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三全食品002216调研报告：龙头优势愈发显著 今年增长提速
我们预计三全食品（002216）2013-2015年业绩分别为1.000元、1.347元、1.682元,给予公司“强烈推荐”评级.
假设公司汤圆、水饺今年销量能达到有效产能的80%,销售费用保持在24%,我们预计公司未来三年营收将分别增长48.76%、38.18%、20.89%,EPS分别为1.000元、1.347元、1.682元,目前股价对应PE分别为27.11倍、20.12倍、16.11倍。速冻米面食品行业受益于城镇化下城市人群规模的不断扩充,也满足了消费者日益增长的对食品方便、营养、美味和安全的需求,同时水饺、汤圆、粽子等传统美味食品正逐渐摆脱节日属性,走向大众日常餐桌,市场空间巨大,未来几年行业有望保持20%以上的增长。三全专注于速冻米面食品行业超过20年,综合优势日益明显,这几年正是规模快速扩张期,行业地位由市场领先走向市场主导,拉大与其他对手的距离,市场高投入期结束后利润大幅提高可期。公司短期估值处于合理偏高水平,但今年业绩增长有望反转,长期发展路径清晰,我们给予“强烈推荐”评级。
风险提示.
1食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价;2.经济增长放缓消费低迷导致公司产能释放低于预期;3.行业竞争剧烈导致费用超出预期;
(日信证券)
海宁皮城(002344)：稳健推进哈尔滨项目 异地市场繁荣有望延续
事件描述
公司拟成立哈尔滨海宁皮革城有限公司(暂定名),注册资金1亿元,将由其负责哈尔滨海宁皮城（002344）的筹建工作。
事件评论
公司于2012年9月1日公告哈尔滨项目的合作协议,项目规划用地200亩,总投资约10亿元,选址道里区哈西客站区域(距市政府约17公里)。
对比公司首个销地市场,成都项目规划土地面积约198亩,投资约13.63亿元,选址成都市新都区(距市中心约23公里);两个异地项目规划共性较多。我们认为,随着公司外延扩张项目的逐步投建,公司异地开设市场的经验将日渐成熟,而由此酝酿的模式化连锁开发、项目招商、市场营运等能力将共铸公司难以超越的经营性壁垒。
我们预计哈尔滨项目的土地招拍挂将于2013年上半年进行,若项目顺利投建,预计于2014年4季度开业。我们认为,1)本次设立全资子公司,哈尔滨项目正稳健推进,符合市场预期;2)哈尔滨项目作为公司异地市场扩张续篇,有望受益于当地良好的皮装消费条件和消费习惯,同时有望享受地方政府的财政奖励和扶持资金,具备成功经营的基础。
尽管存量市场提租幅度是公司皮革市场繁荣的晴雨表,但我们坚定认为,持续的外延扩张是公司业绩驱动的关键所在。我们预计2013-2015年公司新开市场进度为:2013年,斜桥城1期,本部5-7层和武汉市场;2014年,佟二堡3期和哈尔滨项目;2015年,北京项目和本部6期。按照公司目前储备与逐步投建项目体量测算,我们预计2013-2015年公司业绩复合增速达30%以上,是目前零售行业内鲜见的确定性高成长标的。
2013年1季度,我们判断公司有望新增约7000万新开市场的租金收入及约3000万存量市场提租的增量租金收入;同时公司还有望确认本部3期15栋商务楼约1-2亿的物业销售收入及部分成都市场商铺销售收入。
预计2013年1季度收入及业绩均具备较高弹性。
前半周受累于大盘接连下挫,公司股价也有所回落,而在公司较强的成长性及业绩确定性下,我们认为回调即是买入时机。预计公司2013-2015年EPS为1.86元、2.06元、2.84元,2013年业绩增速约49%,对应目前股价,13年PE为19倍,维持对公司的推荐评级。
(长江证券)
利源铝业(002501)：变径管试制成功 上调2013年业绩预测
业绩简评
公司发布2012年财报,总收入15.23亿元,同比增长23.32%,归属上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长42.58%,基本每股收益1.08元。公司同时预计2013年营业收入约为18亿元,归属上市公司股东净利润2.83亿-3.23亿元,同比增长40-60%。同时,公司还预计2013年一季度归属上市公司股东净利润同比增长40%-60%。
经营分析
变径无缝管填补国内空白,将大幅提升公司估值:董事会报告披露,公司2012年成功生产了铝合金变径管,这填补了国内空白,属于重大突破。目前变径管全球范围内只有俄罗斯等少数几个国家生产,货少价高。公司在成功获得了下游客户的认可后,有望于今年实现批量销售,从而为公司贡献业绩。同时,其他一系列深加工产品的陆续投产将继续提升公司高附加值产品的比重,优化产品结构,提升毛利率和ROE水平。
募投项目全部投产,产能瓶颈问题解决:公司募投项目已经于2012年底全部安装完毕,其中深加工项目已全面投产,大截面交运铝型材深加工项目也达预定可使用状态,一季度已经投入生产。募投项目的及时投产将有效缓解公司的产能瓶颈问题,预计2013年全年公司铝型材总产量将达到7.6万吨左右,同比增长20%。
增发将降低财务费用:公司2012年财务费用达到9800万元,同比增长128%,主要系在增发资金到位前银行短期借贷先行投入所致,2012年底公司短期贷款为12.32亿元,预计增发募集资金到位后公司的短期贷款有望大幅下滑至2011年底5.5亿元左右水平。
盈利调整
我们此次调高了公司2013/2014年业绩预计,净利润分别为2.97亿元、4.3亿元,上调幅度分别为5.32%、0.7%。同时预计2015年净利润为7.5亿元。分别对应2013-2015年EPS1.59元、2.30元、4.01元。
投资建议
目前股价对应2013-2014年13.66倍、9.45倍市盈率。假定公司按照发行上限7280万股增发,按照摊薄后1.143元测算,也只有18.98倍。我们在此前1月份的报告《吹响进攻集结号!》中分析得出,利源应当享受25倍估值。而变径无缝管等高新技术产品的投产更支持了这种结论。我们继续维持买入评级,维持27.5元目标价,对应2013年最大摊薄后24倍。
(国金证券)
海油工程(600583)：国内深水作业饱满 海外市场突破在即
国内深水作业饱满海外市场突破在即
海油资本开支高速增长工作量饱满根据中海油指引,2013年资本开支创历史新高120亿美元,同比增长30.5%;在建项目较2012年的16个项目增加到24个项目。我们预计2012年公司的钢材加工量已超过2009年,13年有望继续增长。
深水作业启动勤练内功提升利润率
我们认为2012-2013年公司的利润率有望提升:1)预计09-12年新增深水产能将在13年完全充分利用,已经铺设了18公里的深水管线;2)公司内部增加精细化管理,降本增效;3)公司所得税有望减免,进一步提高净利润率。
海外市场突破在即
我们认为得益于中国较低的人工成本,公司的利润率较全球同行较高,具有全球的成本竞争优势。公司积极开拓海外市场,参与中东和西澳大利亚Woodside项目的投标,以降低对中海油的依赖程度,计划在2015年海外收入比例达到30%-40%。经过数年耕耘,公司已经在中东、东南亚和澳大利亚取得业绩,我们预计随着珠海项目的发展,公司的海外战略会持续发力。
估值:上调目标价至7.5元/股
中海油资本开支的增加有望推动公司收入持续增长,我们上调公司2012-2014年的业绩预测至0.23/0.31/0.38元(原0.15/0.23/0.31元),基于瑞银vcam估值(wacc=8.4%),上调目标价至7.5元/股,维持“中性”评级不变。我们认为若公司有公告中标海外项目,将成为短期股价催化剂。
(瑞银证券)
中国玻纤(600176)2012年报点评：行业有望好转 静待价格提升
事件
公司公布2012年报,实现营业收入51.03亿元,比上年同期增长1.28%;营业利润3.02亿元;比上年同期下降38.29%;归属于上市公司净利润2.74亿元;比上年同期下降6.20%。基本每股收益0.31元。基本符合预期。
简评
营业收入微增,国外形势好于国内
公司2012年实现营业收入51.03亿元,同比增长1.28%。其中国内收入22.46亿元,同比去年降低10.71%,占营业收入44.88%;国外收入27.59亿元,同比去年增加15.92%,占营业收入55.12%。国外收入增速较快主要受美国需求复苏带动。公司玻纤纱销量增加6.20%,价格下降7.71%;玻纤制品销量增加1.86%,价格下降7.48%。
库存水平基本维持
公司存货16.91亿元,存货周转天数170天,较去年增加23天;其中库存商品13.70亿元,占玻纤及制品收入的28%,即产成品库存在三个半月左右,和11年基本相同。公司自08年金融危机以来基本没有去库存,但因经销商库存较低,因此行业总体库存水平合理。
价格下降导致毛利下降,增效控耗降低成本
公司玻纤及制品毛利率33.02%,比上年减少1.47个百分点,主要受产品价格下降的影响。公司玻纤及制品综合价格下降7%以上,如果按去年的成本来计算,毛利率将下降将近5个百分点。而公司实际毛利率只下降1.47个百分点,这主要得益于生产效率的提高和成本的严格控制。公司通过提高窑炉熔化率和拉丝成品率降低单耗;通过提高自动化程度减少用工;通过建立健全生产费用考核制度降低成本。
行业亏损,巨石保持盈利,未达承诺锁定股份
2012年我国玻纤行业诸多企业亏损,亏损额达7.2亿元。巨石实现归属于母公司所有者的净利润4.01亿元,与7.71亿元的承诺存在差距。计算得出中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特共需补偿4087万股。公司将在盈利补偿承诺期限届满时,就上述被锁定的补偿股份回购及后续注销或赠送给其他股东事宜召开股东大会。
提高高端产品比重,新产品为突破口
公司加快提高高端产品比重,重视新产品研发。通过对浸润剂配方、化纤改进、复合工艺优化等方面的研发,公司成为继Twintex之后,全球第二家具有独立知识产权并实现大规模生产复合纤维的制造商,应用领域涵盖航空航天、汽车工业、建筑、体育器材、新能源等。阻燃玻纤、高性能拉挤用纱及石油高压管用纱等都为公司进入更多细分市场打开空间。
行业集中度高,中国企业开始引领全球玻纤行业发展
目前全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能。由于进入壁垒高,预计未来一段时间上述行业格局将保持稳定。以公司为代表的国内企业在大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧等核心技术方面处于国际领先地位。“十一五”期间,中国的玻纤产能从160万吨增长到265万吨,年均复合增长率达到13.44%,而同期全球产能年均复合增长率仅为4.89%,国内玻纤产能已超过全球玻纤总产能的50%以上,中国企业引领全球玻纤行业发展的时代已经开始。
技术进步加快,应用领域拓展,玻纤工业有望出现新的增长点
技术进步有助于提高玻纤性能降低生产成本,从而提升玻纤替代其他传统材料的优势。具备高强、高模、低介电、耐高温、绝缘及耐腐蚀等特殊性能的玻纤将使玻璃纤维的应用领域得到进一步拓宽,新型汽车、新能源(风电)、造船、飞机、高速铁路与公路、防腐、环保等领域,将成为玻纤工业的新增长点。
未来行业需求继续稳步增长
未来五年全球市场需求,特别是新兴市场国家的需求仍将维持较高的增长率,为优势企业的发展提供空间。在2012-2017年间,玻纤在复合材料市场中的总用量预计将以6.9%的复合年均增长率增长,到2015年玻璃纤维市场将达到112亿美元。在过去三十年,玻纤需求增速是工业增加值增速的1.6倍,未来长期仍将保持该速度稳步增长。
盈利预测和投资建议
公司所处行业集中度较高。13年全球新增产能少,我国进入冷修期的生产线产能在60万吨左右,3-4个月冷修期,行业供需形势有望好转。玻纤行业价格弹性大,看好公司利润提升空间。预计2013-2014年收入分别为55.90亿元和63.91亿元。归属于母公司的净利润分别为4.55亿元和7.13亿元,对应每股收益分别为0.52元和0.82元。基于对行业转好和公司盈利能力提升的判断,调高至“买入”评级。13年23倍PE,目标价12元。
(中信建投)
兴蓉投资(000598)年报点评：业绩增长符合预期 水务环保双双发力
报告要点
事件描述兴蓉投资（000598）今日发布2012年年报,具体内容如下:2012年,公司实现营业收入215,184.58万元,较上年同期增长9.69%;归属于上市公司股东的净利润72,586.24万元,较上年同期增长21.18%。实现每股收益0.63元。
同时,公司与鼎联控股的下属子公司鼎联高新技术(北京)有限公司签署了《关于设立印度合资公司并共同开发印度市场合作意向书》,公司拟以自有资金出资60万美元,增资鼎联高新的印度子公司鼎联印度私营有限公司,增资完成后,公司持有60%的股份,成为鼎联印度的控股股东。
事件评论
公司2012年业绩大幅增长的原因主要是:(1)产能大幅增长:公司已获得特许经营权的污水处理规模已由130万吨/日增长为290万吨/日,自来水运营和在建的规模已由178万吨/日增长为233万吨/日,实现了快速增长。(2)产业链延长进军环保:公司成功完成收购控股股东兴蓉集团持有的再生能源公司100%股权工作,拥有成都市固体废弃物卫生处置场垃圾渗滤液处理服务20年特许经营权、万兴环保发电厂项目25年特许经营权。
(3)业务分行业看毛利率均有提升,费用控制良好,尤其是财务费用较去年同期下降35.72%。
2012年四季度公司实现营业收入60932万元,同比增长26.05%;实现净利润16540万元,同比增长33.43%。2012年四季度公司毛利率42.66%较2011年同期的42.0%基本持平,毛利率的环比下滑以及费用的上升是导致公司净利润环比出现下滑的主要原因。
我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.52、0.67和0.84元/股,考虑到公司近几年持续的对外扩张以及未来项目的大批量投产贡献业绩,我们预期公司扩张步伐将会进一步加快,同时扩张到其他环保行业中,因此维持公司的“推荐”评级。
(长江证券)
安居宝(300155)：社区安防稳健增长 收购奥迪安掘金平安城市
安居宝（300155）是国内领先的社区安防设备商,楼宇对讲市占率约14%且有进一步提升空间,扩充停车场、社区监控、综合线缆等产品线使得覆盖社区安防设备产值占比从50%提升到85%。国内直销渠道进一步完善,收购奥迪安争取平安城市BT项目。
投资要点:
收购奥迪安60%股权,争取平安城市项目。平安城市建设在不断加快,预计“十二五”期间广东省总体投资金额达到300亿元,越来越多的地方政府采取BT项目模式。安居宝向奥迪安增资1800万元(占股本60%)进入大安防领域,依靠上市公司平台与资金去争取平安城市项目。BT项目的毛利率可达50%,公司现有8亿账面资金,能够支撑16亿元的项目。
房地产竣工面积增长带动业绩提升。2011年全年新开工项目同比增速20%以上,预计2013年全国房屋竣工面积同比增25-30%。房地产虽然受政策调控影响,但销售情况依然在增长,开发商资金回暖带动社区安防行业增速升至20%。
楼宇对讲产品市占率不断提升。2011、2012年全国住宅竣工套数为721.92万套、850万套,安居宝楼宇对讲产品交户数为91万、120万套,市场占有率约12.6%、14.1%,行业集中度提升趋势不改,预计公司2015年市占率提高到20%以上。
增加停车场系统、综合线缆和社区监控等新产品。安居宝原有楼宇对讲、智能家居和防盗报警业务占社区安防设备金额的50%,补充新产品后覆盖产品占整个系统设备金额达85%-90%。未来可能收购团队或公司加强视频监控队伍的实力。
坚定直销模式,深挖区域市场。公司已在全国设立了110个营销服务网点,建立七个大区向下辐射的渠道能力。公司开展工程合作资金支助计划等积极营销措施,大型开发商直接招标采购的比例增加对于安居宝这样的龙头企业更为有利。给予“推荐”评级。预计公司2012-2014年EPS为0.43、0.60和0.76元(不考虑BT项目),对应PE为33、24和19。
风险提示:
房地产调控力度超预期;平安城市订单具有不确定性。
(中投证券)
中国汽研(601965)：服务业绩占比提升 未来有望持续增长
公司2012年营收11.43亿元,同比下滑41.3%;归属母公司股东净利润为2.98亿元,同比增长48.8%,对应EPS为0.46元。第四季度,公司营收同比下滑2.1%,归属母公司股东净利润同比增长60.0%,当季度EPS为0.14元,与此前预告的业绩基本相符。
经营分析
业务结构变化显着,技术服务利润占比提升:2012年,公司收缩专用车业务,同时轨交与技术服务两大板块快速发展,使公司整体利润结构发生显着变化:2012年,技术服务净利润占比从去年的55%提升至66%,轨交占比则从2011年的30%提升至34%,专用车则从13%下滑为负的2.6%,技术服务作为公司核心业务的地位正得到巩固,有利于提升公司估值。
技术服务业绩快速增长,产能释放有望推动未来发展:2012年技术服务板块营收6.58亿元,同比增长34.2%;当年49.2%的毛利率与2011年的49.7%基本持平,全年毛利2.79亿元,同比增长33.0%。分时间段看,下半年技术服务营收高达3.6亿元,占全年营收的63%。2012年,技术服务毛利占比已达59%,净利润占比已达66%,为公司绝对的核心业务。2013年,公司募投的技术服务产能将陆续释放,招股书预测新增产能达产后可新增营收4.8亿元,是2012年该板块营收的85%,预计未来该业务仍有望持续、较快增长。
轨交板块2012年爆发式增长,2014年前仍有稳健业绩:受重庆单轨车辆集中交付带动,公司2012年上半年单轨产品交付126节,我们预计全年交付约为165节,即下半年交付39节,较2011年的96节同比增长约72%。公司全年轨交营收2.2亿元,同比增长58.5%;产能利用率提高使毛利率提高8.6个百分点至75.1%,毛利同比增长79.1%至1.65亿元。我们认为,公司现有单轨订单足以保障其2014年的业绩,而2014年起公司100%低地板等其余轨交齿轮箱产品有望实现量产,届时产品与业绩有望实现平稳过渡。
天然气汽车业绩平稳,当前仍处储备阶段:公司2012年燃气汽车系统及关键零部件营收5,120万元,同比增长26.3%;毛利1,781万元,同比增长7.0%;净利润559万元,与去年基本持平。公司当前燃气喷射系统仍以售后改装为主,仅有少量主机配套。鉴于目前重型LNG燃气喷射系统的主机配套市场已基本被外资与合资垄断,而轻型天然气汽车主机市场又尚未大规模启动,故我们预测2013年公司天然气汽车板块将仍处储备阶段,待下游天然气汽车需求爆发后,该板块业务有望充分受益,我们预计时点将在2014-2015年。
专用车业务主动收缩,未来业绩影响将日益弱化:自卸车与底盘销售曾占公司专用车营收的90%,考虑到盈利能力与业务前景,公司2011年以来主动收缩该业务,把专用车重点放在盈利能力较高的环卫车。2012年,公司专用车营收同比下滑77.9%至2.94亿元,产能利用率下滑使盈利能力受损,当年专用车毛利率下滑0.7个点4.3%,毛利下滑0.13亿元,净利润由2011年的盈利2,500万元下滑至亏损589万元。公司未来专用车将聚焦环卫车与特种车,产销规模将较为有限,预计该板块对整体经营的影响将日益弱化。
盈利能力大幅提升,未来有望稳中略升:除轨交板块毛利率大幅提升外,轨交与技术服务板块营收占比的提升亦改善公司盈利能力;公司2012年毛利率为41.78%,同比提升21.9个百分点;其中第四季度为48.38%,同比与环比分别提升14.9与7.6个百分点。从现在看,未来技术服务与轨交两块核心业务的盈利能力将较为平稳,但因技术服务业绩占比将持续提升,故整体盈利能力仍有望呈现稳中略升的局面。
募投项目投产将提升盈利能力:公司募投项目将从2013年开始贡献业绩,市场依旧担心资产转固将带来较大折旧压力,即使业绩有增长但盈利能力也的下滑将拖累增速。公司招股书的数据显示,募投项目投产后公司整体盈利能力有望提升:公司2012年折旧率为9.5%,新增资产预测折旧率约为11.1%,虽折旧率将有所提升,但因新增资产全为盈利能力较好的技术服务业务,故新增资产的利润总额率将达到41.5%,较2012年的31.2%还将有所提升,达产后全部资产的利润总额率将达34.6%,故我们公司未来盈利能力仍有望实现稳中略升。
估值与投资建议
公司业务虽涉及汽车技术服务、轨道交通与天然气汽车与专用车四大板块,技术服务与轨道交通均为盈利能力极好的现金牛,前者有望持续增长,后者亦可平稳过渡,且燃气喷射系统业务存在爆发预期。当前股价对应2013年的平均PE为14.7倍,我们认为公司合理估值应该为2013年20倍PE,维持公司“买入”评级。
(国金证券)
露天煤业(002128)2012年报点评：有亮点 有看点
四季度业绩超预期,部分原因是三季度的调整。分季度来看,露天煤业（002128）一、二、三、四季度净利润分别为5.2亿元、2.2亿元、1.1亿元和7.3亿元,四季度大超预期,但若以半年度为整体分析,2012上半年净利润为7.3亿元,下半年为8.4亿元,同比增长15%。若按同比来看,上半年和下半年净利润同比分别增长-10%和7%。我们认为,按半年来看,露天煤业的业绩恢复优于其他公司,大超预期的程度应弱于实际表现。
维持评级:增持。保守估算露天煤业2013-2014年EPS分别为1.15元、1.24元和1.35元,对应PE为11倍、10倍和9倍,PE估值明显低于行业16倍的水平,且存在实际控制人-中电投集团的资产注入预期,故维持“增持”评级。
风险提示:煤价下降超预期;产销量低于预期。
(兴业证券)
电科院(300215)年报点评：新项目陆续投产带来持续高增长
事件:
3月14日电 科院（300215）公布了2012年年报,报告期内公司实现营业收入3.5亿元,归属上市公司股东的净利润1.42亿元,扣非净利润1.39亿元,同比分别增长48.2%、61.6%、61.2%,每股收益0.79元。业绩分配方案为每10股转增10股派3元。2013年一季度预增15%-40%。
点评:
新项目投运带来高速增长。
收入增长48.2%,毛利率微降1.2百分点。2012年公司收入3.5亿元,同比增长48.2%。毛利率为70.56%,微降1.2个百分点。
分业务来看,高压收入增长37.2%,低压收入增长68.5%。高压收入增长主要来自2010-2011年多个高压试验系统系统的投运以及产能利用率的提升;低压收入的增长主要来自12年3月份开始投运的低压大电流试验系统,这部分收入占2012年低压收入的34.6%。
三项费用率下降,净利润增长61.5%。公司实现净利润1.42亿元,净利率为40.5%,提高3.4个百分点。净利率提高的主要原因是收入高速增长导致三项费用率降低。公司2012年三项费用同比增长8.3%,三项费用率20.3%,下降3.6个百分点。其中管理费用增长36.2%,主要来自员工工资的增长(员工由606人增至798人)和研发费用的增长;由于收入增长更快,所以管理费用率仍下降1.5个百分点。
虽然公司账上现金因为投资新项目减少,借款也有所增加,但由于大部分利息可以资本化,所以计入费用的利息仍比去年下降0.6%。公司2012年资本化利息合计3109万元。此外,公司从2012年10月1日开始营业税改增值税,对净利率的提高有1.5个百分点的贡献。
非流动资产增至18.4亿元,有息负债增至8.2亿元。公司处于大规模扩张期,2012年年底公司固定资产6.7亿元,在建工程7.6亿元,工程物资3.3亿元,合计比去年同期增长4.9亿元。从年报披露的工程进展来看,公司要完成在建项目仍需投入8.6亿元。
2012年底公司的有息负债合计8.2亿元,比年初增加2.7亿元。此外,公司已于2012年底决定发行三年期中期票据4.3亿元。
13年折旧将大幅增加,抗震性能实验系统的产能利用率是关键。大多数项目已推迟至13年或14年投产。从公司公告和项目的实际进度来看,抗震实验室、研发中心建设项目确定可在2013年转固;EMC电磁兼容实验室进展较快,完成度较高,在2013年投产的可能性较大;新能源试验系统完成度为50%左右,下半年施工进展缓慢,不确定性较大;电器环境实验室完成度低,
由于项目推迟投产,2013年的折旧比原有预测有所减少。假设抗震性能实验室和研发中心3月底如期转固,EMC电磁兼容实验室13年中期投产,新能源实验室和电器环境试验室2013年不投产,则2013年全年的折旧约为0.96亿元,比12年增加4600万元。此外,项目转固推迟会使财务费用资本化的比例有所增加,对13年业绩有积极影响。
新项目投产使13年折旧大幅增加,如果新项目对收入的贡献不达预期,公司高压业务的毛利率会大幅下滑。根据可研报告,公司预期抗震性能实验室每年贡献1.6亿元的收入,毛利率应在70%以上;该项目实际能贡献多少收入是决定13年业绩的关键。
盈利预测:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.09元、1.44元、2.17元,对应的PE分别为26倍、20倍、13倍,维持“增持”评级。
风险提示:抗震性能实验室对收入的贡献低于预期。
(兴业证券)
腾邦国际(300178)调研简报：精心布局 顺势扩张
一、事件概述
近日我们对公司进行了调研,就市场关心的行业发展和公司异地扩张等问题与公司进行了交流。
二、分析与判断:
中小机票代理商发展困境加剧,行业收购恰到其时
受行业竞争加剧和佣金返点制度变化,中小机票代理商的利润更薄;保证金制度的实施使得中小代理商的发展乏力;并且航空服务属于高端服务,价格不是唯一竞争力,在机票价格相对更加便宜的大环境下,对服务要求更高,中小代理劣势更加明显,转投大代理商成为必然。公司坚持B2B业务为基础,将得到更多的市场机会。服务业领域,商业和经济型酒店业为代表,已经率先实现了品牌的集中,机票行业的集中也是必然趋势。
公司蓄力两年,为扩张做足的内部准备
公司经过最近几年的内部建设,制定了清晰的战略目标和实施步骤,组建了行业内最强大的团队,制定了股权激励措施,内部总动员基本完成。经过磨合期,公司的内部战斗力已经大幅提升,并且在过去两年中得到了锻炼,今明两年将是公司收获的季节。公司年内将投入上亿资金进行收购,将迅速实现全国布局。
公司多业务协同逐步体现,业绩进入加速释放期
战略步骤来看,公司立足票代业务,拓展TMC业务,筹备OTA业务,一个立体相互支撑的的业务模式逐步成型。各项业务的相互支持有利于公司拿到更大的市场份额和更加有利的佣金政策。
公司前两年在人才和销售方面做了大量的铺垫,对当年的业绩造成了制约。未来两年公司扩张逐渐进入收获期,前期的投入进入正效应时期,业绩将会加速增长。
三、盈利预测与投资建议:
从外部来看机票代理市场空间较大,并且行业有集中的趋势,容易形成强者更强的局面;公司内部具有清晰的战略、充裕的资金条件;两年储备后强大的人才团队已经具备战斗力,配有比较到位的激励措施,公司今明两年将迎来业务的大发展。
未来两年公司也将迎来业绩释放期,预计2013-2014年公司业绩分别为0.71和0.94元,维持“强烈推荐”。
四、风险提示:
经济大幅下滑风险;行业恶性竞争风险;异地扩张低于预期。
(民生证券)
中国平安(601318)新业务价值表现好于市场预期
新业务价值同比持平，超出市场预期。1)中国平安（601318）2012 年实现归属于母公司股东净利润200.5 亿元，较2011年增长3%，低于我们预期，对应每股收益2.53 元，寿险、产险、银行业务净利润分别增长-35.3%、-6.7%和33%。2)寿险上半年实现净利润70.3 亿元，而下半年出现5.7 亿元的亏损，利润下滑幅度超出我们预期，主要原因在于费用提升及持续计提资产减值。3)归属于母公司股东权益1596 亿元，较年初增22%，较三季末增9.2%，每股净资产20.16 元。4)新业务价值159.15 亿元，同比减少5.4%，但若不考虑税项和投资回报假设变动，则小幅正增长0.23%，其中下半年增长13.2%，新业务价值率提升显著，好于市场预期。寿险EV 较年初增23%，集团EV 增21%。董事会建议派发股息每股0.30 元。
以价补量，利润率显著提升。新业务价值率由2011 年24.3%提高至27.9%，其中个险新业务价值率由36.7%提高至42.2%，主要是由于趸缴业务的减少和险种结构的优化。平安寿险新单保费下滑17.7%，可比口径下NBV同比持平，调整后NBV 下滑5.4%，其中，个险、银行、团险渠道的新单保费分别增长-17.2%、-39%和14.2%，NBV 分别增长-4.7%、-32%和9.7%。业务质量相对稳定同时，营销员数量较年初增长5.3%至51.3 万人，领先同业。但从细分保费和产能数据上看，寿险总体增长乏力：1)个险渠道趸缴保费减少88%，期缴新单保费减少2.7%；2)营销员人均产能5795 元/月，较2011 年下降23%；3)银保趸缴保费减少47.5%，期缴保费增长36%。平安寿险执行“二元战略”，渠道向三四线城市下沉，因此产能下降的同时营销员数量增长较快。预计2013 年新业务价值恢复个位数增长。
产险净利润降6.6%，综合成本率由2011 年的93.5%提高至95.3%，2013 年承保利润率或将持续下滑。平安产险2012 年保费延续此前的高增长，同比增18%。需要强调的是，来自交驻销售和电销的保费增长25.5%，渠道贡献达44%。预计车险保费的50%以上来自交叉销售和电话渠道，平安对渠道的掌控能力远高于同业，能最大限度的避免恶性竞争的影响。2012 年保监会发布《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知》，2013 年下半年车险市场化改革可能正式实施，中国平安优秀的渠道掌控能力将使其在竞争中有显著优势。但在市场化前期，行业竞争将显著加剧，承保利润或大幅下滑。预计平安产险2013 年综合成本率将超过96%，结合保费收入15%左右的增长，产险承保利润预计维持稳定。
总投资收益率2.9%，计提65 亿资产减值，可供出售金融资产公允价值变动由年初的191 亿浮亏转为7.7 亿浮盈。中国平安定期存款占比22.5%，与中期基本持平，债权投资计划占比达3.5%，权益投资由中期的12.7%降至9.5%。净投资收益率由4.5%上升至4.7%，主要是新增固定到期日利息率上升及权益投资分红增加。受国内股票市场调整影响，净已实现及未实现的亏损由2011 年的9.6 亿扩大至95 亿元，同时，计提资产减值由2011年的26 亿增加至64.5 亿，相应的总投资收益率由4.0%大幅下降至2.9%。目前资本公积项下可供出售金融资产公允价值变动已由浮亏转为浮盈，未来利润调节能力提高。
公司业务增长趋势和质量良好，股价显著低估，重申“买入”。平安寿险业务发展平稳，2013年价值增长有望领先同业，同时产险盈利维持稳定，260 亿可转债的发行缓解资本压力。目前股价对应2013 年PEV 仅1 倍，具有较高安全边际。(申银万国证券研究所)
武汉健民(600976)：主业平淡 体培牛黄加速放量
长江证券（000783）3月15日发布武汉健民（600976）的研究报告称，公司于2013年3月15日发布2012年年报,实现营业收入15.4亿元,同比增长8.89%,归属净利润8245.07万元,同比增长5.37%,实现基本每股收益0.54元;扣非后净利润6210.15万元,同比增长19.57%。公司拟每股拟派现金0.38元(含税)。
主业增长平稳,业绩低于预期:医药工业收入5.4亿元,同比增长9.06%,医药商业收入10.19亿元,同比增长7.94%。非经常性损益项目主要是对外委托贷款取得的收益。
二线品种迅速成长,成本压力有所缓解:公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售保持相对平稳,二线重点品种小金胶囊全年实现销售收入5558万元,同比增长43.24%;健脾生血颗粒实现销售收入4207万元,同比增长15.29%;便通胶囊实现销售收入1608万元,同比增长36.2%。成本压力有所缓解,医药工业毛利率为55.97%,同比回升1.83个百分点。
体培牛黄销售加速,爆发值得期待:公司参股39%的健民大鹏经营状况渐入佳境,全年实现营业收入9180.31万元,同比大幅增长71.71%,实现净利润2302.43万元,同比大幅增长73.99%。分析师认为在国家政策倾斜和检测标准日渐规范的大前提下,健民大鹏持续加强营销团队和渠道的建设,体培牛黄销路已经逐步打开,增长明显提速,放量值得期待。
资产整合持续,外延扩张加速:与武汉市第八医院合作共同设立了武汉健民消化病医院,第一期采用租赁场地的方式加快开办进度,形成100张床位,乐观预计新医院最快将于今年下半年开始投入运营。此外,公司还加快了保健食品和婴童日化产品的研发进度。
公司经营有改善的空间,龙牡销售将有起色,二线品种有放量的趋势。健民大鹏自主销售体培牛黄,已迎来黄金发展时期,值得市场期待。预计公司2013-2014年EPS分别为0.68元、0.85元,维持“推荐”评级。
(长江证券)
世茂股份(600823)：业绩略超预期 持续增长可期
中投证券3月15日发布世茂股份（600823）的研究报告称，公司公布2012年年报,实现营业收入68亿元( 19%),其中房地产（000736）开发销售结算收入58亿元( 10%);归属母公司净利润13.7亿元,EPS1.17元( 16%)。
业绩略超预期,主要为结算毛利率及公允价值变动收益高于预期所致。EPS1.17元( 16%)略高于分析师1.14元( 13%)的预期,也高于wind一致预期1.13元( 11%)。4季度结算项目的毛利率较高,拉升全年综合毛利率至42%,较前3季度大幅提升7个百分点;持有物业公允价值变动净收益2.9亿元,同比大幅增长68%。多元化经营持续推进,经营性收入占比由12年的7.5%提升至14.8%。
三项费用率14.4%,同比上升2.4个百分点,主要原因是合同销售规模的大幅增长带来相关的销售费用大幅增加。
执行力提升,周转加快,12年销售目标超额完成,预计13年销售增长17%。12年合同签约额85亿元( 68%),超额完成年初70亿元的目标;销售均价1.33万元/平米,高于1.02万元/平米的结算均价,预计13年结算均价有望小幅提升,结算毛利率有望维持在40%以上。预计13年可售货量约180亿元,公司目标合约销售额100亿元( 17%),对应56%的去化水平,与12年基本持平,分析师认为达成的可能性较大,因为公司销售产品中住宅占比较小,受调控升级的影响较小。
12年减开工慎拿地,新开工91万方,较11年减少一半;全年仅新增苏州1幅地块,土地款5.2亿元。预计13年将转向积极,计划新开工115万方,较12年增加;另外出于补货的考虑预计13年拿地也将更积极。
资金状况改善,偿债能力无忧。得益于销售回款的大幅增长和开工拿地的缩减,12年公司经营性现金流净额17亿元,近4年来首次为正;货币资金完全覆盖短期借款及一年内到期非流动负债;净负债率降至34%,远低于行业水平;长期借款占比提升至56%;综合资金成本仅为9%,处于行业较低水平。
13-15年EPS1.42/1.73/2.12元,PE7/6/5倍,RNAV20.6元,目前股价4.5折交易。公司房开销售提速,周转加快,为业绩增长提供坚实保障;经营性业务稳步推进,商业模式日趋成熟,且未来有望获取院线牌照。商业地产受调控影响相对较小,看好商业地产长期发展潜力及公司先发优势,维持“推荐”评级。
(中投证券)
友阿股份(002277)：新一轮业绩释放起点
招商证券（600999）3月15日发布友阿股份（002277）的研究报告称，近期对公司经营情况进行了跟踪,认为目前公司处于未来三年新一轮业绩释放的起点。估值低、湖南省可观的行业增长空间以及可预期的业绩稳健增长,都成为公司优于行业表现的基石。
低房价伴随较弱的消费挤出效应,交通发展强化长沙核心消费城市地位:长株潭区域经济活跃,是区域消费力旺盛的基础;而区域房价长期处较低水平,意味着对消费的挤出效应低,随之带来的强劲消费习惯及消费欲望,赋予了独特的消费潜力和土壤;动态看长沙,预计高铁京港线全面开通,长沙作为第一枢纽城市,城市经济及发展将迎来催化剂。
成熟区域加密,规模效应显著:当城市发展到一定阶段时,商业网点就成为一种最具增值潜力的、难以复制和难以再生的商业资源。而百货股最好的投资机会在于已有成熟商业区域和强势网店区域的再投资,当开始加密时,利润增速会加快。从目前公司公布的新门店规划来看,基本都是前期旧店改造而来,投入成本低,培育期较短,快速盈利的确定性高。
新一轮的业绩释放起点:行业层面看,区域活跃的消费能力,带来较高的行业增速,分析师看好公司1Q的销售表现应好于区域增速,15-20%收入增速可期。公司层面上,分析师看好公司稳健高速的业绩增长,原因有三:1、三大主力店近年保持20-30%内生增长,所处商圈、门店情况及品牌组合功不可没,高增速的延续性高;2、看好改造后的友阿春天收入增速的向上走势,预计全年销售4亿目标志在必得,三年内达到项目计划的15亿(含税)销售可期;3、奥特莱斯的持续高增速是业绩的又一亮点。上述门店的持续增长,伴随较低的管理和销售费用增速,公司业绩步入释放期。
预计2013-14年EPS分别为0.85、1.08元,净利润增速27%、26%。当期股价对应2013年动态估值10倍,初步给予公司12.75元的第一目标价,对应15倍PE,建议在新一轮业绩释放起点积极关注该公司的投资机会。
(招商证券)
硅宝科技(300019)公司年报简评：经营形势较好 规模迅速扩张
2012年净利润同比上升22.45%。2012年公司实现营业收入37203.8万元,同比增长9.56%;实现归属于上市公司股东的净利润6146.7万元,同比增长22.23%;公司全年实现EPS0.60元。另外公司发布公告,预计今年一季度净利润同增长30%-50%。
原材料价格下降、产品销量提升带来业绩增长。公司生产所需的主要原材料107硅橡胶、201甲基硅油价格在2012年总体呈下降趋势,提高了产品毛利率。同时,公司已就近培育了两家大宗原料的优质供应商。2012年公司有机硅室温胶销量1.77万吨,同比增长18.2%;偶联剂生产量1.79万吨,同比增长19.5%。
万吨中空玻璃胶项目达产,门窗胶及汽车胶逐步释放产能。报告期内,公司募投项目之一建筑节能用中空玻璃密封材料项目逐步达产,并实现与中空玻璃行业前三甲台玻、南玻、信义玻璃的合作。目前公司室温硅胶年产能已达2.8万吨。预计另两个募投项目7000吨耐久型建筑门窗用有机硅密封胶技术改造项目、3000吨汽车用有机硅密封胶技术改造项目在2013年逐步具备连续化生产能力并释放产能。
多个超募项目陆续开工,规模迅速扩张。2012年子公司安徽翔飞已实现盈利,硅烷偶联剂二期项目正在推进。公司使用超募资金在成都投建的5万吨有机硅材料项目,预计2014年完成。公司还计划使用超募资金在连云港（601008）投建万吨硅烷产品项目,正处于政府审批阶段。
盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.78元、0.98元、1.21元,给予“增持”评级。
(宏源证券)
克明面业(002661)：业绩基本符合预期 市场份额持续提升
事项:克明面业（002661）发布了2012年年报。报告期内,公司实现营业收入10.02亿元,同比增长19.0%;实现归属于母公司股东净利润0.80亿元,同比增长22.4%;基本每股收益为1.03元,每股净资产为8.02元。
业绩基本符合预期.
公司收入增长完全符合预期,但是净利润略低于我们和市场的预期,0.80亿元的净利润比此前的预告值低了约4%。业绩增长的主要驱动力是:1、挂面销售量价齐升,其中,销量同比增14%至21.7万吨,销售均价提高约5%;2、利息收入增加导致的财务费用下降,受益于大量的IPO募集资金带来的利息收入,公司报告期内的财务费用同比下降48%。
预计13Q1业绩增速将恢复至正常水平.
公司Q4实现收入2.76亿元,对应净利润约1800万元,收入利润增速均大幅放缓:收入增速由Q3的21%降至15%,利润增速由32%降至-9%。我们认为,收入增速的放缓与2013年春节时间的延后有关,旺季出货量相比于往年将更多地体现在2013年Q1,所以我们预测公司Q1收入增长将恢复至较高水平;而导致净利润单季负增长的主要原因是Q4单季毛利率大幅下滑至22%,新产能投放造成的折旧增加可能是主因,随着产能利用率的提升,预计13Q1之后毛利率会逐步回升。
市场份额有望持续提升.
公司已经在行业内累积了一定的品牌优势,未来,产能增加、渠道扩张和产品升级将推动公司市场份额持续提升。产能方面,如果进展顺利,公司2013年产能将达到25万吨;渠道方面,公司在全国主要的地级市都已经完成了布点,但是铺货的密度和力度区域间差异较大,未来重点工作在于推进华东、华南、华北等重点潜力地区网点的下沉和深耕;产品方面,未来将会逐步推出定位高端的功能型产品,进一步丰富公司的产品线。
维持“推荐”评级.
预计公司未来三年营收CAGR为21%,净利润CAGR为22%,2013-2015年EPS分别为1.18、1.43和1.74元,同比分别增22%、21%和22%;最新收盘价对应的动态PE分别为27、23和19倍。公司作为挂面行业的龙头企业,具备一定的品牌和渠道优势,未来市占率有望持续提升,维持“推荐”评级。
风险提示.
原材料价格大幅波动影响公司毛利率水平;巨头企业的加入导致行业竞争加剧。
(平安证券)
成都路桥(002628)：受益成都北改启动和新区建设推进 业绩高速增长
事件描述
成都路桥（002628）今日发布2012年年报:2012年公司实现营业收入39.40亿元,同比增长54.4%;归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比增长35.86%;基本每股收益为0.78元。
事件评论
受益于成都北改启动和天府新区建设推进,公司订单大幅增长,业绩逐步加速。2012年公司新签订单将近60亿元,同比增长115%。分季度看,四季度单季营业收入16.03亿元,同比增长140.21%,净利1.04亿元,同比增长136.5%。而前三季度,公司收入和净利增速分别仅为24%和6%。
公司在四川省内的市政业务大幅增长。分业务类型看,公路项目实现收入17.13亿元,同比增长0.91%;市政项目实现收入19.94亿元,同比大幅增长221.05%。分区域来看,公司在四川省内的业务实现收入33.87亿元,同比增长51.73%,省外业务收入0.55亿元,同比增长73.31%。
公司净利润增速低于收入增速,主要有三方面原因。一是公司毛利率下降0.8个百分点至14.7%,主要由于省内的公路类项目毛利率下降所致;二是回款放缓,计提的坏账准备增长了217.49%;三是BT项目增加了资金需求,年末短期借款达11.1亿元,较2012年初增加8.2亿元,导致全年财务费用达到6342万元,同比大增120.7%。
随着天府新区建设的推进,成都的公路基建高峰还将延续。我们在2012年年度投资策略中已测算,天府新区每年公路建设投资达150亿元,成都市内道路改造投资每年约有60亿元。预计未来几年成都市公路建设投资还会有增长。
公司拟公开发行1.3亿股融资11亿元,方案已于12月获股东大会通过,融资后将进一步提升公司承接和执行订单能力。公司作为成都地区路桥施工的领军企业,将持续受益于成都公路及市政项目建设的推进,未来订单增长有望持续。预计公司2013年和2014年的EPS分别为1.09元、1.36元,对应的PE分别为9倍和7倍,维持谨慎推荐评级。
(长江证券)
海信电器(600060)：对电视行业趋好弹性大 上调盈利预测和目标价
一季度行业增长料将迅速,产品结构改善
根据我们之前的调研,1、2月份企业增速普遍在30%以上,特别是春节期间销售旺盛,且大尺寸电视增速更高,占比进一步提升。除去年较低基数影响外,我们认为电视节能补贴政策有望延续、农村需求释放等将持续拉动行业增长,今年内销增速料在10%以上。
主要企业增长目标较低,预计行业竞争趋缓
我们之前调研反馈,电视行业内主要公司今年的销量目标均不高,大多在15%左右,仅略高于我们预计的行业增速,且显着低于去年的公司增长,显示主要企业今年的工作重点放在提升产品结构上。各企业正在加大电视尺寸的多元化及增大产品尺寸,我们预计今年行业竞争将放缓。
公司份额和盈利能力有望企稳回升
2012年受液晶面板短缺和价格上涨影响,海信市场份额和毛利率均出现下滑。我们预计今年面板紧缺程度降低,加之需求结构转向对海信较为有利的大尺寸电视,公司今年市场份额和盈利能力有望企稳回升。
估值:上调盈利预测和目标价,维持“买入”评级
我们小幅上调公司2012-2014年EPS预测至1.11/1.30/1.47元(原为1.08/1.20/1.34元),基于瑞银VCAM工具进行贴现,WACC假设为8.2%,得到新目标价13.6元(原12.4元),相对2013年PE估值10.5x,维持“买入”评级。公司全部业务来自电视,业绩对短期需求弹性大,我们预计一季度净利润增长20%以上。
(瑞银证券)
华天科技(002185)公司年报点评：业绩实现高速增长 看好中高端封测业务成长空间
投资建议.
我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.30元、0.35元和0.40元,对应市盈率分别为17.0倍、14.5倍和12.7倍。我们看好公司公司作为本土优秀半导体封测厂商的业绩增长空间,首次给予“推荐”的投资评级。
风险提示.
全球半导体周期波动。
(日信证券)
晋西车轴(600495)：铁路货车需求转好 增持
晋西车轴今日公布2012年年报，公司合并报表实现营业收入27.35亿元，同比增26.53%；营业利润1.29亿元，同比增35.2%；归属于母公司净利润为1.22亿元，同比增22.62%，EPS0.40元。
点评：
预计13年铁路货车需求转好，公司所产摇枕侧架、轮对、车轴等货车关键部件将继续快速增长。12年受益于哈萨克斯坦和美国市场的需求，公司轮对和摇枕侧架销量分别增长90%、79%。13年出口市场需求仍然旺盛，轮对和摇枕侧架供不应求，可基本完全消化现有产能。公司12年11月公告对晋西集团的全资子公司北方铸钢民品中的摇枕、侧架等铁路产品业务进行托管；晋西集团承诺整合完成且符合注入条件后，同意将其以市场公允价格注入至晋西车轴。所托管业务主要生产车钩、摇枕、侧架等铸件产品，具备年产8000-10000吨铸件的能力，若整合进程顺利，预计13年可完成注入。
而由于12年铁道部第二轮招标的1.5万辆货车11月才启动，延后了12年路内货车(及车轴)的需求，公司的车辆和车轴未能在12年全部交付，因此销量略有下滑。根据市占率估算，公司中标600辆货车，估计结转400辆货车至13年Q1交付。公司各类货车零部件已建立起海外渠道，我们认为年内整车实现出口可能性较高。
(同花顺整理)
作者：日信证券来源中国证券网)
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