600795[国电电力] 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：银河证券 分析师： 邹序元

　　公司“大火电+大水电+能源基地”布局的优势明显。公司水火并济，全国布局。2012年末公司控股装机容量3438万千瓦，是主流的全国性发电 公司之一。公司在江苏、浙江、山西（跨区域送京津唐）、上海等四个区域的大型火电基地项目，四川大渡河流域水电项目，新疆煤电基地及即将投产的内蒙古鄂尔多斯（600295）煤电基地项目共同构成了公司的重要盈利支撑点。

　　公司持续成长性可期。2013-2014年公司装机规模平稳扩张（鄂尔多斯煤电一体化项目，新疆库车二期热电，克拉玛依热电项目等）；2015 年，随着蒙冀一体化项目的扩建和大渡河水电装机规模的爆发，公司持续成长性更加明确。根据公司发展目标，2015年末公司总装机达到6000万千瓦，其中 火电3500万千瓦，水电1350万千瓦，风电800万千瓦，太阳能100万千瓦。

　　2013年主业业绩有望大幅增长。（1）煤价下跌，存量火电业绩大幅增长。由于煤炭供需环境宽松，我们预计公司13年煤价均价与12年第四季度 煤价持平。由此推算，公司13年标煤价格较12年下降10％。其中，公司江苏、浙江、大同电源点的盈利有望实现40％以上的增长。（2）新项目投产贡献。 2013-2014年，鄂尔多斯煤电联营项目利润贡献明显。13年上半年布连电厂（2×660MW）投运，配套的煤矿预计年产量700万吨，吨煤净利在 100元/吨以上。

　　集团支持上市公司发展。公司作为国电集团资产运作平台的定位明确。集团承诺将通过资产并购、重组等方式，持续将其优良的经营性资产纳入到上市公 司中。随着火电资产盈利能力的整体提升，2013年将是进行资产整合的最佳时机。我们预计2013年华北、华东区域火电的盈利能力将显著改善，且新疆的水 电项目和煤矿项目的盈利前景好。

　　盈利预测。在考虑股权投资收益的情景下，我们预计公司2012-2014年每股收益有望达到0.32元、0.35元和0.40元。未来公司与集团间的资产整合运作有望成为超预期因素。

　　估值吸引力突出，“市盈率低、股息收益率高”。（1）公司2012-2014年动态市盈率分别为9.3倍、8.5倍和7.5倍，在行业内估值最低。（2）公司2012-2014年股息收益率有望达到4.8％、5.3％、6.0％，在A股市场中处于领先水平。

　　投资亮点:主业业绩大幅增长，估值吸引力突出，潜在超预期因素多，维持“推荐”评级。

　　阳泉煤业（600348）2012年业绩快报点评:业绩超出预期，期待信达股权问题进展

　　600348[阳泉煤业] 能源行业

　　研究机构：中信证券（600030） 分析师： 祖国鹏

　　业绩超出预期，四季度成本费用得到有效控制。公司发布2012年业绩快报，2012年营业收入/净利润分别为715.17/22.88亿元，同 比分别变动41％1-18.61％。对应每股收益0.95元，超出我们及市场预期（EPS0.83元），其中四季度单季EPS0.26元，环比/同比分别 增长96％/17％，我们判断主要是单季度成本费用得到有效控制及整合矿井收入增加等因素所致。

　　公司销售均价恢复较快，目前时点价格已恢复至去年均价水平。目前公司喷吹煤价回升较快，时点价格已接近去年平均水平；无烟块煤价格较为稳定，目 前约1200元/吨；今年电煤销售合约陆续签订中，预计均价与2012年520元/吨的合约煤价持平。总体而言，公司时点销售均价己回到去年平均水平，有 利于支撑今年业绩。

　　一季度采购集团原煤价格下调，有助于降低销售成本。公司已降低今年一季度从集团采购原煤的价格，由2012年四季度的495元/吨下调至480 元/吨。目前公司采购价格变动与动力煤价格变动挂钩，预计今年动力煤价格走势较平，采购价格再度回升概率不大。假设今年平均采购价格下降15元/吨，公司 对外销售的电煤合约价格不变，集团采购量维持在1200万吨.预计采购价降低将节省销售成本1.35亿元，增厚EPS0.06元。

　　整合矿井今年有望陆续进入试生产阶段。天泰公司作为公司的资源整合平台，控股了4座整合矿（兴裕、泰昌、裕泰以及榆树坡），参股8座矿井，合计 产能约为1020万吨。预计泰昌煤矿近期将进入试生产，公司规划年底前所有整合矿井均实现试生产，整合矿今年有望合计贡献权益产量50万吨。届时天泰公司 或将有一定程度的减亏。

　　未来股价催化剂:信达股权问题积极推进，资产注入预期升温。受制于信达股权问题，集团资产注入一直处于停滞状态。随着近期开滦股份（600997）等信达股权问题比较突出的公司公告启动注入事宜，市场对信达股权问题解决的预期也逐步升温。若该事宜有所推进，或将提升公司估值水平。

　　风险因素:煤价上涨低于预期；信达股权及资产注入过程中存在不确定性。

　　盈利预测及评级:我们调整了对公司成本费用的预测，上调2013/14年EPS预测至0.97/1.03元（原预测0.82/0.92元），当 前价13.54元，对应2012--14年P/E分别为14/14/13x。考虑公司近三年历史平均估值水平，给予2013年P/E16x，调整目标价至 15.50元，维持“买入”评级。

　　中恒集团（600252）年报点评:血栓通保持较快增长，今年业绩实际增速前

　　600252[中恒集团] 医药生物

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 崔文亮

　　报告原因:2012年报公布2012年业绩基本符合预期。合并报表收入19.45亿元，同比增长69％，净利润7.1亿元，EPS0.65元。 其中:彻底转让房地产实现投资收益3.4亿元，扣非后净利润4.2亿元，同比增长43％，核心产品血栓通实际销量在1.5亿支左右，同比增长37％；由于 血栓通有部分低开转高开，公司制药板块实现收入17.25亿元，同比增长81％，贡献净利润4.3亿元，同比增长24％，公司毛利率和销售费用率分别同比 上升了3.7和12.7个百分点。期末库存产品1850万元，相比期初的8850万元已经大幅下降，2011年底与步长集团解约后造成的库存已基本消化。 我们测算2012年上半年血栓通销量在6500万支，下半年销量在8600万支。公司剥离房地产获得了充足的现金流，期末帐上现金9亿元，较期初5.2亿 元大幅增长。

　　2013年扣非净利增长预测33％左右、EPS0.52元。血栓通产品属性好、且早已进入了09版307种基药目录，已经进入基层医疗市场销 售，从高端医院向基层延伸，我们判断今年大致能完成2亿支销售目标。分季度业绩来看，公司今年有意平滑季节性销售，并计划在今年完成转高开，今年第一季度 有望完成3500~4000万支销售，今年一季报实际经营增速可能高达75％，我们判断全年经营业绩增速前高后低。去年房地产剥离的投资收益在第1季度和 第4季度分别体现了2.1亿元和1.19亿元，将影响今年第1季度和第4季度的表观利润增速。

　　中长期来看:公司销售体系在不断完善，公司也较重视新药研发。但目前来看，核心产品血栓通占销售收入的比重高达89％、毛利比重高达94％，显然对单一产品过度依赖。公司当前2013年预测PE22倍，估值尚不贵，维持“增持”评级。

　　风险提示:国家医保政策2013~2014年将在全部基层医疗机构实行总额预付制，可能对中药注射剂产品的终端使用量带来负面影响。因为中药注射剂产品价格较口服药高、且疗程长、疗程总费用高、需要花费较多医保费用。

　　锦江股份（600754）2012年业绩快报点评:调整之年，稳健扩张

　　600754[锦江股份] 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：安信证券 分析师： 董云翔

　　每股收益0.61元，同比增长15.2％，略低于预期。锦江股份发布2012年度业绩快报，预计2012年公司实现营业收入23.36亿元，同比增长10.39％；

　　净利润3.69亿元，同比增长15.19％，每股收益0.61元，低于我们0.63元的预测。盈利预测低于预期主要因为公司旗下经济型酒店业务 四季度RevPAR降幅超预期。根据业绩快报推测，公司2012年扣除非经常性损益后净利润3.04亿元，较去年同比下滑1.7个百分点。其中，四季度单 季实现营业收入5.8亿元，同比增长4.3％；实现净利润4050万元，同比下滑9.8个百分点。

　　餐饮业务下滑和长江证券（000783）分红减少是2012年业绩下滑的主要原因。公司扣非后净利润较去年同期略有下降，主要是因为

　　（一）公司加大食品与餐饮业务调整力度，期内营业收入增长放缓；净利润受人工、租金上升影响较去年同期出现下滑；

　　（二）公司所持长江证券股份当期分红较2011年大幅下滑，报告期内公司减持长江证券959.87万股，为非经常损益主要来源。

　　经济型酒店业务完成既定开店目标，但四季度RevPAR降幅略超预期。锦江之星全年累计新开门店136家，其中直营店21家、加盟店115家， 基本完成全年140家开店目标。四季度公司经济型酒店业务RevPAR同比下滑4.46个百分点，且降幅逐月增大，略超我们预期。

　　维持“增持-B”的投资评级，6个月目标价14.4元。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.61元、0.72元、 0.84元，当前股价对应动态PE22x、19x、16x。考虑到公司2012年新增净签约酒店157家，加之之前签约但未开业酒店，预计锦江股份未来两 年仍可保持20％左右的复合增长。维持“增持-B”投资评级，6个月目标价14.4元，对应2013年20XPE。

　　风险提示:直营店扩张进一步放缓

　　民生银行（600016）发行可转债点评:顺利补充资本，务实发展基础

　　600016[民生银行] 银行和金融服务

　　研究机构：中信证券 分析师： 朱琰

　　事项:

　　3月12日，民生银行公告发行200亿可转债，可转债期限为发行之日起六年，即自2013年3月15日至2019年3月15日。票面利率:第一 年0.6％、第二年0.6％、第三年0.6％、第四年1.5％、第五年1.5％、第六年1.5％。初始转股价为10.23元。对此我们点评如下:

　　评论:

　　可转债发行条款显示，管理层对于公司后续经营预期和股价预期持乐观态度。

　　本次可转债的几个特征如下:

　　（1）可转债的投资价值由于初始转股价高于现价5％而有所影响，但如果股价预期乐观则能显著缓解此担忧；

　　（2）可转债的票面利率偏低，前3年不到1％，显著低于工行转债和中行转债；

　　（3）对于申购数量在50万手以上的网下A类投资者设定了一个月的锁定期，其余投资人则不设锁定期，降低可转债上市后的短期波动；

　　（4）没有设定强制转股条件，按照银监会2013 年实施的资本新规，计入附属资本的债务在触发条件发生时必需强制转股或减记，但此转债方案由于在2013年前即获得银监会批准而受到豁免。因此，总体来 看，发行人向市场传递了明显的对于后续经营和资本市场表现预期乐观的信号，并且由于民生银行正股股价的波动性要显著强于中国银行（601988）和工商银行（601398），因此预计可转债受投资者青睐程度较高。

　　可转债料将补充附属资本、提升资本充足率至监管标准以上，有利于后续资产扩张；如果顺利转股则对ROE摊薄幅度较低。

　　2012年中期公司资本/核心资本充足率分别为11.4％和8.4％，测算显示，此次可转债发行能够顺利补充公司资本充足率1.5％左右，预计 2013年末公司按老办法计算的资本充足率水平将升至12.4％；若考虑资本新规对于资本充足率的拉低作用，则资本充足率可能降至11.5—12％之间， 仍然高于监管标准。若顺利转股则有望补充核心资本，如果今年底前顺利转股，则对于ROE的摊薄幅度在6％左右。

　　公司发展策略清晰，“小微+事业音+同业”助推银行资产业务转型，财富管理业务贡献资金来源。

　　我们认为，公司资产负债扩张策略清晰，主要体现在:（l）零售贷款继续增加小微贷款占比，确保高收益率资产维持在偏高水平；

　　（2）对公贷款推进事业部制策略，打通企业上下游并增加优质客户粘性；

　　（3）同业业务强化创新和盈利贡献，依据不同流动性环境来匹配同业资产；

　　（4）整合财富管理业务，通过资产带动负债、设计高端理财产品等方式来留存客户资源。我们预计，公司有望保持较高ROE水平，实现长效增长。

　　2013年维持经营乐观局面，预计一季度/全年盈利增速分别超过14％/16％。

　　我们预计，公司今年以来盈利增长将维持乐观局面:

　　（1）表内外业务协调推进，尤其是融资类业务保持较快增长，成为收入端增长基础；

　　（2）存贷款重定价基本在一季度完成，新发放贷款定价水平保持稳定，净息差降幅不大；

　　（3）资产质量稳定，2012年偏高信用成本下拨贷比已接近2.5％的监管线，未来信用成本上行空间不大。落实到具体业绩上，预计公司2013年一季度和全年盈利增速分别为14％和16％，显著超过行业平均水平。

　　风险提示:

　　货币政策收紧对于公司量价指标的影响。监管趋严对于公司规模扩张和盈利的影响。宏观经济下行对于公司信贷质量的挑战。

　　创新能力优异，长效“成长”可期，维持公司“买入”评级，建议逢低配置。

　　公司是我们今年推荐的银行股“三 驾马车”成长组合中的重要标的。持续的创新能力确保公司在不同的监管环境和市场环境下均能实现业务突破和长效增长。维持对公司的盈利预测，预计 2012/13/14年EPS分别为1.34/1.53/1.74元，对应2013年PE/PB分别为6.4X/1.4X，建议投资者可以逢低配置。

　　四川美丰（000731）年报简评:主业稳健，车用尿素转型提升估值

　　000731[四川美丰] 基础化工业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 胡彧

　　事件

　　3月12日晚，四川美丰公布2012年年报，当期实现销售收入65亿，净利润2.67亿，分别增长24％和6.2％，全年每股收益0.6元，略高于我们0.58元的的预期。

　　简评

　　主业虽面临一定成本压力，但总体稳健

　　公司现有主要盈利来源为气头尿素（我们测算2012年占总利润的近90％）。2012年产量80.6万吨，较之2011年微增5％，2013年 的生产计划在80-85万吨。从量上看，基本保持稳定（近3年保持逐年3-4万吨的产量增长）。2012年12月份，四川省化肥用气价格提高0.2元至 1.34元/立方米，这将提高气头尿素吨成本约120元左右，形成一定成本压力。但总体而言，公司现有主业相对稳健。

　　车用尿素元年揭幕，转型提升公司估值

　　目前，公司10万吨车用尿素溶液产能已经稳定运行，预计60万吨溶液产能也将在上半年投放。随着柴油车国IV排放标准的推行，今年将是国内车用 尿素市场开拓元年。我们估算的车用尿素总容量在3-400万吨溶液/年，近几年预计会以3-40万吨/年左右的速度增长。公司公告成立专项子公司，预计今 年将致力于国内车用尿素市场的开拓。车用尿素的核心竞争在于渠道，公司凭借中石化旗下潜在唯一尿素产能的优势，市场前景看好。今年以来，雾霾时间持续发 酵，排放标准升级日益受到舆论和社会重视，从农用向环保市场的转型将提升公司估值。

　　转债转增股预计很快完成，短期股价制约因素走向消除

　　公司共计发行面值6.5亿的转债，截至3月7日已有近56％转股（有数据称截至12日未转股比例约为39.3％），根据强制转股条件，自3月13日起公司已有权按9.18元的对应股价（合转债价103元）格强制赎回，而目前美丰转债价格147元左右，折价明显，因此我们判断公司启动强制赎回和债券持有者尽快转股的动力都很高。一旦大批债券持有者转股，增加市场流通股份供应量，同时亦会摊薄公司股本（摊薄额在18％左右），这些因素都在短期制约着公司股价，随着转股/强制赎回行为的完成，股价的短期制约因素亦将得以消除。

　　期待与控制人的合作深化，长期有看点，建议增持

　　目前，公司作为中石化旗下潜在的唯一尿素供应商（其他产能计划逐渐退出），同时协助托管齐鲁石化达州尿素项目，与实际控制人在产业链的合作有进 一步深化的可能，或将成为公司的长期看点。考虑车用尿素带来的增量，我们预计公司2013-15年每股收益0.51、0.66和0.75元，考虑公司长期 增长的看点（为考虑转债转股摊薄），建议增持。

　　云南白药（000538）:专注主业，“新白药，大健康”战略实施坚定有力

　　000538[云南白药] 医药生物

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 罗鶄

　　公司发布关于交易处于筹划阶段的提示性公告，拟对外转让下属全资子公司云南白药置业有限公司全部股权，本次转让将采取公开挂牌交易方式征集受让方，转让价格将按照不低于经省国资委备案的标的资产评估结果的原则，合理确定标的资产转让的挂牌底价。

　　剥离房地产业务，专注“新白药，大健康”:云南白药置业有限公司是云南白药集团股份有限公司于2006年4月24日出资设立的全资子公司，主营业务为房地产开发、城市建设投资以及相关项目开发，全面负责云南白药集团整体搬迁项目以及配套生活区“颐明圆”项目的建设实施工作。公司此次出售白药置业全部股权意在坚定实施“新白药，大健康”战略，专注主业，将优势资源集中于公司药品与健康品业务，实现未来长期、健康、可持续发展。

　　此前收购云南省药物所，亦是专注“新白药，大健康”之重要举措:云南省药物所是植物创新药的摇篮，研发原创新药9个——青蒿素、灯盏花素、三七 系列、金品系列，首创使用气雾剂治疗乳腺小叶增生。收购云南省药物所，一方面大力提升公司药品研发实力，未来在植物药方面大有可为；另一方面药物所将为公 司功能性健康品发展提供基础研究支持，为公司“新白药，大健康”战略注入持续动力。

　　13年净利润增长30％明确，维持买入评级:随着公司渠道下沉，销售潜力进一步发挥，同时费用进一步有效下降，我们认为13年净利润增长30％ 明确，维持12-14年每股收益2.27元、2.95元、3.80元，同比增长30％、30％、29％，对应预测市盈率分别为34倍、26倍、20倍。公 司未来将整合“日子”牌卫生巾，为健康品持续增长注入新的活力，维持买入评级。

　　上海医药（601607）重大事件快评:收购正大青春宝股权，增强控制力

　　601607[上海医药] 医药生物

　　研究机构：国信证券 分析师： 胡博新

　　事项:公告:以人民币4.444亿元向杭州市正大青春宝职工持股会（以下简称“职工持股会”）收购正大青春宝药业有限公司（以下简称“正大青春宝”）20％的股权。

　　评论:

　　持股上升至75％，控制力提升

　　正大青春宝是集团工业利润重要支点之一。11年正大青春宝营业利润2.23亿元，在上药集团工业子公司中排名第一。正大青春宝现有产品30多 种，重点产品包括参麦注射液、丹参注射液、抗衰老片等，其中参麦注射液为上药集团收入最大品种，12年预计收入5亿多。此外正大青春宝还有在研项目12 个，其中8个已进入成熟期。

　　持股比例上升，控制力提升。公司之前已持有55％股权，股权交易后，内部高管职工将不再持股，而公司持股比例则升至75％，公司对正大青春宝的 控制力将进一步提升，有利于强化内部整合，提高营运效率。整合后，公司将利用正大青春宝的心血管药终端营销能力及“青春宝”品牌优势，做大做强公司的心血 管药产品系列。

　　近期来经营有所下滑，收购后业绩有待提升。09~12年正大青春宝收入虽然略有提升，但净利呈下滑趋势。经营下滑的主要原因为:1）管理层经营 相对保守，近年来缺少新产品推出；2）参麦注射液为非独家品种（7家），招标降价较多；3）保健品局限于江浙区域；我们预计此次收购后将对内部管理作出相 应调整以提升竞争力，新产品获批后，业绩有望提升。

　　收购PE12X，短期略微增厚EPS。此次交易收购价格为4.44亿元人民币，相对于12年12倍PE，价格相对合理。假设13年经营和12年基本一致，收购将增厚13年EPS0.014元/股，短期对业绩影响有限。

　　n继续看好公司的外延扩展和估值优势，维持“推荐”评级

　　过去两年公司通过“内外并举”获得较快发展，预计未来内生性增长趋向平稳，不考虑外延并购，预计12/13/14年EPS0.73/0.83 /0.95元，扣非增长13％/14％/14％，对应PE18/15/14。目前公司仍持有70多亿（港元）的募集资金，3月底董事会换届后，外延并购的 步伐有望加快，业绩有超预期的可能，而且当前公司的PE/PB估值水平均处于相对“低洼”，估值优势显著，维持“推荐”评级。

　　奥瑞金（002701）动态跟踪:依托强大客户，成长之路再开启

　　002701[奥瑞金]食品饮料行业

　　研究机构：东方证券分析师：郑恺

　　功能性饮料仍处于成长初期，发展空间很大。我们看好功能性饮料未来的发展，主要源于其较低的渗透率和销量占比以及行业持续的高增速。 Sinomonitor显示红牛在30个调查城市中的市场渗透率仅为8.6％，同时功能性饮料占比仅为全行业7％，提升空间很大。其次，功能性饮料过去 10年保持着30％左右的增速，2012年产量有望突破280万吨，2016年将有望突破400万吨，对应年复合增速将高达35.12％，增长势头良好。

　　红牛所处行业壁垒较高，主要竞争对手短期不构成威胁。基于12年广告支出增长，我们看好红牛2013年销售，同时我们认为短期其他竞争对手并不会撼动红牛的强势市场地位。功能性饮料定位高端，同时消费者的诉求与传统饮料有别，应针对便利店、商业办公区域、夜场及加油站进行深耕，行业先发者红牛有足够领先优势。最后，功能性饮料品牌口碑培育期长，使得短期内，竞争者仍较难发力。

　　加多宝等客户构成第二增长极，两片罐业务盈利水平有望超预期。公司目前两片罐业务主要客户为加多宝、三得利等，加多宝占比最高。加多宝2012 年前三季度销量同比增长超过50％，预计全年实现销量有望超过200亿元。加多宝的快速增长将带动奥瑞金两片罐业务增长。同时加多宝罐增加充氮工艺，参考 中粮包装为凉茶包装业务毛利率水平，我们认为加多宝业务毛利率有望高于传统两片罐业务。

　　财务与估值

　　上调公司目标价至33.2元，维持公司买入评级。预计加多宝罐二片罐业务预计盈利水平好于我们之前预期。我们调整公司13、14年EPS分别至 1.66元、2.13元（原预测为1.59、2.21元）。美国波尔公司与公司业务相似，十年来稳定增长，估值水平高于复合业绩增速，且参照行业13年平 均18X市盈率，公司复合增速高于可比公司，因此给予公司10％溢价，即20X市盈率，上调目标价为33.20元，维持公司买入评级。

　　风险提示:红牛增长低于预期。红牛为公司第一大客户，占比75％，如果13年红牛销量向下波动10％，公司EPS将下降8％。

　　南京新百（600682）:主楼装修即将完成，租赁收入进一步提升

　　600682[南京新百]批发和零售贸易

　　研究机构：招商证券（600999）分析师：杨夏

　　事件:

　　近期我们对公司进行了跟踪，公司业绩增长平稳，资产富裕，具有较高的安全边际，主楼装修将在今年5月完成，公司下半年业绩将会有所提升。公司经 常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算。

　　评论:

　　1、业绩平稳增长，芜湖新百低于预期

　　去年公司对芜湖新百进行了并表，使得12年业绩大幅增长。今年业绩将会有所放缓，一方面受行业景气的影响；另一方面芜湖新百业绩一直低于预期， 主要受酒店及家电业务的拖累。另外公司主楼装修改造要到5月份完工，品牌也需要磨合，这些都会对业绩产生影响。我们预计一季度增速在10％-15％之间。 总体来看，下半年总店装修改造完成以后，公司业绩将会有所提升。

　　2、公司资产富裕，安全边际高

　　公司目前拥有三家百货店，东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年提供2500万以上投资收益，公司还拥有庞大的土地储备，资产富裕，其中盐城地产业务（近130亩土地）今年可能开始结算，河西300亩土地由于政府规划原因，一直尚未动工，但是一旦开发，将成为公司股价的催化剂。

　　另外，公司全资拥有南京新百药业有限公司，进军生物制药领域，这块业务业绩优良，每年能贡献2000万以上的利润，并且保持40％的高增速。公司在做好主业的背景下，通过发展医药及地产业务，使业绩得到了保障，富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。

　　3、员工辞退费用压力逐渐缓解

　　12年内退职工辞退福利增加额将大幅放缓，11年公司辞退福利费达到高峰，共计5976万元，12年由于内退人数已经不多，辞退福利费将大幅减少，预计在2000万左右，今年这部分费用将继续下降，职工薪酬占营业收入及营销费用的比重也会下降。

　　4、主楼装修完成后，租赁收益有望进一步提升

　　11年年末，公司主楼已累积实现租赁面积30450平方米，提前完成了集团下达的30000平方米的预定目标。2012年起，南京中心租赁业务 开始贡献收益。上半年主楼租赁净收益1007.32万元，下半年随着装修推进，主楼租赁收益进一步提升。我们假设12年的出租率为70％，则将会产生 6700万的租金收入。考虑到部分商户存在一定的免租期，预计公司12年主楼租赁收入在5000万左右。目前主楼装修即将完成（出租率在80％左右），租 赁收益有望进一步提升，8楼餐饮将在5月份装修完成后试营业，近6000平米的餐饮可以带动商场人气。

　　辞退福利费的下降将缓解公司销售及管理费用压力，由于芜湖新百并表的因素，12年公司整体职工薪酬不会大幅度下降，但辞退福利费的下降会降低母公司营运费用，从而提升公司业绩。

　　二、投资策略

　　2012年公司对芜湖新百进行了并表，业绩出现大幅增长。我们认为公司资产丰厚，主力门店升级改造之后，将会迎来业绩释放期，而生物制药和地产 业务也将为公司的快速增长提供保障。内退职工福利费的减少将缓解公司费用压力，对南京证券的权益投资将进一步补充公司现金流。公司的几大看点主要在于:

　　新街口总店改造装修基本完成，迎来业绩释放期；

　　总部写字楼招租进行中，该项目成本很低，去年开始贡献利润；

　　东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年将开始提供2500万以上投资收益；

　　减员增效已经基本完成，人力费用减轻；

　　盐城地产业务开始开发，公司资产富裕，河西300亩土地如果开发，将成为股价的催化剂；

　　我们预计公司（不考虑地产业务）20

　　12、13年EPS为0.55、0.35元，12年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后，产生了8680万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后预计

　　12、13年的EPS为0.32、0.35元。

　　公司资产富裕，安全边际高，今年经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成 本下降及地产业务的结算，维持对公司“强烈推荐-B”的投资评级，河西300亩土地一旦进入开发阶段，将成为股价最大的催化剂。

　　风险因素:宏观经济波动影响消费者信心，主力店业绩不达预期。

　　卧龙电气（600580）：毛利率上升明显 业务有望触底改善

　　年报摘要

　　2012年公司实现营业收入25.07亿元，同比下降20.31％；实现利润总额1.51亿元，比上年同期增长10.13％；归属于母公司股东 的净利润为1.18亿元，比去年同期增长5.85％；扣非后归属上市公司股东的净利润0.52亿元，同比下降9.93％。公司公布2013年经营计划，预 计卧龙本部实现收入32.58亿元，实现归属上市公司股东的净利润1.80亿元。

　　毛利率上升明显，业务有望触底改善

　　公司业务仍以电机业务为主，2012年收入构成中电机及控制装臵、变压器、蓄电池三类产品分别占主营业务收入的48.00％、24.28％和 9.02％。去年受到宏观经济下行以及电网、轨道交通和蓄电池产能搬迁等因素的影响，公司业绩处于低谷。三大业务营业收入同比均有下降，但各业务毛利率回 升明显。我们预计今年随着收购ATB集团以及之后与其发挥的协同效应，公司电机业务有望加速发展；变压器受益于未来城市轨道交通建设投资的回暖有望实现减 亏；蓄电池厂房搬迁已经完成，生产逐步恢复常态，受益于4G通信网络的建设，该业务预计将在今年实现盈利。

　　盈利预测与投资评级

　　假设公司公告的ATB收购项目进展顺利并且全年并表，我们维持此前对公司的盈利预测与投资评级，预计公司2013~2015年的EPS分别为0.34、0.41和0.53元，参照可比公司估值水平，合理价值为7元，“买入”评级。

　　风险提示

　　本报告盈利预测假设今年ATB全年并表且贡献EPS比重较大，但收购过程、并表进度存在不确定风险。ATB子公司存在一定汇率波动风险。

　　机构来源：广发证券（000776）

　　昆明制药（600422）:未来两年仍有望较快增长

　　昆明制药 600422 医药生物

　　研究机构：国信证券

　　经营向上趋势持续强劲，12Q4销售费用少致业绩略超预期

　　收入30.16亿元（+24％），营业利润2.22亿元（+36％），利润总额2.42亿元（+38％），净利润2.01亿元（+38％），归 母公司净利润1.82亿元（+40％，业绩快报披露增35％，超预期原因为:12Q4销售费用同比减30％、但12全年增37％属正常），EPS0.58 元；扣非后净利润1.66亿元（+38％），合每股0.53元。ROE20.94％，经营性现金流0.68元/股（+52％，历年表现优异（母公司 0.55元+子公司0.13元）。12Q4收入7.39亿元增2％（母公司增19％），扣非后净利润0.53亿元创历史新高增74％，公司历年单季度利润 波动大。

　　利润分配预案:拟每10股派3元。

　　母公司保持高速增长，核心产品放量增长所致母公司为主要工业平台，主营血塞通系列、天麻素系列、蒿甲醚系列以及部分化学药，收入11.10亿元 同比增长49％（估算高开票金额较少约几千万元、对收入贡献很小），三七价格上涨导致毛利率下滑0.70pp，高开票致销售费用增长63％快于收入增速， 管理费用控制较好增长22％，营业利润1.44亿元增长43％，净利润1.34亿元增长46％。其中核心产品血塞通粉针、天麻素系列分别增长85％、 43％。母公司快速增长来自:1）营销改革成效显现；2）进入基药/医保目录后的放量增长；3）三七类注射剂行业高增长；4）核心产品基数不高。

　　风险提示

　　1）目前三七价格维持高位，由于种植面积扩大预计2013年底-2014年起价格有望逐步回落，但考虑库存原因，三七价格反映在成本上有滞后， 预计13年公司三七成本压力同比仍然较大。经测算三七价格变动100元/Kg，影响2013年EPS约0.04-0.05元；2）随着中恒集团与步长解约 后销售逐步恢复，以及血栓通进入国家“中药大品种”升级支持计划，可能给公司带来一定的竞争压力。

　　未来2年仍有望保持较快增长，维持“谨慎推荐”评级过去2年公司经营趋势符合我们前期判断:公司以植物药为主的产品系列基础良好，销售逐步改 善，核心产品血塞通扩产及进入基药目录后逐步放量，股权激励添动能，带动基本面持续快速强劲改善。预计未来2年仍能保持较快增长:植物药保持较快增长，子 公司经营改善，股权激励和公开增发（预计13年完成增发）添动能。预计13-15EPS0.70/0.89/1.10元（增发摊薄后），同比增34％ /27％/23％，13PE31X，估值合理，维持“谨慎推荐”评级。

　　珠江钢琴（002678）:业绩略超预期，未来看产业链延伸

　　珠江钢琴 002678 传播与文化

　　研究机构：东方证券

　　投资要点

　　经营稳健，业绩略超预期。以全面摊薄股本计算，实现每股收益0.38元，略高于我们之前0.37元的预期，公司实现营业外净利得710万元，比 去年增长约608万元，是盈利超预期的主要原因。公司四季度营业收入同比增长11.9％，保持了前三季度的稳健增长态势。全年毛利率32.2％，较 2011年略低，主要由于人工成本上升所致。

　　产品结构持续优化，北方市场开拓顺利。2012年京珠公司钢琴销售1.03万架，同比增长36.63％，京珠生产基地产能利用率已经达到 86％，北方营销中心的辐射作用逐渐显现出来。公司的钢琴产品结构持续改善，2012年的销售增量主要来自中高端钢琴、数码钢琴，恺撒堡系列高档钢琴销量 同比增长43％；三大系列中档钢琴销量同比增长15％；三角钢琴销量同比增长8％，数码钢琴销售0.94万架，同比增长81.57％，普及型钢琴基本无增 长。产品结构的优化说明公司的品牌影响力正在逐渐增大，品牌形象正在逐渐提升。

　　产业链延伸提高综合竞争力。公司也注重其他业务模式的发展。音乐培训业务发展快速，运作模式逐渐成熟，公司还增资收购了广州八斗米广告有限公司，实现公司向文化传播领域的拓展。我们认为公司的这一系列战略举措是正确的，将有助于钢琴行业的拓展和公司业务的长远发展。

　　财务与估值

　　维持盈利预测，增持评级。公司在VIP客户年会上签订了13.2万架钢琴的意向订单，2013年的业绩增长较为确定。我们预计2013、 2014、2015年EPS分别为0.48、0.58、0.70元，可比公司2013年平均估值27倍，考虑到公司在行业内的绝对龙头地位以及钢琴行业的 良好成长性，给予公司30％的溢价，2013年35XPE，对应目标价16.80元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧使毛利率下滑，行业增长由于保有量提高减速.

　　利源铝业（002501）:产品结构调整和成本控制收效，2012年保持高增长

　　利源铝业 002501 有色金属行业

　　研究机构：东方证券

　　报告期内，公司实现营业收入15.23亿元，较上年同期增长23.32％；归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元，较上年同期增长42.58％；分配方案为每10股转增8股，派发现金红利2.2元（含税）。

　　募投项目投产，产销量稳步扩张。公司2012年产销量分别为63561吨、63566吨，较上年同期增长12.99％、13.47％。“特殊铝 型材及铝型材深加工项目”2012年已全面投产，“大截面交通运输铝型材深加工项目”于2013年1月底达到预定可使用状况，募投项目逐步投产为公司 2012年产销量的稳定增长提供了保证。

　　产品结构调整和成本控制致毛利率成功提升5.01％。分产品来看，深加工材、工业用材、建筑装饰用材收入分别增长65.64％、22％、 9.21％，深加工材收入占比较2011年提高6.19％达到24.12％，其毛利率为三种产品中最高的29.95％，产品结构的优化使公司毛利率不断走 高。2011年末公司集中采购价值3亿元铝锭，从而享受到原材料采购价格优惠，有效实现了成本控制。

　　市场拓展和产品研发能力优异。在铝加工费不断下滑，终端需求减缓的行业背景下，公司各项业务均能保持增长难能可贵，特别是建筑铝型材收入和利润 率均出现了提升，市场拓展能力明显优于其他可比公司，另外，公司2012年铝合金变径管试制成功，填补了国内空白，预计该产品将会成为2013年业绩增长 的重要来源。

　　财务与估值

　　维持“增持”投资评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.55、2.00、2.27元（增发摊薄后分别为1.12、 1.44、1.63元），净利润较原来预测分别提高8.4％、13.9％、6.2％。目前可比公司2013年PE为20倍，鉴于公司2008-2012年 净利润平均增速48％，而2008-2011行业平均增速为17.7％，且公司未来3年预测平均增速达31％，我们给予公司一定估值溢价2013年25X 市盈率，相应调高目标价至27.50元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　1、轨道交通投资放缓；2、新产品产销量低于预期

　　捷成股份（300182）:12年业绩符合预期，未来高增速仍可期

　　捷成股份 300182 计算机行业

　　研究机构：中金公司

　　公司动态

　　公司公布12年业绩:收入同比增长54％至7.3亿，归属于上市公司股东的净利润同比增长39％至1.4亿，录得EPS0.84元，顺利完成股 权激励底线要求（35％），与前期业绩快报基本一致，高增速符合预期；同时公司预告13年1季度业绩同比增长约25~45％至2800万~3200万。

　　评论

　　营收/业绩持续保持高增速。公司4Q单季收入同比增长31％至2.7亿，净利润同比55％至7800万，主要由于本季确认高毛利的广电及部队客 户的媒资系统及高标清非编占比较大，导致毛利率同比提升20％至56％（全年提升7％至48％）所致，扣除期权费用后12年净利润同比增长约50％，高速 成长势头不减。分业务看，媒资、高标清非编依然占据主力位置，全台统一监测监控成长迅速（同比增长139％），潜力巨大。公司利润总额增速（43％）低于 营业利润增速（66％）主要由于增值税即征即退执行延迟导致营业外收入大幅减少，但反过来会增厚13年业绩。

　　受益广电数字化与高清化趋势确定性强。中短期看，2015年将是广电模拟信号数字化/网络化、开通100个高清频道（目前仅有30多个）及开播 10个3D电视频道（目前仅有1个CCTV实验频道，公司中标并完成其节目制作系统）的最后期限，未来2~3年将进入政策执行的高峰期，公司作为国内产品 线最全的一站式音视频解决方案提供商，凭借其灵活的民营体制及充足的资金优势，在充分享受行业增长的同时，市场占有率的进一步提升是大概率事件，12年公 司在广电系统、部队及互联网科技公司等行业的高增速及在华东、华南、西南等地的快速扩张也从侧面印证了这种判断。

　　智慧城市是长期看点。长期看，未来公司开展音视频社会化、云计算云存储、电子政务等新兴业务，提供数据异地容灾备份和数字文化等服务（前期增资江苏捷成）是切入智慧城市巨大市场的有效路径，将为公司的健康可持续发展铺平道路，市场开拓效果值得密切关注。

　　投资建议

　　维持公司

　　13、14年1.17/1.59元的EPS预期，当前股价对应20

　　13、14年市盈率分别为24x、18x。公司中短期受高清化、数字化、三网融合等多重利好因素影响增长确定性较强，长期看智慧城市或成为重要增长点，重申“审慎推荐”，建议投资者积极关注。

　　主要风险

　　高清频道发展缓慢；创业板估值整体下移。

　　南方食品（000716）:人事调整完成，销售推广力度加大，增持!

　　南方食品 000716 食品饮料行业

　　研究机构：国泰君安证券

　　我们从去年中期起推荐南方食品，逻辑如下:1）大股东及管理层定增后做强公司意愿强烈；2）历史遗留问题解决后盈利能力大幅回升；3）“爱心 杯”、“芝麻露”拓展带来的新增长。目前公司正朝着我们预期的方向发展，此次公告的广告合作项目、提增经营班子工资，及更改执行总裁的决议，也使公司业绩 改善预期更明朗。

　　渠道深化保障传统产品13年收入增速维持25％以上；净利率回归，预计贡献EPS0.41元:芝麻糊行业年复合增长率约10-15％，龙头南方 食品市占率约20％，历史收入增速25％以上。鉴于相关竞争者无心也无力拓展，预计渠道下沉将保证该业务收入增速可维持在以往的25％以上。另受益历史遗 留问题解决带来的净利率回归，预计该业务可贡献EPS0.41元。

　　新产品增长可期，预计2014年迎来盈利:公司通过更换咨询机构、人事调整、加大投入等销售整改，目前新品销售趋势良好。鉴于“先市场后利润” 的策略，预计2013年新业务可能略亏，业绩释放点将在2014年。一季度业绩有望超预期:2012年Q1公司净利率1.9％。低基数下，年初销售趋势回 升、净利率回归，预计2013年Q1摊薄后EPS0.1元，同比增700％。

　　成长前景明朗，“增持”:良好的品牌，配合经营团队积极性的提升、市场拓展力的增强，这两年将是公司业绩增长爆发期，调增13-14年摊薄后EPS0.4、0.57元，上调18元目标价，维持“增持”评级。

　　中航光电（002179）:下游需求拉动，业绩增速将加快

　　中航光电 002179 电子行业

　　研究机构：银河证券

　　1.事件

　　公司发布2012年报，全年完成收入22.03亿元，同比增长18.06％，实现利润总额2.4亿元，同比增长2.3％，归属净利润2.02亿元，同比增长2.39％。每股收益为0.5元，净资产收益率为13％。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）收入持续增长盈利能力略有下降

　　2012年公司进一步优化整合资源优势，持续推进“四新”市场战略。军品业务在航空、船舶、兵器、航天等领域需求的拉动下持续增长，是公司业绩增长的主要动力。民品业务主要包括通信、电力、铁路等领域的高端电连接器，同时大力发展电动汽车、石油煤炭、电力装备等新领域，总体上看，民品业务受经济环境影响，部分业务的增长压力较为明显。

　　2012年公司利润的增长明显低于收入增长，主要原因在于销售费用和研发费用增长较快，影响了毛利率和销售利润率的水平。公司的主要产品中，线缆组件的毛利率下降较多，未来继续下降的可能性较小。

　　（二）未来业绩增速有望加快

　　2013年公司的军品业务持续较快增长的势头不会发生变化，民品业务的经营环境将有所好转，尤其是铁路领域相关业务、兴华公司以及石油等新领域 将是较为重要的增长点。我们预计公司2013年收入增速将达25％左右。未来随着公司新建项目的投产，以及军品业务增长空间的扩展，公司仍将保持不低于 20％-25％的增长率。

　　（三）增发项目支持中长期增长

　　公司增发预计将较快完成，募集资金用于光电技术产业基地项目，飞机集成安装架产业化项目、新能源及电动车线缆总成项目。这些项目的实施将为公司中长期业绩增长提供保障。

　　3.投资建议

　　我们预计2013年和2014年每股收益分别为0.66元和0.82元，分别同比增长30％和25％左右，如果按增发后摊薄，每股收益分别为0.57元和0.7元，动态市盈率分别为27倍和22倍。

　　总体上看，公司的估值水平在军工行业重点公司中处于较低水平，估值吸引力较为明显，维持“推荐”评级。