杨玲：很高兴今天跟大家分享一下我们的观点。

　　最近市场波动相对比较大，大家的观点也会有不同，尤其是对于经济结构转型是否能够平稳转型，大家分歧比较大，所以对股票市场提出未来几年是长牛慢牛的观点。我环顾了一下，我们至少是属于少数派，不能说唯一的一家，至少属于少数派，即使到现在还是坚定地认为长牛慢牛。

　　今天给大家介绍一下，为什么比较坚定的认为未来几年是长牛慢牛，我们的观点是资金洼地效应。

　　我们公司是星石投资有限公司，目前是国内阳光私募公司，规模大概50亿左右，独家成为获得晨星首届中国对冲基金奖。

　　基金法推出之前，实际上我们已经获得了市场上的一些认可。我们现在跟国内的各家银行发行了产品，总产品数目超过30只，还有金牛私募我们是三连冠。

　　为什么我们认为一个“资金洼地”效应可以撬动整个市场的长牛慢牛。我们的观点论据上是一致的，我们得出的结论可能相对更乐观一点。

　　第一，过去的几年以来，不仅是国内，全球的货币政策都属于宽松通道。那么我们能够看到的就是美国影响力相对比较大，美元印了一拨又一拨，量化宽松一轮二轮三轮，没完没了，这个过程中确实引领了全球的货币，属于宽松通道。

　　从国内情况来看，也确实在整体的流动性，或者是被迫或者是主动的也推到了一个小高峰。我们能够看到的是货币供应总量，或者是社会融资总量，都出现比较大的一个增长。

　　那么早这个过程中，新兴市场国家，最早期在处于宽松通道的时候，新上国家还处于高位。我们上一拨冲击比较大的金融危机的时候，它的振兴实际上在国外的欧美国家。那个时候新上国家问题不大，整个经济总量还比较好。需求相对旺盛的情况下，全球的货币政策带来的结果大宗商品大幅上涨。这一轮会有所不同，整个新兴市场的经济的需求不断有回落，经济增速有回落，国内也是这样。这种情况下实体经济对相对充裕的流动性吸收就有限。那么流动性到哪里去呢看到的就是资产价格。国内来看，一类是房地产，房价现在再创新高。这么多年了房地产调控，只能把房价压了又压，但是是再创新高。实际上不仅仅是我们对房子的一个渴望，或者中国人独特的一个观点，或者是其他的一些原因，或者是地段真的很好了，全球人只能住在北京了等等。同时我们认为还是一种货币现象。因为不仅仅是房价，我们看到的黄金也是这样的，黄金作为一个货币属性相对比较重的一个贵金属，实际上它在最近一段的涨幅也是很大的。当然最近是有所回落，但无论如何最近几年它的涨幅也是使得它相对高位，不得不承认。

　　第三块，刚才海通的专家也讲了，最近几年债券市场的发展非常快。我们做了内部统计，单一小品种，一个企业债为例个，整个发行量就是07年的十多倍。07年的平均利率5.2，12年5.7，我们认为也反映了一类资产的吸收流动性的一个表现。当然了我们能够知道的还有一些这样那样的小品种，从CPI看来，每年的CPI都不是很惊人。但是只有一类资产，那就是股票，不包括美股，我说的是国内的A股市场它在地位。我们从两个方向维度来比较。纵向比较来看，实际上从历史来看，目前的估值肯定属于相对比较低位，当然大家也会提出相当多的理由，我们从绝对的估值来讲是相对低位的，横向比较来看的话，中国属于新兴市场国家，实际上它的估值横向比下来，全球各个市场来讲也是很低的。A股估值的持续走低是为什么呢，我们认为A股市场的市场属性发生比较大的变化。在股权分置改革完全推出之前，A股市场实际上是一个试验田，相关的制度也不是很完善，第一不能做空，和流通股是割裂的，或者上市公司的A股股东不是很关心，随着股权分置改革的推出，我们能够看到的具体的数据，那么我们内部也做了一些估算。事实上从07年到现在整个的过程，市场对于股权分置改革所带来的是估值中枢的下行，这是我们认为是系统性风险。为什么我们星石成立五六年一直比较保守的原因。主要是因为大非企业的冲击把它拉长了，由于大小非的不断减持，使得A股市场的资产价格或者是它的估值水平长期被压制在低位，其他的资产类别不断上行在高位，那么这样一个大的价格差，形成了一个A股市场的“资金洼地”，那么这个“资金洼地”什么时候才能够转化为A股上行呢，一个点在于市场是否完全消化了流通股规模的快速扩张。我们内部有一个风险收益配比模型，我们内部关注的模型来看，我们认为12年年底就基本差不多了。当然我们可以从外部大家能看得到的数据来看，大小非已解禁的规模已经占到80%多了，未解禁的规模占到12%，市场对它的预期已经非常充分了。大家所担心的再融资了，IPO等等，我们也看一下每年的IPO和再融资规模即使达到万亿，相当于流通市值的5%左右，影响不显著。

　　长期压制A股估值的巨石，或者大家所担心的因素刚刚比移开，A股吸收流动性的能力将逐步得到恢复。相对于房地产，黄金债券等等，那么A股已经成为事实上的“资金洼地”，将具有长期吸收的功能，但是能不能迅速纠偏呢，我们发现不是的。我们春节前发现单边快速上涨的行情，但是春节前后有波动，第一大家陷入原来的熊市思维，还在担心压制A股的因素有没有消除，大家一听说IPO要恢复了，大家又一担心，那么整个的思维还在过去。第二就在于大家目前碰到的问题，经济结构的转型肯定不能一蹴而就的，今年很顺利的转型完毕，各项制度的改革也非常顺利，这个说实在的确实有点理想主义，经济转型的过程中相对有一些反复和困难的造成大家对经济增速的预期，或者是对于个股的盈利有一些摆动。这个会影响市场的波动。

　　第二大家非常敏感的货币政策，货币政策的摆动会对股市发生比较大的影响。当然我们非常同意上一位的观点，货币政策在短期不仅仅是国内，在全球货币政策在短期绝不会迅速走入一个收紧通道。因为经济从欧美国家来看，经济还没有完全走向复苏，更不要说火热。国内来看，经济结构转型还在推进，需要一个比较好的经济环境，需要比较好的流动性环境来支持经济的转型。这个意义上来讲，只要货币政策不发生快速收缩，那么整个A股市场的“资金洼地”就一直会显现。这是为什么我们认为“资金洼地”效应会让A股市场进入一个长牛慢牛的过程中。

　　我们认为过去五年，股票市场确实伤透了投资者的心，但是我们觉得未来五年，投资者远离股票才会伤透了心。

　　谢谢大家。