业绩符合预期，明华韶关分公司停产拖累业绩增长。报告期内公司矿山爆破工程业务实现平稳增长，实现营业收入12.59亿元，同比增长15.6%，是收入增长的主要动力。在民爆产品销售方面，由于区域销售市场经济环境不景气以及广东明华韶关分公司停产，毛利率较高的民爆器材销售业务收入同比下降 32.8%，拖累业绩增长。

　　2013年公司将迎来业绩高增长。2013年公司业绩高增长主要来自四个方面：1)明华韶关分公司复产带来的业绩恢复；2)新增炸药产能带来的销售增量；3)矿山爆破服务的内生性及新增订单带来的业绩增长；4)收购永安民爆带来的业绩增厚。

　　大行业小公司高壁垒，长期逻辑支撑公司未来成长。露天矿山采剥服务空间巨大，存量市场容量达每年千亿元以上。随着业主企业对经济性、安全性等要求的提高，矿山爆破服务市场空间正逐渐打开。矿山爆破服务具有极高的资质壁垒与技术壁垒，公司凭借业内领先的技术、资质、品牌和先发优势，有望最大化分享蓝海市场。

　　维持公司“增持”评级。我们维持公司2013-2015年的EPS为0.82元、0.95元和1.10元，对应PE为22倍、19倍和16.5倍，维持“增持”评级。

　　森源电气：打造现代化工厂，受益电网份额集中。

　　我们认为森源电气 2013-2014年将领先行业增长，年均复合增速超过30%。公司发展策略复合行业产品升级趋势，2013年起招投标规则修改将促进市场份额向着优势企业集中。

　　引入现代工厂的自动化流水线和管控理念，提高效率、降低成本和提升质量，优化产品结构的同时也代表了行业新的发展趋势。2012年实现人均超100万产值，高于行业平均的60-80万/人。

　　下游电网招标模式修改，2013年起份额将向着优势企业集中，公司传统以工业采购为主，弹性更大。 新规则下趋严的投标资格审查将地方性小企业排除，从比较优势的角度突出传统领导者；同时统一资质评比进一步打破地方分化格局，份额集中趋势明确。

　　盈利预测与投资建议：我们认为公司有别于竞争对手，突出发展现代化生产和管控能力，符合行业制造升级的大趋势；同时 2013年招投标模式修改，利于份额持续向优势企业集中，公司受益。 预计 2012和 2013年EPS分别为0.57元、0.75元，2013-2014年复合增速超过 30%，“增持”评级，目标价17.2元，对应2013年23倍估值。

　　齐峰股份：2012年业绩强劲修复，2013年再接再厉。

　　2012年收入同比增长12.1%，利润同比增长84.3%：

　　公司发布2012年报，收入同比增长12.1%至17.7亿，其中素色装饰原纸收入同比略微下滑2.4%至8.55亿，可印刷装饰原纸同比提升 30.9%至6.61亿，耐磨纸同比增长5.4%至1.87亿；素色装饰原纸收入同比有所减少主要因近年公司产能基本投向可印刷装饰原纸，素色纸产能保持不变，产品销售价格同比略微降低；壁纸原纸在2011年四季度成功研发之后发展迅速，2012年收入规模已达到6118万。

　　2012年总销量为18.2万吨，较去年同期增加16.9%，截止2012年底库存为9124吨，与2011年底持平。我们认为2012年公司的产销情况都保持理想状态。

　　2012年净利润同比增长84.3%至1.44亿，折合EPS为0.70元，符合我们的预期，净利润增速远远快于收入主要因2012年原料成本降低，毛利率显著提升所致。

　　原料成本降低提振毛利率，期间费用率控制得力：

　　2012年在木浆成本下降较为明显的作用下，毛利率同比提升4.5个百分点至18.6%；其中素色纸毛利率同比上升2.5个百分点至16.4%，可印刷纸同比增加近6个百分点至17.7%，耐磨纸毛利率同比提高5.4个百分点至27.8%，新产品无纺布壁纸原纸的毛利率达到30.7%。

　　截止2012年底公司的原料存货达到4.34亿，较2011年底增加2个亿，我们判断公司利用钛白粉价格处于低位之时进行了储备，当前钛白粉价格大致 1.6万/吨，同比降低20%左右，我们认为2013年钛白粉成本降低将继续提升公司盈利能力，驱动业绩确定快速增长。

　　2012年期间费用率为8.7%，较去年同期上升0.5个百分点，其中销售费用率同比降低0.3个百分点至2.9%，管理费用率同比下滑0.1个百分点至5.7%，财务费用率同比上升0.6个百分点至0.1%，公司在2021年期间费用率控制上表现出色。

　　地产调控政策对行业影响不大，城镇化发展令远景乐观：

　　近期国家出台了国五条对二手房交易及二套房购买施加了更多的制约，我们认为新出台的政策对装饰原纸行业影响不大。装饰原纸的下 游主要是板式家具，板式家具的需求基本来自首次臵业刚需、城市保障性住房需求以及广大的农村市场，我们认为这三块需求对政策调控的敏感度较低。同时国内的板材50%用以出口，10%直接出口，40%加工成板式家具、地板和木门出口，我们认为美国房地产复苏有望提振国内木制品出口，对板式家具构成利好，装饰原纸行业将同样受益。

　　未来两年装饰原纸行业供给端仅存在公司IPO项目的10万吨扩产，以行业2012年60万吨市场容量计，今、明两年行业仅需保持年7%-8%的增速即可消化产能，我们预计今、明两年行业增速应能超过10%，行业供求关系将朝着有利于供给端的方向发展。

　　新任政府提出利用城镇化发展拉动内需的经济发展思路，我们认为受益于以人口为中心的新型城镇化，农民工转变为新市民，将主要激发出对板式家具的需求。同时随着居民收入水平不断上升，板式家具正处于消费升级阶段，家具贴面比例稳步提升，带动装饰原纸行业以快于下游的速度增长。我们对装饰原纸行业的远景持乐观态度。

　　适时推出限制性股票激励计划，让广大中层员工分享企业成长收益。

　　在2012年业绩大幅反弹之后，公司以8.23元/股的价格，拟定向发行410万股，推出限制性股票激励计划。该计划要求公司2013-2015年业绩以2012年为基数，分别增长25%、50%、75%，净资产收益率为7.2%、8%、8.5%。本次限制性股票激励计划面向80人，除总经理和副总经理之外，其余78人均为企业中层管理人员、核心业务(技术)人员，我们认为公司在此时推出激励计划，一方面对自身未来成长抱有信心，激励中层员工再接再厉；另一方面让企业员工分享未来成长的收益，稳定员工队伍。

　　上调2013-2015年盈利预测及目标价，维持“买入”评级：

　　2012年国内钛白粉产能为285万吨，产量为185万吨，产能利用率仅65%，目前钛白粉行业已重回产能过剩阶段。鉴于我们此前对公司未来盈利能力的估测偏保守，我们将2013-2015年盈利预测上调至0.98元、1.31元和1.70元。

　　考虑未来三年公司利润的复合增速超出我们此前预期，以及随着新产品无纺布壁纸原纸利润贡献占比增加之后，公司的市场认知将由特种纸向新型材料转变，我们给予其2013年22倍PE，上调目标价至21.56元，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产调控进一步升级。

　　科华生物：研发成果再现，干式化学分析仪获准产注册。

　　干式化学分析仪获批生产后，会和公司之前获批的干化学试纸(丙氨酸氨基转移酶测定试纸条、尿素测定试纸条，a-淀粉酶测定试纸条)形成配套组合，用于人体内丙氨酸氨基转移酶、尿素和Ⅸ-淀粉酶等指标的定量检测，成为一条新的业务线。相关产品对应的终端以医疗机构为主，经营上会借助原有的销售渠道。

　　对于干化学分析仪，市场上的标杆产品包括强生生产的VITROS350干式化学分析仪和Beckman coulter LX-20、Roche-P800全自动干化学生化分析仪，这几项产品的技术十分成熟，分析速度快，效率高，提供有用的参数多(能够定量检测人体内的各项指标)，灵敏度高。相比较而言，科华生物生产的干化学分析仪目前能够提供的配套检测试纸还比较少，未来配套试剂有望进一步增多，新产品现有的直接竞争优势可能主要体现在价格上，若经营顺利，能够有效的拉动公司业绩。

　　从公司过去两年的财务数据来看，公司的营业收入依然可以保持20%左右的增长速度，而净利润的增长速度有所下降，主要是因为业务结构有所变化。公司的仪器业务增速较快，但毛利率偏低， 试剂业务的增速有所放缓。公司一直以来都比较注重研发创新，从过去一年的公告来看，研发成果比较显著，新品不断涌现，但新产品的销售体量都比较小，业绩拉动作用相对较弱。此次获批的干式化学分析仪属于快速检测仪器类，属于固定资产，产品更新周期较长，有望在短期内成为公司的新的增长点。后续的配套检测类产品如果能够不断研发问世的话，则会带来持续的销售收入。

　　我们维持原来的收入预测，预计公司13-14年EPS分别为0.61元和0.68元(因为公司2012年度的财务报表尚未完整披露，只有业绩快报，很多业务数据及会计科目明细尚不可知，所以我们暂时使用原来的财务预测)，对应的动态市盈率分别为24.43倍和21.91倍，考虑到公司当前的估值水平和研发创新能力，维持“持有”评级。

　　中南传媒：主业经营稳健，期待政策红利。

　　东北证券3月14日发布中南传媒(601098)的研究报告称，湖南省中小学生人数自2008年以来，基本保持在860万至895万人之间波动，整体较为稳定，下滑趋势并不显著。计划生育政策一旦放松，中小学生在校人数有望大幅增长，利好公司出版发行业务。教材提价预期依然存在，教辅新政有望在秋季学期推行。

　　新媒体业务有望取得突破。电子书包推广将进入全面开花阶段。公司此前运作的Read365移动互联阅读社区已经成功上线，在中国移动[微博]阅读基地收入位居出版集团第一。此外，公司与联通的合作也已展开，联通阅读基地落户长沙。红网、大湘网都保持良好增长的势头，增长速度远高于纸媒。

　　文化政策红利有望带动公司发展上新台阶。公司在手资金充裕(约65亿元)，一直在积极寻求并购整合的机会，此前受限于监管、区域垄断等因素，一直没有取得重大进展，新闻出版总署和广电总局两部委合并利好公司的跨媒体整合。

　　预计中南传媒2012-2014年每股收益分别为0.52元、0.62元、0.74元。中南传媒主业经营稳健，新媒体业务布局领先，具有较强的抗周期性。公司资金充沛，新闻出版总署和广电总局合并将给公司带来政策红利，一旦文化政策改革取得实质性进展，公司有望在跨行业并购实现突破。目前股价处于历史地位，维持“推荐”评级。

　　吉林敖东：医药主业的潜力正在被挖掘。

　　医药主业2012年增速加快 公司医药主业包括中药和化药。医药主业在经过多年的低速增长后，在2012年开始加快增长：2012年Q1-Q3医药业实现收入3.1亿、6.7亿、 10.2亿，同比增长18%、21%、26%，收入增速逐季加快。同时医药主业毛利率稳步提升： 2012年Q1-Q3的综合毛利率分别为 63.17%、67.50%、71. 93%，毛利率呈现逐季提升的趋势。毛利率的逐季提升带动营业利润的大幅增长：2012Q1-Q3主业税前利润分别达到0.47亿、1.05亿、1.5 亿，同比增速达到 12.24%、29.44%、52.33%。

　　公司拥有众多优质医药资产，大股东希望做强做大医药主业 公司旗下有潜力的品种包括：敖东安神补脑液(销售额过4亿)、血府逐瘀口服液(中药保护品种) 、利脑心胶囊(中药保护品种) 、固元颗粒(中药保护品种) 、复方熊胆乙肝胶囊(中药保护品种) 、小牛脾提取物(销售额过亿) 、注射用核糖核酸等，这些品种分布在众多子公司之中。2013年以来公司先后对旗下子公司进行梳理，增资，并对外投资新设生物技术公司，显示大股东做强医药主业的愿望。

　　人工肝项目给公司带来想象空间2011年，公司与美国生命治疗公司(VTI)签订协议，初步投资200亿美元，参股5-6%，投资人工肝项目，同时公司将根据项目的进展情况与VTI公司协商是否继续投资。我国是肝病患者大国，每年约40万人死于肝病。肝脏移植是目前唯一有效治疗肝衰竭的治疗方法，但通常肝移植病人通常需要长时间的排队等待，生物人工肝作为有效的治疗方法，能够帮助危重病人过渡排队期。目前人工肝项目在美国，欧洲启动进入3期临床。人工肝项目市场前景广阔，给公司带来巨大的想象空间。

　　广发证券贡献丰厚现金流，塔东铁矿2013年开工 公司持有广发证券21.03%的股权，过去数年净利润主要由广发证券的投资收益所贡献。广发证券作为民营背景券商，拥有市场化程度高、激励机制灵活等诸多优势。2012年9月底，在19家上市券商中，广发证券总资产规模和 ROE都居第三，未来有望在创新业务的带动下将取得显著增长。公司持有塔东铁矿30%的股权，拥有102吨铁精矿的开采能力，2013年有望开工。

　　价值评估28.66元，目前股价仅反映广发证券的价值，给予“增持”评级 预计2012-2014 年医药主业EPS0.19元、0.23元、0.28元，给予2013年22倍的PE估值，每股合理价值在5.06元。我们以 WIND一致预期为参考，预测广发证券2012-2014年净利润为净利润为21.89亿元、30.37 亿元、35.61亿元，给予2013年30倍PE估值，则贡献每股21.4元的价值。中性预计塔东铁矿每年贡献公司0.96亿净利润，给予20倍PE估值，贡献每股5.06元价值，三者合计，我们预计吉林敖东合理股价在28.66元。我们认为公司目前的股价仅仅反应了公司作为券商股的价值，而并未反应医药主业的改善。公司未来经营若能理顺，医药主业的潜力将会被充分挖掘出来，我们建议投资者积极关注，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示： A股市场系统性风险；使得广发证券股价大幅波动。