永安期货深圳营业部

　　近期国内豆油、棕榈油期价相继创出新低，品种弱势轮跌暗示跌势还未结束。外盘方面，受累于技术性卖盘和南美收割推进带来的压力，芝加哥期货交易所（CBOT）豆类期货走低。

　　美国农业部3月8日发布了最新月度农作物报告，总体来看，该报告与2月变化不大，仅将阿根廷2012/2013年度产量调低150万吨至5150万吨，及其期末库存调低20万吨至2105万吨。美国和巴西数据与上月预估保持一致。因市场此前一直预期，本次美国农业部报告将调低美国期末结转库存至1.22亿蒲左右，但报告并未调整。从盘面反应来看，报告发布时CBOT大豆期货价格快速下挫，5月豆价格短时间跌至1450.25美分，其后在空头回补下期价又快速反弹，收盘总体小幅下跌。笔者看来，随着巴西收割的进行，未来南美总产量是否超预期，将影响整个第二季度的大豆价格走势。

　　美国农业部3月份月度报告预估，2012/2013年度美豆期末库存与2月预估相同，为1.25亿蒲。报告发布前期，分析机构普遍预期该库存为1.22亿蒲左右，因巴西出口缓慢，导致中国对美豆需求旺盛。但显然，中国仍在等待巴西大豆，美豆目前仍维持正常出口速度。截至2月底，本年度美豆出口检验已完成11.47亿蒲，占可供出口量的85.28%，出口速度明显快于去年同期的66.74%。而中国港口大豆库存仍保持在500万吨以上，足可以等待巴西大豆的到港。目前对美豆库存的炒作已无意义，从预期落空上讲，大豆价格已无上升空间。

　　美国农业部3月份月度报告维持巴西2012/2013年度大豆产量，同时再度调低了阿根廷大豆产量，两国总产量相较2月调低150万吨，总出口则维持4930万吨不变。巴西大豆生长状况维持正常，虽然巴西国内有机构调低本年度产量，但美国农业部（USDA）并未作调整，因巴西天气状况大体正常，并且多数大豆已进入成熟期，天气影响已不大。巴西产量不确定因素主要是种植面积真实增加状况，这恐需到收割完全完成之后才有定论。与此同时，巴西内陆运输和港口装货能力仅影响短时间发运能力，成为市场短期炒作题材，但对最终产量并无影响。阿根廷仍然受到局部干旱影响，产量已从12月份的预估数字下降了350万吨，即6.36%。后期天气因素仍将是阿根廷产量炒作的题材，但从实际天气状况来看，该数据可能过于保守，最终产量或将上调。

　　根据中国海关发布的数据，2月份我国进口大豆290万吨，1月和2月合计768万吨；去年同期为844万吨，同比少进口76万吨。截至2月底，港口大豆库存为513万吨，处于正常水平，油厂开工率维持在46%左右，豆油库存仍维持在近100万吨水平。豆粕需求正常，港口大豆库存足以维持至巴西大豆大量到港。目前畜禽存栏并未恢复，猪粮比已跌至5.55，规模养猪已开始亏损，未来对豆粕的需求难以快速回升。

　　棕榈油库存高企，期价易跌难涨。目前看来，棕榈油依然走不出大库存的泥潭，中国、印度植物油库存高企，美国豆油库存不低，欧盟生物柴油问题迟迟没有进展，主产国马来西亚和印尼库存迟迟得不到消化，国内棕油库存再次大涨到125万吨以上。从前几个月的经验来看，消化棕榈油最有利的武器是低价格。因此，在未来大豆供应大量增加的背景下，棕油很难上涨。

　　综上分析，笔者认为，国内豆油、棕油价格将继续震荡探底，中长期可能形成空头下跌趋势，操作策略上建议逢油脂反弹高位空为主。