事件：

　　公司公布2012年度报告，2012年度实现销售收入180.12亿元，同比增长19.0%，主营业务利润15.57亿元，同比增长20.2%，营业利润5.72亿元，同比增长47.6%，利润总额为6.03亿元，同比增长47.4%，实现归属于母公司的净利润为4.76亿元，同比增长44.0%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.48亿元，同比增长43.74%，基本每股收益1.65元，每股经营活动产生的现金流为1.15元，利润分配方案为每10股派发现金1.8元。

　　投资要点：

　　第四季度收入增长趋稳。公司2012年第四季度收入45.15亿，同比增长12.7%，增速较前三季度有所放缓。2012年医药工业实现收入17.64亿，同比增长1.84%，医药商业收入160.67亿，同比增长20.7%，医药工业中增长较快的头孢类系列产品实现收入15.22亿元，同比增长33.25%，呼吸系统止咳用药收入1.85亿，同比增长49.35%。

　　工业毛利率上升明显。2012年公司工业毛利率为37.66%，较去年同比上升7个百分点，其中头孢类产品毛利率上升了11.54个百分点，主要由于公司在限抗的背景下积极调整产品结构，毛利率高的口服制剂占比提升，同时公司采购的头孢原料药的价格有所下降，对工业毛利率的提升也有一定拉动作用。今年公司仍将调整产品结构，向多元化发展，毛利率预计将稳中有升。

　　费用率控制良好，存货及应收账款周转率略有下降。2012年公司销售费用率和管理费用率分别为2.5%和2.2%，同比分别下降0.3、0.1个百分点，费用率控制良好。每股经营活动产生的现金流为1.15元，与净利润相当。存货周转率和应收账款周转率分别为10.77和4.52，较去年的11.18和4.70均略有下降。

　　财务与估值：

　　我们维持公司公司2013-2014年每股收益分别为1.95、2.31元的预测，新增2015年每股收益2.64元，参考可比公司估值，给予公司2013年23倍市盈率，对应目标价44.85元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　抗生素政策影响超出预期，头孢原料药价格大幅波动。