主营业务高速成长，费用压力可控

　　报告期内，公司实现了业绩的高速增长，符合市场预期。一季报预告中公布的净利润增长速度略低于去年同期54%的增速，但若剔除今年一季度承担的股权激励成本约650万的影响，一季度增速约54.46%~74.46%，高于去年同期增速。在保持高速增长的同时，通过不断的优化产品和客户结构，公司综合毛利率比去年同期提升7.1个百分点。公司费用大幅增长，管理费用增长93.49%，剔除股权激励影响，增长为81.48%。销售费用增长72%。公司费用主要投入新产品研发和市场开拓中，在可控范围中，收入持续高增长能够抵御费用压力，预计13年费用率将维持稳定。

　　公司竞争优势突出，长期高成长可期

　　公司在产品创新和客户开拓中不断取得成果，保持行业领先地位。1)分产品收入来看，公司来自于高标清非编制作网的收入增长43.2%，媒体资产管理系统收入增长61.2%。来自于较新的全台统一监测及监控系统收入增长迅猛，达到138.55%。 2)分客户行业来看，公司来自于广电行业客户的收入增长稳健，达到48.35%，充分说明公司在传统优势领域的龙头地位十分稳固。来自于部队和互联网科技公司的收入则爆发式增长，分别为9885万和1.48亿，增长262.53%和834.86%，说明公司开拓新行业客户十分顺利，客户结构不断优化。传统产品和客户资源优势显著，增长稳健，新产品和新客户打开新的成长空间，我们看好公司长期高成长。

　　广电数字化、高清化进入冲刺阶段，信息化投资提速

　　政策和外在竞争压力推动广电全面进入数字化、高清化时代，广电信息化投资将进入高速增长期。根据广电总局要求，2015年前，广电将全部完成数字化改造，开通100个以上的高清频道，试播部分3D频道。此外，三网融合的进程加快也促使广电集团不断加快技术改造。未来几年，全国各广电集团信息化改造和升级的需求将极为旺盛。广电行业竞争格局稳定，公司作为广电信息化行业中的领先厂商，将全面受益于广电行业信息化发展浪潮，迎来新的历史机遇期。

　　智慧城市业务成为新的增长亮点

　　公司通过广电平台切入智慧城市领域，为公司开拓新的增长空间。广电网络双向改造后，电视机成为智慧城市落地的公共平台，电子政务、远程医疗、远程教育等都可以在该平台上实现。目前，公司已经在四川成立全资子公司，通过广电系统开展智慧城市或智慧社区业务。未来该领域市场空间广阔，初步估计在百亿级别，公司有望分享智慧城市盛宴。

　　盈利预测与投资建议

　　公司将全面受益于广电信息化提速和智慧城市新业务，具备长期成长潜力。首次给予“强烈推荐”评级，预计公司13-15年EPS分别为1.15、1.55和2.1元。对应PE为25.8、19.1和14.1倍。

　　风险提示

　　广电数字化、高清化改造延后；智慧城市业务不达预期；费用增长不可控。

　　光线传媒：在综艺节目、电视剧和电影领域全面发力、跨越式发展的一年

　　(一)、2012年电影业务一枝独秀

　　1、光线影业净利润1.57亿元，同比增加1.33亿元，为业绩主要来源。

　　2、由于广告市场不景气及税改影响，公司广告与节目制作收入下滑1.92%，同时节目制作业务成本高导致毛利率下滑10个百分点

　　(二)、顺应渠道多元化趋势，2013年是公司将在综艺节目、电视剧和电影领域全面发力

　　1、综艺节目：2012年公司为卫视制作4个综艺节目，2013年将为卫视制作9部综艺节目，其中央视就有5部，同时模式将从单纯的制作费转变为“制作费用+广告分成”。

　　2、电视剧：2012年有4部剧确认部分收入，净利润少，2013年公司有10部精品剧确认收入，公司已经迈入国内电视剧行业第一集团。

　　3、电影：2012只有《泰囧》表现突出，2013已披露的《厨子戏子痞子》、《致我们终将逝去的青春》、《不二神探》和《四大名捕2/3》等影片票房丰收的成功率高，而且按照每年投资加发行15部影片的规划，公司还会签下7部左右新片。

　　(三)公司的经营理念和企业文化是长期持续增长的保障

　　公司的核心理念是资源共享与团队作战。经营理念包括：传媒娱乐一体化、传媒娱乐工业化、品牌化、数一数二和名利双收。公司通过对娱乐内容在不同娱乐产品中的利用，实现内容产业的规模经济与范围经济；公司不断实现娱乐产品生产的标准化、流程化；公司追求卓越，注重人才培养，荣获2012年智联招聘年度最佳雇主100强。我们认为这些经营理念和企业文化是保障光线传媒实现长期高速发展的关键因素。

　　投资建议

　　光线传媒是一家能不断超越自我的文化企业，我们认为它将是未来2年影视剧板块的龙头企业，预计2013和2014年EPS 1.60元和2.09元，对应PE22X和17X，我们认为30X以上PE是合理水平，重申“推荐”评级。

　　(银河证券)

　　鸿路钢构:新产能周期带来的底部反转已经确立，向上弹性值得期待

　　我们坚定认为公司新产能周期带来的底部反转已经确立，向上弹性值得期待，我们建议“自下而上”把握公司投资机会。公司或许不是令人激动的品种，但经历12年盈利和估值双重下降之后，如果业绩最终证明底部反转成立，那么业绩和估值双重上调带来的股价弹性是可以期待的，维持“强烈推荐”评级。

　　订单与履行情况：12年新签订单超过50亿，同比增长30%以上；13年1、2月份的新签合同增长迅猛，继续维持了公司自12年7、8月份以来的订单回暖态势得以延续。不可否认，过去一段时间整个建筑工程类合同不同程度的存在订单履行延迟现象，公司的工程订单也存在这种情况，我们认为订单履行存在延迟问题虽短期导致收入确认不能及时体现，但只要新签订单保持快速增长，随着订单的累计，收入的同比增长最终将反映出来。

　　订单大幅增长的原因解释与我们的理解：通过与公司和同行公司的反复交流，我们认为从行业层面可能很难寻找到明显复苏的逻辑，因此我们认为鸿路订单的强劲复苏更多是来自内生的因素，我们认为公司相对同行公司订单大幅增长的原因有以下几点：1)工程类合同占比的大幅提升(12年新签占比40-50%)，计算每吨钢结构对应的收入，鸿路钢构为5600元/吨，精工钢构为13000元/吨，可简单理解订单中制造与安装各占比50%；2)12年营销年，新产能投放的营销加强；3)中西部(武汉、成都、昆明、贵阳、西安等)高层(超高层)建筑建设方兴未艾：高层尤其是超高层建筑作为地方标志性建筑和大型城市综合体、商务综合区为中西部城市所热衷推动，这一点我们从中铁二局的调研中得到印证(中铁二局12年开始也为开拓转型，12年新签订单467亿，铁路仅 37.8亿，订单的50%为高层或超高层建筑合同)；4)公司在高层建筑钢结构的竞争力不断提升：项目的获取不能仅靠营销，依托大型生产基地的项目营销，以及由此构建的区位优势、规模优势、物流优势最终形成的成本优势和及时保质的供货能力才是竞争力的关键(湖北50万吨生产基地)。

　　如何理解公司在高层建筑钢结构竞争优势的不断提升：市场可能倾向将钢结构制造理解为简单而无壁垒的制造业，但与公司高管的反复沟通交流之后，我们稍许理解了品牌和竞争力的塑造这一相对抽象的概念对于公司而言是具体存在的，理解这一点首先还是要理解钢结构行业两种模式—“项目核心制”和“制造核心制”的根本差异，以及由此衍生的完全不同的管理架构体系，不同的管理体系决定了企业发展、复制的能力差异，并最终表现为竞争力的差异：

　　1)“集权有道、授权有度”的管控模式决定制造基地的可复制性：“总部—事业部—工厂”三层扁平化管理体系，总部绝对统一“财务”和“采购”，承担后台保障功能，做到“集权有道”；事业部模式不是独立法人而是运营体系，兼顾了项目营销和制造，避免了精工的偏项目营销和管理、轻制造(成本中心而非利润中心)的弊端，对事业部“授权有度”从而避免了杭萧钢构式的过度放权导致的管理失控，同时，各事业部老总在公司构建的统一平台下竞争和(月度)排名，配套的利益分配体系最大限度的激发了能动性。这一管理模式从根本上决定了可以实现异地复制和连锁经营(连得起、锁得住)，鸿路的湖北团风基地(50万吨产能)的成功运营就是这一模式有效性的鲜明论证，而纵观“项目核心制”公司，异地大型生产基地复制总是很难取得成功。

　　2)合理的基地布局决定了竞争优势和拿单能力：虽然异地生产基地建设的不成功阻碍不了异地市场营销，但我们认为随着竞争的加剧，对于“制造+工程安装”模式的企业，依托合理和大型的基地布局的市场营销将更具竞争力。因为项目的获取不能仅靠营销，从实际情况来看，业主几乎都是要考察工厂现场的，湖北团风是中部最大的钢结构产业集群，而公司又是团风首屈一指的最大生产制造基地，从供货能力角度可以获得业主绝对信任，而区位优势和物流优势为公司获取中西部地区项目订单提供强有力支持，“制造核心制”下的精细化管理和规模优势又在低成本方面强于竞争对手。

　　3)竞争力提升的证据——订单反证与人才流向：上述对竞争力的阐述可能比较抽象，只有较深入的沟通才能有所体会，但其实对于公司竞争力提升的理解我们也可以找到一些具体的例证，其一就是显著的订单快速增长态势(相对于其他钢结构企业)可以一定程度上反证这一点；其二就是公司12年吸收了大量的其他钢结构企业高端人才，我们认为人才的流向一方面说明了公司平台对于人才的吸引，另一方面高端人才的引进必然也成为竞争力提升的一个组成部分。

　　一季度与全年业绩判断。一季度业绩的同比明显反弹不是问题，问题是反弹的幅度，对此我们将紧密跟踪。但从全年来看，我们认为将呈现显著的“前低后高” 特征，最终达到我们的业绩预测和实现股权激励目标。因此，我们维持对公司13年净利润2.94亿元、eps1.1元的预测，预计1季度增长30%以上。

　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。我们坚定认为公司新产能周期带来的底部反转已经确立，向上弹性值得期待，我们建议“自下而上”把握公司投资机会。公司或许不是令人激动的品种，但经历12年盈利和估值双重下降之后，如果业绩最终证明底部反转成立，那么业绩和估值双重上调带来的股价弹性是可以期待的。

　　风险提示：订单履行远低预期，固定资产投资大幅下滑，钢价大幅下跌。

　　舒泰神：维持13年50%增长预期

　　最高零售价限制对公司影响不大，相反利好公司长期发展。

　　此次发改委调整最高零售价限定价格为287元，对应的招标价格应该为250元，目前公司仅有 10 几个省份高于这个价格，而且相差不大因此对公司的以后的招标影响不大，而且公司可以将部分影响转嫁给代理商因而对公司影响不大。相反之前公司丽珠集团一直采取高价中标策略，此次最高零售价调整对其影响较大因此可以提升公司的招标竞争优势，利好公司的长期发展。

　　公司股东增持看好公司长期发展。

　　公司董事顾振其从2012 年 11月开始五次增持公司 117.8 万股，使其和二级市场股东利益一致，看好公司的长期发展。

　　投资建议：推荐(维持) 。维持盈利预测，预计公司2013-2015年EPS为1.73/2.41/3.12元，对应的PE为30.9X/22.2X/17.1X，我们分析认为神经营养药物市场正被打开，同类药物均处于高增长阶段，公司目前销售基数不高，长期增长仍有空间，而且公司营销模式后销售逐渐恢复中，预计2013年销售收入仍将实现50%以上增长，继续看好公司的长期发展，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　国家医药政策对产品的销售影响。

　　四川美丰：车用尿素大幕徐徐拉开，看好公司未来业务转型

　　分析：年报业绩符合预期，全资子公司设立标志环保大幕已徐徐拉开

　　公司业绩符合我们此前预测(此前预计为0.60 元/股)。同时公司公告设立全资子公司并主营氮氧化物还原剂(其在汽车尾气处理中简称为“车用尿素”)等业务，鉴于今年3-4 月公司德阳60 万吨车用尿素溶液装臵改造完成后将大大提升其生产能力，因此我们认为公司致力于“汽车尾气处理及电厂脱硝”的环保业务大幕已徐徐拉开。

　　公司有望成为中石化系统乃至全国最主要的车用尿素供应商

　　考虑到今年雾霾天气严重且社会影响大，预计7 月1 日国Ⅳ汽车尾气排放标准实施的概率极大。据了解目前中石化华北销售分公司已统筹体系内车用尿素供销，因此该业务拓展已箭在弦上。而中石化内部乃至其他气头尿素企业中仅有美丰一家已具备车用尿素生产技术并能够短期内实现大规模量产，因此我们认为未来中石化依靠美丰供应车用尿素或者进行相关合作的概率较大，我们对其成为国内最主要供应商的前景表示乐观。

　　目前美丰主要的优势主要包括1)技术上拥有2 项氮氧化物还原剂生产的关键专利。2)生产上，美丰去年及今年分别完成1 万吨和3 万吨的车用尿素颗粒的出口订单，国外质量认可度高，且未来2 个月内公司自身将再新增60 万吨车用尿素溶液产能。3)背景上，中石化集团是美丰的第一大股东，因此其未来在石化加油站等渠道推广上存在先天的优势。

　　目前欧洲一年车用尿素溶液需求为350-400 万吨，未来国内市场容量将与此相当，按欧洲成熟市场目前3500 元/吨的价格测算，整体市场将有140 亿元/年的规模。包含渠道、生产及销售成本等，我们假设每吨车用尿素溶液有500-800 元/吨的净利，公司未来每10 万吨销量的业绩弹性为0.08-0.14 元(按照转股后的股本摊薄)，想象空间巨大。

　　中石化背景保障气源充足，看好未来业务转型，建议投资者重点关注：

　　依靠中石化西南局以及华川石油背景，公司气源充足并保证尿素等主营业务较强的盈利能力，且未来有望受益于四川地区天然气大开发。同时我们也看好公司未来向环保业务的转型以及这个过程中在业绩和估值上对公司股价带来的积极作用，我们预测13 年EPS 为0.50 元(全部转股后约为0.43 元)，14-15 年将迎来业绩爆发，继续建议投资者重点关注。

　　风险分析：国四汽车尾气排放标准再度拖延；产品需求低于预期

　　华西能源：总包市场获得突破，看好公司总包和垃圾电站业务前景

　　海外总包业务确认，收入大幅增长：分产品来看，公司总包业务 2012年获得突破，收入规模约 4.21亿元，收入占比约17.3% ；特种锅炉收入与2011年基本持平，煤粉锅炉收入同比增长约4.61% 。公司海外BTG总包印度M 项目2012年度陆续有产品完工发货并交付客户，实现大部分销售收入，受其影响，公司2012年收入同比增长28.22%。

　　综合毛利率有所下降：2012年公司综合毛利率为20.07%，较2011年下滑约2.05% 。其中，特种锅炉产品毛利率下降约4.65% ，煤粉锅炉下降约0.75% 。我们预计未来特种锅炉在收入规模扩大以及技术改进等因素影响下，其产品毛利率将逐步提升。

　　借力能投华西，开拓西南乃至全国垃圾焚烧运营市场：2011年底，公司与四川能源投资集团成立了四川能投华西生物质公司，并一举承担了自贡市垃圾焚烧项目的总包以及项目运营，项目总包金额约3.5 亿元，预计今年 6 月份达产，从 2013年开始将贡献利润。我们预计项目建成后将在西南地区形成较好的示范效应，公司也将借助四川能源投资集团在西南地区较深厚的项目资源，不断将自贡的垃圾电站运营模式向其他地区复制，成为公司新的业务支撑。

　　投资建议：维持我们此前的推荐逻辑，作为国内二线电源设备厂商，凭借公司在特种锅炉和煤粉锅炉中的技术实力，公司收入规模仍有较大的提升空间，介入电站总包、参与垃圾电站运营或将为公司发展注入新的活力。我们预计公司2013、2014年实现营业收入分别为32.2 亿元、40.2 亿元，同比分别增长32.1% 、25.1% ；实现净利润分别为1.47 亿元、1.87 亿元，同比分别增长 43.55%、27.27%；对应 EPS 分别为0.88 元、1.12元，给予公司2013年25~28 倍PE，对应目标价22~24.64元，给予公司“增持”评级。

　　(齐鲁证券)

　　利源铝业：业绩持续增长 增发再添动力

　　公司业绩快速增长。2012 年营业收入为152,291 万元，较 2011 年增长23.32%；实现利润总额 23,843 万元，实现净利润 20,205 万元，同比增长42.58%。每股业绩为1.08 元，较2011 年增长42%。业绩符合我们的预期。

　　IPO 项目投产贡献业绩，产能保障更强。公司IPO 项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”全面完工投产，2012 年度实现效益5,130 万元，并成功生产了铝合金无缝管和变径管，加工中心已全部投产。“大截面交通运输铝型材深加工项目”已于2013 年1 月达到预定可使用状态。未来IPO 项目产能的投放将对公司业务发展提供更强的产能支撑。

　　新产品开发稳步推进，产品结构日渐高端。公司成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马 V205 汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90 地弹门、74 断桥隔热窗 9 项新产品，部分新产品已投放市场。公司产品不断向高端化演进，例如深加工材对公司毛利的贡献由2011 年的20.59%提升至28.90%。同期，公司综合毛利率由2011 年的20%提升至2012 年的25%。

　　新客户开拓卓有成效，老客户稳固，公司销量稳步增长。2012 年，公司成功开发了中建钢构江苏有限公司，为其提供铝格栅深加工铝型材。公司继续维持与沈阳远大、广大电脑、日本三井、肯联英利的良好合作关系。在客户需求保障下，公司产量由5.60 万吨提升至6.36 万吨。

　　公司已收到证监会非公开增发的核准文件，预计非公开增发，将为公司产能扩张提供资金保障，推进项目建设，同时，也有利于降低公司财务费用(2012 年，该项费用同比上升128%)。

　　分配方案10 转8 派2.2。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.2元(含税)，以资本公积金向全体股东每 10 股转增8 股。

　　盈利预测与评级。预计2013 年为1.41(按增发7280 万股计，摊薄后EPS 为1.02)，2014 年为1.81(摊薄后EPS 为1.30)，维持推荐评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险。小非解禁风险；客户开拓与市场风险；产能释放与项目建设风险。

　　上汽集团：上汽集团2月平稳增长

　　假期因素2月上汽集团销量36.01万辆，同比增长-1.96%。1-2月累计销量增速16.83%。

　　由于春节假期原因，2月上汽集团总体销量同比略有下降，2月集团总销售36.01万辆，同比增长-1.96%，前两月累计销量87.35万辆，累计同比增速16.83%。增速符合预期。根据去年的行业情况以及两大合资品牌今年的新车型上市计划情况来看，我们认为上汽集团全年销量增速将保持在10%左右，上半年的量能增速预计将略好于下半年，全年公司的利润增速仍将依赖上海大众。

　　上海大众凭借车型优势增长迅猛；上海通用后续增长压力加大

　　上汽两大核心乘用车公司上海大众、上海通用2月分别销售11.70万辆及10.61万辆，同比增速分别为13.41%、-0.48%。前两月累计分别销售27.70万辆及26.75万辆，累计同比增长29.95%、14.30%。上海大众在去年年末的销量上延缓了部分销量的数据确认给今年一季度销量增长贡献一定动力，而终端市场的上海大众品牌车型销售情况依旧较好，“新桑塔纳”的市场需求保证桑塔纳品牌车型依旧能够放量，而“明锐”“新朗逸”、“新帕萨特”及“途观”依旧保持良好的销售形势，后续增长延续性较好。3 月新上市的斯柯达新车型昕悦在后续亦能贡献销量增长。上海通用别克品牌销售52340辆，同比增长-0.8%；雪佛兰品牌46388辆，同比增长 -11.5%。上海通用今年的销量增长主要期待“昂科拉”的放量以及部分改款车型的上市，“新凯越”改款幅度相对较大，其发动机变速箱均有新的更换以更加贴合中国消费者的消费及使用习惯，相信仍将持续高量态势。后续的新迈锐宝、新SRX、新君越相对改动幅度较小，基本无动力性的大改款，市场吸引力将会有所下行。

　　交叉型乘用车力争稳固市场份额；自主品牌稳步向前

　　交叉型乘用车2月销售11.11万辆，同比增长-15.06%。前两月累计销售26.50 万辆，同比增长5.32%。在微车市场，上汽通用五菱车型凭借良好的口碑、质量以及多种车型选择满足终端用户不同的需求，市场占有率稳定占据半壁江山。由于汽车的“下乡政策”结束，市场消费刺激效应有所减弱，但仍旧受益于“城镇化”率提升带来的市场需求增长。

　　自主品牌2月销售1.28万辆，同比增长1.6%。前两月累计销售3.38万辆，同比增长43.23%，今年公司的销量目标增长仍将定位于20%以上，表明公司在分网“荣威”与MG两大品牌后，在市场销量方面仍具有充分的信心，公司短期并无新车型上市，公司将努力提升现有车型品质，确保市场增长。

　　业绩有支撑，但估值难上行。

　　两大合资品牌整车厂后续销量增长仍将有力支撑公司业绩。上海通用今年虽无新平台车型上市，但去年年底刚上市的“昂科拉”放量期应在今年体现，再有部分改款车型的推出应能保持销量有一定增速。上海大众明年将有新桑塔纳、Lavida Derivat、斯柯达品牌中的“昕悦”及Yeti等新款车型上市，预计仍将保持较好的销量增速。公司业绩支撑确定性较强，但行业整体估值水平难有大幅上行，估值抑制股价上行。

　　盈利预测

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.98元、2.17元、2.43元，考虑目前的股价及市盈率情况以及公司未来增长的确定性，维持公司“增持”评级，6月目标价19.80元。

　　卧龙电气：12年业绩差强人意，期待ATB带来利润倍增

　　基本面判断：进入业务整合期，本部平稳增长，ATB注入带来利润倍增。

　　接下来公司将对已有业务进行整合，突出电机的主营业务地位，逐渐弱化盈利较差的变压器业务。2013年宏观经济会有所复苏，我们预计公司的电机业务会有恢复性增长。变压器业务盈利能力较差，预计业务规模会进一步收缩。电源业务 2013年将受益于移动 4G建设，同时新厂区运行已经正常化，我们预计该业务会有较高的增速。综合考虑，我们预计 2013年公司本部收入增速为 15%-20%。 拟注入资产 ATB 2012年前三季度实现营业收入 21.1亿元，归属母公司股东的净利润 8216万元；我们预计 ATB 2013 年可实现净利润 1.7亿元，ATB注入将使母公司净利润增长一倍以上。

　　盈利预测：我们预计公司 2013-2015 年的 EPS分别为 0.27元、0.31元、0.34元，对应的 PE 分别为 18倍、16倍、15倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司本部收入增长低于预期，毛利率下滑；ATB业绩不达预期。

　　(兴业证券)

　　锦江股份：调整之年，稳健扩张

　　每股收益0.61 元，同比增长15.2%，略低于预期。锦江股份发布2012 年度业绩快报，预计2012 年公司实现营业收入23.36 亿元，同比增长10.39%；净利润3.69 亿元，同比增长15.19%，每股收益0.61 元，低于我们0.63 元的预测。盈利预测低于预期主要因为公司旗下经济型酒店业务四季度RevPAR降幅超预期。根据业绩快报推测，公司2012 年扣除非经常性损益后净利润3.04 亿元，较去年同比下滑1.7 个百分点。其中，四季度单季实现营业收入5.8 亿元，同比增长4.3%；实现净利润4050 万元，同比下滑9.8 个百分点。

　　餐饮业务下滑和长江证券分红减少是2012 年业绩下滑的主要原因。公司扣非后净利润较去年同期略有下降，主要是因为(一)公司加大食品与餐饮业务调整力度，期内营业收入增长放缓；净利润受人工、租金上升影响较去年同期出现下滑；(二)公司所持长江证券股份当期分红较2011 年大幅下滑，报告期内公司减持长江证券959.87 万股，为非经常损益主要来源。

　　经济型酒店业务完成既定开店目标，但四季度RevPAR 降幅略超预期。锦江之星全年累计新开门店136 家，其中直营店21 家、加盟店115 家，基本完成全年140 家开店目标。四季度公司经济型酒店业务RevPAR 同比下滑4.46个百分点，且降幅逐月增大，略超我们预期。

　　维持“增持-B”的投资评级，6个月目标价14.4元。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.61元、0.72元、0.84元，当前股价对应动态 PE22x、19x、16x。考虑到公司2012年新增净签约酒店157家，加之之前签约但未开业酒店，预计锦江股份未来两年仍可保持20%左右的复合增长。维持“增持-B”投资评级，6个月目标价14.4元，对应2013年20XPE。

　　风险提示：直营店扩张进一步放缓

　　国电电力：主业业绩大幅增长 估值吸引力突出

　　公司“大火电+大水电+能源基地”布局的优势明显。公司水火并济，全国布局。2012年末公司控股装机容量3438万千瓦，是主流的全国性发电公司之一。公司在江苏、浙江、山西(跨区域送京津唐)、上海等四个区域的大型火电基地项目，四川大渡河流域水电项目，新疆煤电基地及即将投产的内蒙古鄂尔多斯煤电基地项目共同构成了公司的重要盈利支撑点。

　　公司持续成长性可期。2013-2014年公司装机规模平稳扩张(鄂尔多斯煤电一体化项目，新疆库车二期热电，克拉玛依热电项目等)；2015年，随着蒙冀一体化项目的扩建和大渡河水电装机规模的爆发，公司持续成长性更加明确。根据公司发展目标，2015年末公司总装机达到6000万千瓦，其中火电 3500万千瓦，水电1350万千瓦，风电800万千瓦，太阳能100万千瓦。

　　2013年主业业绩有望大幅增长。(1)煤价下跌，存量火电业绩大幅增长。由于煤炭供需环境宽松，我们预计公司13年煤价均价与12年第四季度煤价持平。由此推算，公司13年标煤价格较12年下降10%。其中，公司江苏、浙江、大同电源点的盈利有望实现40%以上的增长。(2)新项目投产贡献。 2013-2014年，鄂尔多斯煤电联营项目利润贡献明显。13年上半年布连电厂(2×660MW)投运，配套的煤矿预计年产量700万吨，吨煤净利在 100元/吨以上。

　　集团支持上市公司发展。公司作为国电集团资产运作平台的定位明确。集团承诺将通过资产并购、重组等方式，持续将其优良的经营性资产纳入到上市公司中。随着火电资产盈利能力的整体提升，2013年将是进行资产整合的最佳时机。我们预计2013年华北、华东区域火电的盈利能力将显著改善，且新疆的水电项目和煤矿项目的盈利前景好。

　　盈利预测。在考虑股权投资收益的情景下，我们预计公司2012-2014年每股收益有望达到0.32元、0.35元和0.40元。未来公司与集团间的资产整合运作有望成为超预期因素。

　　估值吸引力突出，“市盈率低、股息收益率高”。(1)公司2012-2014年动态市盈率分别为9.3倍、8.5倍和7.5倍，在行业内估值最低。(2)公司2012-2014年股息收益率有望达到4.8%、5.3%、6.0%，在A股市场中处于领先水平。

　　投资亮点：主业业绩大幅增长，估值吸引力突出，潜在超预期因素多，维持“推荐”评级。