公司公布2012年年报。2012年全年实现营业收入134亿元，归属母公司所有者净利润21.4亿元，同比分别增长41.2%和39.7%，实现EPS1.15元，比业绩预告略高0.02元。全年毛利率下滑1.2个点至36.4%，ROE29.91%提升1.7个百分点。

　　2012降价走量求周转，深耕城市见成效。全年合同销售面积及金额分别同比增长73%和60%。单城市销售金额同比上升31.3%，2012年全年销售均价为5769元/m2，同比下降7.8%，目前部分楼盘价格已有所回升，但仍未超过前期高点，因此平价走量仍将是公司2013年大方向。销售高速增长保障了公司业绩远超行业增速，2012年房地产结算面积及收入同比分别增长30%和41%，结算均价依然维持高位，同比上升了8.5%，结算毛利率下降1.2个百分点，但尚未体现出价格下降的影响。

　　2013扩张积极备货充足，销售额预计250亿元。全年贷款融资96.83亿元，超出年度计划的28%，加之销售回款167亿元，超出年初计划10%，资金情况已有了大幅改善。因此下半年公司大举拿地，全年土地合同金额约62亿元，同比上升258%，购置土地建筑面积489万平方米，同比上升195%，土地均价上升21%至1200元/平方米，占目前销售均价的22%，成本控制良好。公司计划2013年拿地规模不超过650万m2，较2012年600万m2的上限进一步提高，计划新开工面积345万m2，同比上升29%，扩张意愿依然积极。

　　经过两年在1700万平方米规模平台上的休整，公司年末土地储备达到1940万平方米的水平，规模再上一个台阶。正如2007-2008年在500万m2平台休整后换来09-10年的规模爆发，站上2000万m2的平台后，无论销售规模或管控半径都对公司提出了更高的挑战。2013年公司计划销售回款235亿元，同比增长41%，按回款比例计算销售金额有望达到250-260亿元，增速继续领跑行业。

　　资金压力高位下移，负债率略有上升：年末公司现金对一年期长短期负债比例提升至0.78，虽依然偏紧但较年初0.52的水平已有大幅提升，剔除预收款后的资产负债率为65.5%，较年初提升3个百分点。随着销售回暖及偿债压力降低，公司2013年融资需求略有下降，预计全年贷款融资额89.35亿元，同比下降8%。

　　盈利预测：我们预计公司2013-2015年营业收入分别为182.9、243.2和305.6亿元，EPS分别为1.51、2.00和2.57元，对应PE为8x、6x和5x，给予“增持”评级。