置信电气：市场份额有望恢复 买入评级
　　2013-03-21 类别：公司研究机构：宏源证券(000562)研究员：王静 赵曦
　　收入增21%，扣非净利润增5%，EPS为0.25元，符合预期毛利率有所下滑，考虑资产注入摊薄后备考EPS为0.37元预计13/14年摊薄后EPS为0.70/1.16元，维持“买入”评级收入增21%，扣非后净利增5%，EPS为0.25元，业绩符合预期。
　　2012年公司实现营收15.46亿，净利润1.52亿，分别同比增20.83%与下降7.31%，扣非后净利增5.15%。影响净利润主要因素为非晶变价格下滑引起的毛利率下滑，折算为315KVA的非晶变均价由11年的5.69万元降至12年的4.79万元，导致非晶变毛利率下降1.86个百分点至24.04%，综合毛利率下降2.01个百分点至23.94%。
　　资产注入已完成，非晶变市场已打开。今年1月，资产重组完成，国网电科院(300215)成为公司控股股东。2012年公司新签合同15.6亿，增17.4%；考虑重组后2012年新签合同约40亿元，超出此前我们预期。公司经营计划为2013年新签合同48亿元，增20%；收入41亿元，增32%；净利润2.8亿元，增9%，我们认为净利润的预计偏保守。在电网节能需求增加、两网公司加大推广力度情况下，维持此前对2013/14/15年非晶变需求达21/34/38万台的预测，行业爆发式增长态势已定。
　　非电网市场不容忽视，公司进入高增长。根据年报披露，公司12年对两网公司的收入为12.40亿，保守估计电网外非晶变收入约2.33亿，可见工业用非晶变拓展好于预期。虽然公司在今年国网第一次协议库存招标中市场份额偏低约为20%，但随着公司市场开拓、招标规范化等的好转，凭借公司的技术及生产实力，后续的市场份额有望快速恢复，进入高增长阶段。带材方面，随着安泰科技(000969)等公司技术的成熟及产能的释放，供应偏紧的局面也有望得到改善。同时公司已经通过技术改进，获得对国产非晶带材的批量使用能力。
　　13/14年摊薄EPS预计为0.70/1.16元，维持“买入”评级。考虑到非晶变价格的小幅下降趋势及带材供应情况，我们调整公司的盈利预测，预计2013/14/15年公司将实现每股收益0.70/1.16/1.42元，给予2013年24倍PE，目标价17元，维持对公司的“买入”评级。


　　国药一致：工业毛利率提升 买入评级
　　2013-03-21 类别：公司研究 机构：东方证券研究员：李淑花
　　事件：公司公布2012年度报告，2012年度实现销售收入180.12亿元，同比增长19.0%，主营业务利润15.57亿元，同比增长20.2%，营业利润5.72亿元，同比增长47.6%，利润总额为6.03亿元，同比增长47.4%，实现归属于母公司的净利润为4.76亿元，同比增长44.0%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.48亿元，同比增长43.74%，基本每股收益1.65元，每股经营活动产生的现金流为1.15元，利润分配方案为每10股派发现金1.8元。
　　投资要点第四季度收入增长趋稳。公司2012年第四季度收入45.15亿，同比增长12.7%，增速较前三季度有所放缓。2012年医药工业实现收入17.64亿，同比增长1.84%，医药商业收入160.67亿，同比增长20.7%，医药工业中增长较快的头孢类系列产品实现收入15.22亿元，同比增长33.25%，呼吸系统止咳用药收入1.85亿，同比增长49.35%。
　　工业毛利率上升明显。2012年公司工业毛利率为37.66%，较去年同比上升7个百分点，其中头孢类产品毛利率上升了11.54个百分点，主要由于公司在限抗的背景下积极调整产品结构，毛利率高的口服制剂占比提升，同时公司采购的头孢原料药的价格有所下降，对工业毛利率的提升也有一定拉动作用。今年公司仍将调整产品结构，向多元化发展，毛利率预计将稳中有升。
　　费用率控制良好，存货及应收账款周转率略有下降。2012年公司销售费用率和管理费用率分别为2.5%和2.2%，同比分别下降0.3、0.1个百分点，费用率控制良好。每股经营活动产生的现金流为1.15元，与净利润相当。存货周转率和应收账款周转率分别为10.77和4.52，较去年的11.18和4.70均略有下降，财务与估值我们维持公司公司2013-2014年每股收益分别为1.95、2.31元的预测，新增2015年每股收益2.64元，参考可比公司估值，给予公司2013年23倍市盈率，对应目标价44.85元，维持公司买入评级。
　　风险提示抗生素政策影响超出预期，头孢原料药价格大幅波动。


　　美克股份：股权激励保证未来增长 增持评级
　　2013-03-21 类别：公司研究 机构：齐鲁证券研究员：朱嘉 孙国东
　　投资要点公司今日公布股权激励草案：本激励计划所采用的激励形式为限制性股票，其股票来源为美克股份(600337)向激励对象定向发行新股。此次激励计划股票总数为1500万股，占公司总股本的2.37%。本激励计划有效期为自限制性股票授予之日起四年。
　　此次股权激励的价格为2.94元/股。授予价格依据本计划公告前20个交易日美克股份股票均价5.88元的50%确定。
　　此次股权激励的业绩条件为：（1）2013年度净资产收益率不低于5.5%，2013年度实现的归属于上市公司股东的净利润1.5亿元；（2）2014年度净资产收益率不低于6.5%，以2013年为基数，2014年度净利润增长率不低于25%；（3）2015年度净资产收益率不低于7.5%，以2013年为基数，2015年度净利润增长率不低于57%。在禁售期内，各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。
　　国内业务的快速提升来自于公司渠道的深耕及扩张。截至2011年，美克美家品牌国内零售网点已达到69家，2012年有望达到85－90家左右；而子品牌“馨赏家”2011年已发展到64家店面。后期公司仍将加速扩大渠道规模并深耕已布局的区域，数量、质量双管齐下，网点、坪效同步提升。在中国品牌研究院公布的2011年中国最有价值品牌500强上榜名单中，美克美家位居第241位，排名较2010年上升了127位，美克美家已经成为中国最有价值品牌之一。
　　公司后期将积极推进多品牌战略，以扩大自己的客户群体。后期公司将借助美国全资子公司Schnadig所具备的开发和设计优势，推出其旗下Caracole产品品牌进入现有美克美家渠道，强化美克美家店面竞争力。
　　同时美克美家计划利用其在中高端家具市场的影响力，使公司的美国品牌A.R.T.回归中国，进入加盟市场，以扩大业务规模，提高盈利空间。此外，公司将通过启动馨赏家品牌升级，建立馨赏家黑标店，开拓高端家居用品市场。
　　公司经过10年的努力，品牌影响力已经形成，本土家具品牌的良好形象根深蒂固。同时，公司大部分租赁店铺的租金合同为长期合同，租金已经锁定；而随着公司成熟门店占比扩大，盈利门店增多，销售费用率将逐步下滑。
　　我们预计公司2012－2014年的EPS分别为0.03、0.23和0.30元，给予公司2013年26－28倍的PE，目标价为5.98－6.44元，给予“增持”的投资评级。


　　恒生电子(600570)：金融创新打开长期增长空间 买入评级
　　2013-03-21 类别：公司研究 机构：广发证券(000776)研究员：惠毓伦 黄亚森
　　短期：2013Q2业绩拐点将现2012年5月金融改革后，公司在创新业务上投入大而落地项目不多，再加上股票行情低迷导致券商/基金压缩IT投入预算，金融创新处于彷徨期，公司业绩出现下滑。2013年，创新业务落地和行情回暖促使券商在去年积压的创新需求集中爆发，我们预计公司今年2季度开始将重新进入高速增长期。
　　中期：下游行业发力，助力金融IT快速成长国内金融混业在加速发展中，未来各种金融业务相互融合。金融混业将催生金融IT建设刚性需求，特别是综合业务系统和海量数据挖掘方面，将为恒生打开新的市场空间。系统的复杂和金融机构数量增多，将促进公司业务从一次性收费的1.0业务向服务为主的2.0业务转型。
　　公司在金融创新中具有多方优势，将成为行业重要的引领力量。1、客户资源丰富，在券商、基金和银行IT系统上均保持领先地位；2、齐全的产品线；3、新技术架构适应于创新业务的发展。
　　长期：复制SunGard之路世界金融IT巨头SunGard在“金融自由化”下诞生并壮大，它在金融市场的全面布局保证了业绩增长。当前国内金融市场与上世纪七十年代末的美国市场很相似，中国资本市场“自由化”混业经营初露端倪，金融IT市场蕴藏巨大机会，恒生全面布局，有望成为中国的SunGard。
　　盈利预测和投资建议我们预计公司2012-2014年收入分别为9.61/12.04/14.74亿元，归属于母公司的净利润为2.16/3.92/5.43亿元，EPS分别为0.35/0.57/0.79元考虑到恒生电子将在金融创新浪潮下继续保持行业领跑地位，我们给予公司“买入”投资评级，合理价值17元，对应30X2013PE和21X2014PE。
　　风险提示：中国金融改革速度不达预期，金融市场不景气，人力成本上升，行业竞争加剧。


　　歌尔声学：12年度业绩同比增84.75% 增持评级
　　2013-03-21 类别：公司研究 机构：德邦证券研究员：李项峰
　　2012年，公司实现营业收入72.53亿元，同比增长77.91%；实现营业利润10.73亿元，同比增长69.04%；实现归属上市公司股东的净利润9.09亿元，同比增长72.10%；全面摊薄每股收益1.08亿元。公司同时公布2012年年度利润分配方案，每10股派发现金红利1.5元，转增8股。
　　点评：
　　12年营收大幅增长，主要源于第四季度营收大幅增长，但毛利率有所下降。2012年四季度，公司实现营业收入27.22亿元，同比增长105.74%，实现归属净利润3.27亿元，同比增长84.75%；四季度营收和净利润占全年的比重分别为37.52%和36.09%。
　　营收增长主要来源于新产品的放量，如为苹果配套的Earpods、Mic,SPKbox等产品销量增加，但由于毛利率略低，使得四季度毛利率同比下降了4.2%个百分点。
　　苹果销量预期下降，三星订单高速增长，公司仍可实现全年高增长。2012年12月，苹果公司预计一季度iPhone销售量下降，并大幅消减了iPhone手机的订单。虽然苹果的订单低于预期，但是公司在三星的业务高速增长，同时由于下半年苹果新品的发布，公司仍可实现一季度净利润60-80%的增长，且预计全年也将保持高增长。
　　三星发布GalaxyS4的新机，公司作为电声器件提供龙头厂商将加大供货，将优先受益。随着三星手机GalaxyS4的发布，国内三星产业链将迎来三星新品订单的释放，预计S4的平均月产量可达到1000万只，公司作为三星产业链的供应商，将优先受益。
　　公司具有很强的创新优势、生产管理能力、产业链整合优势，发展空间巨大。消费电子产品对于电声功能的要求不断提升，公司作为电声器件龙头，具有很强的创新能力，且具有产业链垂直一体化发展的优势，以及自动化生产管理能力，迎合日益增长的消费电子产品，尤其是移动智能终端产品迅猛发展的需求，其发展空间巨大。
　　盈利预测：预计13年随着公司在三星及苹果产业链的营收增长，以及新品的放量，公司的增长更确定。公司当前股价为46.32元,预计2013-2015年EPS1.71元、2.34元、3.02元，对应2013-2015年PE分别为27.1倍/19.8倍/15.35倍，给予公司2013年29-30倍的PE,给予49.5-51.3元的目标价，给予“增持”评级。