2012年业绩如期增长41.1%，1Q2013预增20%~50%。

　　2012年收入14.6亿元，同比增长41.9%；归属母公司净利润1.16亿元，对应每股盈利0.49元，同比增长41.1%。其中4Q每股盈利0.20元，同比增长54%。公司每10股派发现金0.5元(含税)。

　　评论：

　　1、加强项目管理，经营利润率4Q显著回升2.0个百分点。

　　2、注重项目回款，经营现金流净额由负转正，达到0.37亿元。

　　3、1Q2013盈利预增20%~50%，业绩较快增长趋势有效延续。

　　发展趋势行业需求旺盛，资金保障力度加强。新型城镇化战略加快落实，住建部1月公布了首批共90个智慧城市试点名单，计划经过3-5年创建期后，对完成度进行评估并评定等级。国家开发银行亦宣布在“十二五”后三年，与住建部合作智慧城市的资金规模达800亿元。因此，行业需求确定性和资金保障度均有进一步提高。

　　1季度新签订单同比增长150%，规模和质量显著提升。根据截止3月18日中标情况，我们测算公司1季度新签订单规模同比增长150%，环比增长 250%(图表3)。同时，公司连续签下德州项目和石嘴山项目两个超过5000万量级的大订单，1季度1000万以上大单总计13个，数量和规模均创历史新高(图表4)，频率和额度亦处在行业中明显的领先地位。

　　跑马圈地基本完成，模式成功转型为“质”、“量”并重。预计2013年利润率将稳定在较高水平，小幅上调盈利增速至40%。

　　2012年利润率回升以及现金流回正，1Q2013订单饱满并且结构改善，均显示出公司覆盖29个省市的营销网络已经进入收获期，成功从跑马圈地转型为订单质与量并重发展。展望2013年，在行业需求持续释放的背景下，我们判断公司利润率将稳定在较高的水平；综合1季度订单情况好于预期，我们上调 2013/2014年盈利预测9.2%和6.2%，分别对应每股盈利0.68元和0.89元。

　　估值与建议：

　　我们根据调整后的盈利小幅上调公司2013年末分部加总法估值至每股17.6元，对应26倍2013年市盈率。考虑到潜在的盈利超预期机会以及外延增长机会，维持“推荐”评级，建议逢低吸纳。

　　风险：

　　项目执行进度、订单增速及还款风险差于预期。

　　美克股份、股权激励点评：业绩拐点年推出股权激励锦上添花。

　　一、事件概述：

　　公司公告对管理层给予限制性股权激励。股票激励份额1500万股，占公司总股本2.37%。股票从2013年股票授予日期满一年后分三次解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%。股票授予价格为2.94元。行权条件：(1)2013年度净资产收益率不低于5.5%，2013年度实现的归属于上市公司股东的净利润1.5亿元；(2)2014年度净资产收益率不低于6.5%，以2013年为基数，2014年度净利润增长率不低于25%；(3)2015 年度净资产收益率不低于7.5%，以2013年为基数，2015年度净利润增长率不低于57%。在禁售期内，各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。

　　二、分析与判断：

　　公司在此时点再推管理层激励方案对管理层激励作用明显，诚意足。

　　2011年公司曾经做过一次股权激励方案，但由于行权条件过高，方案流产。这两年来公司股价一直处于下跌态势，停牌前公司股价5.48元，价格绝对额比较便宜，公司采用限制性股票计划，授予价格仅为2.94元，甚至低于每股净资产3.95元，这对被激励的管理层而言，与两年前的方案相比，显得诚意十足，无疑是送大红包。

　　方案设定的业绩达标条件2013年基数不低，2013-15年复合增速25%也不低。

　　2012年公司净利润仅为2000万，同比下降90%，业绩大幅下滑原因主要是2012年计提了约4500万左右的股票期权行权费用，假设还原此笔费用，2012年扣非后净利润约为7000万。股权激励方案设定2013年扣非后净利润为1.5亿，同比2012年增长约1倍多，业绩基准门栏设置得不低。根据股权激励方案计算2014年和15年净利润分别为1.88亿和2.36亿元，2013年至2015年净利润复合增长率为25%。行业同类型公司索菲亚2013-2015年根据股权激励方案计算净利润分别为2.06亿、2.47亿、2.97亿，净利润复合增长率为20%。

　　总体而言我们认为此次方案设计对比前一次合理性大大提高，激励作用强。

　　与前次方案相比，我们认为此次方案对管理层而言更易实现，激励方案覆盖面广，价格便宜，对管理层的激励作用会非常明显。

　　2013年原本就是公司业绩拐点年，此次激励方案推出是锦上添花。

　　2012年公司业绩陷入低谷，2013年业绩拐点是大概率事件。主要原因有3点。第一，美国房地产市场温和复苏，公司的海外业务将继续保持稳定增长。第二，国内房地产市场销售火爆，有利于美克美家订单增长。第三，公司2013年强化业务协同，注重毛利率管控、费用率控制以及存货周转，2013年净利润率和ROE提升是大概率事件。在此时点推出管理层激励方案，我们认为对大股东、管理层都非常有利，二级市场股东也能从中受益，多方共赢。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0..30元、0.37元，对应PE为23、18、15倍，估值不便宜，但作为消费品牌公司，我们认为可以给估值溢价，另一方面行业索菲亚估值远高于美克，一直在30倍以上，对应我们认为可以给美克25-30倍估值，给予“强烈推荐”评级。

　　国药一致：业绩超预期，价值已被低估。

　　报告要点：

　　事件描述：

　　国药一致发布2012年报：实现营业收入180.12亿元，同比增长18.89%；归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长44.92%；基本每股收益1.65元。拟向全体股东每10股派现金股利1.8元(含税)。

　　事件评论：

　　业绩超出预期，费用控制较好：公司合并收入增长较快，期间费用率下降，导致业绩超出我们的预期(1.58元)。分业务板块来看，分销事业部实现收入 161.08亿元，同比增长20.59%，净利润2.53亿元，同比增长20.47%，在公司净利润占比约52.35%。制药事业部实现收入17.84亿元，同比增长2.33%，净利润2.28亿元，同比大幅增长50.73%，在公司净利润占比约47.19%。在利润贡献上，2012年基本上工商业对半，预计2013年结构将得到保持。

　　工业逆势而上，盈利能力提升：由于抗生素行业整体下滑等原因，公司医药工业收入仅增长1.84%，但公司积极调整抗生素产品结构，带动毛利率大幅提升 7个百分点。分产品来看，呼吸系统止咳用药收入1.85亿元，同比下滑21.06%，毛利率下降近27个百分点；头孢类系列产品收入15.22亿元，同比下滑3.71%，但毛利率大幅提升11.54个百分点。新药申报方面，公司全年获得生产批件10个、临床批件1个，报产8个，报临床7个。我们认为公司工业逆势而上，产品结构改变导致盈利能力提升，2013年这一趋势有望得到延续。

　　商业深耕两广，分销网络下沉：分销业务深耕两广，完善物流网络，以网络覆盖强化核心优势。通过并购和新设，先后在肇庆等地完成9家子公司及分公司的布点。国控广州实现收入97.88亿元，同比增长22.12%；净利润1.24亿元，同比增长12.73%。国控广西实现收入20.95亿元，同比增长 27.98%；净利润0.38亿元，同比增长8.57%。

　　价值已被低估，维持“推荐”评级：市场担忧公司持续增长能力，但我们认为公司工业产品结构调整和协同优势的发挥，有望驱动业绩稳健增长；商业深耕两广，盈利能力还可能提升。在国药集团架构下，公司还可能适时恢复融资，减轻财务费用压力。预计2013-2014年EPS分别是2.00元、2.43元，对应 2013年PE仅17x，价值已被低估，维持“推荐”评级。

　　长江证劵：估值接近底部，等待复苏到来。

　　公司2012年实现收入102亿元，增长27%，净利润15.9亿，增长33%，符合预期。虽然应收账款快速上升，但现金流仍较为健康。13年1-2 月订单情况较好，比去年同期仍略有增长。由于业绩滞后反应，预期13年上半年仍将是 公司业绩低点。由于经济复苏未如理想，节后动力煤和焦煤价格持续下滑，将影响下游煤矿采购意愿，煤机需求恢复或面临反复。预测13、14年EPS1.02、1.12元，维持“审慎推荐”评级，目标价11元。

　　12年净利润增长33%，符合预期。公司2012年实现销售收入102亿元，净利润15.9亿元，同比分别增长27%、33%，符合此前预期，计划每10股派3元，分红率3.1%，由于未分配利润较多，现金充足，预期分红将保持稳定增长。

　　市场份额进一步上升，1-2月订单情况较好。在市场调整情况下，公司加大市场开拓力度，全年投标中标率39.6%，占有率进一步上升，并与中国华电、黑龙江龙煤集团、中国三维集团和鄂尔多斯煤炭集团建立战略合作伙伴关系，锁定大客户。公司13年1-2月订单情况较好，比去年同期仍略有增长。

　　受益制造成本下降及出口增加，毛利率上升明显。公司12年综合毛利率26.9%，其中液压支架33.6%，较11年上升了约4个百分点，主要受益规模效应显现成本下降，高端设备比例提升以及出口收入大幅增加。公司12年出口4.04亿，增长94%，其中2.8亿出口俄罗斯。随着欧洲煤炭消费回升，俄罗斯和土耳其煤机市场将保持良好增长。销售管理费用上升，财务收入增加。由于收入增加，公司销售和管理费用均出现较快增长，而销售费用率上升0.5个百分点，主要原因是运输费和中标服务费出现明显上升。而在利息收入增加带动下，财务收入增长57%。

　　应收账款增加是行业性问题，短期内仍较难改善。公司12年末上升至31亿元，较年初上升84%，主要原因是煤矿自身现金流变差利润下降，导致付款进度放缓。但公司下游主要为大型煤矿，在应收增加同时坏账风险不大。预收比例也相应下降，12年公司预收账款仅7.44亿，较年初下降55%，主要原因是公司对部分大客户放松付款条件实行赊销政策，以及去年下半年订单情况平淡且集中在12月，预收账款尚未到账。

　　现金流保持良好。在行业困难情况下，公司经营性现金流为正的3.47亿，保持良好。公司新的生产线于11年投入生产，12年固定资产投资大幅减少，预期短期内不会有大笔固定资产投资，资本支出将主要取决于收购进度。

　　业绩滞后反应，预期13年上半年业绩仍面临较大压力。由于业绩滞后反应去年下半年订单情况，且公司12年末预收账款和存货均出现下降，预示13年上半年将是业绩低点。且1-2月钢板价格出现一轮上涨，或对毛利率产生一定影响。

　　公司未来机会在海外扩张和收购。虽然海外井下采掘设备市场规模低于国内市场，但海外竞争程度较低，定价和毛利率较高，对公司利润增长有重要影响。 2012年公司出口毛利率达到57%。此外，虽然我国煤机行业发展成熟，但在高端装备技术水平仍落后于国外，通过海外收购引进技术整合资源，公司有机会开发液压支架之外的新的利润增长点。

　　在经济反复，煤价调整过程中，认为行业复苏机会仍需等待，但亦无需过于悲观。受到进口煤冲击、发电量和钢铁产量增速下滑影响，煤价仍在持续调整过程中，或影响部分煤矿投资意愿，行业复苏机会仍需等待，供给过剩局面可能会延续至今年年末。但我们认为亦无需过于悲观，煤炭始终是目前储量最大，成本最低的能源，中国能源结构调整需要较长时间，短期内能源需求仍需依赖煤炭，并跟随GDP增长而增长。而且随着采掘难度增加，安全需求和自动化程度提高，升级和更新需求保证采掘装备稳定增长。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：由于煤炭价格持续调整，可能影响煤矿采购意愿，导致行业复苏时点延后至下半年甚至年末。我们调整13年业绩预测至 1.02元，增长4%。公司作为行业龙头，竞争力优于同行，手持现金充足，13年之后有望15%复合增速继续扩张。目前对煤炭及煤机情绪较悲观，10倍估值以内足够安全。预测13、14年EPS1.02、1.16元，维持“审慎推荐”评级，等待复苏机会。

　　风险提示：13年上半年业绩仍有压力，成本上升和汇兑损失。

　　中国化学：受益煤制天然气投资拐点向上，买入。

　　环保需求与雾霾治理加快新型煤化工政策松动。

　　05年至今，对煤化工政策经历了谨慎支持——中性——严格限制——中性(含谨慎支持预期)的几个阶段，我们预计政策近期有望出现拐点，主要基于：现代煤化工“十二五”规划有望近期出台、生态文明建设下环保力度加大及空气污染治理下对新型煤化工推动的预期。

　　天然气价格改革凸显煤制天然气经济性。

　　按照2011年天然气进口依存度22%、进口气成本为国产气2倍以上，测算进口气使天然气总成本提高20%以上，预计未来天然气价格上调 20%-30%才能体现真实成本价格关系。理论测算目前煤制天然气成本大多在2.0元/立方米以下，与中亚进口管道气和海基LNG相比有成本优势，且天然气价格上调将进一步凸显煤制天然气的经济性。此外，管道配套完善将解决煤制天然气运输后顾之忧，目前规划项目总产能888亿立方米/年，带来约4440亿投资。

　　中国化学受益煤制天然气投资拐点向上。

　　中国化学是煤化工工程行业绝对龙头，市场份额80%-90%。“全国煤化工设计技术中心”和“全国煤化工信息站”均设在公司全资子公司赛鼎。目前已核准的4个煤制天然气项目全被公司承揽。公司将显著受益煤制天然气投资拐点，预计煤化工订单在12年触底后13年将显著回升。

　　国际订单占比提升空间大，13年预期国际基建市场复苏。

　　司近几年加大国际市场拓展力度并已初显成效，大型项目数量明显增加。2012年前11月国际订单占比36%，剔除186亿的迪拜房建项目后占比仍低于 20%。公司计划国际市场占比2015年达到1/3，提升空间较大。此外，欧美经济复苏及国际原油价格持续高位促进13年国际基建市场的复苏，利于公司国际市场开拓。

　　估值优势明显，建议买入。

　　维持对公司12-14年EPS分别为0.62、0.82、1.01 的盈利预测，对应12-14年PE为14、10、8倍，与同业的东华科技及同类可比公司中工国际、中国海诚相比估值优势明显。且公司 13年对应PEG仅0.33，在建筑央企中最低。我们认为公司13年动态PE在12倍-15倍为合理区间，对应股价区间10-12元。维持“买入”评级，推荐逻辑：(1)估值优势明显；(2)13年煤化工政策放松预期带来煤化工订单反转、国际市场拓展成效显著 (3)业绩持续快速增长的高确定性；(4)公司现金流充裕、回款风险低(行业优势地位赋予高溢价能力)。

　　金隅股份：公允值上调导致12年业绩超预期，市值仍被低估，维持“买入” 。

　　2012年四季度业绩同比增长7.2%，全年业绩超预期。12年公司实现营业收入340.5亿元，同比增长18.5%；归属于母公司净利润29.7亿元，同比下滑13.5%，折合EPS为0.69元，超过我们之前预期0.59元。四季度单季收入、净利润分别为101.3亿元、11.6亿元(折合 EPS0.41元)，环比分别增长10.5%、74.8%，同比增长5.0%、7.2%。12年全年毛利率为24.5%，四季度毛利率为19.6%，环比、同比分别下滑2.1%、7.8%。

　　投资性地产公允值大幅上调致使业绩超预期，商品房结转比例提高推升毛利率。我们认为，公司业绩超预期主要原因是两个：①由于北京商业地产租金普遍大幅上涨，公司提高了对本公司投资物业的公允价值变动损益9.36亿元，占利润总额的23.68%(略超我们之前4亿元预期)，导致业绩大幅上行。②13年地产结转面积中商品房占比较高，其毛利率预计为42%，略高于我们之前39%的预测。我们认为，虽然地产市场短期受到国五条的情绪压制，但是作为一线城市地产而言，预计公司总结转面积的提升以及北京商品房价格的温和上行仍是大概率事件，预计13-15年，地产业务毛利率占比为38%、 37%、37%，结转价格复合增长率约为6%。

　　预计13年水泥板块量价齐升，租金价格趋势上行，物业管理板块成长迅速。

　　我们认为，13年华北区域水泥盈利随着工程开工以及价格回升将得到较大修复，弹性可期(中性预计下，若13年华北整体价格提升20元/吨，公司业绩则为0.82元)。同时，我们预计一线商业地产租金维持快速上行，同时13年公司新签以及续签占比约为30-35%，属于相对高位，价格的跃升将进一步推动业绩的高速成长。并且，随着上海金隅商贸物流公司的建成，公司新型建材业务将步入快速提升通道。

　　上调13-15年EPS至0.82、0.98、1.13元(原为0.72、0.91元)，市值仍被市场低估，维持至“买入”评级。我们认为公司市值仍被市场低估我们预计公司13年市值为385亿元，向上空间28%；我们上调公司13-15年投资性地产公允价值2-4亿元，并上调新型建材板块收入 10%，预计13-15年EPS为0.82、0.98、1.13元(原为0.72、0.91元)，维持评级至“买入”。