事件：3月11日晚，公司公布了2012年年度报告。报告期内，公司实现营业收入7.27亿元，同比增长54.2%；实现净利润1.44亿元，同比增长39.26%；实现扣非净利润1.46亿元，同比增长43.43%；实现每股盈利0.85元。同时，公司预计一季度归属上市公司股东的净利润同比增长25%-45%。　　

　　点评：　　

　　业绩持续高速发展，五年实现十倍增长。公司营业收入从07年的0.72亿元发展到2012年的7.27亿元，净利润更是由0.1亿元增长到2012年的1.65亿元，五年的复合增长率分别超过58%和75%。报告期内，公司的销售费用由于业务规模扩大同比增长了72.08%，折旧及股权激励等导致管理费用同比增长93.49%。尽管如此，公司仍实现了近40%的净利润高速增长。　　

　　行业拓展顺利，业务多点开花。分行业来看，公司在互联网及科技领域实现了突破，收入增长达到835%，成为广电行业之外的第二大收入领域。此外，公司在事业单位和部队客户方面也实现了高速增长，收入同比分别增长97%和263%。分产品来看，全台统一监测与解决方案和运维服务成为亮点，收入同比分别增长139%和126%。媒体资产管理系统和高标清非制作解决方案仍是主打，收入分别同比增长61.2%和43.2%。目前公司在手订单1.74亿元，显现了良好的发展趋势。　　

　　应收账款同比增长，经营现金流减少。2012年公司经营活动产生的现金流净额为4951.88万元，同比减少41.11%。其中现金流入同比增长22.1%，现金流出同比增长32.94%。经营活动现金流同比减少主要是由于公司销售收入增加，应收账款增多所致。报告期内，公司的应收账款为1.89亿元，同比增长223.97%。　　

　　参股并购延伸产业链，开拓新的市场空间。公司目前拥有控参股公司数已达7家，已经具备为广播电视制作机构提供全流程的一体化服务能力，从工艺设计到音视频系统工程、演播室舞台灯光、3G传播、节目制播、媒体资产管理等技术支撑、再到信息安全、全台监测控等业务控制系统等一站购齐式整体解决方案大大拓展了公司未来的发展空间。　　

　　数字化和网络化是长期动力，政策助力开拓新空间。广电行业要实现节目制作和播出的数字化、网络化是公司所在行业发展的长期驱动力。而国家加快文化产业发展的重大决策则推动了其他行业对音视频制作、控制与管理的新的巨大需求，为公司提供了广电行业之外的新的发展契机。高清电视、3D电视是近年行业发展的盛宴，而云计算等新技术的成熟也为行业带来了新的产品和市场空间。　　

　　维持公司“推荐”的投资评级。我们继续看好公司在音视频领域的发展，预计公司13-15年的净利润增长分别为34%、30%和27%，对应的每股盈利分别为1.13元、1.48元和1.87元，对应当前股价的市盈率为26X、20X和16X，继续维持公司“推荐”的投资评级。

　　(国都证券 邓婷)

　　南方食品：人事调整完成，销售推广力度加大，增持！

　　我们从去年中期起推荐南方食品，逻辑如下：1)大股东及管理层定增后做强公司意愿强烈；2)历史遗留问题解决后盈利能力大幅回升；3)“爱心杯”、“芝麻露”拓展带来的新增长。目前公司正朝着我们预期的方向发展，此次公告的广告合作项目、提增经营班子工资，及更改执行总裁的决议，也使公司业绩改善预期更明朗。　

　　渠道深化保障传统产品13年收入增速维持25%以上；净利率回归，预计贡献EPS0.41元：芝麻糊行业年复合增长率约10-15%，龙头南方食品市占率约20%，历史收入增速25%以上。鉴于相关竞争者无心也无力拓展，预计渠道下沉将保证该业务收入增速可维持在以往的25%以上。另受益历史遗留问题解决带来的净利率回归，预计该业务可贡献EPS0.41元。　　

　　新产品增长可期，预计2014年迎来盈利：公司通过更换咨询机构、人事调整、加大投入等销售整改，目前新品销售趋势良好。鉴于“先市场后利润”的策略，预计2013年新业务可能略亏，业绩释放点将在2014年。一季度业绩有望超预期：2012年Q1公司净利率1.9%。低基数下，年初销售趋势回升、净利率回归，预计2013年Q1摊薄后EPS0.1元，同比增700%。　　

　　成长前景明朗，“增持”：良好的品牌，配合经营团队积极性的提升、市场拓展力的增强，这两年将是公司业绩增长爆发期，调增13-14年摊薄后EPS0.4、0.57元，上调18元目标价，维持“增持”评级。

　　(国泰君安 胡春霞 林园远)

　　华西能源：总包市场获得突破，看好公司总包和垃圾电站业务前景。

　　事件：公司发布2012年年报，2012年公司实现营业收入24.5亿元，同比增长28.22%；实现营业利润1.01亿元，同比下降约8.31%；实现归属于母公司所有者的净利润1.03亿元，同比增长0.98%；对应EPS为0.62元。2012年度利润分配方案为每10股派现金红利1元。　　

　　点评：海外总包业务确认，收入大幅增长：分产品来看，公司总包业务2012年获得突破，收入规模约4.21亿元，收入占比约17.3%；特种锅炉收入与2011年基本持平，煤粉锅炉收入同比增长约4.61%。　　

　　公司海外BTG总包印度M项目2012年度陆续有产品完工发货并交付客户，实现大部分销售收入，受其影响，公司2012年收入同比增长28.22%。　　

　　综合毛利率有所下降：2012年公司综合毛利率为20.07%，较2011年下滑约2.05%。其中，特种锅炉产品毛利率下降约4.65%，煤粉锅炉下降约0.75%。我们预计未来特种锅炉在收入规模扩大以及技术改进等因素影响下，其产品毛利率将逐步提升。　　

　　借力能投华西，开拓西南乃至全国垃圾焚烧运营市场：2011年底，公司与四川能源投资集团成立了四川能投华西生物质公司，并一举承担了自贡市垃圾焚烧项目的总包以及项目运营，项目总包金额约3.5亿元，预计今年6月份达产，从2013年开始将贡献利润。我们预计项目建成后将在西南地区形成较好的示范效应，公司也将借助四川能源投资集团在西南地区较深厚的项目资源，不断将自贡的垃圾电站运营模式向其他地区复制，成为公司新的业务支撑。　　

　　投资建议：维持我们此前的推荐逻辑，作为国内二线电源设备厂商，凭借公司在特种锅炉和煤粉锅炉中的技术实力，公司收入规模仍有较大的提升空间，介入电站总包、参与垃圾电站运营或将为公司发展注入新的活力。我们预计公司2013、2014年实现营业收入分别为32.2亿元、40.2亿元，同比分别增长32.1%、25.1%；实现净利润分别为1.47亿元、1.87亿元，同比分别增长43.55%、27.27%；对应EPS分别为0.88元、1.12元，给予公司2013年25~28倍PE,对应目标价22~24.64元，给予公司“增持”评级。

　　(齐鲁证券 刘江啸 刘统)

　　卧龙电气：毛利率上升明显_业务有望触底改善。

　　年报摘要：

　　2012年公司实现营业收入25.07亿元，同比下降20.31%；实现利润总额1.51亿元，比上年同期增长10.13%；归属于母公司股东的净利润为1.18亿元，比去年同期增长5.85%；扣非后归属上市公司股东的净利润0.52亿元，同比下降9.93%。公司公布2013年经营计划，预计卧龙本部实现收入32.58亿元，实现归属上市公司股东的净利润1.80亿元。　　

　　毛利率上升明显，业务有望触底改善。

　　公司业务仍以电机业务为主，2012年收入构成中电机及控制装臵、变压器、蓄电池三类产品分别占主营业务收入的48.00%、24.28%和9.02%。去年受到宏观经济下行以及电网、轨道交通和蓄电池产能搬迁等因素的影响，公司业绩处于低谷。三大业务营业收入同比均有下降，但各业务毛利率回升明显。我们预计今年随着收购ATB集团以及之后与其发挥的协同效应，公司电机业务有望加速发展；变压器受益于未来城市轨道交通建设投资的回暖有望实现减亏；蓄电池厂房搬迁已经完成，生产逐步恢复常态，受益于4G通信网络的建设，该业务预计将在今年实现盈利。　　

　　盈利预测与投资评级。

　　假设公司公告的ATB收购项目进展顺利并且全年并表，我们维持此前对公司的盈利预测与投资评级，预计公司2013~2015年的EPS分别为0.34、0.41和0.53元，参照可比公司估值水平，合理价值为7元，“买入”评级。　　

　　风险提示：

　　本报告盈利预测假设今年ATB全年并表且贡献EPS比重较大，但收购过程、并表进度存在不确定风险；ATB子公司存在一定汇率波动风险。

　　(广发证券 韩玲 王昊)

　　中航光电：下游需求拉动，业绩增速将加快。

　　1.事件：

　　公司发布2012年报，全年完成收入22.03亿元，同比增长18.06%，实现利润总额2.4亿元，同比增长2.3%，归属净利润2.02亿元，同比增长2.39%。每股收益为0.5元，净资产收益率为13%。　　

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)收入持续增长盈利能力略有下降。

　　2012年公司进一步优化整合资源优势，持续推进“四新”市场战略。军品业务在航空、船舶、兵器、航天等领域需求的拉动下持续增长，是公司业绩增长的主要动力。民品业务主要包括通信、电力、铁路等领域的高端电连接器，同时大力发展电动汽车、石油煤炭、电力装备等新领域，总体上看，民品业务受经济环境影响，部分业务的增长压力较为明显。　　

　　2012年公司利润的增长明显低于收入增长，主要原因在于销售费用和研发费用增长较快，影响了毛利率和销售利润率的水平。公司的主要产品中，线缆组件的毛利率下降较多，未来继续下降的可能性较小。　　

　　(二)未来业绩增速有望加快。

　　2013年公司的军品业务持续较快增长的势头不会发生变化，民品业务的经营环境将有所好转，尤其是铁路领域相关业务、兴华公司以及石油等新领域将是较为重要的增长点。我们预计公司2013年收入增速将达25%左右。未来随着公司新建项目的投产，以及军品业务增长空间的扩展，公司仍将保持不低于20%-25%的增长率。　　

　　(三)增发项目支持中长期增长。

　　公司增发预计将较快完成，募集资金用于光电技术产业基地项目，飞机集成安装架产业化项目、新能源及电动车线缆总成项目。这些项目的实施将为公司中长期业绩增长提供保障。　　

　　3.投资建议：　

　　我们预计2013年和2014年每股收益分别为0.66元和0.82元，分别同比增长30%和25%左右，如果按增发后摊薄，每股收益分别为0.57元和0.7元，动态市盈率分别为27倍和22倍。　　

　　总体上看，公司的估值水平在军工行业重点公司中处于较低水平，估值吸引力较为明显，维持“推荐”评级。

　　(银河证券 鞠厚林)

　　四川美丰：主业稳健，车用尿素转型提升估值。

　　中信建投3月13日发布四川美丰(000731)的研究报告称，3月12日晚，四川美丰公布2012年年报，当期实现销售收入65亿，净利润2.67亿，分别增长24%和6.2%，全年每股收益0.6元，略高于0.58元的的预期。

　　公司现有主要盈利来源为气头尿素(分析师测算2012年占总利润的近90%)。2012年产量80.6万吨，较之2011年微增5%，2013年的生产计划在80-85万吨。从量上看，基本保持稳定(近3年保持逐年3-4万吨的产量增长)。2012年12月份，四川省化肥用气价格提高0.2元至1.34元/立方米，这将提高气头尿素吨成本约120元左右，形成一定成本压力。但总体而言，公司现有主业相对稳健。

　　目前，公司10万吨车用尿素溶液产能已经稳定运行，预计60万吨溶液产能也将在上半年投放。随着柴油车国IV排放标准的推行，今年将是国内车用尿素市场开拓元年。分析师估算的车用尿素总容量在3-400万吨溶液/年，近几年预计会以3-40万吨/年左右的速度增长。公司公告成立专项子公司，预计今年将致力于国内车用尿素市场的开拓。车用尿素的核心竞争在于渠道，公司凭借中石化旗下潜在唯一尿素产能的优势，市场前景看好。今年以来，雾霾时间持续发酵，排放标准升级日益受到舆论和社会重视，从农用向环保市场的转型将提升公司估值。

　　公司共计发行面值6.5亿的转债，截至3月7日已有近56%转股(有数据称截至12日未转股比例约为39.3%)，根据强制转股条件，自3月13日起公司已有权按9.18元的对应股价(合转债价103元)格强制赎回，而目前美丰转债价格147元左右，折价明显，因此分析师判断公司启动强制赎回和债券持有者尽快转股的动力都很高。一旦大批债券持有者转股，增加市场流通股份供应量，同时亦会摊薄公司股本(摊薄额在18%左右)，这些因素都在短期制约着公司股价，随着转股/强制赎回行为的完成，股价的短期制约因素亦将得以消除。

　　目前，公司作为中石化旗下潜在的唯一尿素供应商(其他产能计划逐渐退出)，同时协助托管齐鲁石化达州尿素项目，与实际控制人在产业链的合作有进一步深化的可能，或将成为公司的长期看点。考虑车用尿素带来的增量，预计公司2013-15年每股收益0.51、0.66和0.75元，考虑公司长期增长的看点(为考虑转债转股摊薄)，建议“增持”。

　　(中信建设)