海能达（002583）调研报告:公用事业与海外Tetra值得期待
　　002583[海能达] 通信及通信设备
　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 余周军
　　国内公用事业领域市场正成为公司成长新的动力。国内林业、石油石化、轨道交通、铁路等领域的专业无线通信市场需求正逐步兴起，经历两年市场培育期，海能达正逐步替代国外品牌抢占市场份额。预计2012年为公司贡献5000万营收，2013年有望持续60％的高增速，成为公司增长的重要动力。目前公司已将国内公用事业领域归口管理，并有专门部门对口负责。
　　城市应急与管理有望成为比肩公共安全的新市场。城市应急与管理是智慧城市的重要内容。我们预计基于PDT技术的专用无线网络在2013年将逐步展开千万级别的项目试点。从国外应用经验来看，这将是一个可以比肩公共安全的新市场，海能达将从中受益。海外Tetra值得期待。2012年公司海外收购的PMRTetra产品线已经略微盈利，公司一方面为Tetra的下一阶段发展安排了新的研发项目，另一方面也完成了生产线的转移以降低成本。海外Tetra项目也将带动公司自研Tetra终端的发展，值得期待。
　　PDT与DMR确保公司2013年业绩反转。随着大庆PDT项目验收，国内大规模展开PDT建设已成定局，发达国家的模转数进程也在如期进行，这些带动了公司数字产品在未来仍将保持高速增长态势，由于前期已有高额费用投入，公司2013年的营收增速、毛利润增速将远大于费用增长。预计2012-2014年EPS为0.12、0.54、1.01元。我们认为海能达在专业无线通信领域具备成本优势与地缘优势（在发展中国家的市场优势），具备长期成长潜力。增持，目标价20.2元。


　　惠博普（002554）深度研究:新业务、新机遇、新起点
　　002554[惠博普] 能源行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 吴凯
　　与众不同的观点:我们认为，市场对公司正在从单一设备制造商向综合型油服企业转变的认识仍不充分。随公司转型的深入，公司业绩将兼具成长性与稳定性，2013年将是公司新的发展起点。
　　新业务为公司发展注入活力:2013年是公司天然气运营起步之年，未来投产项目还会进一步增加，且将拓展至居民用气及LNG加气站等领域，盈利有望超预期。我国油气田信息化建设将为公司工业自动化系统带来巨大需求，通过收购潍坊凯特，公司在该领域的竞争力进一步提高，并且与天然气运营业务形成协同效应。此外，该技术还可应用于环境在线监测领域，市场前景广阔。
　　传统业务有望触底回升:去年公司海外订单进展低于预期，但随“三大油”走出去战略的推进，今年海外业务订单可期。且公司还逐步从单一的油气分离设备转向了总包工程，极大的拓展了发展空间。在环境问题日益突出的背景下，公司油田环保业务需求有望逐步释放。
　　或将进一步向上游资源领域拓展:公司内蒙古子公司在油气资源开发领域已经积累的一定经验。虽然在2012年国土资源部第二次页岩气招标中遗憾出局，但公司向上游资源领域拓展的意愿并未改变，我们预测，未来公司将进一步向上游资源领域拓展。
　　上调目标价并维持增持评级:我们预测，2012~2014年公司EPS分别为0.31、0.58及0.81元，基于对公司未来发展的乐观预期，我们将公司目标价从14.50元上调至至17.40元，上调幅度20％，维持增持评级。


　　欧菲光（002456）2012年报点评:向全尺寸触控进发
　　002456[欧菲光] 电子元器件行业
　　研究机构：长江证券（000783） 分析师： 陈志坚
　　事件描述
　　深圳欧菲光科技股份有限公司发布了2012年报，公司2012年营业收入39.32亿元，同比增长215.75％；归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同比增长1459.82％；基本每股收益1.67元。
　　公告称，公司拟以2012年末公司总股本2.33亿股为基数，以截止2012年12月31日母公司累积未分配利润的向全体股东每10股派发现金2.1元（含税），本次共分配现金4883万元；同时以母公司资本公积金向全体股东每10股转10股，共计转增2.33亿股。
　　事件评论
　　欧菲光是薄膜式电容屏的领先厂商，公司2012年得以实现业绩反转，主要原因在于公司抓住了触摸屏在智能终端中发展过程中的关键作用，迅速扩张，并且以产品高良率、低成本的特征迅速打入到国产智能机领先厂商中。随着智能机普及潮流的加速，公司在一个发展向好的市场中实现了业绩的翻转式提升。
　　展望2013年，触控体验仍然是智能终端的主流。第一大趋势则是5吋屏幕将成为智能手机标配，公司中小尺寸电容屏将受益于屏幕尺寸的提升，不断加强的研发实力，使得公司有能力在GG、GF、GFF、OGS类触控上全面发展；第二大趋势则是触控体验将从智能手机扩展到超级本中，作为三星、联想超级本大尺寸触控模组的领先供应商，欧菲光从技术及产能上做准备，为2013年大尺寸触控爆发做准备。
　　基于对触控全尺寸化的持续看好以及对公司产能扩张的信心，外加上公司摄像模组类新产品在2013年的投产，我们维持对公司的“推荐”评级，我们预测公司2013-2015年EPS为1.93、2.91、3.52元，对应PE为29.93、19.82、16.39倍。


　　昆明制药（600422）:血塞通和天麻素快速增长，公开增发今年有望完成
　　600422[昆明制药] 医药生物
　　研究机构：中信建投证券 分析师： 张明芳
　　简评
　　第4 季度收入增速明显低于前三季度增幅，全年净利润仍较快增长，EPS 0.58 元，略高于此前业绩快报中的0.56 元。2012 年收入30.2 亿元，扣非后净利润1.66 亿元，分别同比增长23.9％和37.5％，其中，母公司第4 季度收入仅同比增长19％，合并报表第4 季度收入仅同比增长2％，明显低于前三季度增速，我们分析公司保持稳健增长、第四季度在完成销售目标后有意控货。第4 季度单季毛利率同比上升2.9 个百分点，销售费用率同比大幅下降4.1 个百分点，第4 季度净利润同比大幅增长57.3％。拟每10 股派3 元（含税）。全年天然植物药系列13.9 亿元，同比大幅增长45.1％，中药材成本上升使毛利率同比下降1.2 个百分点。其中血塞通（络泰）和天麻素收入分别同比增长85.2％和42.9％。
　　今年11 月8 日之前有望完成公开增发，业绩释放有动力。公司已经将公开增发延期至2013 年11 月，而且之前困扰增发的土地权属问题也已于去年10 月解决。公司已于2013 年1 月4 日启动新一轮针对高管的股权激励计划，其模式仍与第一轮相同，但由于利润基数已经较大，因此增速要求已经降低至20％左右。不过，净利润超额部分的提取比例仍然较高，我们预计未来公司业绩释放动力仍然较大。
　　公司当前2013 年预测PE 已达28 倍、估值已有压力，但考虑到第2 季度可能启动公开增发、公司业绩释放动力强，维持“增持”评级。我们预计2013~15 年净利润分别同比增长32％/26％/21％，EPS 分别为0.77/0.96/1.16 元。
　　风险提示:云南国资系（云南工投等）可能继续减持。


　　捷成股份（300182）2012年年报暨2013年一季报预告点评:受益广电信息化提速和智慧城市，高成长可期
　　300182[捷成股份] 计算机行业
　　研究机构：民生证券 分析师： 李晶
　　一、事件概述
　　今日公司公布2012年年报暨2013年一季报预告:1）2012年公司实现收入7.27亿元，同比增长54.21％，归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长39.26％；2）预计2013年一季度盈利2754.44万元~3195.15万元，同比增长25％~45％。
　　二、分析与判断
　　主营业务高速成长，费用压力可控
　　报告期内，公司实现了业绩的高速增长，符合市场预期。一季报预告中公布的净利润增长速度略低于去年同期54％的增速，但若剔除今年一季度承担的股权激励成本约650万的影响，一季度增速约54.46％~74.46％，高于去年同期增速。在保持高速增长的同时，通过不断的优化产品和客户结构，公司综合毛利率比去年同期提升7.1个百分点。公司费用大幅增长，管理费用增长93.49％，剔除股权激励影响，增长为81.48％。销售费用增长72％。公司费用主要投入新产品研发和市场开拓中，在可控范围中，收入持续高增长能够抵御费用压力，预计13年费用率将维持稳定。
　　公司竞争优势突出，长期高成长可期
　　公司在产品创新和客户开拓中不断取得成果，保持行业领先地位。1）分产品收入来看，公司来自于高标清非编制作网的收入增长43.2％，媒体资产管理系统收入增长61.2％。来自于较新的全台统一监测及监控系统收入增长迅猛，达到138.55％。2）分客户行业来看，公司来自于广电行业客户的收入增长稳健，达到48.35％，充分说明公司在传统优势领域的龙头地位十分稳固。来自于部队和互联网科技公司的收入则爆发式增长，分别为9885万和1.48亿，增长262.53％和834.86％，说明公司开拓新行业客户十分顺利，客户结构不断优化。传统产品和客户资源优势显着，增长稳健，新产品和新客户打开新的成长空间，我们看好公司长期高成长。
　　广电数字化、高清化进入冲刺阶段，信息化投资提速
　　政策和外在竞争压力推动广电全面进入数字化、高清化时代，广电信息化投资将进入高速增长期。根据广电总局要求，2015年前，广电将全部完成数字化改造，开通100个以上的高清频道，试播部分3D频道。此外，三网融合的进程加快也促使广电集团不断加快技术改造。未来几年，全国各广电集团信息化改造和升级的需求将极为旺盛。广电行业竞争格局稳定，公司作为广电信息化行业中的领先厂商，将全面受益于广电行业信息化发展浪潮，迎来新的历史机遇期。
　　智慧城市业务成为新的增长亮点
　　公司通过广电平台切入智慧城市领域，为公司开拓新的增长空间。广电网络（600831）双向改造后，电视机成为智慧城市落地的公共平台，电子政务、远程医疗、远程教育等都可以在该平台上实现。目前，公司已经在四川成立全资子公司，通过广电系统开展智慧城市或智慧社区业务。未来该领域市场空间广阔，初步估计在百亿级别，公司有望分享智慧城市盛宴。
　　三、盈利预测与投资建议
　　公司将全面受益于广电信息化提速和智慧城市新业务，具备长期成长潜力。首次给予“强烈推荐”评级，预计公司13-15年EPS分别为1.15、1.55和2.1元。对应PE为25.8、19.1和14.1倍。
　　四、风险提示
　　广电数字化、高清化改造延后；智慧城市业务不达预期；费用增长不可控。


　　利源铝业（002501）年报点评:增长源于项目投产、产品结构调整
　　002501[利源铝业] 有色金属行业
　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 施毅
　　事件:
　　公司3月12日公布年报，2012年实现销售收入15.23亿元，同比增长23.32％；营业利润2.29亿元，同比增长41.64％；利润总额2.38亿元，同比上涨43.57％；实现归属于母公司股东的净利润2.02亿元，同比增长42.58％；基本每股收益1.08元。利润分配预案为:以2012年底总股本为基数，每10股派发现金红利2.2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。
　　点评:
　　结构调整，毛利率不断提升。2012年，公司营业收入同比增长23.32％，营业成本同比增长16％，综合毛利率由19.99％大幅上涨至25％，归属于母公司净利润同比增长42.58％。伴随IPO募投项目投产，产量同比增长12.99％，同时公司不断调整产品结构、提高高精尖端产品比重和附加值是业绩增长的主要因素。
　　报告期内，公司工业用材、建筑装饰用材与深加工材收入分别同比上涨9.21％、22.00％和65.64％，毛利率达到历史高点依次为24.40％、22.01％和29.95％，毛利同比增长31.71％、49.90％和116.50％。深加工材作为利润增长主力，是公司以IPO募投项目投产为契机，不断优化产品结构，提高附加值高的深加工材的产能产量，实现量价齐升的结果。
　　IPO募投项目进展顺利，产能将继续释放。“特殊铝型材及铝型材深加工项目”全面完工投产，2012年已实现效益5130万元，并成功生产了铝合金无缝管和变径管；深加工车间的三轴和五轴加工中心、冲、钻、锯、铣加工中心等已全部投入使用，达到了设备齐全、匹配合理的状态，并且已完成了中建钢构江苏的铝格栅建筑结构件的交付。“大截面交通运输铝型材深加工项目”由于进口设备到货延迟等原因，无法于2012年7月末完工，目前设备已安装完毕，达到了预定可使用状态，将于2013年逐步放量。
　　非公开增发项目前期建设已经开始。报告期公司启动了非公开增发事宜，计划为“轨道交通车体材料深加工项目”，募资15亿元，已于2012年12月5日通过证监会审核。公司本次增发资金到位前，已经利用自有资金、银行贷款进行前期建设，截至2012年年底所有车间主体达到了厂房封闭状态，水、电、气等辅助设施建设正在进行，项目进度51.27％。我们预计增发项目最快将于2013年年底开始逐步建成投产。
　　三项费用符合预期。销售费用856万元，同比增长24.4％，主要是人员工资及运输费用增加所致，与收入增速匹配；管理费用3845万元，同比增长42.79％，主要是管理人员工资、新增土地摊销增加；财务费用9877万元，同比增长127.93％，主要因为贷款利息以及融资租赁费用增加。
　　给予公司“买入”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商，具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。我们认为，公司未来的业绩增长将来源于量价齐升:（量）“大截面交通运输铝型材深加工项目”逐步放量，以及增发“轨道交通车体材料深加工项目”建成投产；（价）产品结构向深加工、高附加值方向转移，加工费持续提升。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.50元、2.02元和2.46元，对应的动态PE分别为14.44、10.77倍和8.81倍。结合行业的估值水平，我们给予公司“买入”的投资评级，目标价30.00元，对应2013年20倍PE。
　　主要不确定性。铝锭价格大幅波动；成本大幅增长；公司在建工程实施进度变化。


　　长城汽车（601633）2月销量点评:销量增速好于行业，SUV增速快
　　601633[长城汽车] 交运设备行业
　　研究机构：民生证券 分析师： 于特
　　一、事件概述
　　公司发布2013年2月销量数据:2月销量4.2万辆，同比下滑1.2％；累计前2月销量11.6万辆，同比增长40.8％，基本符合预期。
　　二、分析与判断
　　受春节因素影响销量小幅下滑 增速好于行业
　　公司2013年2月汽车销量受春节因素影响销量小幅下滑，但增速仍超行业（中汽协乘用车销量增速-8.3％），销量达4.2万辆，同比下滑1.2％，环比下滑42.2％。我们认为销量小幅下滑一方面由于春节因素影响，另一方面仍显示出终端需求旺盛。公司2013年将推出SUV新车型哈弗H2将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白；哈弗H6与H5的改款车型亦将减小车型老化的影响，共同推进哈弗SUV销量增长；轿车将有C30与C50大改款车型，预估2013年销量增长23.5％至76.7万辆。
　　哈弗H6 与M4 带动SUV 销量增长
　　公司2013年2月SUV销量同比增长42.0％至2.1万辆，环比增速-39.5％，其中哈弗H6销量0.9万辆，哈弗M4销量约0.7万辆。哈弗H6逐步放量加上M4上量稳定，目前哈弗H6与M4等车周期均较长，待6月新产能释放后，销量有望加快增长；2013年新车型哈弗H2弥补哈弗H6与M4之间领域空白；哈弗H6与H5改款车型亦将减小车型老化的影响，将共同推进哈弗SUV销量增长。哈弗品牌3月底将独立，将采用独立网络进行销售运营，车型包括H系列等，有利于树立哈弗品牌形象。
　　长城C30 改款受欢迎 皮卡销量稳定增长
　　公司2013年2月轿车销量1.3万辆，同比下滑19.5％，环比下滑47.6％，长城C30改款推出后表现佳，虽受春节因素影响销量仍达0.8万辆。预估2013年轿车销量23.1万辆，YOY 14.4％。2013年2月皮卡销量0.8万辆，同比下滑32.7％，环比下滑39.2％，公司在该领域内具备绝对的竞争优势，连续14年获得中国销量第一，预估2013年皮卡销量将达15.4万辆，YOY 14.9％。
　　三、盈利预测与投资建议
　　考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高，轿车车型长城C30改款推出后表现佳，2013年新车型哈弗H2、H6与H5改款，加上轿车C30与C50大改款将带来增量，预估13-14年EPS至2.54、3.00元，维持“强烈推荐”评级。
　　四、风险提示
　　销量增速不如预期风险；分网销售风险；产能释放不如预期风险。


　　久立特材（002318）年报点评:募投产能释放，业绩增长稳定
　　002318[久立特材] 钢铁行业
　　研究机构：海通证券 分析师： 刘彦奇
　　事件:久立特材发布2012年年报，报告期内公司实现营业收入26.60亿元，同比增长18.21％；实现归属上市公司股东的净利润1.55亿元，同比增长35.37％；实现EPS为0.50元。其中4季度公司实现营业收入6.23亿元，同比增长15.83％；实现归属母公司净利润0.30元，同比增长48.10％；4季度实现EPS为0.10元，3季度EPS为0.16元。
　　年报重要信息披露:产销数据:2012年公司完成工业用不锈钢管产量5.63万吨，实现销量5.74万吨。其中无缝管销售量2.66万吨，同比增长15.22％；焊接管销售量2.92万吨，同比增长26.88％。公司2013年计划实现工业用不锈钢管产销量6.68万吨（其中新产品3000吨），管件销量3000吨。
　　分红派息:公司拟每10股派发现金股利1元（含税），共计派发3120万元。
　　事件评论:久立特材2012年业绩稳定增长。公司作为能源装备的配套企业，借力募投项目产能逐步释放，通过大力开拓高附加值产品市场，使公司产品结构进一步得到优化，因此报告期内公司业绩保持稳定增长。实现营业收入26.60亿元，同比增长18.21％；公司大力开拓市场，实现产品转型升级，主要产品创造了量价齐升的局面，实现主营业务收入25.28亿元，同比增长21.57％。实现利润总额1.87亿元，同比增长35.28％；实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比增长35.37％；实现基本每股收益0.50元。公司在年报中披露计划2013年实现营业收入31.78亿元，营业成本26.05亿元，费用3.20亿元，实现利润总额2.41亿元。
　　公司其他财务指标正常。报告期内，公司期间费用率占主营业务收入的比重为12.08％，较2011年增加了0.81个百分点。其中，销售费用增长20.17％，主要是由于产品销量上升，占主营业务收入的比重比2011年略有下降；管理费用同比增长37.93％，主要是由于科研费用和管理人员薪酬增加所致，占主营业务收入的比重为5.11％，同比增加了0.61个百分点。
　　业绩预测和投资评级。随着募投项目产能逐步释放，产品盈利能力回升，公司业绩将有所上升。公司拟公开发行可转换公司债券，发行规模不超过5.2亿元，扣除发行费用后，募集资金将全部用于公司“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”和“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”。两个项目分别投资3.45亿元和1.53亿元。年报中披露，年产2万吨LNG管项目预计于今年7月试生产，下半年开始逐步贡献业绩。我们预测，2013-2014年公司每股收益分别为0.62元和0.78元。6个月目标价14.50元，对应2013年和2014年的市盈率分别为23倍和19倍。综合考虑，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示。（1）原材料价格波动的风险；（2）下游需求不足，募投项目产能释放若不达预期，可能影响公司未来盈利能力。


　　中远航运（600428）:重申“买入”业绩拐点来临最快的公司
　　600428[中远航运] 公路港口航运行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 张西林
　　上调盈利预测，特种船供需格局最好、公司拐点可能来临最快，我们重申“买入”评级。（1）基于我们对于2013年航运行业供需格局边际改善（其中干散货行业改善幅度最大）和公司半潜船及汽车船复苏最为明确的判断，我们上调公司2013年和2014年盈利预测。分析预计2012年-2014年公司可实现归属净利为2000万元、1.7亿元和3.3亿元，对应每股收益为0.01元、0.10元和0.20元。维持2012年盈利预测，2013年和2014年归属净利较前一次1.1亿元、1.7亿元分别上调54.5％和94.1％。（2）公司最新PB为1.0X，横向、纵向比较均处于历史低位；并且公司所处的特种船子市场供需格局最好，拐点可能来临最快。航运基本面改善与相对估值下降走势背离，我们继续看好行业拐点越来越近带来的投资机会，重申对公司的“买入”评级。
　　特种船运输子市场供需格局最好，且公司运力数据亦在逐步验证回升态势。
　　（1）航运市场经历2010年和2011年运力的集中交付后，2012年航运市场运力增速自2011年的8.7％下滑至6.3％，供需格局逐步改善。特种船市场由于手持订单占比仅为8.5％和25年以上船龄占比高，供需格局在所有航运子市场中最好。（2）自2012年下半年以来，公司运量数据逐步在验证回升态势。2012年12月份公司完成运量98.3万吨、周转量59.6亿吨海里，分别同比增长41.2％和39.3％；2012年全年完成运量和周转量1091.4万吨、638.4亿吨海里，同比增长21.2％和14.9％。
　　2013年半潜船和汽车船经营改善预期明确，多用途船和重吊船等受益于全球干散货市场供需格局的边际改善。（1）海上钻井平台利用率的提升将推动半潜船运价的复苏。近近几年随着油价的稳步回升，海上钻井设备的数量不断稳步上升、且利用率也回升至85％左右。我们认为随着海上油气田开发活动的增加，公司半潜船业务的运价将复苏。（2）2012年上半年汽车运输业务同比大幅增长，我们预计2013年改善的趋势仍将持续。汽车船业务在2012年上半年营业收入同比增长37.5％、营业利润同比增长67.1％。我们预计，随着日本经济的进一步复苏以及日本持续宽松的货币政策，2013年汽车船改善的趋势仍将持续。


　　华西能源（002630）:业绩符合预期，垃圾电站与总包业务成为新亮点
　　002630[华西能源]机械行业
　　研究机构：东兴证券分析师：弓永峰
　　事件:
　　公司发布12年年报，营业收入和净利润分别达24.49亿元和1.03亿元，同比分别增加28.2％和0.98％；扣非后净利润为8849万元，同比减少7.54％；基本每股收益0.62元，同比分别减少22.3％（增发上市）。销售毛利率为20.07％，同比略降2.05个百分点；期间费用率为13.2％，同比减少0.71个百分点；销售净利率为5.47％，同比略降0.32个百分点，净利率随着期间费用率下降基本保持稳定；分季度看，四季度营业收入和净利润分别为5.88亿元和1481万元，同比增加26.8％和减少12.2％，符合季节性财务特点；整体盈利状况符合市场预期。公司营业收入增加的主要原因是公司海外项目BTG总包印度M项目陆续产品交付，实现大部分收入；利润增长低于收入增长的主要原始公司部分产品维修等费用计入12年。分产品具体来看，公司主要产品煤粉锅炉毛利率为21.31％，同比略降0.75个百分点，特种锅炉和总包项目的毛利率分别为17.21％和21.01％，前者比半年报大幅提升2.32个百分点，后者基本与半年报持平略降0.42个百分点；其它非主营产品，锅炉配套产品毛利率为12.88％，大幅下降9.95个百分点，但其所占比重仅为收入的4.21％，比重较低，对利润影响不大。
　　公司12年度新增订单23.6亿元，预计13年新增订单40亿元，实现销售收入30亿元（+22％YOY），其中电站锅炉18亿元（+18％），EPC总包业务11亿元（+230％），重大配件等1亿元（11％）。整体盈利能力将会通过EPC总包业务深入涉及电站EPG与垃圾电站等新能源电站总包领域，使得盈利能力得到巨大提升。
　　公司未来投资亮点:1）传统电站总包与垃圾电站总包业务13年将迎来爆发式增长，急剧拉升公司盈利能力；2）特种锅炉毛利率随着技术工艺的改进，毛利率有望逐步恢复到正常状态，达20％以上，拉升公司13年业绩；3）自贡垃圾电站总包业务6月份建成投运标志公司垃圾电站业务的一个里程碑，垃圾电站总包业务成为公司未来盈利另一极；4）借助于能投华西平台，打造成为泛西南地区最具竞争力的垃圾电站建设-运营与总包企业，乐观预计未来能拿下四川省内外16个以上电站，收入约48亿元，利润约5亿元，极大提升公司盈利能力，打造西南地区最具核心竞争力的垃圾电站运营建设企业。随着公司垃圾电站业务的加速扩展，预计公司12-14年EPS为0.62元，1.05元和1.40元，对应PE为35、21和15.7倍，维持“强烈推荐”评级。


　　华鲁恒升（600426）:尿素维持景气，化工业务见底
　　华鲁恒升 600426 基础化工业
　　研究机构：万联证券 分析师：宋颖 撰写日期：2013-03-11
　　事件:
　　华鲁恒升近日发布年报，全年实现营业收入70.0亿元，同比增长34.8％，归属于上市公司股东的净利润4.52亿元，同比增长27.3％，实现EPS0.47元，与我们此前预测0.48元基本符合。公司2012年业绩增长的主要原因是尿素产销量的增长和毛利率的提升，但是由于己二酸价格下跌，此前备受市场期待的产能投放毛利率接近于零，其他化工业务也表现不佳。我们认为今年化工产品行情有望见底回升，春季尿素市场将继续向好，维持“买入”评级。
　　点评:
　　2012年尿素行情支撑公司业绩:2012年由于尿素需求增长，整体价格上涨，公司全年尿素销量达到139.23万吨，同比增长35.9％，毛利率上升9.48个百分点，达到27.2％。然而由于经济低迷，化工产品市场价格整体下跌，毛利率均有所下降，新投产的己二酸毛利率仅为0.87％。去年公司实现业绩增长主要靠化肥行情；化工产品，尤其是备受期待的16万吨/年己二酸、15万吨/年硝酸项目、醋酸节能新工艺改造部分项目尽管顺利建成投产，对业绩并未形成太多贡献。
　　图1华鲁恒升销售收入比例及分产品毛利率
　　今年春季尿素预计继续向好:尿素市场前景方面，目前春耕行情正在逐步启动，随着未来二个月用肥高峰的到来以及产业链中相对较少的库存，尿素价格有望持续走高。另外煤价处于低位，令尿素的生产成本下降，我们预计公司尿素业务将在2013年继续维持良好运行，全年产销量有望进一步扩大。
　　化工业务已经见底:公司主要化工产品DMF，醋酸，己二酸等在2012年中均经历了毛利率的大幅下滑。市场的无序竞争难有持续性，随着行业状况正在逐步好转，我们认为2013年化工产品继续恶化的可能性较低。随着尿素，DMF，己二酸和多元醇项目的逐步投产，公司在化工行业营业收入将继续保持增长，毛利率如能随经济周期回暖将进一步提振公司盈利。
　　盈利预测与投资建议:我们预测华鲁恒升2013，2014年EPS分别为0.63，0.76元，相对于目前股价市盈率分别为13.8和11.4倍，维持“买入”评级
　　风险因素:尿素市场价格下跌，化工产品毛利率下行


　　宏大爆破（002683）:业绩有较大提升空间
　　宏大爆破 002683 建筑和工程
　　研究机构：宏源证券（000562）分析师：祖广平 撰写日期：2013-03-10
　　2012年度净利润同比减少31.16％。根据公司年报数据，2012年公司主营收入16.25亿元，同比增加0.45％；实现归属上市公司股东净利润8350.3万元，同比下降31.16％，实现EPS0.44元。
　　分公司停产造成收入下滑、管理费用上升。2012年受广东明华韶关分公司停产的影响，公司民爆器材销售业务收入、成本均大幅下降；公司营业收入及营业成本与上年同期基本持平，增幅分别为0.45％及1.59％；而2012年管理费用同比增加了4887万元，增幅为37.56％，主要原因是韶关分公司停产期间所有支出均从管理费用中列支。
　　“十二五”矿山开采服务市场容量巨大，矿山爆破业务将持续增长。
　　“十二五”期间，大中型重点矿山开发效率将保持在较高水平，小型矿山的开采回采率、选矿回收率平均提高3％~5％，这将带来巨大的市场空间。随着公司进入西北地区，矿山爆破业务有望持续增长。
　　爆破产能增加1.5万吨，增强公司民爆实力。2012年，公司新增1.5万吨现场混装多孔粒状铵油炸药生产许可能力，总产能达11万吨，其中混装炸药产能4.9万吨，极大增强了公司矿山民爆一体化实力。
　　收购永安民爆，业绩有较大提升空间。公司2012年底收购永安民爆，2012年12月21日至2012年12月31日期间，永安民爆实现营业收入658万元，实现净利润98万元。预计公司业绩有较大提升空间。
　　盈利预测。预计公司2013-2015年可实现EPS分别为0.69元、0.88元、1.05元，给予“增持”评级。


　　千红制药（002550）:打造下一个“贝科能”
　　千红制药 002550 医药生物
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李秋实 撰写日期：2013-03-10
　　千红制药≠原料药企业。市场认为，公司为与海普瑞（002399）相似的原料药出口企业，肝素原料药壁垒不高，未来空间不大，因而一直按原料药企业给予估值。我们认为，公司已完成从原料药企业到高端生物药企业的华丽转身，糖尿病并发症单独定价品种胰激肽原酶13年毛利率贡献比预计达74％，未来有望成长为20亿量级的大品种，应参照高端生物药企业给予30倍以上的估值。
　　胰激肽原酶:或成为下一个“贝科能”。胰激肽原酶是医保中唯一注明“糖尿病并发症”的品种，千红制药的“怡开”凭借单独定价权，占据了胰激肽原酶市场70％以上的份额。
　　“怡开”作为糖尿病并发症预防和治疗用药，在成长逻辑上和双鹭“贝科能”具有诸多相似之处:1）“怡开”和“贝科能”均可向多科室渗透，向全科用药转变，发展空间巨大；2）“怡开”和“贝科能”总价低、毛利高、安全性高，均符合我们在13年策略报告中提出的“医生处方行为学”，均为医生处方行为的宠儿。
　　三九营销总监加盟，或解决“怡开”学术推广瓶颈。虽然公司拥有可与“贝科能”媲美的品种，但学术推广队伍较为薄弱，导致医生对“怡开”的认知度不足。为解决这一瓶颈，公司于12年10月从华润三九（000999）引进了学术推广经验丰富的营销总监海涛。海涛加盟后，我们预计凭借密集的学术推广，“怡开”的市场认知度将得到极大的改善。
　　目标价43元，建议增持。千红制药=双鹭的品种+三九的营销。我们预计公司12-14年EPS为1.00元、1.45元、1.99元。参照高端生物药企业给予13年业绩30倍的估值，目标价43元，建议增持。


　　山西汾酒（600809）:省外扩张迅速，竹叶青酒潜力大
　　山西汾酒 600809 食品饮料行业
　　研究机构：宏源证券 分析师：苏青青 撰写日期：2013-03-10
　　省内市场绝对优势，团购承接反腐需求转移:公司省内市占率超过60％，其中中高端市场市占率达到70％，市场地位牢固。在反腐压力下，党政军减少了部分茅、五等一线酒的消费，但刚性的人际交往对高档酒的需求仍在，转而消费地产高档酒。公司大力发展团购模式承接一线酒需求转移，12年团购收入约2亿元，迎来发展机遇；二三线最强品牌力推动全国化步伐，省外市场增长迅速:公司在省外进行区域经销制改革，实施渠道扁平化，凭借二三线酒中最强的品牌力，省外扩张阻力较小。12年省外共有11个市场销售额过亿，除西藏以外的所有省份销售额都在千万元级别以上。环山西市场贡献率达80％，北京与河南市场销售最佳。预计13年省外销售增长50％。目前省外收入占比约为41％，未来会显著提升；规模效应有望打开销售费用率的下降通道:公司近年来销售费用投入较大，较其他二线酒销售费用率相比有下降的空间。对比一线白酒历史上销售费用率拐点出现时机，公司的全国品牌影响力和区域市场规模均达到相当水平。在规模效应与注重效益的整体战略驱动下，销售费用率有望迎来5-10个点的大幅下降，促进盈利水平大幅提升；竹叶青酒高速增长，有望成为国内保健酒市场第一品牌:国内保健酒行业近年来CAGR达30％，12年规模达130亿元。公司竹叶青酒是传统品牌，以优质汾酒做基酒，产品结构向中高端方向调整，避开与其他竞争对手的低端化竞争。借助汾酒的品牌和渠道资源，可快速导入市场资源。12年收入近5亿元，同比增长80％，公司目标将竹叶青打造为保健酒第一品牌；盈利预测、估值和投资建议:预计2012-2014年汾酒收入为64.9亿元、85.4亿元及107.9亿元，YOY分别为45％、31％和26％。
　　归属于母公司净利润分别为13.8亿元、20.4亿元和26.4亿元，YOY分别为50％、48％和29％，对应EPS分别为1.53元、2.28元和2.96元。按照可比上市公司动态估值情况，给予22X13PE或17X14PE，12个月目标价为50元，维持“买入”评级。


　　津膜科技（300334）:从学院派到市场派，技术领先下的市场扩张
　　津膜科技 300334 基础化工业
　　研究机构：兴业证券 分析师：汪洋 撰写日期：2013-03-10
　　技术领先的膜材料供应商。公司前身为天津工业大学下属科研机构，是领先的膜材料研发基地，目前主营业务为超、微滤膜及膜组件的生产和销售，并向客户提供水资源化的整体解决方案。2011-2012年，公司营业收入为2.19亿元和2.94亿元，同比增长48％和35％；净利润分别为0.43亿元和0.59亿元，同比增17％和37％。
　　--规模经济和补贴收入增加令12年净利增速高于收入增速。
　　行业仍将保持25％-30％增速。目前市场应用集中在市政污水处理，远期需关注水质提标（给水净化）带来的市场扩容。
　　市政污水处理是当期膜法应用的主要领域。污水排放量增长是需求的直接来源--我国工业污水排放量2010年达到380万吨，较2003年增50％。传统污水处理以混凝、沉淀、过滤、消毒为主要工艺环节，随着膜技术效果的认可和用膜成本下降，部分水厂已逐步配臵膜法处理系统，预计2012年末，配臵膜法处理的污水处理系统处理能力达到300万吨/年。
　　给水净化的应用是膜法的未来市场。全球经验来看，膜法应用主要的领域为给水净化、污水、废水处理及回用、预处理领域和其他特种分离领域，对应的市场份额为44％、34％、20％和2％。目前，我国给水净化中膜法应用较少，未来需关注自来水水质提标带来的市场扩容。公司未来焦点:IPO募投项目产能扩张和整体战略定位的转变。
　　IPO募投项目带来产能翻两番。公司合计投资2.7亿建设复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜生产线（135万立方米/年）和溶液法中空纤维膜生产线（180万立方米/年），加上现有110万立方米/年产能，将达到425万立方米/年膜材料生产线。以上IPO募投项目将有个逐步放量过程，预计2014年底完全达产。我们认为，在一定技术壁垒的市场，需求高速增长阶段，公司产能扩张有利于抢占市场份额抢占，但远期仍需警惕供给增加对产品价格形成的较大压力。
　　定位之变:从学院派到市场派。津膜科技以科研机构起家，过去若干年发展依赖的是技术优势；随着需求的膨胀和竞争者的增加，特别是公司自身产能的大幅扩张，公司战略将呈现以研发为导向，逐步向市场为导向的过渡。我们认为需要跟踪以下两组信息:
　　1）营销网络构建，跨区域跨行业的拓展。公司IPO募集资金1200万，用于在北京、南京、广州、济南、西安等地设立5个综合性营销网点，这有利于市场信息搜集和销售服务支持。据2011年数据，公司以天津为中心的华北市场收入占比为46％，较2011年有较大比例下降。我们认为，污水处理行业有一定的区域壁垒，但区域外的扩张将是实现企业实现成长和集中度提升的重要路径。另外，从近期订单看，津膜科技的产品已逐渐由市场污水处理逐渐向工业污水处理（石油石化、煤化工）、中水回用、除盐水等市场拓展，未来有利于消化公司较大的产能储备。
　　2）业务结构重塑，构建三轮驱动结构。公司已逐步界定以膜产品配套销售、膜设备工程竞标和工程订单的三轮驱动结构，强调业务重心从膜产品配套和分包工程为主要订单（数据上看，2011年公司膜工程和膜产品收入占比为75％和25％），向总包工程或分包工程订单转变，即介入EPC甚至BT市场。我们认为，公司业务结构重塑符合产业链利润分配趋势--总包方、分包方份额较大，强调工程订单有利于公司产能消化和利润率的提升。2012年12月30日，津膜科技和与天津市瑞德赛恩水业有限公司签订“3万吨/天天大港城市废水深度处理回用项目EPC总承包合同”。
　　投资评级:首次给予增持评级。我们预计2012-2014年每股收益分别为0.51元、0.70元、0.96元，对应PE分别为59倍、43倍、32倍。我们认为，津膜科技以技术领先为先发优势，随着战略定位转向市场，公司的发展前景值得期待，因而首次评级给予增持评级。风险提示:市场需求低于预期。