2012年营收增18.78%，净利润增4.95%。

　　公司发布2012年报，实现营业收入7.03亿元，同比增长18.78%；营业利润1.20亿元，同比下降6.82%；实现归属上市公司股东净利润1.35亿元，同比增长4.95%，EPS为0.40元，符合公司此前业绩预告及快报的预计。

　　四季度收入回暖，呈现复苏信号。

　　单季度看，公司四季度实现营业收入2.39亿元，同比增长29.44%，同期销售费用和资产减值损失两者分别同比增长87.19%、108.41%，导致营业利润单季同比增长23.10%，小于收入增速。收入和销售费用的增长显示公司在交付和寻求新订单方面都处于一个积极的状态，呈现了一定的复苏信号。

　　单季订单再持续弱反弹，分行业显示冶金率先复苏。

　　公司全年新增高压变频订单1721台，总计80288.28万元，金额上同比下滑2.1%。单季度看，四季度新增高压变频订单383台，总计 18353.69万元，金额上同比增长15.8%，实现了连续两个季度 的订单增长，尽管反弹幅度不大，但已形成趋势。从分行业的情况看，冶金需求增加导致的新增订单是主要增长点，四大主要行业中，在冶金行业取得高压变频订单达到518台，同期冶金产品产量仅为341台，表明结转订单至少在180台左右，从交货时间看，这些结转订单应主要是四季度所取得的。

　　中低压方面，公司全年新增订单2347台，总计金额3239.85万元，金额同比下滑1.86%，主要是订单结构变化，从中压为主转向低压为主所致。整体来看，主要下***业的复苏是公司2013年的最主要看点，冶金的率先复苏已经使公司订单得到积极反映，这符合我们对电力电子行业高敏感性判断的逻辑。如果其他行业能接续复苏将使公司订单爆发。

　　武汉基地顺利投产，产能释放有望带来爆发。

　　公司武汉基地终于2013年1月正式投产，按照公司预定目标，武汉基地将拥有产能高压变频器600台，中低压变频器45000台，防爆变频器500 台。由于变频器价格下滑超出公司当初预计，因此项目完全达产后实现收入应小于公司测算的66242万元，我们预计完全达产收入仍有望达到4.5亿左右的水平。据公司年报披露，公司增加销售费用支出很大原因是为武汉基地投产积累订单，新投产基地需要磨合，但即使只有三分之一达产，如果订单能够跟上，也将带来收入的爆发增长。这是公司2013年另一主要看点。

　　一季报预告持平，期待后三季度表现。

　　公司同时公布一季报预告，预计实现净利润同比增长-10%至10%，我们预计利润持平的原因来自两方面，一是订单的弱复苏趋势可能未能持续，二是武汉基地的新聘人员以及订单积累提升了管理费用和销售费用水平，且该基地投产后开始计折旧，而同时收入增速尚不快，导致其在一季度尚难贡献业绩，甚至有可能有亏损。不过这不影响我们在此前论述中对公司全年两点看点的坚持。

　　估值和投资建议。

　　维持公司“增持”评级。调整盈利预测，2013-2015年EPS分别为0.51、0.62、0.72元，三年复合增速21.65%；对应当前股价分别为20、16.4、14.1倍。

　　捷成股份：非广电业务大幅提升，彰显持续发展潜力。

　　事件评论：

　　与行业龙头或已旗鼓相当，超越指日可待。非编、媒资两大产品带动公司2012年营收、净利润分别增长54%和39%，增速显着高于行业整体水平 (20%左右，汉鼎咨询数据)，意味着公司市场占有率正在迅速提升。公司营收规模超过7亿元，估计已与行业龙头中科大洋旗鼓相当，甚至超越也指日可待。同时，捷成沿地域和用户类型两个纬度扩张迅速，其在华北以外市场收入相比2010年增长3.14倍；在互联网科技公司、部队等广电以外用户收入增长2.6和 8.3倍，为公司打开了更为广阔的发展空间。

　　内生与外延式发展并重，彰显持续增长潜力。在数字化、网络化、高清化引领广电技术大变革的时代，捷成对新产品研发极为重视，在国内率先推出了高清、 3D非编制作系统，并获得了市场先发优势。2012年，公司研发费用率大幅提升至12%，全台集成播控系统、新闻制播系统、IPTV内容监管系统等新产品层出不穷，为公司提供了强大的内生性增长动力。同时，捷成通过收购，将产品线延伸至广电全系统，具备了广电一站式购齐整体解决方案提供能力，进一步强化了竞争优势。在公司市场向全国及非广电领域扩张的背景下，完善的产品线使其增长更具持续性。

　　公司同时公布了2013年一季度业绩预告，预计净利润同比增长25%~45%。由于公司2012结转至2013年的在手订单金额达1.7亿元，而 2012年一季度公司营收仅为1.6亿元，故我们认为，公司一季度经营压力较小，业绩同比增幅落在预告的上半区间的概率较大。

　　我们预计公司2013-2015年EPS1.15元、1.56元、2.11元，目前股价对应PE分别为25.74、19.03、14.07倍。维持其“推荐”评级。

　　威孚高科：国Ⅳ标准如期实施无悬念，公司将进入爆发式增长期。

　　根据《北京晚报》消息，3月8日下午全国政协召开“加强城乡污染防治改善城乡人居环境”提案办理协商会，会上工信部副部长介绍说“将很快推出重型柴油车国Ⅳ标准的出台，今年7月1日实施”。我们认为，重型商用车国Ⅳ排放标准如期实施已无悬念。在社会舆论对于商用车尾气污染的密切关注下，未来新排放标准有望从严实施。未来两年，公司高压共轨系统及SCR系统有望实现快速放量，公司业绩将进入爆发式增长期。我们将公司2013-14年每股收益分别上调 11.3%和20%，2012-14年公司业绩的复合增速将达到43%。基于30倍2013年预期市盈率，我们将公司A股目标价提升至55.10元，维持公司“买入”评级。

　　支撑评级的要点。

　　博世汽柴盈利能力有望大幅提升。我们预计，博世汽柴2012-14年重型高压共轨系统销量分别为27万台、46万台和75万台，考虑到公司在国内高压共轨市场的绝对统治地位，国Ⅳ实施后，公司盈利能力有望大幅提升。我们预计博世汽柴2013-14年净利润分别达10.36亿元、19.9亿元，对上市公司每股收益贡献分别为0.52元、0.99元。

　　SCR业务为公司带来新的增长点。预计2013-14年公司SCR系统销量将分别达到4.8万套、13.3万套，SCR业务为公司带来的增量利润将分别达到0.61亿元、1.99亿元。结合公司汽油机后处理业务，我们预计，后处理业务2013-14年为上市公司贡献每股收益0.24元、0.45元。

　　传统燃油喷射系统业务盈利或将受到负面影响。公司本部及威孚汽柴机械泵业务将受国Ⅳ标准实施负面影响，预计本部收入及盈利可能出现一定程度下滑，但威孚汽柴为博世配套的共轨泵业务有望实现快速增长，同时威孚金宁VE泵业务仍将保持平稳增长。我们预计2013-14年公司燃油喷射系统业务分别为上市公司贡献每股收益0.45元、0.52元。

　　评级面临的主要风险国Ⅳ标准执行不严格；国Ⅳ实现的技术路线改变；商用车行业持续低迷。

　　估值。

　　我们将公司2013-14年每股收益预测由1.65元、2.21元上调至1.84元、2.65元，维持公司A、B股“买入”评级，基于30倍和18倍2013年预期市盈率，上调A股目标价至55.10元人民币、B股目标价至41.28港币。

　　海能达：公用事业与海外Tetra值得期待。

　　国内公用事业领域市场正成为公司成长新的动力。国内林业、石油石化、轨道交通、铁路等领域的专业无线通信市场需求正逐步兴起，经历两年市场培育期，海能达正逐步替代国外品牌抢占市场份额。预计2012年为公司贡献5000万营收，2013年有望持续60%的高增速，成为公司增长的重要动力。目前公司已将国内公用事业领域归口管理，并有专门部门对口负责。

　　城市应急与管理有望成为比肩公共安全的新市场。城市应急与管理是智慧城市的重要内容。我们预计基于PDT技术的专用无线网 络在2013年将逐步展开千万级别的项目试点。从国外应用经验来看，这将是一个可以比肩公共安全的新市场，海能达将从中受益。海外Tetra值得期待。2012年公司海外收购的PMRTetra产品线已经略微盈利，公司一方面为Tetra的下一阶段发展安排了新的研发项目，另一方面也完成了生产线的转移以降低成本。海外Tetra项目也将带动公司自研Tetra终端的发展，值得期待。

　　PDT与DMR确保公司2013年业绩反转。随着大庆PDT项目验收，国内大规模展开PDT建设已成定局，发达国家的模转数进程也在如期进行，这些带动了公司数字产品在未来仍将保持高速增长态势，由于前期已有高额费用投入，公司2013年的营收增速、毛利润增速将远大于费用增长。预计 2012-2014年EPS为0.12、0.54、1.01元。我们认为海能达在专业无线通信领域具备成本优势与地缘优势(在发展中国家的市场优势)，具备长期成长潜力。“增持”，目标价20.2元。

　　新乡化纤：粘胶短纤盈利开始好转。

　　民生证券3月11日发布新乡化纤(000949)的研究报告称，公司长丝6万吨的产能、产品品种和质量是全球第一。粘胶长丝盈利能力好于短纤，与 2012年相比，13年1-2月盈利也有一定幅度改善。2012年公司大幅度拓展海外市场，销往欧洲、韩国、日本、印度和土耳其。销往国外价格高于国内，主要是产品结构不一样，但整体毛利率是好于国内的。国内的长丝主要用于江浙一带的织造业。13年1-2月基本为满产，产销率超过100%。但2012年底时公司有部分库存，目前仍有1万吨待消化。长丝产品种类较多，目前价格4-6万元/吨不等。

　　粘胶短纤盈利开始好转。近年来棉浆粕价格也在逐渐下跌，主要是造纸企业使用溶解浆时先提纯一部分卖给粘胶生产企业，剩余部分用于造纸，溶解浆的应用使得浆粕价格大幅下跌。

　　2011年下半年来，粘胶短纤价格大幅下滑，虽然原材料也有一定程度下跌，但价差却逐渐缩小，使得2012年大幅度亏损。进入2013年来已经逐渐走出亏损，目前能够弥补生产成本。年后公司上调出厂价500元/吨，未来价格将根据市场需求而定。

　　目前公司粘胶短纤产能为15-16万吨，开工基本达到满负荷。公司粘胶短纤的主要客户为周边的河南省内企业，从销售情况来看，下游客户的需求并没有达到顶峰。且公司无库存，判断未来价格仍有上升的可能。

　　目前产能16000吨，在建4000吨(土建已经完成，就剩下安装设备)，完成后将达到2万吨，预计年内投产。氨纶过了春节后每吨涨了2000元，现在5-6万元/吨。三个产品中氨纶是最好，其次是长丝，最差的是短纤。

　　预计公司12-14年EPS分别为-0.11、0.09、0.19元，对应PE为-26X、31X和15X，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　惠博普深度研究：新业务、新机遇、新起点。

　　与众不同的观点：我们认为，市场对公司正在从单一设备制造商向综合型油服企业转变的认识仍不充分。随公司转型的深入，公司业绩将兼具成长性与稳定性，2013年将是公司新的发展起点。

　　新业务为公司发展注入活力：2013年是公司天然气运营起步之年，未来投产项目还会进一步增加，且将拓展至居民用气及LNG加气站等领域，盈利有望超预期。我国油气田信息化建设将为公司工业自动化系统带来巨大需求，通过收购潍坊凯特，公司在该领域的竞争力进一步提高，并且与天然气运营业务形成协同效应。此外，该技术还可应用于环境在线监测领域，市场前景广阔。

　　传统业务有望触底回升：去年公司海外订单进展低于预期，但随“三大油”走出去战略的推进，今年海外业务订单可期。且公司还逐步从单一的油气分离设备转向了总包工程，极大的拓展了发展空间。在环境问题日益突出的背景下，公司油田环保业务需求有望逐步释放。

　　或将进一步向上游资源领域拓展：公司内蒙古子公司在油气资源开发领域已经积累的一定经验。虽然在2012年国土资源部第二次页岩气招标中遗憾出局，但公司向上游资源领域拓展的意愿并未改变，我们预测，未来公司将进一步向上游资源领域拓展。

　　上调目标价并维持“增持”评级：我们预测，2012~2014年公司EPS分别为0.31、0.58及0.81元，基于对公司未来发展的乐观预期，我们将公司目标价从14.50元上调至至17.40元，上调幅度20%，维持“增持”评级。