本
　　000612[焦作万方] 有色金属行业
　　研究机构：光大证券（601788） 分析师： 汪前明
　　公司2012年年报状况:公司2012年实现营业收入60.48亿元，比去年增加1.57亿元，同比上涨2.58％，主要原因有:
　　电解铝产品销量达到45.46万吨，比2011年增加了4.26万吨。
　　2012年铝价下跌。2012年公司平均实现铝价15565万元（含税），比2011年下跌1178元/吨。2012年宏观经济低迷，导致铝价不断下跌。
　　公司2012年实现净利润亏损1539万元，实现每股收益-0.032元，同比下降104.03％。2012年公司亏损的主要原因是:
　　2012年主营业务电解铝亏损4.04亿元（平均吨铝亏损896元）。2012年电解铝产量45.07万吨，核算吨铝营业成本13705元，如果考虑三项费用，吨铝完全成本达到14338元。也就是说，铝价只有达到16775元/吨（含税），公司电解铝业务才能盈亏平衡；
　　对赵固能源的投资收益2.39亿元。公司持股30％的赵固能源2012年实现净利润7.95亿元，而2011年赵固能源净利润为13亿元，主要原因是2012年煤价下跌，而且产量也略微下降。
　　新发电机组投产将大幅度降低电解铝生产成本:
　　公司生产每年耗电60亿度，吨铝耗电约14400度。所需电力以前以自备电和协议电为主，网上供电为辅。根据公司年报披露数据，2012年吨铝电力成本6802元，占吨铝营业成本的49.19％，平均电价约0.576元/度（含税）。自备电厂万方电力正在建设2台30万千瓦发电机组，投产后年发电42亿度（年发电7000小时）。
　　公司公告万方电力的第一台机组于2012年12月29日首次并网进行调试，2013年1月22日转入生产试运行，第二台机组也具备了投运条件。假定2013年就能满负荷发电42亿度，发电完全成本0.42元/度（含税，含过网费），那么将为公司节约成本5.6亿元，回想公司2012年电解铝亏损4.04亿元，因此在其他因素不变的情况下，万方电力新建机组投产能够使公司电解铝业务扭亏为盈。
　　参股赵固能源，实现煤-电-铝一体化:公司参股赵固能源公司的目的在于对冲自备电厂用煤的市场风险，提高抗风险能力，保持盈利的稳定。若煤炭价格持续走高，公司自备电厂用煤成本上升，但赵固能源公司可为公司贡献更高的投资收益；若煤炭行业不景气，尽管对赵固能源公司的投资收益会下降，但公司自备电厂发电成本亦会降低。另外，公司还战略性参股新疆铝电。
　　业绩预测与投资评级:公司的核心竞争力在于自备电厂新建机组投产后将大幅度降低电解铝生产成本，据我们测算，假如电解铝价格在15000元/吨，公司吨铝成本12713元，而2012年公司吨铝营业成本13705元，差不多每吨节约成本1000元。电解铝产能的严重过剩压制铝价上涨。我们测算在电解铝价格为15500元/吨左右，公司电解铝业务能盈亏平衡（假定自备电厂满负荷发电，增发完成降低财务费用）。公司盈利很大一块来自对赵固能源的投资收益。我们假定2013年公司对赵固能源的投资收益与2012年持平。我们认为，尽管国内电解铝产能严重过剩，但公司实施煤-电-铝一体化的发展战略增强了公司实力。我们预测2013年、2014年公司每股收益0.48元、0.52元，给予公司2013年业绩25倍市盈率，目标价12元，给予“增持”评级。


　　机器人（300024）:开拓新领域，后续可期
　　300024[机器人] 机械行业
　　研究机构：东方证券 分析师： 刘金钵
　　事件近日，公司公布重大合同订单及业绩快报。重大合同方面，公司近日与辽宁美程在线印刷有限公司签订总额为2.29亿元的合同；业绩快报方面，根据公司业绩快报，公司2012年实现每股收益0.70元；我们点评如下。投资要点2012年业绩略低于我们预期。根据公司业绩快报，2012年公司实现每股收益0.70元，略低于我们之前的预期（0.77元）。我们认为，受宏观环境影响，订单交付速度放缓是公司业绩低于预期的主要原因:从单季度来看，2012年公司单季度营业收入增速分别为49％、38％、30％、23％，显示出公司订单交付速度放缓趋势。
　　重大合同彰显公司在新领域实现突破。根据公告，公司与辽宁美程在线印刷有限公司签订总额为2.29亿元的合同为公司首次在印刷行业自动化方面实现突破，合同的签订对公司开拓印刷行业自动市场具有重要意义。同时我们乐观预见公司还将在其他领域不断开拓市场，或为公司后续发展打开空间。
　　长期看好公司的发展前景。随着我国经济发展面临转型，制造业智能化是不可逆转的趋势，同时随着我国人口逐步步入老龄化，劳动力短缺将成为制造业长期面临的困境；这些因素都促使制造业进行智能化改造，公司技术实力突出，使得公司能够获得快于行业的发展速度，我们长期看好公司的发展前景。
　　财务与估值.
　　我们小幅调整了公司2012年-2014年每股收益，调整后每股收益分别为0.70、0.99、1.37元（原为0.77元、0.98元、1.25元），根据可比公司平均估值情况，考虑到公司在智能化领域强大竞争力及相对可比公司可能有更高的业绩增速，给予20％估值溢价，按照2013年41倍市盈率计算，给予目标价40.59元，维持公司增持评级。.’风险提示.
　　宏观经济波动风险、行业过度竞争风险。


　　四川美丰（000731）:国四标准实施点燃车用尿素需求，公司业务转型加速
　　000731[四川美丰] 基础化工业
　　研究机构：国信证券 分析师： 吴琳琳
　　国IV标准实施，国内车用尿素有望大面积推广
　　在PM2.5高居不下，环境问题突出的当前，我国柴油车尾气污染治理迫在眉睫，国IV标准7月份如期实施带动SCR技术车用尿素需求。根据国际经验，欧IV标准一经推出，短短两年的时间，销售网络遍地开花，市场需求快速点燃，目前，需求量已达到100~150万吨。按照国内当前柴油重卡车496万辆保有量和新增量计算，未来车用尿素颗粒需求有望达到500万吨。后期标准出台配合国IV标准实施，国内车用尿素市场有望逐步大面积推广开来。
　　上下游资源构筑行业壁垒，石化系气头车用尿素企业有望受益
　　上下游资源构筑车用尿素行业壁垒，一方面，产品高品质要求下，以天然气为原料的清洁生产技术更具成本优势；另一方面，车用尿素作为工业产品，面向大众消费者的销售有望依赖下游渠道的推广，从国际经验来看，依托加油站作为销售网点是行之有效的市场推广方式。从天然气供应保障到车用尿素品质管理、从运输保存到终端渠道推广，石化系气头尿素企业有望显著受益。
　　四川美丰:背靠大石化，战略布局车用尿素，传统业务转型加速
　　公司是石化系气头尿素龙头企业，目前具备146万吨尿素权益产能，早在2012年，公司就着手开始实施车用尿素溶液项目，目前3万吨产能已经建成，筹划的60吨溶液产能建设已经启动。待车用尿素需求爆发之际，公司产品转型正当其时，依托中石化股东背景，公司渠道销售有望全面打开。公司已经与全球最大的气体供应商合资开发的10万吨食品级二氧化碳项目，预计于14年建成。未来几年，公司传统业务转型有望加速，天然气价改背景下，原材料成本上升压力有望通过转型消化。
　　风险提示
　　1、国四标准推进速度缓慢，车用尿素需求增长不达预期；2、天然气价格大幅上调带来成本压力；3、市场估值中枢下移。
　　环保问题引发板块持续走强，给予“推荐”评级
　　预计13-15年公司EPS分别为0.47元、0.55元和0.66元（摊薄），车用尿素市场广阔，公司背靠中石化，上下游资源优势显著，向环保产业转型带来估值的提升，环境问题引发市场关注，板块有望持续走强，给予“推荐”投资评级。


　　长城汽车（601633）:业绩快速增长，2013年仍值得期待
　　601633[长城汽车] 交运设备行业
　　研究机构：长江证券 分析师： 刘元瑞
　　事件描述
　　今日长城汽车发布2012年报，公司2012年实现营业收入431.60亿元，同比增长43.44％，归属于上市公司股东净利润为56.92亿元，同比增长66.14％；
　　2012Q4实现营业收入136.96亿元同比增长136.96％，归属于上市公司股东净利润18.51亿元，同比增长111.54％。
　　事件评论
　　SUV业务持续放量，大幅拉动营业收入。主要原因在于公司其他业务稳定的情况下，SUV业务快速增长所致，SUV业务销量增速2012年达到89.8％，2012Q4更是达到123％，销量占比从2011年的32％提升至2012年的45％，营收相应从40％提升至52％。具体原因主要在于:1）国内SUV市场快速增长，2012年销量同比增长22.6％。2）公司SUV产品竞争力明显，新品、次新品大获成功。
　　得益于结构、规模、管控，盈利能力有效提升。公司2012年毛利率持续改善，主要在原材料价格稳定的情况下公司高毛利的SUV产品占比持续提升，销量增长导致规模效应，以及公司超强运营能力。全年期间费用率小幅下降，2012Q4费用率环比有所上升，但不改费用率下降的总体趋势。
　　而2012Q4管理费用率环比出现较为明显的上升，主要在于公司研发投入增幅较大且多数在四季度确认，故造成管理费用环比提升1.78个百分点。
　　预计2013年公司经营依旧能够实现较快增长。1）预计2013年公司经营依旧能够实现较快增长，全年实现75万辆销量较为现实；2）竞争能力有望保持，SUV竞争加剧对公司销量增长不构成威胁；3）上半年增长主要来自于H6、M4爬坡效应，下半年增长来自于新品H2的增量；4）中长期看，公司是最有可能成为有能力与合资品牌同台竞争的民营自主品牌厂商。
　　对于公司投资价值的看法:依然可以以持仓为主。预计公司2013年、2014年实现EPS分别为2.30元、2.63元，对应PE分别为14.6X、12.7X，估值合理。但是，公司13年业绩增长依然具有较好的确定性，尤其是上半年高增长基本确定；此外中长期看，公司是民营自主品牌中最有潜力成为能够与合资品牌同台竞争并走向世界的企业，因而依然具有良好的投资价值。


　　金证股份（600446）:二次腾飞伊始，长期增长趋势日渐清晰
　　600446[金证股份] 计算机行业
　　研究机构：光大证券 分析师： 符健
　　公司发布2012年年报，符合我们此前对公司预期
　　12年公司实现营收18.83亿元，同比增4.3％；归属母公司净利润为7，110万元，同比增34.0％，EPS为0.27元，完全符合我们此前对公司预期。公司利润分配预案为10派2元。
　　二次腾飞元年成绩靓丽，券商与基金业务未来将持续放量
　　12年是公司二次腾飞元年，虽有资本市场低迷导致券商传统需求放缓不利因素，但由于公司提前布局创新产品研发以及成功进入基金IT行业，公司软件收入实现了23％强劲增长。13年是国内券商创新业务大规模落地的真正开始，在拥有基金整体IT解决方案成功案例以后，预计公司基金IT侧收入也将引来一个长期放量过程，我们对公司金融IT收入前景相对乐观。
　　公司毛利率同比提升约1.2个百分点，除高毛利金融IT业务占比提升影响外，公司非金融IT业务毛利率改善也极其明显，在金融IT高速发展和非金融IT加强盈利要求之下，预计公司未来毛利率提升速度将进一步加快。
　　资管突破奠定13年业绩增量，完善金融IT布局是公司主要战略方向
　　12年公司资管系统也取得了突破，中标中信资管升级项目，随着证券IT业务短板补齐，预计未来公司在自身优势券商客户之中有望实现资管系统的一个替代过程，保守估计有望给公司贡献约2000万软件营收增量。
　　公司历史上主要局限于证券IT领域，在“回归金融IT”新战略指导下，公司管理层高度重视金融混业背景下对银行、保险、信托、期货、交易所等大金融IT行业的布局。预计13年公司金融IT产品线布局将进一步完善，短期来看期货、信托取得突破性进展概率较大。考虑到公司产品线完善方面的研发与市场投入以及公司营收占比大头商品销售未来增速放缓，我们认为公司未来两费支出将持续增加，费用率存在进一步攀高的可能。
　　重申“买入”评级，目标价12元
　　对公司盈利略作调整以后，我们预计公司13-15年EPS分别为0.40、0.55和0.73元。公司在“回归金融IT”之后，增长趋势日渐清晰，公司近期股价回调以后，估值已颇具吸引力，强烈建议投资者逢低吸纳，重申“买入”评级，目标价12元。


　　江河幕墙（601886）:增资港源装饰，内装发展再迈一步
　　601886[江河幕墙]建筑和工程
　　研究机构：民生证券 分析师： 神爱前
　　公司3月21日晚公告，公司拟通过江河创展对港源装饰进行增资，江河河创展向港源装饰支付的增资款总额为57，000万元，增资完成后，港源装饰的注册资本为5，000万元，江河创展持有其38.75％股权。同时公司与港源装饰及港源装饰的股东城建集团、江河创展、自然人股东订了《合作协议》，18个月内城建集团和自然人股东以股权出资的方式对江河幕墙进行增资，江河幕墙对城建集团和自然人股东定向发行股份并收购出资股权，以换股计划最终实现对港源装饰控股65％。
　　二、分析与判断
　　增资港源装饰，内装里程再迈一步，港源装饰有望今年完成控股
　　公司12年11月签订的港源装饰收购协议约定收购将分三步，12月公司完成第一步，通过收购江河创展持有港源装饰12.5％股权。现在公司实行第二步通过增资港源装饰实现持股38.75％。进展迅速，预计增资近期完成，内装发展再迈一步。增资后将实行第三步，以换股计划最终对港源装饰控股65％。按照收购进展迅速、公司高效推进作风来看，第三步有望今年启动并完成。有望今年完成控股港源装饰65％，将为公司贡献重要利润。按今年38.75％股权并表，港源装饰12-13年复合增长率30％的假设条件，那么港源装饰今年将贡献3500万的利润，我们认为超过此预期的可能性较大。
　　内外装协同效应显现并加速，内装发展迅猛，一季度内装订单靓丽
　　公司内外装协同发展体制已进入正常轨道，效应开始显现并加速，今年3月承达装饰便在内外装协同下与外装幕墙一起中标澳门星丽门内外装饰四项目，其中内装工程中标达7.88亿港元。我们预计2013年一季度，承达装饰新签订单已达10亿左右，相对于承达装饰2012年全年20-25亿的新签订单规模，内装发展迅猛。我们认为，公司内外装业务协同发展的管理激励体制运行效果显着，发达的幕墙营销网络为内装提供强大的营销支持，内装业务订单释放在加速。
　　我们再次重申，公司高度重视内装，跨越发展下，2015年百亿目标或将实现
　　公司高度重视内装业务，内装收购与整合进展迅速，超出市场预期，在统一管理下，承达装饰与港源装饰将有效互补，或划分市场区域良性竞争，在幕墙营销网络协同效应下，内装跨越发展可期，我们再次重申公司2015年内装百亿目标或将实现。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41％、55％、46％，EPS分别为0.86元、1.33元、1.94元。维持强烈推荐评级，我们认为公司装饰业务处于成长期，弹性较大，可给予较高估值，目标价30元，对应13年EPS、22倍PE。
　　四、风险提示
　　注意现金流风险、宏观经济风险。


　　国药股份（600511）:工商一体优化发展空间
　　国药股份 600511 医药生物
　　研究机构：中金公司 分析师：强静，孙亮 撰写日期：2013-03-22
　　公司近况:
　　公司公布2012年年报。2012年公司实现销售收入85.92亿元，同比增长22％；实现净利润3.36亿元，每股收益0.70元，同比增长24％；基本符合我们预计（每股收益0.71元）。
　　评论:
　　分销业务逐步好转。分销业务增长24％，毛利率趋稳。未来通过GSP推行，继续淘汰大量小企业，保障公司分销业务的稳定增长，预计未来分销业务继续维持20-25％的增长率。
　　麻精分销稳健增长。伴随医师培训、电子印签卡等工作的推进，公司麻醉分销业务仍有较大增长空间。预计分销业务保持25％的稳健增长。市场占比继续维持84％以上份额，龙头地位稳固。
　　关注品种拓展和单独定价。公司继续加大工业板块的发展，通过调整产品结构，优化公司业务板块。依达拉奉增长超过40％，同时通过优化工艺流程，有望获得单独定价。公司继续推动无水乙醇等重点品种的申报工作。工业板块的品种结构优化带来了公司整体效益的稳步提升。
　　参股公司经营稳健。宜昌人福麻醉精神业务有望继续维持30％左右的增长，考虑其普药业务，整体利润有望实现25％的增长。青海制药管理层调整和激励方式改变之后，有望恢复20％的增长。
　　参股公司经营稳步提升。
　　估值与建议:
　　我们维持2013年和2014年业绩预期分别为0.88元和1.07元，分别同比增长25％和22％，对应市盈率分别为21x和17x。国药股份是国药控股中业务比较有特色的一块资产，2002年上市以来，依托良好的资源配置，整体运营趋势稳定。借助外部环境和自身调整，未来几年整体业务步入恢复增长趋势，多元化的工商架构优化了未来发展路径，维持“审慎推荐”评级。


　　碧水源（300070）:“小碧水源”2013年有望开花结果
　　碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：郁威，徐颖真 撰写日期：2013-03-22
　　利润贡献主要来自于母公司和膜科技公司
　　碧水源2012年实现净利润5.62亿元，同比增长63％，其中母公司、北京膜科技公司、云南水投和久安分别贡献2.06亿、1.93亿、0.76亿和0.24亿。母公司（工程业务）和膜科技公司（为母公司提供膜组件）成为2012年的主要利润增长来源。北京多个再生水厂在2012年投产或者加速推进建设，使得北排集团和北京城建（600266）都跻身公司2012年销售的前五大客户，合计贡献收入3.8亿元。
　　预计“小碧水源”（合资公司）2013年业务将大幅增长
　　碧水源合资公司的工程量可以体现在其与母公司的关联交易（购买膜组件支出）。公司公告显示，2012年联营公司（不包括控股合资公司）向母公司采购设备的关联交易额7，064万元，2013年公司则预计关联交易额将大幅增长至6.4亿元。我们认为这预示了各地的“小碧水源”（合资公司）将在2013年开花结果，成为利润增长的主要驱动力。
　　经营性现金流首次同比下降
　　2012年宏观经济调控对地方政府的支付进度产生了较大的影响，2012年公司经营性现金流3.49亿，同比下降3％，低于净利润5.96亿元41％，是公司首次出现的情况。应收帐款/营业收入比例升高至37％。
　　估值:维持盈利预测和“中性”评级我们维持公司2013/14年的EPS1.54/1.91元的预测。目标价49元基于31.9倍2013年PE（参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平），维持“中性”评级。


　　潍柴动力（000338）:四季度环比改善
　　潍柴动力 000338 机械行业
　　研究机构：平安证券 分析师：余兵，王德安 撰写日期：2013-03-22
　　事项
　　公司公布2012年报:2012年实现营业收入481.7亿元，同比下降19.8％；净利润29.9亿元，同比下降46.6％；按最新股本摊薄后，每股收益1.50元，每股净资产12.44元。拟每10股派发现金2.30元（含税）。
　　平安观点
　　2012年公司重型车用发动机、5吨装载机发动机、变速器及重卡销量分别同比34.8％、-50.9％、-35.5％、-12.3％，净利润下滑46.6％，与我们预期一致。
　　重卡和工程机械行业的连续两年下滑，致公司利润下滑幅度扩大。2012年重卡行业延续2011年下滑趋势，全年仅销售63.3万辆，下滑27.8％；5吨装载机销量为10.3万台，同比下降36.3％。公司80％以上的净利润来自重型发动机业务，而2012年公司重型车用发动机和5吨装载机发动机销量分别下滑34.8％和50.9％，导致公司业绩大幅下滑46.6％。2012年下属的陕西重汽销量仅下滑12.3％，助公司收入仅下滑19.8％，好于重卡行业平均水平。
　　行业高库存是公司重型发动机和变速器销量下滑幅度大于下游行业销量下滑幅度的主因。2010年重卡行业销量大幅增长，促使下游整车企业在2010年底到2011年初进行了大规模的备货，我们估计重卡行业库存最高时达25万辆，在2011年去库存不够充分的情况下，重卡行业又进行了备货，导致重卡行业连续两年都在去库存，对上游发动机和变速器等核心部件的需求下滑，导致公司重型车用发动机和变速器销量下滑幅度大于重卡行业销量下滑幅度。同理，2012年工程机械的高库存也是导致公司5吨装载机发动机销量下滑幅度较大的主因。我们估计2012年底重卡全行业库存约为10-12万辆，处于历史较低水平，随着重卡行业复苏，下游补库存需求将促使公司重型发动机和变速器出货量大幅回升。
　　与我们预期一致，4Q12公司收入、净利润和毛利率环比均略有回升。我们在公司2012年中报和三季报点评中均指出，3Q12是公司业绩触底，并将于4Q12缓慢回升。4Q12公司收入和净利润分别环比增长29.2％和13.8％，随着产销规模提升，毛利率环比增加1.8个百分点，3Q12业绩底部已得到确认。根据中汽协披露，2013年1-2月公司车用发动机月度出货量稳定在3万辆以上，预计公司1Q13每股收益为0.44元，环比增长44.3％。考虑到2013年7月1日实施的柴油车国Ⅳ排放标准将促使部分用户提前购车，我们预计2Q13公司发动机和变速器出货量有望保持在较高水平。
　　我们认为2-3年内，公司重型车用柴油机和变速器市场地位难以撼动，依然能够维持与目前基本相当的市场占有率，暂时不存在市场份额大幅下滑的风险。2012年公司重型柴油机市占率下滑3.6个百分点，我们认为主因是下游去库存，并非下游客户调整发动机配套关系所致。下游客户福田汽车（600166）与戴姆勒奔驰合资成立重卡企业，生产奔驰OM系列重卡发动机；江淮汽车（600418）与纳威司达的重卡合资项目已获批，也将生产重型发动机；华菱汽车也已自主研发出重型柴油机；青岛解放和东风柳汽所在集团内部均有重型发动机生产企业。公司凭借持续的研发投入保持技术先进性和远大于竞争对手的产销规模带来经济性等竞争优势，其产品仍将是经济性重卡的首选发动机，下游客户与外企合资生产的发动机尚难以替代，合资发动机企业将与东风康明斯和西安康明斯等合资企业一样，满足中高端需求。
　　盈利预测与投资评级。目前经济处于弱复苏态势，我们略下调盈利预测，预计2013-2015年按最新股本摊薄后每股收益分别为2.05、2.36、2.65元。考虑到公司技术实力雄厚，市场地位稳固，随着行业触底回升，公司盈利能力有望改善，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示:1）原材料价格大幅上涨；2）公司下游客户改变发动机配套体系；3）行业复苏低于预期。


　　航天信息（600271）:业绩低于预期，增收不增利问题依然存在
　　航天信息 600271 计算机行业
　　研究机构：信达证券 分析师：边铁城 撰写日期：2013-03-22
　　事件:公司今日发布2012年度报告公告。2012年度公司实现营业收入145.25亿元，同比增长25.87％；实现利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为16.0亿元和10.18亿元，同比分别下降7.01％和3.13％。2012年每股收益为1.10元。点评:
　　营收超额完成年度计划，但利润增长相对缓慢。2012年度公司营业收入增长较快，超额完成了135亿元的年度计划目标，主要受益于渠道销售规模扩大。但利润总额和净利润增幅明显低于营业收入的增幅，与前三季度相比还略有下降，低于我们前期预测数据，主要原因仍然是毛利率下降明显所导致的。
　　IC卡、渠道销售业务收入增长较快。2012年度IC卡和渠道销售收入同比增长60.61％和47.81％；虽然有“营改增”的利好因素，但增值税防伪税控系统及相关设备增长缓慢，同比增长仅5.59％；软件及系统集成业务收入同比增长12.79％，与上年同期相比增速放缓；税控收款机销售收入依然低于预期，同比下降19.21％。
　　毛利率下降明显。2012年度公司综合毛利率为17.69％，虽然与前三季度相比有所回升，但比上年同期仍下降了3.35个百分点，主要原因仍是毛利率较低的渠道销售业务收入增长较快而占比上升。销售费用和管理费用控制良好，同比分别增长5.48％和3.18％，明显低于营业收入的增幅。
　　盈利预测:我们预测2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为13.2亿元（下调10％）、16.29亿元（下调10％）和19.11亿元，2013-2015年每股收益分别为1.43元、1.76元和2.06元，目前股价对应的动态市盈率分别为10倍、8倍和7倍，相对估值较低，维持“增持”投资评级。
　　风险因素:毛利率持续下降；增值税防伪税控系统价格和服务费下降。


　　美邦服饰（002269）:内生增长的成效有待检验
　　美邦服饰 002269 纺织和服饰行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：魏维楠 撰写日期：2013-03-22
　　内生增长的成效有待检验
　　我们认为，2013年美邦将从过去的外延式扩张为主转向内生增长为主:1）我们预计，2013年将继续进行店铺调整，店铺总数或将与2012年（5，220家）持平；2）内生增长的突破点包括持续精细化管理、不断修正品牌和产品定位、加强ERP系统建设等。公司目前在开发差异化的品牌体验模式，获得了加盟商的认可，但我们认为这种模式的推广及实践效果有待市场检验。
　　2013年库存有望得到进一步优化
　　2012年底，美邦存货20亿元，较前期明显改善。我们预计其中以新品为主，库存结构得到优化。我们认为，公司在2013年将持续优化库存总量和结构，预计Q113的存货有望较12年底进一步下降。
　　H113经营或仍存压
　　我们预计，由于终端销售疲软，库存优化压力犹在，H113经营或仍承压。我们预计，Q113收入和净利润仍将出现同比下滑，但下滑幅度将较Q412出现收窄，呈现环比改善态势。
　　估值:维持“中性”评级，目标价13.6元
　　我们维持2013-15年EPS预测为0.89/1.00/1.09元不变，基于瑞银的VCAM估值模型（WACC为7.6％）推导出目标价为13.6元，维持中性评级。