| 兴蓉投资（000598）:环保项目储备丰富，业绩弹性有望增加
000598[兴蓉投资] 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：中信证券（600030） 分析师： 王海旭
年报业绩0.63元，符合预期。公司2012年实现营业收入21.5亿元，同比增9.7％；营业成本10.4亿元，同比增4.9％；归属母公司 净利润7.3亿元，同比增21.2％；EPS为0.63元，符合预期。单季看，Q4收入同比升26.0％，净利同比升34.2％，单季EPS为0.14 元。分配方案为每10股派现0.5元并转增10股。
水务运营规模效应促毛利率提升。2012公司综合毛利率同比升2.2个百分点至51.7％，我们认为主要是水量增加产生的规模效应所致。其中， 供水量、污水处理量同比增幅分别为15.6％、6.2％，导致供水、污水业务毛利率分别提高3.3、0.6个百分点。此外，经济发展、统筹城乡等因素使得 成都供水、污水处理需求快速增长，建设中的水七厂（一期50万吨/日，远期100万吨/日）及污水处理二期工程（30万吨/日）将有力保证公司水务运营主 业实现较快增长。
开拓印度市场，产业链向上游延伸有望增加业绩弹性。公司公告拟出资60万美元增 资鼎联印度，持股60％，涉足印度水务市场。鼎联控股致力于水资源管理、水及污水处理等领域，于2010年进入印度，市场开拓己具备较好基础，获得 Bihar邦3个污水处理及管网EPC项目，规模分别为2.2（本次公告的Haj.pur项目）、1.7、1.6万吨/日。我们认为，本次合作将充分利用 公司在水务投资建设运营领域以及鼎联在市场及设备领域的优势，打开具有广阔空间的印度市场，后续新奥克拉市污水项目进展亦值得期待。更为重要的，此次合作 表明公司未来由重资产的投资运营业务向上游拓展轻资产的工程设备业务的战略发展方向已经十分明确，稳健运营基础上的业绩弹性有望不断增加。
水务异地扩张成效显著，积极延伸环保产业链。公司外延式扩张不断推进，收购金堂自来水，获深圳龙华污水厂委托运营权，取得巴中第二、巴中经开 区、西安第一污水厂二期等污水BOT项目。此外，收购再生能源实现环保产业链延伸，目前在手环保项目较多，涵盖污泥、渗滤液、垃圾焚烧领域，其中污泥处理 厂工程将自2013年起贡献利润，渗滤液扩容工程（1，000吨/日）预计2013年投产，万兴环保发电厂（2，400吨/日）开展前期工作，公司内生成 长性良好。
风险提示。污水处理量、自来水供水量低于预期。
维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期，维持2013~2014年0.57/0.68元盈利预测不变，新增2015年盈利预测0.78元，目前股 价对应2013--2015年P/E为16/13/12倍。考虑到公司良好成长性，向上游拓展有望带来业绩弹性，参考可比公司估值，给予2013年20倍 P/E，目标价11.4元，维持“买入”评级。
和佳股份（300273）:依托创新模式优势，再获整体打包订单
300273[和佳股份] 机械行业
研究机构：新华证券 分析师： 胡博新
事项:
公司3月14日午间公告:公司与新蔡县人民政府签署了《合作框架协议书》，全权委托公司为新蔡县人民医院新建医院后续建设项目提供整体打包服务，总金额为不超过8000万元。
评论:
创新整合融资功能，为获得订单奠定基础
整合融资功能，解决医院中长期资金需求。继中标河南睢县中医院8897万订单后，公司再次获得第5个整体打包项目，累计合同金额约4亿元。该模 式的迅速展开，得益于公司创新将融资功能整合入器械设备的销售中，较好的解决了目前县级医院以及政府的短期建设资金不足问题。公司为医院建设的肿瘤治疗中 心、制氧系统、影像中心又为医院创造稳定收入来源，为后续还款提供可能。考虑到目前大量的县级医院还处于建设扩建期，而且地方县市级政府又普遍面临资金短 缺，预计公司依托该模式还会陆续获得更多整体打包订单。
商务关系、资金实力和产品组合构筑模式壁垒。公司通过肿瘤，制氧等设备的销售，公司已经和超过400家医院建立了紧密客户关系，例如和公司签订设备销售合同的烟台市烟台山医院，之前3年与公司都有业务往来。整合融资模式也对生产企业的资金有一定的要求，若采用买方信贷方式付款，生产企业仍需提供15％左右担保金，目前在该领域拥有充足资金的医疗器械企业仍为少数。从产品组合里来看，公司目前业务范围已经拓展至肿瘤微创综合治疗、医用分子筛制氧及工程和常规诊疗等多个领域，符合医院配套建设的需求，在招标中占据优势。
新订单有望在明年贡献利润
确认收入取决于土建工作。目前新蔡县新区医院仍在土建阶段，主体建筑施工预计于13年10月竣工。竣工后公司即可进场安装，执行周期约半年，按照项目进展确认利润，14年该项目有望贡献大部分利润。
盈利水平取决于自产产品比重。目前该项目还在合作框架阶段，各类设备的配臵还有待确认，预计自主设备（肿瘤治疗、影像、制氧系统）的综合毛利率在50％左右，其他代理设备与安装毛利率在30％左右。如果采用租赁子公司融资租赁的方式，还有部分利息收入。
增加介入新领域，拓宽业务范围
合川区中医院与新蔡县新区医院项目中均包含洁净手术室，ICU病房等专业医学工程项目，公司之前业务中已经涉及气体系统的安装，完成该两项工程 为公司全面介入洁净手术室安装工程积累经验。借助整体打包模式优势以及公司与各级县级医院的商务关系，公司还可能介入等更多业务领域。
公司正处于快速增长期，估值有提升空间，维持中长期“推荐”评级
依靠创新模式的优势，我们预计公司还会陆续获得更多的整体打包项目订单，目前公司提供融资租赁和买方信贷额度就足以支撑起超过20亿的订单，按 照已签订订单，我们预计12~14年的净利增长分别约61％/57％/44％，EPS为0.64/1.00/1.44元，对应PE为44X/28X /19X。虽然短期股价表现已经对公司高成长预期有所体现，但横向比较已经进入稳定发展期的医疗器械上市公司，13年估值相当。从中线来看，公司利用渠道 和资金优势，还将介入空间更大的治疗领域，预计迎来3~4年的高成长期，估值有提升空间，维持“推荐”评级，目标价32~35元，对应 PE32X~35X。
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克明面业（002661）:品牌渠道建设助力巩固龙头地位
002661[克明面业] 食品饮料行业
研究机构：宏源证券（000562） 分析师： 苏青青
大本营华中市场全年收入增速15.9％，春节因素致4Q单季度收入增速放缓:随着公司在重点销售区域渠道深耕力度的加大，2012年公司在优势 区域华中和华南地区分别实现收入4.2亿和1.4亿元，同比增长15.9％和28.8％；公司在新兴市场西北地区增速较快，YOY达43％；此外，受去年 春节提前致4Q2011收入基数较高的影响，2012年4Q单季度实现收入2.76亿元，YOY15％，增速环比3Q下降6个百分点。
成本及管理费用率上升致4Q单季度净利率全年最低，同比下滑1.7个百分点:受面粉价格上升等因素影响，4Q单季度公司毛利率为22％，同比下 滑1.4个百分点，4Q公司营业费用率为5.7％，同比下降1.6个百分点，此外，人工成本及研发费用增加致公司管理费用率提高2.2个百分点，达 8.7％，综合影响下，4Q单季度净利率6.3％，同比下降1.7个百分点，为全年低点。
品牌和渠道建设将有助于进一步巩固公司龙头地位:公司通过央视广告、体育营销等多种形式加大品牌宣传，提升品牌影响力，致力于将“陈克明”品牌 打造成面制品第一品牌；此外，公司拥有800多家经销商，基本建立了覆盖全国各大城市的销售网络，并延伸至部分区域的镇及村级市场，未来将通过市场细分、 渠道深耕等措施进一步完善销售网络、挖掘市场潜力，品牌和渠道的双轮推动将有助于保障公司业绩、巩固龙头地位，盈利预测及投资建议:预计13-15年公司 营业收入分别为12.1亿、14.7亿和18.1亿，YOY分别为21％、22％和23％；净利润分别为1.03亿、1.28亿和1.62亿，YOY为分 别28％，24％和27％；EPS分别为1.24元、1.54元和1.95元，维持“增持”评级。
世茂股份（600823）12年报点评:销售业绩超预期、院线经营效益提升
600823[世茂股份] 房地产业
研究机构：国信证券 分析师： 区瑞明
2012年净利润增长15％、EPS1.17元，符合预期
公司报告期内实现营业收入67.86亿元，同比增长19.3％；实现净利润14.01亿元，同比增长13.36％；归属于母公司的净利润13.66亿元，同比增长15.43％，EPS1.17元，符合预期。
物业销售大幅超目标，院线经营效益进一步提升
①报告期内房地产销售合同签约额85.3亿元、面积63.9万平，较2011年同期大幅增长68.2％和86.3％，并且大幅度超额完成年初制定的70亿元销售目标；截止到期末公司持有土地储备806万平，为后续发展提供有力支持和保障；
②房地产租赁营收增长16.62％、百货业务营收增长28.95％、影院营收增长164.31％，截止去年末公司已完成了7家世茂广场、5家世 茂百货、10家世茂影院、14家世天乐乐城的开业运营。其中影院业务在银幕仅增加3块增至87块，座位数增至1.16万个的前提下，观影人次却较去年大幅 提升138％，从而实现票房收入同比大增164.3％，显示了影院经营效益的进一步提升。
财务稳健，资债结构较优
公司期末资产负债率为62.38％，扣除预收款后的资产负债率为55％，净负债率仅为34％，处于行业较低水平；货币资金/（一年内到期的非流 动负债+短期借款）为1.14，较同期提升0.07，显示出较优的资债结构和良好的短期偿债能力，而相对充裕的资金状况将使公司能够更加灵活的应对市场变 化。
2013年经营目标稳中求进，我们预计目标达成是大概率事件
今年公司房地产销售目标是金额100亿元、面积71.4万平，分别同比增长17％和12％，全年公司在建项目将达到17个，计划新开工建筑面积 达到115.3万平方米，施工建筑面积达到475.9万平方米，竣工建筑面积为99万平方米，显示公司经营目标保持一贯的稳中求进风格，我们预计目标达成 是大概率事件。
融资需求势必增强市值管理动力，维持推荐评级
公司为达到13年经营目标预计需要约89亿元资本支出，融资需求较大，这势必会增强公司市值管理动力。预计13-14年核心EPS分别为 1.35/1.66元（不含公允价值变动），对应PE为7.1/5.8X，RNAVPS18.3元，P/NAV0.52，维持“推荐”评级。
上海家化（600315）:品牌强化+新产品投放，提供稳定上升动力
600315[上海家化] 基础化工业
研究机构：开源证券 分析师： 杨海
事件:
公司发布2012年年度报告，2012年实现营业收入45.04亿元，同比增长25.93％；归属于上市公司股东的净利润6.15亿元，同比增长70.14％；基本每股收益1.37元。
点评:
2012年业绩实现高速增长2012年是公司改制后的第一年，公司业绩取得了70.1％的大幅增长，其中产品销售收入增长28.89％，主要得 益于六神，美加净，佰草集，高夫等几大品牌销售收入的同比增长和代理产品花王的销售收入。此外，子公司江阴天江药业为公司贡献了1.02亿元的投资收益。
清晰的品牌战略品牌是公司的核心竞争力，2012年，公司重点在于做大做强六神、佰草集、美加净三个超级品牌，坚持渠道扩张并不断推出新品带动 销售增长。同时关停了收益不佳的清妃、可采、露美和珂珂品牌。报告期内六神增长达到预期，新产品艾叶系列、宝宝系列发展速度迅速；美加净新品表现良好，并 在产品线方面进一步延伸；佰草集门店扩张与单产提升并举；高夫加大市场推广力度和渠道拓展，实现了高增长。此外，与花王的双赢合作增强了公司在渠道和终端 的影响力。
强大的研发实力和营销能力是品牌发展的源动力公司2012年研发支出占母公司营业收入3.1％。2012年公司成功研发了佰草集太极丹、新七百 新玉润精华液等重点创新产品，新产品销售收入占产品销售总收入的30％以上。在品牌传播上，各品牌顺应新媒体的发展趋势，重视网络、媒体节目植入等传播手 段，节约成本的同时取得了较好的收益。
未来高弹性可期未来公司仍以“打造超级品牌，完善渠道和品牌布局”为主要任务。佰草集通过百货商店、化妆品专卖店和电子商务三管齐下实现新一轮 快速发展；六神强化品牌伞效应，保持快速增长趋势；美加净完善品类布局，推陈出新，促进产品、分销和传播之间的协同提升。同时，公司将继续完善渠道和品牌 布局，推进化妆品专营店和电子商务渠道业务，推出定制品牌和产品线，13年将推出的儿童品牌和淘品牌等有望打开新的成长空间。
盈利预测上海家化是国内唯一一家有潜力与国外日化巨头竞争的企业，看好其品牌发展和核心竞争力。我们预测2013年、2014年对应EPS为1.86元、2.34元。一年内目标价格74.4元。给予公司“买入”评级。
风险提示宏观经济下滑；新产品推广不达预期
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成都路桥（002628）上市公司年报点评:大项目进度加快，上半年有望持续高增长
002628[成都路桥] 建筑和工程
研究机构：海通证券（600837） 分析师： 赵健
事项:
成都路桥公告2012年年报，公司营业总收入同比增长54.4％、营业利润同比增长38.98％、归属于上市公司股东的净利润同比增长35.86％，按照最新股本计算的EPS为0.78元。公司将以总股本3.34亿股为基数，每10股派发现金红利1.52元（含税），共计派发现金股利50，768，000元；不转增，不送股。公司预计2013年1季度归属净利润同比增长50-80％。
简要评述:
公司业绩符合市场预期，4季度施工进度加快，回款压力较大。2012年4季度单季度收入同比增长140.21％，净利润同比增长136.5％， 施工进度明显加速。4季度经营现维持净流出，12年全年经营现金流出为7.02亿，较2011年全年净流出1.91亿进一步扩大，其中4季度单季度为净流 出2.79亿；应收账款为4.95亿，同比增加87.01％，存货中工程施工为6.97亿，同比增加54％，回款压力较大。
工程施工毛利率有所下降，主要是人工成本提高明显。工程施工业务毛利率为14.75％，同比下降0.79个百分点。主要原因是人工成本大幅增加，2012年较2011年增加了94％。
综合毛利率下降，三费率略增，净利率降低。全年毛利率为14.73％，同比下降0.8个百分点，我们估计主要是因为人工成本的增加；三费率为3.3％，同比增加0.29个百分点，全年净利率为6.61％，同比下降0.9个百分点。
省外收入增长显著，占比提升。省外业务同比增加73.23％，占全年收入比例为14.1％。
盈利预测及估值。公司质地优良，2012年公告新签56亿总额大型项目（目前二环路东段和西段两个标分别上调为12亿和10亿，12年新签总合 同上调为67.1亿），从当前的情况来看，我们认为公司的施工进度可能超出我们之前的预期，2012年中标的的大量订单，目前施工进度在加快，其中若干大 项目要在今年上半年竣工，预计今年上半年是业绩快速释放期。不同于其他地区，四川未来几年处于巨量投资阶段，仅成都地区来看，中心城区、天府新区、成都北 改的投资就非常巨大，足以支撑公司未来几年的稳健增长。我们预计13-14年EPS为1.08和1.38元，考虑到可能公增摊薄，给予2013年13倍的 PE，目标价14.04元，维持“买入”投资评级。
主要风险:经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。
天威视讯（002238）2012年年报点评:业绩符合预期，有线用户数略有下降，关注广东省网整合预期
002238[天威视讯] 传播与文化
研究机构：申银万国证券 分析师： 万建军
业绩符合市场及我们预期。公司12年实现营业收入9.0亿元、营业成本5.43亿元，分别同比增长5.9％、1.9％；实现归属于上市公司股东 的净利润1.28亿元，同比增长8.4％，对应全面摊薄EPS0.40元，符合市场及我们预期（公司业绩快报公告12年业绩为0.40元）。其中第4季度 公司实现营业收入2.39亿元、归属于上市公司股东净利润0.31亿元，分别同比增长-1.3％、170.2％，净利润增速大幅高于收入增幅的主要原因在 于单季度费用率的下降。同时公司计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），但不以公积金转增股本。
毛利率略有提升，全年费用率基本保持稳定。公司全年综合毛利率为39.7％，相比11年同比增长2.4个百分点，毛利率提升的原因在于随着折旧 摊销高峰的过去，其所带来的成本压力持续下降。费用率基本稳定，销售费用率提升0.4个百分点至7.5％，管理费用率同比下降0.4个百分点至 14.0％。
有线电视基础用户数略有下降，增值用户与有线宽频用户持续增长。1）受制于关内人口趋于饱和以及IPTV等新媒体的冲击，公司有线数字电视用户 终端数同比下降1.24万个至113.21万；2）公司增值用户持续增长，12年底高清交互电视用户终端数为41.21万个，占有线数字电视用户终端总数 的36.4％，高清交互电视用户在网内的渗透率亦较去年提高7.89％。付费频道用户终端数达到5.38万，同比增加1.01万个；3）有线宽频用户数亦 有所增长，在网用户数为达到36万户，同比增长2.19万户。
维持盈利预测，关注广东省网整合预期，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司13/14年全面摊薄EPS为0.45/0.47元，当前 股价分别对应同期25/24倍PE。当前股价对应每用户市值为1447元，与有线行业平均估值水平基本相当，基本反映了关外资产整合预期。考虑到广东省网 整合可能对公司价值的提升空间（广东省内用户数量1804万，是深圳关内外用户数量之和的7倍），我们继续维持公司股票“增持”评级。
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友阿股份（002277）:新一轮业绩释放起点
002277[友阿股份] 批发和零售贸易
研究机构：招商证券（600999） 分析师： 杨夏
我们近期对公司经营情况进行了跟踪，认为目前公司处于未来三年新一轮业绩释放的起点。估值低、湖南省可观的行业增长空间以及可预期的业绩稳健增长，都成为公司优于行业表现的基石。
低房价伴随较弱的消费挤 出效应，交通发展强化长沙核心消费城市地位:长株潭区域经济活跃，是区域消费力旺盛的基础；而区域房价长期处较低水平，意味着对消费的挤出效应低，随之带 来的强劲消费习惯及消费欲望，赋予了独特的消费潜力和土壤；动态看长沙，预计高铁京港线全面开通，长沙作为第一枢纽城市，城市经济及发展将迎来催化剂。
成熟区域加密，规模效应显著:当城市发展到一定阶段时，商业网 点就成为一种最具增值潜力的、难以复制和难以再生的商业资源。而百货股最好的投资机会在于已有成熟商业区域和强势网店区域的再投资，当开始加密时，利润增 速会加快。从目前公司公布的新门店规划来看，基本都是前期旧店改造而来，投入成本低，培育期较短，快速盈利的确定性高。
新一轮的业绩释放起点:行业层面看，区域活跃的消费能力，带来较高的行业增速，我们看好公司1Q的销售表现应好于区域增速，15-20％收入增 速可期。公司层面上，我们看好公司稳健高速的业绩增长，原因有三:1、三大主力店近年保持20-30％内生增长，所处商圈、门店情况及品牌组合功不可没， 高增速的延续性高；2、看好改造后的友阿春天收入增速的向上走势，预计全年销售4亿目标志在必得，三年内达到项目计划的15亿（含税）销售可期；3、奥特 莱斯的持续高增速是业绩的又一亮点。上述门店的持续增长，伴随较低的管理和销售费用增速，公司业绩步入释放期。
维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2013-14年EPS分别为0.85、1.08元，净利润增速27％、26％。当期股价对应2013年动 态估值10倍，我们初步给予公司12.75元的第一目标价，对应15倍PE，建议在新一轮业绩释放起点积极关注该公司的投资机会。
风险提示:宏观经济波动影响消费者信心；长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期；友阿春天改造后盈利增长低于预期；公司其他项目进展低于预期。
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