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金明精机300281:节能环保石头纸设备订单超预期
300281[金明精机] 机械行业
研究机构：招商证券（600999） 分析师： 刘荣
事件:
公司公告重大合同，自2012年12月13日到2013年2月6日，公司共获得下游客户地球卫士102台ZM3B-1300Q三层共挤薄高效吹塑机组合同，合计金额9945万元，扣除增值税后占2012年收入约32.3%。
评论:
石头纸是相对环保产品，下游客户核心竞争力为配方和生产工艺。石头纸以石灰石矿产资源为主要原材料（碳酸钙含量为70~85%），以高分子聚合物为基材原料（含量为15~30%），利用高分子界面化学原理和高分子改性的特点，经特殊工艺处理后，采用聚合物挤出、吹制成型或者流延工艺制成，国际上石头纸生产技术已经相对成熟。与其他吹膜下游厂商一样，配方和生产工艺是核心竞争力，目前地球卫士在石头纸领域拥有超过2项发明专利和6项实用新型专利，位于国内前列。
地球卫士目前是国内石头纸领域的领导者，扩张非常迅速。我国石头纸应用起步较晚，大概2010年国内厂商才开始生产和推广。目前形成批量化生产的主要有地球卫士、安徽天象龙盟和内蒙古兴旺纸业，福建龙岩美伦达纸业和昆钢也都在积极进入。地球卫士是国内最早实现批量化生产的企业，目前已经完成在吉林（2个基地）、黑龙江、天津、重庆、辽宁等五个省市六个地区的生产基地布局，并在安徽、山西等都设有分公司（预计也将形成生产基地）。公司产品包括包装产品、壁纸产品和文化纸三个系列，其中壁纸产品凭借零苯、零甲醛的环保健康概成为是公司成长最快的产品（国内竞争对手没有石头纸壁纸产品，正如我们在《金明精机（300281）-关注石头纸设备蓝海市场和流延机新业务》指出看好石头纸在壁纸方面的应用，这次设备全部用于壁纸生产，订单量好于我们预期），同时公司在网络营销、工艺、生产规模以及壁纸一站式服务模式等方面都处于国内领先地位。
公司石头纸设备和地球卫士形成共生关系。生产设备性能对石头纸生产效率、质量起到重要作用，地球卫士也尝试过不同厂商以及不同生产工艺的设备，最终金明精机凭借技术实力成为公司的唯一设备供应商。随着地区卫士的成长，公司石头纸设备销售收入也快速成长，2010年为1879万元，2011年1736万元，预计2012年达到3000万元左右，到2012年底累计交付约100多台，这次公告的102台9945万元（扣除增值税后约为8500万元）预计会在2013年全部交付，成为今年较为确定的增长点。国内目前墙壁纸年需求量约10亿，年增速约20%左右，发展空间仍然很大，根据地球卫士的发展战略，未来几年对设备需求仍将较快增长。虽然地球卫士有分散下游生产设备采购的意愿以降低单一设备供应商风险，但目前来看短期内很难找到其他设备厂商，同时公司也在寻求扩展石头纸客户，但国内下游客户少，短期也比较难有大的突破。
石头纸增长确定，关注流延机进展。今年流延机的推广也是公司发展战略中的重点，目前国内流延机市场仍由W&H、莱芬豪舍和马奇等欧美公司主导，国内厂商主要有广东仕诚（有10年流延机生产经验）。流延工艺在生产效率、产品透光性、均匀性等方面都优于吹塑工艺（不过设备、厂房投资也相对较大），由于下游客户和应用都较为相似，公司在流延设备上积累了多年经验，今年开始公司从战略上形成吹塑机和流延机共同发展的战略转变。2012年公司推出了三层宽幅3500mm、设计生产线速度300m/min高性能流延设机，凭借吹塑机领域建立的品牌和客户优势，目前已获得了多个意向订单。今年公司计划推出国内宽幅最大的5500mm流延机，进一步提升在该市场的竞争能力。
上调至“强烈推荐-A”投资评级。本次石头纸订单略超预期，不排除公司今年仍有获单可能，上调今年收入增速5个百分点，我们看好公司石头纸设备和流延机业务的发展前景，预计2013-2014年EPS1.17、1.42元，对应2013年动态PE16.9倍，上调至“强烈推荐-A”投资评级。
风险因数:石头纸设备下游客户单一，如果地球卫士分散设备采购，订单有流失风险；新产品流延机的推广具有不确定性；小非减持风险。
峨眉山A（000888）2012年年报点评:节流促增长
000888[峨眉山A] 社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：安信证券 分析师： 董云翔
每股收益0.8元，同比增长30%，超出市场预期。公司2012年实现营业收入9.5亿元，同比增长4.8%；实现净利润1.9亿元，同比增长30%，超出市场预期。拟每10股派发现金股利1.8元（含税）。其中，四季度单季实现营业收入2亿元，同比下滑0.6个百分点，实现净利润6123万元，同比增长104%。
加强成本控制和费用管理，净利润率较去年同期提升3.9个百分点。报告期内，公司提出“效益型旅游企业转型”口号，加强成本控制、费用管理:（一）在人员工资增加及原材料上涨的情况下，营业成本比上年同期减少100万元，下降0.2个百分点；（二）销售费用比上年同期减少1235万元，下降18.8个百分点。由于成本控制得力，公司净利润率较去年同期提升3.9个百分点至19.9%。
尤其值得称道的是，在营业收入与去年同期基本持平的情况下，四季度单季公司营业成本由去年的1.4亿元下降至1亿元，单季度净利润率达30%。
营收增幅逐季放缓。报告期内，公司累计接待购票进山游客276.9万人次，比去年同期增加17.2万人次，增长6.63%，但公司营收增幅在2012年逐季放缓，分别为12.1%、9.0%、6.4%、-0.6%。预计随着经济回升、门票提价，营收增速下滑的态势有望在2013年得到扭转。公司规划2013年实现购票人次290万人次，同比增长10%，实现营业收入10亿元，实现净利润2亿元。
维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价25元。预计2013~2015年公司EPS分别为0.97元、1.1元、1.17元（未考虑增发摊薄13%），对应动态PE24倍、21倍、20倍，估值位于行业低端。峨眉山风景区今年3月份正式提价，票价提价及成本控制有望进一步提高公司盈利能力。其中，成本控制能否延续是决定盈利能否超预期的关键因素。公司再融资正在推进中，业绩释放意愿强，维持公司“买入-A”评级，6个月目标价25元。
风险提示:自然灾害等不可抗力、成本控制不力
南方泵业（300145）12年报点评:2012年稳健增长，2013年开局良好
300145[南方泵业] 机械行业
研究机构：广发证券（000776） 分析师： 真怡
2012年实现稳健增长:全年实现营业收入1，049百万元，同比增长21.24%；归属于母公司股东的净利润121百万元，同比增长24.25%，EPS为0.84元。公司的业绩符合预期，其中，值得注意的是在子公司南方长河的带动下，公司4季度的收入达到315百万元，同比增长24.51%，较2季度17.53%、3季度18.93%的收入增速有所提高。
2013年同样值得期待:全资子公司南方长河的中开泵、长轴泵等大泵产品目前处于完善产品序列、提高生产能力、建设销售渠道的过程，其潜力的释放将持续较长的时间；合资子公司南方鹤见已完成污水潜水泵的研发，预计2013年逐步小批量生产并投放市场；子公司湖州南丰已完成生产场地的搬迁，将为其他业务板块配套更多的优质铸件和阀门产品。
1季度的开局良好:公司公告预计2013年1季度净利润为22百万元至26百万元，较上年同期增长10-30%；其中，非经常性损益金额为1.50百万元，而上年同期为3.23百万元，即扣除非经常性损益后的净利润增幅应达到20%以上。从分产品来看，供水设备、中开泵、TD系列管道泵继续保持较高的增速，对收入增长拉动明显。
盈利预测和投资建议:根据分产品情况，我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入1，324、1，654和2，064百万元，净利润分别为154、195和247百万元，EPS分别为1.070、1.358和1.717元。基于公司业绩增长稳健，我们给予公司“买入”评级。
风险提示
国内不锈钢冲压焊接泵市场目前主要的竞争在公司和格兰富、威乐等外资企业之间展开，如果国内其他企业也充分掌握不锈钢泵的设计制造能力，将会对行业竞争格局、公司的定价能力产生冲击。
长海股份（300196）:成长逻辑不变，2013年外延内生协同成长
300196[长海股份] 非金属类建材业
研究机构：广发证券 分析师： 邹戈
2012年业绩说明:毛利率水平下降原因
2012年公司毛利率为28.7%，同比下降1个百分点，低于市场预期，主要原因有:1、树脂业务拉低综合毛利率；2、涂层毡市场竞争加大，公司实行跑量策略；3、湿法薄毡销售结构变化，公司出于市场准备的考虑，去年下半年生产销售了较多低附加值的产品（如加筋毡），毛利率下降。
2013年经营判断:收入有望高增长，毛利率或将小幅下滑
涂层毡新建2条产线，目前市场需求依旧旺盛，收入有望继续大幅增长，但由于市场竞争加剧，价格可能会继续下滑；隔板现有1条产线在建，预计2013年隔板将继续放量，收入增速小幅增长，毛利率保持稳定。薄毡2013年新建两条产线，预计随着产能释放，毛利率将保持稳定，收入增速得到改善。短切毡受玻纤纱影响较大，在经济复苏、玻纤纱价格回升的预期下，公司短切毡收入增速和毛利率有望继续回升。7万吨池窑计划4月点火，公司业绩对玻纤纱价格较为敏感，目前玻纤纱价格下行风险较小，且2013年供给端收缩，价格有望止跌回升。天马集团及天马瑞盛整合初见成效，13年有望继续贡献盈利。公司储备项目多，新产品如连续毡、装饰板有望成为超预期点。
投资建议:维持“买入”评级
公司管理团队踏实优秀，发展路径清晰，外延内生协同成长，风险较小；短期来看，产品放量带来业绩增长安全边际，行业复苏带来业绩弹性，是我们2013年重点跟踪及推荐的品种。我们预计公司2013-15年EPS为1.00、1.31、1.70元，维持“买入”评级。
风险提示
玻纤市场需求可能持续低迷，天马集团及天马瑞盛整合可能低于预期
中海发展（600026）:触底无疑，反转仍需等待
600026[中海发展] 公路港口航运行业
研究机构：招商证券 分析师： 常涛
事件:
中海发展2012年实现营业收入112亿元（-9%），营业成本113亿（+6%），净利润0.7亿（-93.06%），合EPS0.02元，略高于公司业绩快报；扣除非经常性损益后净亏损4.39亿，合EPS-0.13元。
评论:
1、公司作出多项会计调整后艰难实现盈利。
主业经营环境困难，盈利主要来自于会计政策和会计估计调整。
（1）2012年船舶资产折旧年限和净残值率调整降低折旧费约5.9亿元；
（2）投资性房地产计量方式变更增厚净利润约3.4亿；
（3）Q3一次性回拨递延所得税负债约3.5亿。
2、外贸铁矿石业务是散货板块主要亮点，沿海煤炭COA运价仍面临下调压力。
（1）虽然去年全年Cape市场均极度低迷，公司外贸铁矿石业务取得了毛利润约4.5亿，并带领外贸干散货业务板块盈利3.1亿。主要原因是VLOC船队基本与货主签有长期COA协议，单船每年约可贡献0.2~0.3亿毛利。
（2）公司内贸散货运输的COA覆盖率在60%以上，平均基准运价同比下降6.7%，但仍较市场运价有较大溢价，今年合同运价仍有下调压力。
3、外贸油运市场2013年难见好转，蓬莱油田恢复生产利好内贸油运。
（1）外贸油运是公司主要风险敞口，2012年外贸油运业务毛利率仅为-20%，毛亏约6.5亿。公司与主要石油公司签订的COA运价只能“保底”而非盈利。而由于美国能源结构转型，原油进口量下降，而中国为首的新兴经济体增量难以替代，预计2013年国际油运行业仍将在底部徘徊。
（2）蓬莱19-3油田于今年2月中旬逐步恢复生产，但复产初期产量和恢复情况难以预测。受原油码头、管道建设和蓬莱油田停产影响，12年沿海油品运量大幅下滑1360万吨（-26%）。
3、投资策略:主业反转仍需等待，新增运力增大公司营运和资金压力。
受行业供需严重失衡、景气度低迷影响，13年经营环境仍将较为困难。而运力交付压力较大，预计13年船队规模将+18%。新增运力除VLOC外缺乏COA保护，将直接受到低迷市场运价冲击，可能对公司年内业绩形成拖累。考虑公司盈利的愿望较强，预测
13、14年EPS分别为0.03元、0.11元。公司当前股价对应PB仅0.65倍，基本反映了市场悲观预期，暂维持审慎推荐-A的投资评级。
风险提示:宏观经济增速低于预期等。
安徽合力（600761）12年报点评:业绩符合预期
600761[安徽合力] 机械行业
研究机构：广发证券 分析师： 真怡
公司2012年实现营业收入5，976百万元，同比减少5.02%；归属上市公司净利润349百万元，同比减少9.44%；基本每股收益0.68元，业绩符合我们此前的预期。公司2012年利润分配预案为每10股派送2.10元（含税）现金股利。
叉车需求下滑，公司市场份额依然稳固。公司全年实现营业收入59.76亿元，较2012年度预计的经营计划低20.32%，主要受国内、国际外部环境影响，工业车辆行业需求下滑，造成公司产销量低于预期目标。同期公司实现叉车销售约63，307台，同比减少5.52%，与主要竞争对手杭叉的销量增速基本持平，公司叉车行业市场份额较11年小幅提高至21.77%。
12年综合毛利率略有提高。公司12年综合毛利率为18.06%，较11年提高了0.4个百分点，其中叉车毛利率18.20%，较11年提高0.3个百分点，装载机（收入占比仅2.7%）毛利率则提高4.7个百分点至5.97%。综合毛利率的提高主要是因为毛利率在第4季度出现了明显的环比增加，单季毛利率达18.73%，较第3季度提高约2个百分点。
13年经营目标积极。公司制定的2013年经营计划为:力争全年实现销售收入约70亿元（同比增长17%），期间费用控制在约7亿元（同比增长不超过9%）。我们认为公司制定了积极的销售目标，但能否实现还取决于13年的国内外市场需求情况，在当前经济弱复苏的状况下，公司可能需采取更积极的措施以达到该目标。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入6，539、7，387和8，461百万元，净利润分别为388、438和523百万元，EPS分别为0.75、0.85和1.02元。基于公司在叉车市场的龙头地位稳固，海外叉车市场空间大，财务状况稳健，我们给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:经济增速的恢复减慢，会影响叉车行业的销量情况；钢材等原材料价格如果上涨，可能会影响公司盈利；人民币汇率如果进一步上升，可能会影响公司出口业务盈利。
荣盛发展（002146）2012年年报点评:债务结构有所改善
002146[荣盛发展] 房地产业
研究机构：东北证券（000686） 分析师： 高建
1.2012年，公司实现营业收入134.15亿元，归属于母公司净利润21.40亿元，分别较去年同期增长41.19%和39.67%。每股收益1.15元，每股净资产达到4.37元，加权净资产收益率为29.89%，比去年同期水平上升了1.63个百分点。公司提出每10股派送1.5元现金红利的分行预案。公司每股收益1.15元与我们预测的每股收益1.14元基本一致，符合我们的预期。
2.点评:
2.1..2012年，公司实现销售面积313万平方米，合同销售金额181亿元，分别比上年同期增长了72.89%和54%，大幅领先于全国商品房的平均销售增长水平。公司预计2013年的销售回款将会实现30%以上的增长，我们认为2013年房地产市场将会继续回暖，公司有能力实现预期的增长目标。
2.2.土地储备规模有所增长，足够公司3年以上开发所需。
2.3.从毛利率水平来看，2012年公司毛利率下降符合我们的预期。但由于2012年下半年以来房价再度出现了上涨，我们认为公司的毛利率持续下降空间已不大，2013年有可能触底。
2.4.公司账面货币资金余额为40亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计已达57亿元，长期借款由年初的31亿元增长到66元，公司的债务结构得到改善，但在短期财务周转方面仍然略显紧张。
2.5.盈利预测及投资评级:考虑到公司2013年销售情况较好，我们对公司2013和2014年的业绩进行了上调，同时引入2015年的业绩预测:2013年每股收益1.42元，2014年每股收益为1.64元，2015年每股收益为1.80元，维持谨慎推荐的投资评级。
2.6.风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡，都会使我们的业绩预测不达预期，提醒投资者注意投资风险。
云南白药（000538）年报点评:健康事业部超年初预期，药品事业部顺利整合
000538[云南白药] 医药生物
研究机构：广发证券 分析师： 贺菊颖
核心观点:
年报基本符合预期
公司近期公布年报:去年全年公司实现营业收入和净利润136.87亿元和15.83亿元，分别同比增长21%和31%（扣非后增长32%），实现每股收益2.28元，每股经营性现金流1.15元，基本符合我们此前预期。公司实现自有产品销售57.2亿元，同比增长31%；商业销售78.2亿元，同比增长18%；房地产销售9741万元，同比下降55%。
健康事业部增速超年初预期，白药系列牙膏仍是最大亮点
全年健康事业部实现销售17.6亿，同比增长46%，超过我们年初时的预期，白药系列牙膏仍是最大的超预期因素。健康事业部继续细化牙膏的渠道及终端的下沉，加上去年同期基数相对不高，推动白药牙膏增速超过我们预期。其他产品方面，金口健牙膏保持稳定增长，实现销售过亿元，朗健牙膏及养元青洗发水仍在培育期，分别实现销售4-5000万元，我们预计公司今年会继续推出牙膏的细分产品（孕妇牙膏）；预计今年洗发水销售过亿。
整合后的药品事业部稳定增长，气雾剂及特色药是亮点
2011年药品事业部顺利进行整合，2012年药品事业部实现销售36.9亿，同比增长20%，其中气雾剂和特色药是增长亮点。气雾剂在奥运会前做了针对性的广告投放，再加上基药市场增长迅速，在高基数上实现了20%以上的增长，销售过10亿；整合后的特色药总计销售回款过8亿，同比增长约40%，其中感冒系列和血塞通系列销售过亿；透皮产品方面，膏剂和贴剂合计销售过10亿，实现平稳增长，应急包在集团采购模式推动下增长较快。
报表指标健康
公司工业销售毛利率从67%下降至61%，主要是原材料及折旧成本上升及低毛利的普药增长较快所致；费用控制较好。应收帐款仅从年初的4.1亿元上升至4.6亿元，控制较好；存货从年初的35亿上升至44亿，主要是商业部分及药材储备。
盈利预测与投资评级
预计2013年医药主业经营继续稳健增长，其中特色药及透皮业务是亮点。此外，公司已决定挂牌整体转让子公司白药臵业，今年中报有望体现一次性投资收益。我们对公司2013-2015年EPS最新预测分别为2.92/3.74/4.72元（2013年EPS暂不含投资收益），对应动态市盈率27/21/17倍。公司经营团队优秀，品牌优势突出，维持买入评级。
风险提示
激励机制不灵活；日化行业竞争激烈，存在牙膏和洗发水等产品销售低于预期的风险；陈发树与红塔集团的股权转让纠纷。
中威电子（300270）12年报点评:13年前端摄像机高速增长可期
300270[中威电子] 通信及通信设备
研究机构：民生证券 分析师： 尹沿技
一、事件概述
今日公司发布了业绩预告，实现营业总收入1.41亿元，归属于上市公司股东的净利润4588.42万元，比上年同期增长25.63%，低于市场预期。此外，公司预告2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润为750-860万元，同比增长75.80-101.58%。
二、分析与判断
13年高清摄像机可望实现爆发性增长，业绩高增长可期
安防行业处于硬件基础设施投入阶段，高清化趋势带来产值提升，行业加速增长。相关的设备提供商会最为受益，也是产业链中最有话语权的环节，其中拥有技术和客户优势的中小厂商中威将迎来快速成长期。12年新导入产品前端摄像机实现销售收入1816.41万元，占销售总额比重为12.86%。13年公司高清摄像机产品可望进入爆发式增长期，驱动业绩高速增长。
费用率下降提升盈利能力
综合毛利率下降3.2个百分点至66.2%，我们推测原因有三点:1、受至于审计原因，部分收入无法及时确认，但成本已摊，导致第四季度毛利率大幅下降至49.4%；2、产品结构有所调整，新产品前端摄像机的毛利率低于传统传输产品的毛利率水平。3、传统产品光平台以及光端机毛利率分别下降3.66以及2.82个百分点。
净利润增速高于收入增速源于费用率大幅下降7.7个百分点，其中销售、管理、财务费用分别下降0.6、1.8、5.3个百分点。
坚持核心技术自主研发，提升竞争优势
公司坚持自主研发，看重前端产品的知识产权保护作用，致力于开发差异化产品。多年来公司也一直在从事高清智能摄像机的技术开发储备工作，所以能在转型后迅速获得市场认可，前端产品进入爆发式增长阶段。
开发和维护客户优势明显，成长性可期
公司业务由高速公路向平安城市和智能交通等领域延伸，尽管下游客户没有重叠，但都隶属于政府部门，经验可复制性强。此外作为仅有的25位具有广州平安城市项目入围资格的厂商之一，可大幅提升客户对于公司前端产品的认可度，有利于公司在其他城市及地区开拓业务，成长性可期。
三、盈利预测与投资建议
安防行业前端设备需求旺盛，公司快速成长可期。预计公司2013-2014年EPS为1.50，2.21元，对应PE30倍、20倍，维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示:
智能交通建设低于预期；竞争加剧，产品毛利率大幅下降；创业板估值下行风险。
郑煤机（601717）2012年报点评:煤机行业利润向公司聚集，但是行业前景不容乐观
601717[郑煤机] 机械行业
研究机构：信达证券 分析师： 左志方
事件:公司发布2012年报，报告期内实现营业收入102.13亿元，同比增长26.71%；利润总额19.11亿元，同比增长34.48%；归属于母公司所有者的净利润15.89亿元，同比增长33.09%，摊薄每股收益0.98元，基本符合预期。分配方案:每10股派发现金红利3元。点评:
规模效应和主要产品高端化使公司净利润增速明显高于行业平均水平。公司是国内规模最大的液压支架生产企业，而且支架产品定位于高端，符合煤矿大型化趋势对设备的要求。2012年，公司成功发行H股融资22.95亿港元，资金实力明显增强，能够抵御行业周期性下降的风险。2012年，在矿山设备行业整体利润下降2.28%的情况下，公司实现利润总额增长34.48%，显示出行业利润向龙头企业汇聚的现象，未来这一趋势有望进一步强化。
现金流显示下游需求萎缩，行业竞争激烈，2013年市场前景不容乐观。报告期末，公司应收账款为30.96亿元，同比上升84.49%；预收款项仅为7.44亿元，同比减少55.54%，反映出下游需求不足，竞争激烈，新增订单有下降的可能，导致公司放宽了收款条件。另外，公司存货14.79亿元，同比减少9.05%，显示出公司正处于去库存阶段。从行业下游的情况来看，2013年以来，煤炭价格依然没有反弹的迹象，煤炭企业的投资意愿不足，煤机行业2013年面临的不确定性将更加突出。
盈利预测:我们认为煤机行业景气度下降的趋势短期不会改变，预计公司13~15年每股收益分别是0.86（-9.76%）、0.88（-18.21%）和0.93元，对应公司2013年3月19日股价（9.56元/股）的PE为11、11和10倍，维持公司“增持”评级。
风险因素:煤炭价格继续大幅下跌；公司订单减少。
云南锗业：业绩符合预期 资源深加工齐头并进
广发证券（000776）3月20日发布云南锗业（002428）的研究报告称，公司2012年营业收入:3.82亿元，同比增加40.33%；净利润:1亿元，同比增加6.76%；基本每股收益0.31元，同比增加6.9%。2012年4季度单季度每股收益0.09元。公司业绩符合之前预期。
2012年二氧化锗、区融锗、红外光学锗镜片销量分别增长678.44%、16.62%和65.36%，是营业收入大幅增长的主要原因。公司全资子东昌金属2012年根据合同向汉能集团供应二氧化锗20吨，实现销售收入1.26亿元。
公司二氧化锗、区熔锗、锗单晶产品价格分别下跌7%、4%和8%，同时公司及东昌金属本期外购原料大幅度增长，且原料价格高，导致公司2012年毛利率同比下跌了8.41个百分点。
公司在资源和下游深加工两方面齐头并进。一方面，公司资源优势明显，锗储量约占全国储量近20%。近年公司已收购三个矿山采矿权，增加约101吨锗储量。另一方面公司在下游锗高端深加工定位清晰，积极投入下游深加工领域，未来将进一步提升盈利水平。太阳能电池用锗和红外光学用锗两个募投项目预计2013年3月底达产，30吨光纤四氯化锗项目已于2012年底完成工程建设。
预计2013年光纤到户、3G网建设将推动光纤四氯化锗需求。受军用、民用市场带动，红外领域对锗需求亦将提升。而锗供给主要是铅锌矿伴生，矿产量短期无法大幅提高。
预计2013-2015年EPS分别为0.49、0.64和0.66元，对应PE分别为52.4、40.6和39.3倍。给予公司“谨慎增持”评级。(广发证券)
科达机电(600499)：盈利结构和质量显著改善 清洁煤气化渐入佳境
2012年业绩:
公司2012年实现营业收入266,064.31万元,同比增长6.74%, 营业利润29,213.27万元,同比下降33.39%,实现净利润27,327.16万元,同比下降23.27%,扣除非经常性损益的净利润24,630.06万元,同比增长22.01%,综合毛利率25.00%, 同比上升6.25个百分点。
2012年业绩基本符合预期。全年实现营业收入26.6亿元(含税收入超过30亿),同比微增6.74%,是最近5年来增速首次低于10%,主要受业务占比76%的陶瓷机械下滑拖累,同时净利润下降23.27%,是由于2011年转让天江药业股权产生收益较大,而由于综合毛利率上升6.25个百分点,2012年扣非净利润增长22.01%。
5年努力顺利完成新产业布局,盈利结构和质量显著改善, 预计2013年开始进入新一轮高速增长阶段。公司过去长期依赖陶瓷机械行业发展,陶瓷机械收入占比超过80%, 也因此享受了中国房地产开发的黄金十年,2002-2011年间收入和净利润均增长超过10倍。但是从2011年下半年开始陶瓷机械行业开始大幅收缩,初步估计2012年行业收缩达到30%,公司陶瓷机械业务持续下滑约20%,我们预计这一趋势在2013年将得到扭转,一方面由于公司2011年吸收合并主要竞争对手恒力泰后获得良好整合效应,行业地位和市场份额提升大于两者之和,另一方面是经历2011-2012年行业大调整,目前行业获得企稳,我们预计公司2013年陶瓷机械业务将实现5%-10%增长。更为引人注目的是从2007年开始,公司陆续进入清洁煤气化、墙材机械、液压泵和压缩风机四个行业,目前已顺利完成四大新兴产业布局,其中清洁煤气化业务从产品技术、销售模式到发展战略全面成熟,2013年初市场开拓获得实质突破,预计今年可获得超过6亿元收入(含卖气收入3亿);墙材机械通过收购优质竞争对手新铭丰,迅速跻身行业龙头地位,饱满的订单锁定2013年接近100%增长达到8亿元;液压泵行业空间广阔,年需求超过100亿元,公司作为国内唯一掌握高端柱塞泵企业,2012年销售收入仅2000万元(含对公司陶瓷机械销售1100多万,下同), 未来发展潜力巨大,并且毛利率高达52.81%;2012年公司通过收购长沙埃尔迅速进入压缩风机行业,技术上达到国内一流厂商水平,面对年需求超过200亿元的广阔市场, 未来发展潜力巨大。综合来看,我们看好公司新兴业务未来发展,同时传统陶瓷机械业务企稳,预计新一轮高速增长动力充足。
清洁煤气化业务发展全面成熟,2013年初市场开拓取得实质突破,大举进入环保领域提升整体估值水平。公司清洁煤气化业务培育已经超过5年,目前在技术上、销售模式和发展战略上已经全面成熟,能够根据下游需求提供稳定可靠的新型环保煤气化系统设备,销售模式从经营风险巨大的联合卖气向成熟的设备直销转变,发展战略从全面开拓向重点开拓氧化铝行业,获得市场广泛认可后再全面开拓陶瓷、玻璃、钢铁等行业,充分显示公司清洁煤气化业务经营的全面成熟,并且于2013年初在广西信发铝电获得巨大成功,有望打开超过百亿规模的氧化铝市场。预计随着公司在环保领域纵深发展,短期内整体市场估值开始大幅提升。
维持“买入”评级。随着公司顺利完成新产业布局,新兴业务包括清洁煤气化、墙材机械、液压泵和压缩风机均展现强大成长能力,同时传统陶瓷机械开始企稳,未来三年高速增长确定性大幅提升,短期内环保业务的深度开拓进一步提升市场估值水平,预计2013-2015 年EPS各是0.62元、0.85元、0.99元,对应PE23倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。
(国海证券)
用友软件(600588)：行业景气度好转 短期盈利能力恢复是关键
公司发布2012年年报,经营情况好于此前市场悲观预期
12年公司实现营收42.35亿元,同比增3.1%;归属母公司净利润为3.80亿元,同比下降27.3%,EPS为0.40元,好于此前市场下滑逾50% 的悲观预期。公司利润分配预案为10派2元。
公司经营质量改善明显,行业景气度的好转将有助公司增速恢复
公司四季度整体经营质量得到了进一步提高,应收账款同比增幅仅3.2%,低于前几年的增幅水平,环比更是下降16.0%;同时在营收增长疲软背景下,公司经营活动现金流量净额也实现了同比增长5.7%。
公司自身先行指标预收账款四季度同比大幅增长37.6%,预示公司目前经营情况正在出现好转。结合工业增加值和PMI自去年8月触底之后回升明显,以及公司同业竞争对手SAP亚太区软件销售增速也在去年底实现触底反弹,我们认为国内ERP行业景气度反转正在获得持续验证,在行业景气度改善背景下,公司13年完成10%以上增长目标应该是一件大概率事件。
未来公司盈利能力恢复是关键
从公司1月发布的新三年规划来看,公司未来三年重点是两个主题: 平台化发展与盈利能力改善。12年ERP行业景气度恶化程度超出预期和公司整体处于战略转型关键时期是造成公司12年盈利能力大幅下挫的主要原因。公司12年9.1%的销售净利率是过去八年交出的最差成绩单。
从公司4季度财务数据可以看出目前费用控制的严格,考虑公司13年人员结构优化和小幅加薪的影响,公司13年总成本将大体持平或略微上升。鉴于目前A 股软件企业销售净利率平均数和中位数都要超过20%,长期来看公司应有能力逐渐恢复到15%的净利率水平。
上调评级至“买入”,目标价13.1 元
暂时不考虑公司增发成功的影响,我们预计公司13-15年EPS分别为0.52、0.74和0.95元。目前行业与公司自身情况都已处于最低点,未来各方面因素逐渐向好概率较大,公司目前动态估值不足20倍,上调公司评级至“买入”,建议长期投资者可以考虑逢低建仓,目标价13.1元。
(光大证券)
捷顺科技(002609)：智能停车场龙头 布局预付卡业务
本期内容提要:
智能停车场领域龙头。公司的停车场系统可以向顾客提供全方位的服务,与银联合作产品通过差异化服务,进一步避开低端竞争。而一通平台和智能安防系统平台可以帮助解决客户系统网络隔离、信息不能共享等难题。以公司产品的区域和客户类型估算,公司2013-2015 年停车场、道闸产品收入增速分别达到20%、15%、15%。
智能门禁和通道闸有望维持高增速。我国“城镇化”的快速发展,以及居民安全防范意识的不断提高,带动了商业、住宅楼宇等领域对智能门禁和通道闸产品需求的提升,建筑智能化趋势十分明显。目前公司智能门禁和通道闸产品收入规模不大,有望维持在30%左右的增速。
预付卡业务将逐渐贡献利润。广东省相对成熟的市场和庞大的用户规模为公司开展预付卡业务创造了良好的条件。公司庞大的终端受理渠道、预付IC 卡发行能力与快付通的预付卡运营经验、金融背景优势相结合,在住宅周边、商场内推广具有巨大的市场前景。而随着用户存量的扩大,收入规模将逐渐突出。预计2013-2015 年预付卡业务贡献营业利润的4.62%、7.82%、9.96%。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2012-2014 年的营业收入增长率分别为7.86%、21.20%、18.00%,归属母公司净利润分别增长33.52%、17.78%、26.32%。2012-2014 年的EPS 分别为0.46 元、0.55 元和0.69 元。
风险因素:房地产调控政策加剧;恶性竞争导致公司毛利率大幅下滑;新业务推广不及预期。
(信达证券)
网宿科技(300017)：传统强劲 移动助力
民生证券3月20日发布网宿科技（300017）的研究报告称，公司公布2012年年报及2013年一季度业绩预告。1)2012年度实现营业收入8.15亿元,同比增长50.29%;实现归属于上市公司股东净利润1.04亿元,同比增长89.59%。2)2013年一季度净利润同比增长40%-60%,符合市场预期,对全年指导性较强。
报告期内IDC实现收入2.05亿元,同比增长9.94%,占营业收入25.1%;CDN实现收入6.03亿元,同比增长75.7%,占营业收入74.06%。分析师预计公司传统互联网CDN业务实现收入5.2亿左右,同比增长50%左右,随着“宽带中国”建设以及用户对高清视频、游戏、交互性更强的应用的追求,传统CDN保持强劲增长势头。而12年公司在移动互联网领域的发力,助推了业绩进一步高速增长,大幅超出市场预期,分析师预计公司移动互联网产品CATM贡献收入8000万左右。
报告期内IDC毛利率提升3.76个百分点;CND毛利率提升2.33个百分点。分析师认为毛利率提升主要受益两个方面:1)市场已初步形成网宿与蓝汛双寡头垄断的格局,竞争格局企稳,价格战可能性较小;2)资本开支稳定,折旧占成本比重由11年的9.67%下降至8.35%。截止2012年末,网宿CDN网络加速平台的支撑及可扩展能力达到1.8T,实际运行峰值1.6T。公司CDN节点数量超过280个,覆盖全国主要节点。同时海外节点数量为25个,基本满足需求,不会继续大幅投入。
报告期内公司的销售费用率上升1.8个百分点,主要原因是公司针对CATM及WSA等新产品不断加强营销力度。此外管理费用率下降1.2个百分点。研发支出占营业收入的比重与去年同期持平,但资本化的比重出现较大幅度下降:2012年当年资本化的比重为47.43%,2011年同期为63.44%。
CDN行业景气度无忧。“宽带中国”建设将触发对CDN的大量潜在需求。长期来看,目前国内CDN行业的渗透率仍处在较低水平,未来仍有数倍成长空间。同时公司不断加强在移动互联网领域的研发和创新,CATM业务已经进入收获期,目前已经在多省移动公司推广和使用。公司下一个三年计划有望顺利“出海”,推进全球化战略的实施。
维持“强烈推荐”评级,预计公司2013-2014年EPS分别为0.95和1.24元,对应PE为26.8、20.6倍。(民生证券)
作者：广发证券来源中国证券网)
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