广证恒生张伟

　　新产品开发引领业务转型与生物医药共成长。公司通过积极开发升级可替代进口的新型生物医药玻璃包材产品，使得公司加速向快速成长的生物医药玻璃包材业务转型，有望伴随生物医药行业的快速成长实现新的更大发展。

　　抗生素市场再平衡引领公司模制瓶销 售止跌回稳。作为占国内模抗瓶市场70%左右的药玻龙头，在经历“限抗”冲击后，随着下游抗生素市场回归再平衡，占公司营收与利润50%左右的模制瓶销售止跌回稳，有望回复至2010年水平，支撑公司总体营收增速止跌回稳，12年3季度同比降幅从最高12.57%缩窄到0.74%。

　　国外需求市场扩大推动棕色瓶销售持续增长。公司主要面向国外市场的棕色瓶产品受国外市场持续扩大与需求持续增长拉动，继续保持15%以上的持续增长，成为支撑公司渡过“限抗”冲击的重要动力。

　　调整结构提升丁基胶塞整体盈利水平。公司在面临国内丁基胶塞市场日趋饱和下，积极调整产品结构，不断提升高附加值产品比重，有效地提高了产品整体盈利水平，2012年公司丁基胶塞产品毛利率同比提升4个多百分点。

　　高附加值升级新产品替代进口开启新的成长空间。公司多年开发的一类瓶与预灌封注射器等技术与价值升级新产品正在走向市场并加速释放，有望推动公司整体业务转型从而实现新的快速成长。

　　盈利预测。经历“限抗“后公司主导产品销售日趋平稳。预测公司2012年至2014年每股收益分别为0.51、0.68与0.84元，目前估值即使对应于下游抗生素制剂药行业亦相对低估，而着眼于公司化学药玻龙头地位及未来向生物医药玻璃包材业务转型与生物医药行业同步成长的前景，首次给予“强烈推荐”的投资评级。目标价14元。

　　风险提示：公司新产品市场拓展进展低于预期;公司主导产品竞争加剧与市场波动。（原载于证券投资）

　　作者：张伟 (来源：广证恒生)