公司公告:公司激励对象人数由103名变更为82名，限制性股票数 量由1238万股调整为1082.2万股，主要原因为部分基层员工激励对象离职及未能按时筹资。我们认为公司股权激励覆盖面广及充分，我们坚定看好公司未 来高成长。预计13年独一味胶囊进入新版基药目录、氯化钾氯化钠注射液放量，唯科注入上市公司，预计后续还有新的医疗服务并购项目，多个新药处于研发后 期。

　　保守预计2013~2015年EPS为0.37、0.72、1.07元，对应PE分别为42、21、14倍，我们坚定看好公司高成长，上调至“强烈推荐-A”投资评级，按14年PE30倍，第一目标价21.6元。

　　（招商证券（600999））

　　长城汽车（601633）（601633）2月销量点评：销量增速好于行业 SUV增速快

　　一、事件概述

　　公司发布2013年2月销量数据:2月销量4.2万辆，同比下滑1.2％；累计前2月销量11.6万辆，同比增长40.8％，基本符合预期。

　　二、分析与判断

　　受春节因素影响销量小幅下滑 增速好于行业

　　公司2013年2月汽车销量受春节因素影响销量小幅下滑，但增速仍超行业（中汽协乘用车销量增速-8.3％），销量达4.2万辆，同比下滑 1.2％，环比下滑42.2％。我们认为销量小幅下滑一方面由于春节因素影响，另一方面仍显示出终端需求旺盛。公司2013年将推出SUV新车型哈弗H2 将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白；哈弗H6与H5的改款车型亦将减小车型老化的影响，共同推进哈弗SUV销量增长；轿车将有C30与C50大改款车 型，预估2013年销量增长23.5％至76.7万辆。

　　哈弗H6 与M4 带动SUV 销量增长

　　公司2013年2月SUV销量同比增长42.0％至2.1万辆，环比增速-39.5％，其中哈弗H6销量0.9万辆，哈弗M4销量约0.7万 辆。哈弗H6逐步放量加上M4上量稳定，目前哈弗H6与M4等车周期均较长，待6月新产能释放后，销量有望加快增长；2013年新车型哈弗H2弥补哈弗 H6与M4之间领域空白；哈弗H6与H5改款车型亦将减小车型老化的影响，将共同推进哈弗SUV销量增长。哈弗品牌3月底将独立，将采用独立网络进行销售 运营，车型包括H系列等，有利于树立哈弗品牌形象。

　　长城C30 改款受欢迎 皮卡销量稳定增长

　　公司2013年2月轿车销量1.3万辆，同比下滑19.5％，环比下滑47.6％，长城C30改款推出后表现佳，虽受春节因素影响销量仍达 0.8万辆。预估2013年轿车销量23.1万辆，YOY 14.4％。2013年2月皮卡销量0.8万辆，同比下滑32.7％，环比下滑39.2％，公司在该领域内具备绝对的竞争优势，连续14年获得中国销量第 一，预估2013年皮卡销量将达15.4万辆，YOY 14.9％。

　　三、盈利预测与投资建议

　　考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高，轿车车型长城C30改款推出后表现佳，2013年新车型哈弗H2、H6与H5改款，加上轿车C30与C50大改款将带来增量，预估13-14年EPS至2.54、3.00元，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　销量增速不如预期风险；分网销售风险；产能释放不如预期风险。

　　（民生证券）

　　泰格医药（300347）:受益于CRO行业景气度的提高

　　300347[泰格医药] 医药生物

　　研究机构：西南证券（600369）分析师： 梁从勇

　　事件:12年公司营业收入、净利润分别为2.54亿、0.68亿，同比增长31.59％、42％（其中扣非后的净利润为0.62亿，同比增长 36.37％）；12年第4季度营业收入、净利润分别为0.69亿、0.21亿，同比增长分别为34.39％、42％；12年分配预案:向全体股东10转 10派8（含税）。

　　点评:

　　财报概要。12年营业收入、净利润分别为2.54亿、0.68亿，同比增长31.59％、42％，净利润增速跑赢营业收入增速的主要原因 是:12年综合毛利率48.8％，相对去年提高1.2个百分点；受CRO行业特性影响，销售费用仅为642万同比增长21％，其占营业收入的2.53％远 低于医药行业平均水平；由于公司上市后现金流比较丰富，本年度利息收入超过500万，大幅降低财务费用；12年营业外净收入为674万，同比增长 256％。2012年较2011年新增合同金额为32038.49万元；注册申报服务、临床试验统计分析服务销售收入分别为2000万、5600万，同比 增长41.29％、66.26％。

　　13年业绩展望。临床试验技术服务将延续高增长。2012年是我国CRO临床试验服务快速发展的1年，但随着国际大型医药研发力度的加强，研发 服务外包产业积极向亚洲地区和中国的迁移，临床试验服务产业呈现出快速发展的势头；衍生业务发展提速。注册申报服务、临床试验统计分析服务销售收入分别为 2000万、5600万，同比增长41.29％、66.26％，临床试验技术服务的衍生服务增速明显加快；SMO服务通过专业的SMO管理中心的建立，一 方面更好地控制公司主营业务临床试验的质量和进度、另一方面也拓展了业务领域，借助母公司已有的网络优势，快速建立SMO服务网络，为医疗机构、申办者和 CRO公司提供专业的临床试验人才，帮助临床试验机构从研究者的角度控制临床试验的质量，并在三年内成为国内最领先的SMO公司。我们认为:13年营业收 入有望实现加速增长，净利润增速跑赢收入增速是大概率事件。

　　中长期核心看点。研发推动公司业绩快速增长。CRO是研发推动子医药行业，2012年研发投入金额2212万元，同比增长79.68％，尤其加 大对营养代谢类药物临床研究技术、神经内科药物临床研究技术、血液科药物临床研究技术、肾病药物临床研究技术、数据统计分析进行研发投入；加大临床试验技 术服务的衍生服务。加强数据管理和统计分析等方面的专业服务能力，巩固国内领先地位并在3年内成为亚太地区领先的临床试验合同研究组织（CRO），打造 “Tigermed”全球品牌。从而推动国内CRO行业的健康发展和国内药品研发的升级转型，实现公司持续、健康、快速的发展，不断提升公司价值，实现投 资者利益最大化。

　　估值与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年的EPS分别为1.74元、2.38元、、3.45元，对应PE分别为40、 29X、20X。我们认为:表面上看公司估值相对于类比公司估值较贵，但考虑到CRO子行业从欧美向亚太市场转移，国内该行业将面临黄金发展时期。建议投资者关注，首次给予“买入”评级。

　　风险提示。1）如果研发费用继续大幅增加，可能导致管理费用的上升影响净利润增速；2）如果人员工资上涨幅度过快，可能影响公司毛利率。

　　祁连山（600720）:价格同比大幅下降导致业绩出现较大幅度下滑

　　600720[祁连山] 非金属类建材业

　　研究机构：湘财证券 分析师： 许雯

　　公司2012年EPS0.37元，略低于我们的预期。

　　公司2012年实现营业收入42.48亿元，同比增长17.18％；利润总额2.23亿元，同比下降50.33％；实现归属于上市公司股东净利润1.74亿元，同比下降47.8％；未摊薄EPS为0.37元（摊薄后为0.29元），略低于我们预期。

　　价格大幅下跌导致公司盈利能力下降。

　　12年水泥行业需求回落，供需矛盾加剧，公司所在区域价格出现大幅回落。吨水泥售价同比下降49元，下降幅度近16％；水泥和熟料综合售价同比 下降25元，下降幅度为9％。价格的大幅下跌导致公司水泥和熟料综合吨毛利同比下降32.08元，12年综合吨毛利约56.43元；综合毛利率 21.07％，同比下降9.25个百分点；综合吨净利11.4元，同比下降18元。

　　供求严重失衡和价格下跌是12年整个行业面临的最大问题。我们也看到，在价格下跌的情况下，公司存在一定亮点。第一，公司的需求结构决定了公司 销量表现较好。12年公司生产水泥1342.33万吨，同比增长16.74％；生产熟料1146.6万吨，同比增长10.52％；销售水泥和熟料 1525.27万吨，同比增长19.92％。第二，公司的成本控制能力进一步加强，通过成本费用控制小部分降低了价格下跌带来的不利影响，进一步加强了的 产品竞争能力。公司全年吨水泥生产成本同比下降3.26％，吨水泥期间费用同比降低14.95％，水泥和熟料吨综合成本同比仅上升3.6％。12年公司的 期间费用率为19.98％，同比下降0.19个百分点，其中，销售费用率同比基本持平；管理费用率下降1.63个百分点；财务费用率6.39％，同比上升 1.39个百分点。12年底，公司通过配股方式成功募集资金7.65亿元，将缓解13年的债务融资压力，也将有利于缓解公司财务费用压力。

　　西北区域中13年我们仍最为看好甘肃地区。

　　12年公司酒钢宏达4500T/D生产线投产运行，预计13年二季度古浪、彰显两条4500T/D生产线也将投产，公司的产能规模将进一步扩 大。目前公司已经形成了永登、红古、平凉、天水、甘谷、漳县、成县、文县、嘉峪关、张掖、古浪、西固以及青海湟中、民和等在内的十四大水泥生产基地，覆盖 了甘肃和青海两省的主要水泥消费市 场，有效产能规模达2130万吨，市场占有率达40％。13年我们预计甘肃省在《兰州新区总体规划》、《陕甘宁革命老区振兴规划》以及扩大投资等政策和规 划下，需求将继续保持较高增长。从公司目前已签订单来看，13年公司的订单销量远大于12年。供给端，13年甘肃区域将有3条线投产，合计水泥产能600 万吨，其中公司两条。从区域供需来看，甘肃供需格局有所好转，而公司充分受益于甘肃省未来较快的基建发展。

　　盈利预测和投资建议。

　　我们预计公司2013-2015年EPS（摊薄后）分别为0.4元、0.59元和0.81元，对应3月8日收盘价PE分别为25、17和12倍。给予“增持”评级以及12元的目标价。

　　重点关注事项

　　股价催化剂:甘青地区固定资产投资大幅增加。风险提示:固定资产投资以及落后产能淘汰低于预期。

　　永泰能源（600157）年报点评:业绩靓丽

　　600157[永泰能源] 综合类

　　研究机构：中银国际证券 分析师： 唐倩

　　12年归属于母公司净利润同比增长207％至9.9亿元。煤炭产量增长222％至846万吨。煤炭业务受行业景气度锐减影响，毛利率由66％下 降至57％，但下降幅度在行业中表现尚可，而且绝对值仍非常高。公司是典型的高成长性公司，预计13-15年煤炭产量增速28％、20％、20％。此外， 公司看点较多，产量增长、资产注入、纯焦煤股、煤电气一体发展、经营效率提高、高分红率等。尽管公司激进发展，但近年公司的业绩历史释放记录较好，且未来 仍有融资需求，有助于提升估值。我们看好公司的发展，将目标价由11.50元提升至14.70元。维持公司买入的评级。

　　支撑评级的要点

　　公司近年业绩的历史释放记录较好，且未来仍有融资需求，有助于提升估值。

　　主营业务收入同比增长274％至77亿元。归属于母公司净利润同比增长207％至9.9亿元。煤炭产量增长222％至846万吨。

　　尽管煤炭业务毛利率受行业景气度下滑影响由66％下降至57％，但利润率的下降幅度在行业中表现尚可，而且绝对值仍非常高，有较好抗风险能力。

　　预计公司13-15年原煤产量增长28％、20％、20％至1，085万吨、1，305万吨和1，565万吨，属于高增长的煤炭公司。

　　由于1，680万吨产能已经形成，预计13年产量1，085万吨确定性较好。

　　预计公司12-15年煤炭产量将达到1，085万吨、1，305万吨和1，565万吨，同比增长28％、20％和20％，增速较高。公司计划2020年煤炭产能3，000万吨，比目前产量翻近3倍，形成“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的格局。

　　公司是纯焦煤股，充分受益于焦煤价格看涨预期。

　　12年每10股分红3元，派息率高达54％。

　　评级面临的主要风险

　　煤价下跌

　　估值

　　我们给予公司高于行业平均25％的估值溢价，基于21倍13年目标市盈率，我们将公司目标价由11.50元提升至14.70元，维持买入评级。

　　重庆百货（600729）12年报点评:增速放缓，估值偏低

　　600729[重庆百货] 批发和零售贸易

　　研究机构：民族证券 分析师： 张丽华

　　公司2012年实现营业收入281.17亿元，较上年同期增长12.42％；实现营业利润8.15亿元，较上年同期增长16.30％；实现归属 于母公司净利润6.97亿元，较上年同期增长15.28％；每股收益1.87元。利润分配方案为全体股东每10股派发现金红利5.638元（含税）。

　　西南区域龙头:公司深耕重庆市场，同时开拓四川、贵州、湖北市场，截至2012年末，公司网点268个，面积约169.74万平方米。分业态 看，其中百货业态实现收入133.37亿元，同比增长17.15％，毛利率为15.21％，较上年同期增长0.20个百分点；超市业态实现收入93.23 亿元，同比增长9.21％，毛利率为11.92％，减少0.22个百分点；电器业态:收入46.36亿元，同比增长6.29％；毛利率为16.87％，增 长1.36个百分点。

　　非公开增发6.16亿元:根据公司未来经营发展战略，公司将通过自建、租赁、合资合作以及并购等方式适时扩大实体门店网点数量和经营规模，培育 购物中心、电子商务等业态，以及推动物流基地等一系列资本性投入，公司未来现金需求将大幅增加。公司将向大股东非公开发行股票，募集6.16亿现金补充公 司营运资金。

　　盈利预测与评级:年报披露，2013年公司预计实现营业收入305.10亿元、利润总额9.27亿元；新增网点15个。我们预测公司2013 年、2014年、2015年每股收益2.10元、2.36元、2.63元。公司深耕西南市场，将受益于区域发展，维持公司“增持”评级。

　　风险提示:经济增速低于预期。

　　锡业股份（000960）公司调研:盈利拐点初露端倪，13年业绩有望大幅好转，二季度有望开始显现

　　000960[锡业股份] 有色金属行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 周小波

　　13年业绩有望大幅好转，二季度有望开始显现。根据我们测算，公司13年业绩大幅好转主要来自于三方面:第一，13年锡加工业务盈利有望继续提 升，13年税前利润有望由12年的2.2亿元增至3-3.5亿元；第二，公司铜冶炼生产线有望于13年二季度初转固，13年税前利润有望由12年的0元增 至1.5-2亿元；第三，13年公司铅冶炼业务有望实现盈亏平衡，13年税前利润有望由12年的亏损1.4亿元实现扭亏。以上三方面有望为公司贡献税前利 润4.5-5.5亿元，合税后利润约3.4-4.1亿元，合每股收益0.37-0.45元（未考虑定增摊薄）。根据测算，以上三方面因素一季度均难以显 现，因此一季度公司业绩或将继续承压，业绩的大幅好转有望从二季度开始显现。

　　13年公司锡自产基本稳定，盈利改善主要来自于锡价的变动。我们认为，根据公司可持续发展的原则与规划，13年公司锡自产与12年基本持平，有 望达2.4万吨锡精矿，盈利改善主要来自于锡价的变动。第一，12年国内锡锭均价15.7万元/吨，一季度截至目前国内锡锭均价15.9万元/吨，在全球 经济弱复苏、供给缺口扩大、库存水平较低的情况下，我们看好13年锡价表现。基于此，我们假设13年国内锡锭均价同比上涨5％达16.5万元/吨，有望增 厚公司税前利润约1.1亿元。第二，12年锡价一路震荡下跌，公司面临着买入锡精矿加工为锡锭后、锡锭价格可能已低于或接近锡精矿采购价格的困境，使得公 司外购锡冶炼业务基本未盈利。13年锡价继续震荡下跌的概率并不大，公司外购锡冶炼也有望实现盈利。由于12年一季度锡价是全年最高点，13年一季度锡价 明显低于12年一季度，以上两方面因素有望于二季度开始显现。

　　铜冶炼项目有望于二季度转固，大幅增厚13年业绩。12年8月公司铜冶炼项目已实现试生产，由于尚未转固，因此尚未为公司贡献业绩。公司铜冶炼 项目有望于二季度转固，若按目前5.6万元/吨的铜价测算，每吨自产铜有望为公司贡献0.6-0.8万元的税前利润，假设全年铜自产2.5万吨，13年自 产铜有望为公司贡献1.5-2亿元的税前利润。而对于公司的外购铜冶炼业务，公司基本可实现略有盈利。综上，13年铜冶炼项目有望为公司贡献1.5-2亿 元的税前利润。

　　随着生产线的调试磨合，13年铅冶炼项目有望实现盈亏平衡。根据测算，12年公司铅冶炼项目税前利润亏损达1.4亿元，13年铅冶炼项目有望实 现盈亏平衡。铅冶炼项目扭亏主要来自于生产线用料的差别，由于生产线尚未调整到位，此前公司铅冶炼生产基本采用国外进口的优质铅精矿（品位高、杂质少）， 但均价也要比国内铅精矿高1000元/吨左右，随着生产线的不断调试磨合，13年公司有望全部采用国内铅精矿，每吨就可节约原料成本达1000元。因此， 公司13年铅冶炼项目扭亏存在现实可行性。

　　维持买入评级。基于以上分析，我们维持公司12-14年EPS0.05/0.47/0.91元的盈利预测（考虑增发摊薄），对应PE为510 /42/22倍。我们看好未来锡价表现，且认为公司目前保有资源所带来的股权价值明显低估。此外，目前公司PB仅约2.8倍、处于历史底部区域，维持买入 评级。

　　宇顺电子（002289）:业绩望扭亏，技术进步将是长期成长关键

　　002289[宇顺电子] 电子元器件行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 熊俊

　　公司业绩有望在13年获得释放。市场普遍认为公司触摸屏技术水平低于行业平均、产品质量得不到核心客户认可，业绩难释放。不同于市场的观点，我们认为，公司已度过CTP技术爬坡期，在13年行业景气的背景下，凭借一体化制程优势，将有望迎来业绩释放的拐点。

　　良率爬坡完成有望实现触摸屏投产后的首度盈利。1）我们判断，公司已在12Q4完成良率爬坡。公司12Q4单季实现营收4.2亿，环比增长 113％；其中，对中兴销售额达2.9亿元，环比增长165％，占全年销售额的52％。营收的大幅改善表明公司产品已得到大客户认可，预计公司已完成包括 产品质量、工艺改善等在内的良品率爬坡。2）预计12Q4毛利率受前期质量不佳的产品销售影响未能体现其正常供货后的盈利能力，预计13Q1毛利率有望得 到显著改善；考虑到12Q4一次性计提库存减值准备，13Q1有望实现触摸屏投产后的首度盈利。

　　在13年行业景气的背景下，后续业绩存弹性。1）我们认为，13年为大屏触摸屏元年，大屏触控产能供不应求状态将至少持续至14年；大屏化趋势 将大幅占用现有触控产线产能，并带动中小触摸屏市场的景气提升。2）我们测算，12Q4公司为中兴供给量仍只有其年初规划量的70％，考虑到1季度淡季效 应，13Q1产能利用率预计将不到60％。

　　随着良率爬坡完成，公司占中兴供货比重有望逐步恢复。3）预计公司13年触摸屏产能将提升一倍，满足中兴需求同时（中兴计划13年智能机出货增长50％至5000万台），拓展海信、康佳等国内二线品牌。

　　公司具备一体化制程优势，良率爬坡后将逐步显现。公司拥有包括盖板玻璃、触控sensor、触控模组、LCM在内的显示屏一体化制程能力，预计直通良率已有80％以上，实现量产盈利。随着各产品良率逐步优化，一体化制程的低成本、定制化以及快速反应等优势将逐步显现。

　　技术进步将是长期成长关键。OGS为GG技术发展方向，虽然公司已具备各项核心工艺制程，但后段制程良率的提升一直是行业发展的难题。预计目前公司已有OGS产品送样，但良率仍不佳，我们认为，后续能否赶上行业成长脚步将直接影响其可持续接单能力。

　　预计12-14年营收为10.07亿元、18.66亿元、22.29亿元，净利润为1.22亿元、0.54亿元、0.98亿元，EPS为-1.66元、0.73元、1.34元。

　　风险提示:1）大客户风险:中兴销量不佳；2）客户拓展风险:定制化产品未得到多家大客户认可；3）技术风险:触控新技术研发不佳。

　　七匹狼（002029）公司调研报告:店效仍有提升空间

　　002029[七匹狼] 纺织和服饰行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 张昂

　　有别于市场的观点，我们认为公司在渠道深化方面仍大有作为，单店店效即将有效提升，公司收入增速有望超预期。渠道深化包括单店面积提升和坪效增长，公司有动力也有空间进行渠道深化。

　　单店面积提升:主要通过店面整改阔和形象升级，目前平均单店面积已达到120平米，同比增幅接近10％，未来两年可以持续该增速。

　　单店面积提升的同时，坪效仍可增长，动力包括三方面:1）产品结构调整带来产品终端平均价格上移；2）连带率的提高带来更多单品销售，推动量 增；3）终端店面销售人员的服务意识和能力很大提升空间。2013年提升坪效具备有利条件:商场调研显示服装客单价提升在两位数左右，暗示终端确有回暖迹 象。公司渠道深化已初见成效，成熟单店增长目前可接近10％水平，且几乎来自销量增长，未来随着产品结构的进一步调整，“价增”也将成为店效提升的新动力 根据坪效和面积的预测，我们认为公司未来两年店效提升在15％以上，同时毛利率小幅上升0.5个点而费用率下滑，12-14年EPS分别为1.21、 1.41和1.77元，考虑到公司作为服装行业的龙头公司，管理能力优秀，渠道深化有空间也有能力，给予2013年18倍PE，目标价25.4元。

　　银座股份（600858）2012年年报点评:主业符合预期，盈利改善有望持续

　　600858[银座股份] 批发和零售贸易

　　研究机构：中信证券（600030）分析师： 赵雪芹

　　2012年主业业绩基本符合预期，四季度收入/净利增速环比放缓。2012年收入/归属净利润135.4/3.4亿元，分别同比增长24.1％1199.6％，实现EPS0.67元。剔除房地产9.6亿收入，商业收入同比增长15.3％，测算主业业绩0.44元（+95.7％）基本符合预期。2012Q4商业收入增长14.1％，环比Q3（+14.7％）及1—9月（+15.7％）放缓，2012Q4主业业绩约0.13元，同比增长约38％。

　　报告期主业毛利率14.6％同比持平，销售+管理费率大幅下降1.4ppts。

　　2012年商业毛利率14.6％同比持平，次新门店毛利率有所提升但打折促销增多拉低整体毛利水平。报告期公司加强费用管控，采用定岗定编、供 应商装修等降低人工、开办费用，2012年销售/管理费用率分别为10.4％/2.1％，同比下降0.4/1.Oppt，带动低利润基数下（2011年净 利率仅为1％）的业绩高增长。

　　山东消费市场潜力大，公司快速展店有望充分受益区域景气。2012年山东GDP全国第三，过去五年社消复合增长17.6％，社消占全国比由 2000年的8.4％提升至2012年的9.1％。城镇化率（51.O％）昱著低于经济体量可比省（60％+）及全国平均（51.3％），城镇化带来较大 增长潜力。公司2011年市占率24％龙头地位显著，料未来三年开店l0/8/6家，充分受益区域景气。

　　店龄结构持续优化，主业净利率仍具一定提升弹性。公司成熟店（3年以上店龄）占比己由2009年的2g％提升至2012年的60％，预计至 2015年成熟店将占72％，店龄结构优化驱动盈利提升。未来2-3年公司将继续加强费用管控，预计2013-2015年销售+管理费率分别下降 0.6/0.3/0.3ppt。

　　随振兴街、威海、聊城项目投产，资本开支高峰已过，预计财务费率将由2012年的1.6％逐渐下行至2015年的1.3％。2012年公司商业净利率1.g％，相比行业3.5％左右水平相对较低，未来仍具一定提升弹性。

　　风险因素:在建项目进展低于预期；“联销”模式转型毛利率超预期下滑；盈利预测、估值及投资评级:考虑行业盈利模式转型及渠道分流压力，略下调 公司2013-2015年主业业绩预测至0.64/0.81/0.94元（原2013-14年预测为0.72/0.91元，2012年主业业绩0.44 元，2015年为新增预测），以2012年为基期3午CAGR29.0％。考虑公司山东省内的龙头地位及业绩低基数下的高速增长，给予一定估值溢价，维持 12.50元目标价（2013年主业20xPE），维持“增持”评级。

　　天山股份（000877）年报点评:景气底部已现，回升仍需等待

　　000877[天山股份] 非金属类建材业

　　研究机构：广发证券（000776）分析师： 邹戈

　　天山股份2013年3月8日晚发布2012年年度报告。报告期营业收入同比下降6.99％；营业利润同比减少89.0％；归属母公司净利润同比减少71.8％；对应每股收益0.37元。

　　水泥价格大幅下跌，2012年业绩同比下降71.8％

　　2012年公司水泥熟料总销量虽然同比增长24％，但是水泥价格的大幅下跌对盈利影响更大；报告期公司所在区域（新疆和江苏）水泥价格均大幅下 滑，2012年公司吨收入只有286元/吨（2011年吨收入412元/吨），吨毛利62元/吨（2011年141元/吨）；具体而言，新疆地区水泥价格 下跌主要由于产能的大幅释放，江苏地区主要由于需求下滑带来供需关系恶化。

　　从毛利率和营业利润率指标来看，2012年二三季度公司单季毛利率分别为25％与21％，已经下滑至公司上市以来旺季毛利率最低点。公司三季度营业利润率也已下降至7％，接近2005年2季度3％的历史低点。

　　疆内水泥产能大幅释放，供需恶化

　　2012年新疆固定资产投资增长32％，水泥产量增长28％，新疆地区水泥需求强劲，但是产能的大幅释放仍导致了疆内水泥行业供需关系失衡。

　　2012年新疆地区熟料产能同比增长56％；2009-2012年熟料产能四年复合增长率高达44％。水泥行业供需压力的加剧导致水泥价格大幅下跌。

　　供需关系仍然严峻，等待疆内产能投放拐点

　　根据新疆水泥协会预测，2013年全疆新增熟料产能将达到1500万吨，同比增速23％；2013-2014年待投产熟料产线共31条，其中北 疆待投产线共18条；2013年疆内供给释放压力仍然较大，且北疆地区将成为产能承压区；整体来看，2013年区域供需压力仍然较大，景气是否能回升仍需 观察。

　　维持“持有”评级

　　2012年新疆地区的新增产能将在2013年完全进入产能释放期，同时2013年新增产能仍然较大，虽然目前区域景气度处在历史底部，但是能否 改善仍需等待，等待产能释放的拐点。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39、0.60、0.78元，对应市盈率分别为23、15、11 倍，维持“持有”评级。

　　风险提示

　　新疆区域需求下滑，新疆新增产能继续大幅投放。

　　光正钢构（002524）调研报告:进军天然气市场，看好未来成长空间

　　002524[光正钢构] 建筑和工程

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 林开盛

　　业务转型，公司进军天然气市场。近年来公司传统的钢结构业务面临的竞争日益激烈，虽然公司的产量和收入迅速扩大，但净利润增长较慢，且回款困 难，在公司积极寻求转型的努力下，2012年2月公司投资5471万元购买了阿图什庆源管道运输有限责任公司33.3％的股权，并表明将进一步获得控股 权，这标志着公司正式进入天然气市场。

　　未来天然气业务对公司的利润贡献将超过钢结构。公司已与庆源管输签订合作框架性协议，在第二年经营期结束后，以完成业绩承诺为前提，公司将及时 启动并采取定向增发方式收购庆源管输剩余49％股权和其控股的五家子公司剩余全部股权，最终由公司全资持有庆源管输100％股权。庆源管输承诺 2013-2015年净利润分别达到2500、3250和4225万元。

　　天然气庆源管输的业务主要为天然气管输、民用燃气和热力供应以及车用加气站，主要服务南疆地区。我们认为庆源管输的主要竞争优势在于:1.南疆地区气源价格便宜；2.民用气业务可为自身保障稳定气源；3.车用气盈利丰厚，且发展空间广阔。

　　庆源管输未来业务将以发展车用加气站为主，与之类似的上市公司是新疆浩源（002700）。 2012年庆源管输实现收入和净利润分别为0.78亿元和589万元，盈利水平较低是因为之前的在建项目正在逐步投入运营，尚未完全贡献盈利，按照签订的 业绩承诺，庆源管输2013年需要实现净利润2500万元。目前新疆浩源市值约为30亿元，2012年实现收入和净利润分别为2.38亿元和6644万 元，庆源管输的盈利水平未来有望向新疆浩源看齐，其估值也将逐步在上市公司中获得体现。

　　考虑增发摊薄，我们预测公司12、13和14年EPS分别为0.10、0.23和0.37元，净利润CAGR高达90％，目前股价为9.21元，我们建议目标价为11.50元，对应13年50倍PE。

　　鲁泰A（000726）跟踪报告:出口强劲回升、棉价稳步上涨，偏好于公司盈利改善

　　000726[鲁泰A] 纺织和服饰行业

　　研究机构：第一创业证券 分析师： 吕丽华

　　事件:3月8日海关总署公布出口数据显示，2013年1-2月我国纺织品服装累计出口411.67亿美元， 同比增长31.87％，增速较1月份的14.79％大幅回升了17.08个百分点。其中，纺织品出口150.68亿美元，同比增长了26.26％；服装及 附件出口260.99亿美元，同比增长35.34％。2月份，纺织品和服装增速分别为38.8％、94.36％，点评:出口回暖利于订单结构改善。公司 2012年由于受全球经济的持续低迷，导致在欧美等高端市场的高毛利率订单下滑，为了保持100％开工率，公司部分订单滑向印度、土耳其及国内的偏低档市 场消化，这部分低毛利率订单严重拉低整体毛利率水平。欧、美订单各占公司订单额的1/3，美国2月份ISM制造业PMI指数已创近20个月的新高，消费者 信心指数由1月份开始小幅回升；欧盟制造业PMI指数亦由1月份显出止跌企稳态势，消费者信心指数跌幅减缓。美国经济恢复情况较好，欧盟经济也开始企稳， 下游客户需求的回升和逐渐乐观的消费情绪，对公司订单结构改善和市场结构恢复形成有力支撑。

　　内外棉价稳步上涨利于盈利改善。2013年以来，内外棉价均持续上涨，截止目前中棉328较年初涨幅0.7％、Cootlook较年初涨幅达 11.6％、国产长绒棉较年初涨幅近5％，内外棉价差较年初缩小20％，预计短期内，棉价仍维护稳步上涨态势。棉价的持续上涨促使下游客户下单较为积极， 更有利于公司毛利率的回升。公司2012年用棉量比例约是:进口棉50％、自产棉20％、国产棉20％。

　　维持“强烈推荐”评级。预测2012-2014年EPS分别为0.68、0.82、0.99元（假设回购B股1亿股完成），当前股价对应下的2013年PE为10.6倍，估值偏低；且虑及出口形势继续好转、棉价稳步上涨有势、低基数效应等驱动业绩增速回升确定，估值修复空间大。

　　风险提示。出口回暖预期未达、棉价波动性大。