事件：3月17日，公司公布2012年业绩，实现收入241322万元，同比增长24.4%，实现净利润21365万元，同比下降67.9%，对应的EPS为0.25元。同时，公司拟10派0.8元(含税)。

　　点评：

　　1、电网业务高速增长奠定稳健增长基础。

　　电网业务成为主要增长点。

　　公司全年实现收入241322万元，同比增长24.4%，延续着稳健增长态势。细分产品看，电网设备成为绝对的核心增长点。

　　由于电网设备的持续增长，2012年的收入占比超过50%。同时，41.7%的增长率所对应的接近4亿的收入增量对收入总体增长的贡献度接近80%。

　　毛利率水平看，虽然收入比重最大的热缩材料和电网设备的毛利率都有所下降，但由于电网设备的绝对毛利率水平较高，使得综合毛利率下降幅度只有1.2个百分点，总体表现平稳。

　　另外，在收入稳健增长和毛利率基本稳定的前提下，2012年的净利润下降67.9%的主要原因是2011年的PE投资收益的影响。

　　深瑞继保利润贡献超过50%。

　　结合细分的财务数据看，深瑞继保表现最好，也成为公司的利润最大贡献者。以12525万元净利规模看，大致相当于公司2012年总体净利的60%左右。同时，由于其2012年的30%以上的增长，贡献比重进一步提高。相对而言，长园共创和长园电力表现更为稳健。

　　深瑞继保作为曾经的南瑞集团属下企业，经过2010年的整合，曾出现一定的波动，目前已经重新进入高成长轨道。2010年曾出现一定幅度下降，而2011年和2012年都保持35%以上的增长，这也成为公司未来增长持续的关键因素之一。

　　深瑞继保具备持续成长性。

　　深瑞继保作为深圳南瑞的前身，之前的业务主要集中在继电保护领域。其中，在母线保护具备最强的竞争优势，而在监控领域则很少涉足。经过长园集团充分整合后，不仅体现出效率的优势，也体现出业务不断拓展的趋势。

　　我们以国家电网[微博]2012年招标的变电站监控为例，公司在110KV等级已经具备很强的竞争力。全年综合水平看，市场占有率为13%左右。另外，公司也在逐步加大220KV领域进军步伐。

　　截至2012年12月31日，公司电网设备类产品未执行订单总额104230万元，同比上升96%，显着超越行业增长水平，这与深瑞继保的产品线拓展密切相关。以目前的定单折算，对应的税后收入规模已经超过2012年的收入水平，也成为2013年高增长的基础。

　　2、2012年减值准备降低了实际业绩。

　　2012年6608万元，同比增长212.%，对应的增长规模为4490万元。考虑税收因素，对净利的影响为3800万元，对EPS的影响为0.04元。也就是说，如果不考虑资产减值因素，2012年的EPS为0.29元，同比提高16%。

　　依据公司公告，资产减值部分主要集中在长期股权投资和商誉部分，不具备持续性。在2013年业绩预测中，我们按照一定比例进行下调。

　　3、费用偏高也蕴涵着巨大弹性。

　　从综合的期间费用看，2011年和2012年为历史最高水平，比例均31.6%，比2008~2010年的25%左右的水平提高了6个以上百分点。结合2012年的动态数据，显示具备较大弹性。

　　从幅度看，销售费用增长35.2%，显着超越收入水平。其中，业务招待费、工资、差旅费和其他项的增幅都超过25%。譬如招待费和工资等都具备较大的可控性。

　　规模看，管理费用比重最高。同样，工资和研发费用是最大比重，合计比例超过50%，增幅分别为28.4%和60.4%，2013年也具备较大的弹性。如果扣除研发费用增加的3000万左右的规模，2013年实际实现净利润将提高10%左右。

　　4、盈利预测及投资建议。

　　我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.40元、0.57元、0.78元，保持30%左右的增长，目前的6.16元对应的PE分别为15.3倍、10.9倍和7.9倍。

　　目前的估值显着偏低，按照最保守的2013年和2014年分别20倍和15倍PE折算，对应的股价区间为7.55~8.00元，相对目前股价有20%以上空间，我们给予“强烈推荐”投资评级。

　　5、风险提示：

　　(1)市场拓展风险；(2)费用变化风险。

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　　洛阳钼业：钼业龙头，期待旺季发力。

　　国内钼业龙头，全产业链优势明显。公司主营钼钨产品，具有资源及纵向一体化的产业链优势和规模优势，是国内钼铁最重要的供应商，钼铁冶炼产能2.5万吨/年，氧化钼4万吨/年。2012年公司钼产品产量保持稳定，钨产品产量稳步增长，其中钼精矿(47%Mo)、氧化钼(51%Mo)和钼铁 (60%Mo)产量分别为32456吨、34148吨和25581吨，同比分别下降1.7%、7.6%和13.3%。钨精矿产量5496吨，同比上升 16.4%。公司钼精矿产量国内占比16.6%，国内第一，全球占比6.9%，全球第四。公司运营的全球最大钼钨矿—栾川三道庄钼钨矿保有储量钼金属量 68.08万吨，伴生白钨储量40.72万吨，资源具有优势，未来公司还将整合河南省内钼资源。

　　业绩受累于钢铁行业的不景气，2013年上半年需求有望温和复苏。2012年受到国内经济的下滑和钢铁行业的持续低迷，钼铁价格一路下跌，年底才企稳回升，导致全年净利润下滑。钼产品毛利率26.66%，同比下降13.02%。占营收近50%的钼铁产品主要用于特殊钢、不锈钢的冶炼，随着城镇化建设及投资来动，今年钢铁市场环境有所改善，而我国特钢比重仅6-10%，低于世界15-20%的平均水平，未来我国军工、航天航空、高端装备等新兴产业的发展将提升钼产品的需求，而国内钼钨列入了保护性开采矿种，未来供应基本保持稳定，我们预计钼市场供需状况将得到一定改善。

　　IPO募集资金少，两募投项目恐将终止。由于发行价格较低，IPO实际募资近5.58亿元，公司董事会拟终止实施高性能硬质合金和钨金属制品及钨合金材料深加工两个募投项目，我们认为深加工项目的终止不利于公司未来的发展，但短期对公司业绩也没有太大影响。

　　盈利预测及评级。预计2013-2015年EPS分别为0.23、0.29和0.35元，当前对应PE为43.5、33.5和28倍，估值偏高，暂未评级，建议关注下游钢铁行业的复苏情况。

　　德赛电池：甩掉包袱轻装上阵，下游调整是业绩增长的关键。

　　事件：

　　近日，我们赴公司进行实地调研，与公司管理层就公司主营业务现状，公司未来发展等问题进行了深入交流。

　　主要观点如下：

　　1.聚能影响在2012年基本结束，2013年公司将轻装上阵。

　　公司2012年底对惠州聚能进行了清算，对其核心资产进行拍卖处理。惠州聚能主要从事聚合物电芯的生产与销售，自2007年成立以来盈利能力一直不佳，在一定程度上拖累了公司的整体业务。公司已对此次惠州聚能清算相关事宜进行了减值计提，绝大多数影响将落实到2012年，基本不会对公司2013年业绩产生较大影响。惠州聚能2011年亏损3433万元，按公司持股75%计算折合EPS影响约为-0.19元。2013年公司整体业绩将不再受惠州聚能亏损影响，将轻装上阵。另外，惠州聚能的剥离也为公司未来再融资铺平了道路。

　　2.智能手机相关市场竞争加剧，三星[微博]的开拓以及高端新产品开发将保证公司未来业绩增长。

　　智能手机用电池及BMS是公司目前的核心业务。从行业发展现状来看，随着进入该行业技术门槛逐步降低，以及下游客户对成本的敏感度提升，行业整体盈利能力呈现下滑趋势。公司对行业目前的发展态势有着清醒的认识，同时也在进行积极地应对。在外部因素方面，下游客户结构调整和高端新产品的开发将是公司保证主营业务高盈利能力最为有效的措施；在内部因素方面，提升Pack业务自动化程度降低成本将是保障公司盈利能力的另一条有效途径。

　　在下游客户开拓方面，三星[微博]无疑是公司中短期客户结构调整的重头戏。目前公司产品在三星主流智能手机GalaxyS3和Note2中均有供货。另外，公司越南工厂作为配合三星推进的重头戏未 来有望进一步扩产。随着智能手机功能不断提升，电池对其性能的影响将更加凸显。未来各主流手机厂商的高端产品效仿苹果Iphone模式，采用不可拆卸的聚合物锂电池将是大势所趋。公司凭借多年来在聚合物锂电池BMS和Pack领域与苹果深度合作的经验，将占据先发优势。

　　3.大容量、大倍率放电需求增加，与公司技术优势完美匹配。

　　随着锂电池电芯生产工艺的不断提升，其大倍率放电性能得到了显著改善。目前锂电池10C放电容量已经能够做到100%，这也为锂电池在新的应用领域拓展提供了可能性，电动工具市场有望率先启动。另外，随着便携式电子产品功能更加多样化，对锂电池容量需求也随之提升，大容量锂电池将是未来发展的主流。 BMS作为锂电池的大脑，其重要性在大倍率放电锂电池和大容量锂电池方面的体现更加明显，同时也赋予了上述BMS产品较高的技术附加值。公司作为全球锂电池BMS领域龙头之一，在大倍率放电和大容量锂电池BMS方面有着不俗的技术积累，上述新领域有望成为公司新的业绩增长点。

　　4.动力电池BMS龙头地位稳固，有望受益新版新能源汽车补贴出台。

　　公司是目前国内动力电池用BMS行业当之无愧的龙头企业，国内市占率在50%左右，且与主流的整车企业和电芯企业均保持着良好的合作关系。新能源汽车行业目前仍处于行业发展的初期，政府补贴对行业整体的进程至关重要。国内新能源汽车补贴政策在2012年底已经到期，对于新版补贴政策已经成为近期市场的焦点，同时也是今年两会的热议议题之一。鉴于补贴政策对行业发展的重要作用，老版政策执行过程中地方保护色彩明显等问题将有望在新版政策中得到解决，从而有望掀起国内新能源汽车发展的又一次高潮。公司作为国内动力电池BMS领域的龙头，将优先受益。

　　盈利预测与投资建议。

　　总体来看，无论从下游客户结构还是产品类型上，公司都处于一个转型期中，我们认为对于公司来讲机遇大于挑战。另外，我们仍然强烈看好公司在大容量动力电池BMS领域的绝对优势。我们预计公司12-14年EPS为1.03、1.4、1.74元，对应PE为43、32、26倍。继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　投资风险：1、新客户开拓进度低于预期；2、新能源汽车市场启动进度低于预期。

　　万向德农：新品种的研发和储备有望助推公司业绩。

　　公司毛利率下滑。毛利率下滑主要有两方面原因。首先，玉米种子市场供过于求，农技推广中心统计数字显示，2011/12年度杂交玉米制种面积410万亩，制种产量13.6亿公斤，有效库存在4亿公斤以上，而市场需种量在11亿公斤左右，年余种量/需种量达到60%，市场供给的压力势必会加大公司之间的竞争；其次主营品种业绩受阻，公司目前主营玉米品种郑单958 的经营单位由原来的4 家变更为现在的5 家，对公司的销售产生了不利影响，另外受市场热门品种的冲击郑单958推广面积的扩张速度放缓。

　　公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险，公司逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验，参加预试品种数量接近60个；2012年度公司实现了玉米新品种德单5 在山东的审定，晋单73在吉林的审定，德单11在内蒙的审定，并引进2 个玉米新品种：唐科82(河北)、德单129(吉林)；同时，公司加强了向日葵品种的补充，引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广，能助推公司业绩的增长，挽回郑单958 等品种失去的市场份额。

　　政策长期利好民族种业龙头。国务院已经于近期批准出台《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020 年)》。《规划》明确了未来企业在“商业育种”中的主体地位；预计到 2015年前50强企业的市场占有率达到40% 以上。即用三年时间将前50强企业市场占有率提高10% 左右，体现了政府对龙头种业公司扶持的决心，我们也可以预期未来将有一个较强的扶持力度；新《规划》鼓励种子企业间的兼并重组，强强联合，实现优势互补、资源聚集，支持大型企业通过并购和参股等方式进入农作物种业；《规划》还提出了种业发展的一系列保障政策，为种业发展护航。作为种业的龙头企业，预期万向德农将是从新政策中获益较大的公司之一。

　　盈利预测：考虑到公司新品种潜在的增长空间，预计公司2013~2015年每股收益为0.64元(原为0.67元)、0.86元、1.12元，对应 2013年3月14日收盘价(13.55 元)未来三年的市盈率分别为21倍、16倍、12倍，我们维持对其“增持”评级。

　　风险因素：玉米种子的供大于求，公司较高的负债率，新品种推广不达预期。

　　锦龙股份：金控平台已具雏形，进一步整合可期。

　　公司发布公告，以259,550万元现金收购中山证券66.0517%的股权；以16,120万元现金收购东莞农商行0.7665%的股权。根据中国证券业协会披露的数据，2011年，中山证券总资产、净资本、营业收入、净利润和经纪业务分别排名行业第66位、第70位、第79位、第74位和第73 位；截至2012年三季度末，这几项指标除净利润升至第50位外，其余基本稳定。从各项数据指标排名看，公司属于典型的中小型券商。

　　整合猜想：

　　收购中山证券后，公司仍符合一参一控的监管要求，但证券业务实力大幅提升，证券资产规模更加庞大，如果未来能对其旗下的证券资产进行整合的话，无疑将对提升公司在证券行业的影响力大有裨益。

　　民营背景的金融控股公司已具雏形。

　　我们认为民营资本和激励机制将是决定证券公司在这次证券业创新的大戏中获得多少戏份的关键因素。而锦龙股份正是一家具有民营背景的企业。目前，公司已涉足金融企业有东莞证券、华联期货，公司及其大股东和关联公司已经完美融入地方金控平台。在近几年的年报中，公司都表达了进一步提高金融类资产比重的愿望。此次如能顺利收购中山证券，参股东莞农商行，则公司的证券业务实力将大幅提升，并成功向商业银行领域拓展。我们认为，公司已初具金融控股公司雏形，想象空间已经打开。

　　中信建投观点：

　　综合两种方法，我们认为公司的合理估值区间为19.44元/股-26.44元/股。当前股价明显低于公司的合理价值，维持“买入”评级，目标价22.94元，强烈推荐！

　　贵州百灵：银丹入选新基药，有望成大品种。

　　银丹心脑通独家专利，入选基药，有望成为大品种。银丹汇聚了心脑血管中成药配方的精华，心脑同治，是公司近年的主打产品，09-11年复合增长率 41%，是公司从OTC市场向处方药市场转型的成功之作。此产品属苗药专利药品，是心脑血管领域唯一使用软胶囊技术的品种，公司已开发二级以上医院 2800多家，12年受到毒胶囊事件影响，增速下滑，但去年10月已出现同期正增长。

　　借基药目录扩容从二级医院向基层医院进军。公司之前销售仅覆盖二级以上医院，此次银丹进入新版基药目录正是公司向基层市场进行推广的一个契机，公司近期也对基层医院销售人员队伍也进行了扩充。对比其他基药独家心脑血管中药品种，银丹收入规模小，独具特色，留给中间渠道的费用充足，有很大增长潜力。银丹进入基本药物目录后有望在基层市场放量，有望继续保持30% 以上的增速。

　　盈利预测：公司是苗药龙头企业，未来将继续通过收购不断壮大产品队伍。同时独家主打品种银丹心脑通受益进入12版国家基本药物目录，未来有望在基层市场快速放量，保持高增长。预计13年至15年EPS分别为0.57、0.68、0.83元，对应PE分别为26倍、22倍和18倍，由于银丹对公司业绩贡献弹性大，假设14年银丹单产品增速达到40% (50%)，净利润将会同比增长34.12%(48.83%)，我们非常看银丹心脑通在14、15年的放量，维持“买入”评级。