近期我们对公司进行了跟踪，公司业绩增长平稳，资产富裕，具有较高的安全边际，主楼装修将在今年5月完成，公司下半年业绩将会有所提升。公司经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算。

　　评论:

　　1、业绩平稳增长，芜湖新百低于预期

　　去年公司对芜湖新百进行了并表，使得12年业绩大幅增长。今年业绩将会有所放缓，一方面受行业景气的影响；另一方面芜湖新百业绩一直低于预期，主要受酒店及家电业务的拖累。另外公司主楼装修改造要到5月份完工，品牌也需要磨合，这些都会对业绩产生影响。我们预计一季度增速在10%-15%之间。总体来看，下半年总店装修改造完成以后，公司业绩将会有所提升。

　　2、公司资产富裕，安全边际高

　　公司目前拥有三家百货店，东方商城由金鹰托管后，扭亏为盈，每年提供2500万以上投资收益，公司还拥有庞大的土地储备，资产富裕，其中盐城地产业务（近130亩土地）今年可能开始结算，河西300亩土地由于政府规划原因，一直尚未动工，但是一旦开发，将成为公司股价的催化剂。

　　另外，公司全资拥有南京新百（600682）药业有限公司，进军生物制药领域，这块业务业绩优良，每年能贡献2000万以上的利润，并且保持40%的高增速。公司在做好主业的背景下，通过发展医药及地产业务，使业绩得到了保障，富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。

　　3、员工辞退费用压力逐渐缓解

　　12年内退职工辞退福利增加额将大幅放缓，11年公司辞退福利费达到高峰，共计5976万元，12年由于内退人数已经不多，辞退福利费将大幅减少，预计在2000万左右，今年这部分费用将继续下降，职工薪酬占营业收入及营销费用的比重也会下降。（财富赢家）

　　2012年公司实现营业收入25.07亿元，同比下降20.31%；实现利润总额1.51亿元，比上年同期增长10.13%；归属于母公司股东的净利润为1.18亿元，比去年同期增长5.85%；扣非后归属上市公司股东的净利润0.52亿元，同比下降9.93%。公司公布2013年经营计划，预计卧龙本部实现收入32.58亿元，实现归属上市公司股东的净利润1.80亿元。

　　毛利率上升明显，业务有望触底改善

　　公司业务仍以电机业务为主，2012年收入构成中电机及控制装臵、变压器、蓄电池三类产品分别占主营业务收入的48.00%、24.28%和 9.02%。去年受到宏观经济下行以及电网、轨道交通和蓄电池产能搬迁等因素的影响，公司业绩处于低谷。三大业务营业收入同比均有下降，但各业务毛利率回升明显。我们预计今年随着收购ATB集团以及之后与其发挥的协同效应，公司电机业务有望加速发展；变压器受益于未来城市轨道交通建设投资的回暖有望实现减亏；蓄电池厂房搬迁已经完成，生产逐步恢复常态，受益于4G通信网络的建设，该业务预计将在今年实现盈利。

　　盈利预测与投资评级

　　假设公司公告的ATB收购项目进展顺利并且全年并表，我们维持此前对公司的盈利预测与投资评级，预计公司2013~2015年的EPS分别为0.34、0.41和0.53元，参照可比公司估值水平，合理价值为7元，“买入”评级。

　　事项:公告:以人民币4.444亿元向杭州市正大青春宝职工持股会（以下简称“职工持股会”）收购正大青春宝药业有限公司（以下简称“正大青春宝”）20%的股权。

　　评论:

　　持股上升至75%，控制力提升

　　正大青春宝是集团工业利润重要支点之一。11年正大青春宝营业利润2.23亿元，在上药集团工业子公司中排名第一。正大青春宝现有产品30多种，重点产品包括参麦注射液、丹参注射液、抗衰老片等，其中参麦注射液为上药集团收入最大品种，12年预计收入5亿多。此外正大青春宝还有在研项目12 个，其中8个已进入成熟期。

　　持股比例上升，控制力提升。公司之前已持有55%股权，股权交易后，内部高管职工将不再持股，而公司持股比例则升至75%，公司对正大青春宝的控制力将进一步提升，有利于强化内部整合，提高营运效率。整合后，公司将利用正大青春宝的心血管药终端营销能力及“青春宝”品牌优势，做大做强公司的心血管药产品系列。

　　近期来经营有所下滑，收购后业绩有待提升。09~12年正大青春宝收入虽然略有提升，但净利呈下滑趋势。经营下滑的主要原因为:1）管理层经营相对保守，近年来缺少新产品推出；2）参麦注射液为非独家品种（7家），招标降价较多；3）保健品局限于江浙区域；我们预计此次收购后将对内部管理作出相应调整以提升竞争力，新产品获批后，业绩有望提升。

　　收购PE12X，短期略微增厚EPS。此次交易收购价格为4.44亿元人民币，相对于12年12倍PE，价格相对合理。假设13年经营和12年基本一致，收购将增厚13年EPS0.014元/股，短期对业绩影响有限。

　　3月12日，民生银行（600016）公告发行200亿可转债，可转债期限为发行之日起六年，即自2013年3月15日至2019年3月15日。票面利率:第一年0.6%、第二年0.6%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.5%、第六年1.5%。初始转股价为10.23元。对此我们点评如下:

　　评论:

　　可转债发行条款显示，管理层对于公司后续经营预期和股价预期持乐观态度。

　　本次可转债的几个特征如下:

　　（1）可转债的投资价值由于初始转股价高于现价5%而有所影响，但如果股价预期乐观则能显著缓解此担忧；

　　（2）可转债的票面利率偏低，前3年不到1%，显著低于工行转债和中行转债；

　　（3）对于申购数量在50万手以上的网下A类投资者设定了一个月的锁定期，其余投资人则不设锁定期，降低可转债上市后的短期波动；

　　（4）没有设定强制转股条件，按照银监会2013 年实施的资本新规，计入附属资本的债务在触发条件发生时必需强制转股或减记，但此转债方案由于在2013年前即获得银监会批准而受到豁免。因此，总体来看，发行人向市场传递了明显的对于后续经营和资本市场表现预期乐观的信号，并且由于民生银行正股股价的波动性要显著强于中国银行（601988）和工商银行（601398），因此预计可转债受投资者青睐程度较高。

　　可转债料将补充附属资本、提升资本充足率至监管标准以上，有利于后续资产扩张；如果顺利转股则对ROE摊薄幅度较低。

　　2012年中期公司资本/核心资本充足率分别为11.4%和8.4%，测算显示，此次可转债发行能够顺利补充公司资本充足率1.5%左右，预计 2013年末公司按老办法计算的资本充足率水平将升至12.4%；若考虑资本新规对于资本充足率的拉低作用，则资本充足率可能降至11.5—12%之间，仍然高于监管标准。若顺利转股则有望补充核心资本，如果今年底前顺利转股，则对于ROE的摊薄幅度在6%左右。

　　公司“大火电+大水电+能源基地”布局的优势明显。公司水火并济，全国布局。2012年末公司控股装机容量3438万千瓦，是主流的全国性发电公司之一。公司在江苏、浙江、山西（跨区域送京津唐）、上海等四个区域的大型火电基地项目，四川大渡河流域水电项目，新疆煤电基地及即将投产的内蒙古鄂尔多斯（600295）煤电基地项目共同构成了公司的重要盈利支撑点。

　　公司持续成长性可期。2013-2014年公司装机规模平稳扩张（鄂尔多斯煤电一体化项目，新疆库车二期热电，克拉玛依热电项目等）；2015 年，随着蒙冀一体化项目的扩建和大渡河水电装机规模的爆发，公司持续成长性更加明确。根据公司发展目标，2015年末公司总装机达到6000万千瓦，其中火电3500万千瓦，水电1350万千瓦，风电800万千瓦，太阳能100万千瓦。

　　2013年主业业绩有望大幅增长。（1）煤价下跌，决策天机存量火电业绩大幅增长。由于煤炭供需环境宽松，我们预计公司13年煤价均价与12年第四季度煤价持平。由此推算，公司13年标煤价格较12年下降10%。其中，公司江苏、浙江、大同电源点的盈利有望实现40%以上的增长。（2）新项目投产贡献。 2013-2014年，鄂尔多斯煤电联营项目利润贡献明显。13年上半年布连电厂（2×660MW）投运，配套的煤矿预计年产量700万吨，吨煤净利在 100元/吨以上。

　　集团支持上市公司发展。公司作为国电集团资产运作平台的定位明确。集团承诺将通过资产并购、重组等方式，持续将其优良的经营性资产纳入到上市公司中。随着火电资产盈利能力的整体提升，2013年将是进行资产整合的最佳时机。我们预计2013年华北、华东区域火电的盈利能力将显著改善，且新疆的水电项目和煤矿项目的盈利前景好。

　　公司发布关于交易处于筹划阶段的提示性公告，拟对外转让下属全资子公司云南白药（000538）置业有限公司全部股权，本次转让将采取公开挂牌交易方式征集受让方，转让价格将按照不低于经省国资委备案的标的资产评估结果的原则，合理确定标的资产转让的挂牌底价。

　　剥离房地产业务，专注“新白药，大健康”:云南白药置业有限公司是云南白药集团股份有限公司于2006年4月24日出资设立的全资子公司，主营业务为房地产开发、城市建设投资以及相关项目开发，全面负责云南白药集团整体搬迁项目以及配套生活区“颐明圆”项目的建设实施工作。公司此次出售白药置业全部股权意在坚定实施“新白药，大健康”战略，专注主业，将优势资源集中于公司药品与健康品业务，实现未来长期、健康、可持续发展。

　　此前收购云南省药物所，亦是专注“新白药，大健康”之重要举措:云南省药物所是植物创新药的摇篮，研发原创新药9个——青蒿素、灯盏花素、三七系列、金品系列，首创使用气雾剂治疗乳腺小叶增生。收购云南省药物所，一方面大力提升公司药品研发实力，未来在植物药方面大有可为；另一方面药物所将为公司功能性健康品发展提供基础研究支持，为公司“新白药，大健康”战略注入持续动力。

　　13年净利润增长30%明确，维持买入评级:随着公司渠道下沉，财富赢家销售潜力进一步发挥，同时费用进一步有效下降，我们认为13年净利润增长30% 明确，维持12-14年每股收益2.27元、2.95元、3.80元，同比增长30%、30%、29%，对应预测市盈率分别为34倍、26倍、20倍。公司未来将整合“日子”牌卫生巾，为健康品持续增长注入新的活力，维持买入评级。

　　传：阳泉煤业 业绩好于预期 信达股权问题即将破题

　　业绩好于此前预测的0.86元。公司2012年业绩快报，实现营业收入715.2亿元，增长41.0%，归属母公司净利润为22.8亿元，减少 18.6%，实现EPS为0.95元，其中第四季度EPS为0.26元，季度环比增长85.7%，前三季度EPS分别为0.31元、0.24元、0.14 元。

　　前三季度业绩大幅下滑，一方面，煤炭价格下降影响；另一方面，受到煤炭生产补缴税款的影响。公司之前按照商品煤产量进行缴纳相关税费，12年开始严格按照原煤产量进行缴纳税费，并追溯补缴以往税费，一定程度上拖累了前三季度业绩，四季度公司开始正常运营。

　　无烟煤价格波动较小，公司综合煤价保持在高位。煤炭销售结构中，无烟块煤、喷吹煤、末煤、煤泥占比分别为19%、21%、53%和7%，本部综合售价625元/吨，将近达到2011年的均价（11年均价为629元/吨）。

　　目前无烟中块1210元/吨，小块1120元/吨，基本上与12年价格持平；

　　喷吹煤价格12年初价格1125元/吨，到11月份价格下降到905元/吨，累计下降220元/吨，12月和13年1月份分别上涨70、80元/吨，目前煤价为1055元/吨，略高于12年均价1035元/吨。

　　末煤主要用作电煤，长协占比85%左右，按照发热量0.1元定价，价格约520元/吨，价格与12年持平。

　　煤泥价格大约350元/吨；

　　内生成长主要在于平舒、景福矿的扩产以及国阳天泰（51%）决策天机整合矿的投产。本部产能稳定，核定产能3010万吨，实际产量2800万吨，未来平舒矿产能由350万吨提升至500万吨，景福矿产能由30万吨提升至90万吨。国阳天泰（51%）整合煤矿1020万吨有望在13年底投产。

　　最大投资看点在于信达股权解决后集团资产注入。阳煤集团一直致力于解决关联交易，推进集团整体上市，但与信达就股权问题谈判受阻。我们认为随着开滦集团与信达就股权问题的解决，将为相关山西煤炭企业与信达的股权解决提供重大参考意义，将有助于推进阳煤集团的资产注入。