业绩低于预期。2012年，公司实现营业收入312.29亿元，同比增长2.82%；实现利润总额28.09亿元，同比下降31.94%；实现归属母公司所有者的净利润18.10亿元，同比下降35.70%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为17.94亿元，同比下降36.41%；实现每股收益0.57元，低于预期。

　　2012年第四季度公司实现营业收入79.89亿元，同比增长6.7%，环比增长5.8%；实现归属母公司所有者的净利润-1.07亿元，是近年来公司首次出现单季度亏损。

　　公司煤炭销售压力加大，坏账风险加大。2012年底公司应收账款29.19亿元，同比大幅增长203%，应收账款的大幅增长导致未来坏账的风险增大；预收账款9.09亿元，同比下降44.18%。

　　焦煤和焦炭量价齐跌是业绩低于预期的主要原因。2012年，公司原煤产量2794万吨，同比下降5.08%；洗精煤产量1342万吨，同比下降4.21%；商品煤销量2544万吨，同比增长19.31%。焦炭产量417万吨，同比下降4.68%；焦炭销量418万吨，同比下降4.47%。进入第三季度，焦煤价格开始快速下跌，2012年公司煤炭综合售价705元/吨，同比下降12.84%。焦炭价格也一路走低，2012年焦炭平均价格1826元/吨，同比下降8.80%。焦煤和焦炭的下游钢铁行业景气度非常低迷，这导致焦煤和焦炭的需求不振。

　　销售费用增幅较大。2012年，公司销售费用22.49亿元，同比增加了10.18亿元，增幅达82.72%；销售费用率高达7.20%，同比提高了3.15个百分点。销售费用增长主要原因是晋兴公司运输费、港口港杂费等费用的增长。公司销售费用的增长直接导致公司期间费用率提升到18.47%，并导致公司利润降幅加大。

　　维持公司“中性”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.61元、0.67元，目前的股价对应的市盈率分别为19.43倍、17.75倍。

　　公司作为我国最大的炼焦煤生产企业，公司未来的增量主要来自于兴县斜沟矿二期1500万吨/年，以及整合矿产能的释放。3月18日，大商所发布通知，焦煤期货合约将于3月22日正式上市交易。短期公司股价可能会受此消息会出现波动。