传：外运发展三因素催化公司投资价值回归

　　2013年3月30日，公司公布2012年年报，12年实现营业收入39.47亿（+1.4%），营业利润6.32亿（+35.5%），归属于母公司所有者的净利润5.67亿（+25.4%），合EPS0.63元。

　　点评:

　　两因素导致公司净利润同比增长25.4%。其一是中外运敦豪的业绩稳步增长，其二是银河航空的亏损大幅收窄。

　　12年合营公司中外运敦豪业务增速高于行业平均水平。12年，合营公司营业额为79.7亿（+13%），利润为13.1亿（+7.8%），净利润率高达16.5%。国家邮政局统计:2012年，国际及港澳台业务收入累计完成205.6亿元，同比增长11.3%。中外运敦豪主要经营国际快递，在中国市场份额约为33%，市占率第一。国际快递市场结构近几年来基本稳定，中外运敦豪增长速度高于行业增速，净利润率维持在较高水平。预计未来几年此态势不会改变。

　　银河航空进入清算阶段，对公司12年业绩拖累程度尽管减轻但依然不小。2011年，银河航空亏损为3.4亿，而12年，亏损减少至2.44亿。 12年5月23日，公司发布公告拟清算其下属合营企业银河国际货运航空有限公司，目前正处于经营性停航期。2009年至2011年银河航空已连续三年经营亏损（累计亏损高达5亿），公司对于银河航空的长期股权投资在2011年已经减值，余额为零。

　　清算银河航空只是时间问题，对外运发展（600270）的业绩提升是重大利好。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:母公司及合营公司中外运敦豪的业务依然稳定增长，预计13-15年EPS分别为:0.74，0.83，0.86。我们认为公司内在价值至少超过100亿，而目前公司市值仅为70亿公司，具有极强的投资价值。（财富赢家）

　　公司发布对外投资公告:宣布对中天光伏材料有限公司进行增资，公司单方向中天光伏材料现金增资10000万元，上海交大太阳能研究所放弃同比例增资，增资后，中天光伏材料注册资金为20000万元，中天科技（600522）股份控股85%。

　　点评:

　　布局千亿级光伏产业，背板先行

　　在公司主营业务光纤光缆行业长期增长放缓，行业面临产能过剩，价格下行的背景下，公司积极寻找新的利润增长点，进军千亿级市场的光伏产业。

　　自10起，公司围绕光伏产业先后设立中天光伏技术、中天光伏材料、中天储能科技等子公司，分别从光伏发电、光伏背板以及锂电池储能等方面为公司业务做好了布局。

　　在公司设立的三个子公司中，中天光伏材料子公司发展最快，其背板业务有望最先获得突破性进展。目前，中天光伏材料子公司主体厂房已竣工，一期生产设备正调试安装，根据公司规划，预计2013年7月可以实现1500万平方米背板产能，13年贡献收入1-2亿。未来公司将逐步投放共4000万平米背板产能，产值达16亿元。

　　截止2012年12月份，光伏材料公司7000万现金资本金已经用完，为保证工程项目进度，并实现年度生产、销售目标，公司特对中天光伏材料现金增资10000万元。

　　背板是组件三大件之一，12年全球市场规模60亿，年复合增速25%背板是晶硅太阳能电池组件的三大件之一，与玻璃、硅片通过EVA胶膜封装在一起构成了太阳能电池组件。太阳能背板属于保护性材料，位于太阳能电池板的背面，具有可靠的绝缘性、阻水性、耐老化性。作用是保护硅片在野外恶劣环境下二十五年乃至更长时间都能正常工作。

　　根据欧洲光伏产业协会（EIPA）的预测，2012年全球光伏市场规模为19.1GW，到2014年将达30GW。按目前每平方米组件功率 130W计算，1MW组件大约需要背板0.769万平方米，则2012年全球光伏组件需求量1.5亿平方米，预计到2014年将达2.4亿平方米，年复合增速达25.3%。

　　目前背板单价约为40元/平米，由于背板仅占组件成本的3%-5%，加上技术壁垒较高，因此价格下降相对较慢。我们按每年5%的下降幅度计算，则2012年市场规模60亿，2014年87亿，年复合增速为20.2%。

　　2012年年报业绩略超市场预期，维持高速成长态势。公司2012年实现营业收入7.27亿元，同比增长54.21%；营业利润1.65亿元，同比增长66%；利润总额1.67亿元，同比增长42.97%；归属上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长39.26%；对应EPS为0.84元，略超市场预期，基本符合我们的预测0.86元。公司2007-12年持续高增张态势，对应CAGR为6g%。

　　经营分析:业务结构优化提升毛利率，谋篇布局费用压力增加。受到全国营销网络建设、加大研发、员工扩张、股权激励费用和募投项目折【日增加的影响，去年公司期间费用率上升5.5个百分点；同时增值税返还慢于预期，导致公司净利润增速慢于收入增长。但由于央视和部队订单中软件占比的提升，毛利率提升了7百分点，较好地抵消了费用压力。公司并购的4家公司与传统业务整合协同效应较好，业绩增速均超收购承诺条款。

　　行业跟踪:智慧文化将成为持久的盛宴。随着广电行业数字化、高清化和网络化需求不断提升市场潜力。2015年国内高清频道将从目前的28个增加到100个，现有高清频道的制作能力仍有较大提升空间，同时非高清频道也开始高清内容的制作储备，因此未来3年高清化仍有3—5倍市场空间。

　　3D内容制作与频道建设，将引发电视台新一轮投入，需求处于加速过程。

　　公司通过并购业务已经覆盖全产业链，并在布局音视频领域的大数据业务。

　　经营展望:持续经营后步入收获期。展望2013年，公司将对全国营销体系进行数字化、信息化、精细化管理，推广跨多行业、多领域的视音频解决方案应用，切入智慧城市和电子政务建设，可持续增长动力较强。预计2013年公司收入有望超10亿元，将成为行业领先羊。同时公司的折旧、股权激励、营销网络建设等费用压力将大幅缓解，预计业绩增速超过35%为大概率事件。

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　　公司公布2012年年报。2012年全年实现营业收入134亿元，归属母公司所有者净利润21.4亿元，同比分别增长41.2%和39.7%，实现 EPS1.15元，比业绩预告略高0.02元。全年毛利率下滑1.2个点至36.4%，ROE29.91%提升1.7个百分点。

　　2012降价走量求周转，深耕城市见成效。全年合同销售面积及金额分别同比增长73%和60%。单城市销售金额同比上升31.3%，2012年全年销售均价为5769元/m2，同比下降7.8%，目前部分楼盘价格已有所回升，但仍未超过前期高点，因此平价走量仍将是公司2013年大方向。销售高速增长保障了公司业绩远超行业增速，2012年房地产结算面积及收入同比分别增长30%和41%，结算均价依然维持高位，同比上升了8.5%，结算毛利率下降1.2个百分点，但尚未体现出价格下降的影响。

　　2013扩张积极备货充足，销售额预计250亿元。全年贷款融资96.83亿元，超出年度计划的28%，加之销售回款167亿元，超出年初计划10%，资金情况已有了大幅改善。因此下半年公司大举拿地，全年土地合同金额约62亿元，同比上升258%，购置土地建筑面积489万平方米，同比上升195%，土地均价上升21%至1200元/平方米，占目前销售均价的 22%，成本控制良好。公司计划2013年拿地规模不超过650万m2，较2012年600万m2的上限进一步提高，计划新开工面积345万m2，同比上升29%，扩张意愿依然积极。

　　经过两年在1700万平方米规模平台上的休整，公司年末土地储备达到1940万平方米的水平，规模再上一个台阶。正如2007-2008年在 500万m2平台休整后换来09-10年的规模爆发，站上2000万m2的平台后，无论销售规模或管控半径都对公司提出了更高的挑战。2013年公司计划销售回款235亿元，同比增长41%，按回款比例计算销售金额有望达到250-260亿元，增速继续领跑行业。

　　事件:公司今日发布2012年度报告公告。2012年度公司实现营业收入42.35亿元，同比增长2.7%，营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为1.57亿元和3.80亿元，同比分别下降49.5%和29.3%。2012年每股收益为0.39元。

　　点评:

　　四季度业绩略低于预期。2012年受宏观经济增速放缓的影响公司营业收入增长明显缓慢，但费用等增长相对较快，导致利润大幅下滑。第四季度公司营收和归属于上市公司股东的净利润同比分别下降5.66%和19.88%，虽然盈利情况好于前三季度，但低于我们前期预测。

　　大、中、小客户全面受影响，高端产品销售收入增长低于预期。财富赢家2012年来自高、中、低端客户软件服务收入同比分别增长1.0%、2.3%和 6.0%，主要因为受宏观经济形势影响，大、中、小客户合同数量均出现增长放缓或下降，其中来自高端客户软件产品（包括NC）销售收入同比增长 20.4%，增速也有所放缓。

　　费用增长得到控制但依然是导致利润下降的主因。2012年度公司销售费用和管理费用同比分别增长6.7%和8.8%，虽然与过去几年相比增速放缓，但仍然高于营收增幅，导致营业利润大幅下降，费用增长主要因为职工薪酬及福利增长所导致的。2012年度公司综合毛利率为84.06%，比上年同期下降了0.8个百分点。

　　盈利预测:我们预测公司2013年营业收入增长率可达到10%-20%，但通过费用控制可实现利润较快增长，2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为5.17亿元（下调25%）、6.57亿元（下调25%）和8.46亿元，2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.67 元和0.86元，目前股价对应的动态市盈率分别为19倍、15倍和12倍，相对估值较低，维持“增持”投资评级。

　　2012年公司实现营收15.46亿，净利润1.52亿，分别同比增20.83%与下降7.31%，扣非后净利增5.15%。影响净利润主要因素为非晶变价格下滑引起的毛利率下滑，折算为315KVA的非晶变均价由11年的5.69万元降至12年的4.79万元，导致非晶变毛利率下降1.86个百分点至24.04%，综合毛利率下降2.01个百分点至23.94%。

　　资产注入已完成，非晶变市场已打开。今年1月，资产重组完成，国网电科院（300215）成为公司控股股东。2012年公司新签合同15.6亿，增17.4%；考虑重组后2012年新签合同约40亿元，超出此前我们预期。公司经营计划为2013 年新签合同48亿元，增20%；收入41亿元，增32%；净利润2.8亿元，增9%，我们认为净利润的预计偏保守。在电网节能需求增加、两网公司加大推广力度情况下，维持此前对2013/14/15年非晶变需求达21/34/38万台的预测，行业爆发式增长态势已定。

　　非电网市场不容忽视，公司进入高增长。根据年报披露，公司12年对两网公司的收入为12.40亿，保守估计电网外非晶变收入约2.33亿，可见工业用非晶变拓展好于预期。虽然公司在今年国网第一次协议库存招标中市场份额偏低约为20%，但随着公司市场开拓、招标规范化等的好转，凭借公司的技术及生产实力，后续的市场份额有望快速恢复，进入高增长阶段。带材方面，随着安泰科技（000969）等公司技术的成熟及产能的释放，供应偏紧的局面也有望得到改善。同时公司已经通过技术改进，获得对国产非晶带材的批量使用能力。

　　13/14年摊薄EPS预计为0.70/1.16元，维持“买入”评级。决策天机考虑到非晶变价格的小幅下降趋势及带材供应情况，我们调整公司的盈利预测，预计2013/14/15年公司将实现每股收益0.70/1.16/1.42元，给予2013年24倍PE，目标价17元，维持对公司的“买入”评级。

　　事件:公司发布重大订单公告，上海宝信公司向公司采购160/12宝钢炼钢5CC电磁搅拌（多模式板坯连铸结晶器电磁搅拌与控流器）成套设备1套，总价款为1188万元人民币，并将于2013年6月30日前将设备交付，公司预计将在2013年确认收入。

　　平安观点:

　　新产品线再次延伸，市场空间继续扩容

　　多模式板坯连铸结晶器电磁搅拌与控流器设备是公司耗时一年多为高档汽车板、家电板冶炼所生产的专用设备，对提升钢材表面质量有明显作用。上海宝信是宝钢股份（600019）控股的企业，此单合同是其为宝钢使用所采购，据公告称宝钢是目前国内唯一一家采用过一套进口同类设备的钢厂，该合同也是国内制造第一套。

　　我们认为该产品打破了国外厂家的垄断，对行业而言具有重大意义，国内钢厂龙头宝钢向中科电气（300035）的采购也代表了对公司产品的认可，对今后产品推广的示范效应也将非常明显。

　　如果只考虑高档汽车板和家电板生产线的需求，我们估计市场容量可能在5亿元左右，未来随着产业升级，市场容量可能持续扩大。我们认为公司在此产品领域具有和中间包加热系统类似的优势地位，盈利能力也可能相当。我们预计公司今年可能获得两套左右的该产品订单，可能增厚EPS约为0.07元左右。

　　高技术实力确保新产品开发，未来市场空间仍然广阔

　　公司多年来专注于电磁领域的研发制造，财富赢家近一年来中间包电磁感应加热系统和多模式板坯连铸结晶器电磁搅拌与控流器的相继成功研发和签单，再次证明了公司是具有打破国际垄断的高技术实力企业，我们认为其未来仍有可能在电磁领域继续研制成功其它新产品。目前钢铁行业整体困顿，具有提高工艺技术水平作用的电磁冶金设备正是产业升级的需要，因此公司通过不断推出的新产品以扩大市场需求和业务规模的前景仍值得期待。