从库存来看，目前整个化纤行业的库存处于历史低点，增速也处于历史的底部，因此旺季的来临也会导致行业备货需求增加；另一方面目前国际油价处于下行通道，随着化纤产品价格的上升以及原油价格的下跌化纤行业公司盈利将得到显著提升。

　　纺织出口虽然尚未走出底部，但已经有所复苏

　　从下游来看，纺织服装出口有所恢复，去年累计出口金额同比增长2.8%，环比持续好转(增速从去年九月份开始转正)。转入今年以来，一月份虽然纺织服装出口金额同比大涨14.8%，但由于有春节原因(去年春节在一月)因此参考意义不大。但总体来说，纺织服装需求虽然仍旧处于底部但是已经开始复苏。

　　2013年一季度化纤价格普涨，盈利水平较去年四季度有所改善

　　2013年一季度以来化纤价格普涨，盈利水平较去年四季度小幅上升。PX去年挤压PTA盈利空间导致PTA行业惨淡，但是今年以来供货紧张，价格维持高位，成本支撑PTA和涤纶价格小幅上涨，涨幅在每吨50-100元左右，涤纶与原料价差好于2012年4季度。

　　锦纶价格亦在原料己内酰胺和聚酰胺切片推动下上涨，涨幅在每吨100-200元左右，锦纶与原料价差从2012年2季度以来持续向好，当前己达到2012年以来最好水平。粘胶短纤价格在“棉花减粘胶短纤价差”作用下继续反弹，涨幅每吨300-500元左右，目前仍有小幅向上的空间。氨纶价格上调每吨1000元左右，盈利水平较去年4季度变化不大。

　　出于传统旺季预期，下游备货需求有所增加

　　春节过后随着下游开工率的提升以及对于化纤旺季的预期(一季度和三季度是化纤旺季)，市场备货需求增加，我们认为化纤价格将在3,4月份看多，二季度存在下行风险。需求方面，春节过后下游纺企开工率逐步增加，拉动对化纤的备货需求。

　　从棉价方面来看，棉花收储量已经超过当年产量的80%，近期放储对价格压力不大。截止到2月份，13年度棉花临时收储已达615万吨，达到USDA预测740万吨的83%。收储使2013年棉花资源集中在储备库中，减少了市场流通。因此今年以来棉价稳中有升，目前在19000元一吨为放储价格。另一方面，去年11月以来外棉价格涨幅较大，致内外棉价差缩窄。截至目前，进口棉价(40%进口关税)已经高于国内棉价，因此外棉对国内棉价的压制作用减弱。因此我们认为，由于目前中储棉控制了大多数市场供给，3,4月份随着棉价将随国内收储放储以及需求旺季的影响稳中有升，到二季度时收储结束，存在发放进口配额可能性，加之需求开始转淡，棉价将稳中有降。全年来看受收储放储配额多重政策因素控制，国内棉价难出现大幅的波动行情。

　　从库存方面来看，化纤的库存从去年开始一直处于低点，随着备货需求增加库存在一季度有上升的趋势，以涤纶长丝FDY来说，库存从13-18天上升到15——22天；涤纶短纤库存从3-6天上升到12天左右；粘胶短纤库存变化不大，一直保持在7-8天；锦纶库存变化不大，维持在20-30天左右；氨纶库存在30天左右。

　　关注2013年化纤降成本效应

　　2013年关注化纤降成本效应，锦纶2012年已经出现且将保持，涤纶正在逐步显现，氨纶预计将在2013年下半年显现。锦纶行业2013年产能增速预计在15-20%，低于己内酰胺产能增速预期41%，2012年下半年出现的降成本趋势在2013年料将得以延续。涤纶长丝2013年产能增速预计在16%左右，而PTA产能增速预计至少40%，预计2013年涤纶将受益PTA大幅扩产成本下降，但同时可能在一定程度上受到M日G供给紧张的制约。氨纶行业2013年产能增速预计仅3%，而原料BDO扩产幅度料将高达48%，PTMEG则预计将在2013年下半年出现批量产能释放，届时氨纶将有望缓解成本压力。

　　由于恢复程度不一样，关注粘胶氨纶子行业

　　由于纺织服装在整个经济周期中是明显的早周期行业，目前根据我们跟踪已看到纺织服装行业开始复苏的迹象，因此纺织服装行业的复苏将带动原料的景气复苏，尤其是目前开工率逐渐提高、后续新增产能比较少的化纤原料行业。从库存来看，目前整个化纤行业的库存处于历史低点，增速也处于历史的底部，因此旺季的来临也会导致行业备货需求增加；另一方面目前国际油价处于下行通道，随着化纤产品价格的上升以及原油价格的下跌化纤行业公司盈利将得到显著提升。从子行业来看，我们认为产能利用率较高以及新增产能的情况理想的粘胶短纤和氨纶将是首先复苏的子行业，其次才是涤纶等大的子行业。

　　粘胶短纤供需结构好转，后市有望反弹

　　纺纱原料中，棉花占比约50%，涤纶短纤在35%左右，粘胶短纤约10%，其中约有10%的用棉量是弹性的。粘胶短纤来源于棉花而综合性能又优于棉花，历史上价格也都高于棉花；收储政策下国内棉花价格相对高企，目前粘胶短纤和棉花价格出现倒挂，粘胶价格低于棉花5000元/吨，粘胶的比价优势显现，下游提升了用粘比例，粘胶产需保持快速增长。2011、2012年粘胶短纤产量增速维持在20%以上，要明显高于其他纺织纤维，从这一点也验证了粘胶替代性需求的旺盛。因此目前来讲粘胶和棉花价格倒挂，粘胶比价优势明显，产量快速增长。

　　另一方面，粘胶产能投放趋于放缓。历史来看2009-2011年是粘胶短纤行业的扩产高峰年，产能复合增长率达到27.1%，其中2011年更是高达34%，远超过需求增速。在此局面下，粘胶短纤行业陷入了普遍亏损的窘境。12年后，行业产能投资意向降低，预计13年行业产能增速将下滑至10.7%。

　　因此棉花价格在收储政策支撑下今年将相对高位维持，有利于粘胶短纤的替代性需求，加上下游纺织行业内生性增长，预计2013年粘胶短纤产量依然能保持20-25%的增速，2013年粘胶短纤全年的开工率将提升至8成。2013年粘胶短纤行业供需结构有望迎来好转，将伴随着企业开工率及盈利的提升。粘胶短纤企业价格盈利弹性都很大，价格的向上波动即会带动业绩大幅提升，建议关注相关企业的交易性机会。根据我们测算粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，对应南京化纤增厚EPS0.27元，澳洋科技增厚0.24元，三友化工增厚0.16元，新乡化纤增厚0.12元。

　　供需向好，氨纶收益于原料PTMEG新产能投放

　　2012年下半年开始，氨纶行业新增产能有限，行业步入产能消化阶段，供需格局开始好转；2012年氨纶的产能增速为7.4%，而且大部分是在2012年上半年投放的，同期2012年表观消费量增速达到12.7%。未来两年氨纶新增产能相对较少；福建长乐恒申合纤之前2010年规划2014年10万吨而尚有8万吨没有投产，我们认为这个产能按时投放的可能性较小；除去这个规划产能的话，新增产能2013年主要只有浙江四海氨纶的10000吨、新乡化纤的5500吨和泰和新材原7000吨舒适氨纶的后一半3500吨，2014年主要是厦门力隆的7000吨；我们统计未来两年的氨纶产能增速分别只有3.6%和1.3%。另一方面，氨纶主要原材料为PTMEG和MDI，两者占成本比重超过60%，一吨氨纶消耗PTMEG和MDI分别约为0.8吨和0.18吨；从2006年开始到目前，两个主要原料PTMEG和MDI的价格除了2008年底到2009年上半年受全球金融危机影响而出现较大幅度下挫外，其余大部分时间价格走势都是波动较小、稳中有升。我国目前PTMEG的产能约为30万吨，下游需求约90%为氨纶，供需基本平衡，略有过剩，PTMEG保持了较高的毛利。但2013年，PTMEG将迎来产能投放的爆炸期；国电英力特、建峰化工等大量PTMEG新建扩建项目投产，若全部投放，PTMEG产能将增加一倍；那样的话，预计PTMEG的盈利将系统性下滑，这将有利于氨纶。氨纶行业若复苏，华峰氨纶、泰和新材和友利控股的单位股本产能弹性较大，氨纶价格每上涨5000元/吨，华峰氨纶、泰和新材、友利控股增厚EPS均约为0.25元，新乡化纤则较小。