事件：

　　2012年中国汽研实现全面摊薄EPS0.46元，同比增长48.81%。2012年公司实现收入11.43亿元，同比减少41.29%；实现归属母公司净利润2.97亿元，同比增长48.81%。其中，4季度单季净利润同比增长109.77%。同期，公司公布分配方案为10派现金1.0元(含税)。

　　点评：

　　驶向蓝海、远离红海。分业务来看，技术服务业务收入增速34.2%、专用车业务收入增速-77.9%、轨交和专用车零部件收入增速58.52%，汽车燃气系统业务收入增速26.35%。可以看出公司有效控制低毛利率的专用车业务规模，着重发展高毛利率的技术服务业务和轨交业务，真正做到了远离红海、驶向蓝海。

　　突出主业，毛利率大幅提升。专用车市场竞争激烈，公司将注意力集中到具有很高行业壁垒的技术服务领域。突出主业的同时，公司的综合毛利率同比大幅提升22个百分点，达到41.78%。其中技术服务业务毛利率49.22%，同比基本持平；轨交业务毛利率75%，同比大幅提升9个百分点；汽车燃气系统业务毛利率35%，同比下降6个百分点；专用车业务的毛利率4.3%，同比下降0.7个百分点。

　　公司两大主业发展前景向好。2012年公司的技术服务和轨交业务两大主业的毛利占比达到93%，同比提升15个百分点，是公司的两大主业。

　　2012年公司的技术服务业务毛利占比58%，2013年以来汽车销量复苏势头明显，且行业竞争激烈，加快新车、改款车型的推出速度是车企的必由之路，进而推动研发测试需求高增长；同时各项汽车安全、环保标准法规日趋严格，促进汽车技术服务业持续增长。

　　预计2013年公司还将有2.3亿左右的轨交订单交付，城市地铁快速发展有望为公司带来更多新订单。

　　估值水平有望提升，技术服务行业属性待发掘。公司目前的估值水平偏低，主要是受汽车制造业属性压制。公司属于技术服务行业，比制造业和汽车销售维修服务行业具有更高的行业壁垒，行业竞争程度较低，应当享受更高的估值水平。

　　维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2014年的全面摊薄EPS分别为0.55元和0.65元，按照3月13日收盘价计算2013-2014年动态市盈率分别为15倍和13倍。公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性，在各车企加快推出新车型的趋势下有广阔的发展空间，我们给予公司2013年20倍PE，对应目标价11.00元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险；2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险；3)专用车业务竞争进一步加剧的风险。