自备车和出口订单交付带动公司盈利能力提升

　　车辆业务毛利率从11年的13.84%上升至2012年中的18.12%，延续了09年以来该板块业务毛利稳步提升的趋势；在公司产能受限情况下，毛利的改善主要得益于高毛利自备车及出口车辆占比提升，今年主要原材料(钢铁、铝合金等)价格的下降也利好公司毛利率的提升。

　　公司目前每月正常排产在350-400辆，预计1季度车辆产量超过1000多辆(考虑春节因素)，预计1季度主要交付订单为神华自备车订单(预计 500辆)+印尼订单(预计200辆)+部招车(预计600辆)，整体交付结构来看，较高毛利的自备车和出口车占比有望高于50%，加上原材料价格改善，一季度毛利水平将相较2012年有较大提升，保守预计一季度净利增速在30%以上。

　　未来企业自备车和出口市场值得期待

　　自备车：公司12年底中标的神华1500辆铝合金C80货车，占当次招标量的25%，中标份额上超出了上次的18.6%；预计未来随着铁道部改革推进，铁路货运市场管制将有所放松，企业自备车需求将加快释放，公司在自备车市场有望斩获更多订单。

　　估值和投资建议

　　作为我国重要的铁路货车制造商，在当前铁路建设恢复、自备车管制放松及出口局面打开的形势下，公司业绩有望保持稳定增长，我们略微调升此前对公司的盈利预测，预计2012-2014年的EPS为0.76元、1.04元和1.25元，考虑到公司产品盈利能力提升的可持续及货车发展良好前景下，给予公司 2012年23X的PE，目标价格为23.9元，维持“增持”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：大额海外货车订单的获取，铁路投资超预期。

　　风险提示(负面)：原材料价格上升，货车招标低于预期。

　　重庆百货：百货业态毛利率提升，全年新开店面积创新高

　　2012年新开店面积创新高

　　截至2012年年底，公司门店总营业面积达到169.7万平米，全年新增门店面积约43.7万平米，创下公司历年新开店面积纪录。

　　2012年全年营业收入增长12.4%，相对2011年增速下降约5.5个百分点。其中，其他业务收入增长14.6%，略高于主营业务增速。分业态来看，百货业态增长17.2%，高于超市和电器收入增速，这使得公司2012年百货业态收入占比提升2个百分点至48.7%。

　　分区域来看，四川区域销售占比小幅下降，同时公司也首次进入湖北区域。

　　百货和电器业态毛利率小幅提升

　　2012年公司综合毛利提升0.4个百分点至15%，一方面来自百货和电器业态毛利率提升，其中百货和电器业态毛利率分别提升0.2和1.4个百分点至15.2%和8.6%，而超市业态毛利率则下降0.2个百分点至11.9%。综合毛利率提升另一方面来自百货业态收入占比的提升。

　　三项费用率小幅提升

　　2012年公司三项费用率相对2011年提升0.4个百分点至11.4%。从明细上来看，主要是薪酬费用持续上升所致，而公司薪酬费用的上升应该与合并新世纪后薪酬激励变化有关。

　　2012年公司净利润同比增长15.2%，净利率相对2011年提升0.1个百分点。

　　四季度毛利率和费用率增幅均有下降，分季度看，2012年1-4季度公司毛利率和费用率分别比2011年同期提升0.05%、0.55%、 1.29%、0.11%个百分点和0.19%、0.32%、1.03%、0.26%个百分点。四季度毛利率和费用率增速均有所下降，净利润率相对去年同期小幅提升0.16个百分点。

　　盈利预测

　　公司盈利能力进一步提升的逻辑得到确认，上调公司2013-2015年盈利预测(摊薄后)至2.23 元、2.59元、2.87元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观环境对零售行业的持续影响；公司毛利率提升不达预期；外延扩张对公司费用率产生的影响。

　　梦洁家纺：重启促销、控制费用、业绩将恢复正增长

　　重启大促，重视收入增长，今年收入增长目标20%。

　　公司2012 年总体收入没有增长，除了总体行业增速下滑之外，还有公司自身的原因。在2012 年消费环境不好，其他家纺品牌打折力度较大，而公司没有做对应的促销，消费者出现了被其他家纺企业分流的现象。

　　去年公司促销收入仅为一亿左右，占总收入比不足10%，而罗莱、富安娜促销收入占比都在30%以上。公司老客户的忠诚度还是比较高，公司希望今年通过做大的促销，带动新的消费者，拉动收入增长。公司今年促销目标2 亿元。主要做好春夏与秋冬2 次大促。今年第一次大促计划在3 月份，目前已经启动，这次预计完成目标的40%。公司今年的收入增长目标为20%。

　　控制费用提到重要高度，力争提升净利率达到10%。

　　2012 年费用较高的原因主要是商场的费用由于公司50%左右的渠道在商场，去年商场促销等，让公司费用这一块被动增加。2012 年店铺租金、人员工资(大约涨了10%)等也出现了上涨。公司2011 年之后快速扩店，之前网点开拓有些不计成本，

　　今年公司更注重结果，有产出再开支。今年费用的预算与比例都下降了，公司的目标是今年费用率总体能减少5 个点，最重要的目标就是净利率水平恢复到10%以上。

　　消费市场不景气，此新店点盈利速度较慢，今年目标新开300 家店铺。

　　公司2011 年开店比较激进，开了430 家店铺。而2011 年下半年开始，终端消费增速开始下滑，行业竞争加剧，2011 年新开店铺目前只有大约60-70%的店铺开始盈利。

　　2012 年目标500 家，最后开了350 家左右，关掉了50 家，净开店在300 家左右。关店的50 家大多数都是店龄1-2 年的店铺(2010-2011年开店)。公司2013 年的开店目标在300 家左右，重点地区为公司品牌空白点。其中梦洁品牌与平实美学品牌开店数量预计较多。

　　公司近两年的店铺主要开设在空白区域，而罗莱、富安娜店铺的开始主要开在自己的强势区域。在经济下滑中，行业竞争加剧，公司新店的竞争力较弱，新店的盈利速度受到一定的拖累。从中长期看公司在空白区域布点，有利于公司销售网络的均衡发展。

　　启动加盟商库存管理计划，优化库存，提高库存周转率。

　　公司去年底大约有4.5亿库存。加盟商的库存周转大约1年在2-2.5次左右，推算大约加盟渠道库存应该在5-6亿元左右。去年销售情况不佳，年底很多加盟商都没有拿返点(提货量达到公司目标之后有返点奖励)，从而加盟商年末库存不会出现较大幅度的增加。今年公司启动了库存周转项目，对加盟商的库存进行管理。目前公司的系统覆盖了90%左右的加盟商，但是库存的及时性、准确性这一块还是需要监督。希望能对加盟商的库存也能做到监控管理。目前公司的库存周转率还是不理想的，公司未来的中长期目标是库存周周转率达到一年4-5次

　　估值和投资建议。

　　我们认为公司精力了2012年的业绩大幅下滑，今年总结经验教训，将会恢复到正增长的轨道。我们预期公司2012-14年的盈利预测，EPS分别为 0.39元、0.67元与0.82元，对应的市盈率为33倍、19倍、16倍。公司目前受到行业景气度较低与房地产调控的双面影响，短期股价压力较大，给予“增持”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：下游终端需求恢复，三月大促成功，五月份订货会情况良好。

　　风险提示(负面)：房地产调控严格，房产交易大幅缩水，影响公司未来需求释放。终端消费依然低迷，商场活动加剧，公司费用刚性难以下降。

　　华侨城A：启动新一轮扩张，迈向下一个台阶

　　净利润同比增长21%，期间费用率略有改善。2012年，222.8亿元，同比增长28.6%；净利润38.5亿元，同比增长21.2%；每股收益 0.53元，基本符合我们的预期；实现毛利率为52.0%和净利率为17.3%；年度分红预案为每10股派送人民币0.7元现金股息。

　　12年全年签约约200亿元，预计13年可实现240亿元。2012年，认购金额近250亿元，同比增长达53%，签约金额200亿元，去化率约为 44%。13年计划全年可售面积为168万平米，预计可售货值约487亿元，并且预计2013年签约销售约240亿元，对应认购金额约270-290亿元。

　　多个项目推向市场，新一轮扩张代表宁波、福州项目进度加快。天津欢乐谷、上海欢乐谷水公园、云南华侨城体育公园及温泉水乐园、欢乐海岸购物中心及海洋馆、成都欢乐谷公园二期等将在5-8月推向市场；而新一轮扩张的主要代表项目宁波和福州项目也将加快进度，两个项目力争在年内完成产品规划方案，尽早投入开工建设。

　　负债水平大幅改善，经营性现金流进一步正增长。净负债率为71.2%，较上一年大幅下降了41.3个百分点，回落到行业平均水平，并考虑到负债大部分来自于集团借款，偿债压力不大；货币资金为92亿元，高于短债 74亿元，短期偿债压力得到改善；净现金流进一步改善，达到0.98元，较3季度末增长了0.46元。

　　评级面临的主要风险

　　行业调控的进一步收紧，高房价项目预售证审批收紧。

　　估值

　　2012年是公司新一轮扩张的启动之年，以欢乐海岸为代表的新产品和以往产品的改良版将优化新一轮扩张的效率、扩大区域扩张选择的空间，而2013年则是新一轮扩张的实践之年，宁波、福州项目将加快进度，我们相信公司新一轮规模成长已在眼前。地产方面，市场已用热销证明真正的品质豪宅在宏调下仍然潜力巨大。

　　我们赞赏公司“旅游复合产品+地产”的开发模式的长期价值，维持公司2013-14年业绩预期分别为0.65元和0.80元，维持7.45元的目标价，相当于11.4倍 2013年市盈率和 2013年NAV6%的折让，维持买入评级。

　　光大银行：重组与融资驱动未来扩张 资产负债表仍有优化空间

　　H股IPO和重组破除资本和制度约束，高速扩张指日可待

　　2012年9月末，公司资本充足率11.21%，核心资本充足率8.24%，核心资本充足率尚未达到对非系统重要银行的标准(8.5%)。资本充足率是制约公司资产扩张的重要因素。前期香港市场低迷，公司暂缓H股IPO，2012年下半年起，H股行情启动，公司今年重启H股发行可能性较大。

　　根据光大集团重组改革方案，汇金公司将部分公司股权注入中国光大集团，实现中国光大集团对公司并表。汇金公司可能划拨40%以上的公司股权至光大集团旗下。光大集团金融综合经营得到《金融业发展和改革“十二五”规划》明确支持。光大银行是光大集团旗下的核心资产，光大集团对光大银行掌控力度有望大幅增强，将有助于公司与光大集团旗下金融机构充分协同，拓展扩张和创新的大空间。

　　息差收入稳健增长，中间业务仍可提升

　　2011年以来，公司单季度利息净收入同比增速基本都在25%以上，每年1季度是利息净收入环比增长的高峰。2012年2季度以来，公司净息差呈逐季下滑趋势。预计2013年，公司净息差将呈前低后高走势。2012年1-9月，公司中间业务收入占比为15.05%，在上市银行中排第8，中间业务是未来增长的重要领域。银行卡手续费占中间业务收入比重突出，2012年上半年达34.55%。

　　资产负债表仍有改善空间

　　公司资产负债表的一个特点是非生息的其他资产占比较高，这在一定程度上制约了公司盈利能力的提升。收益率较高的贷款占比较低，这可能是受制于资本充足率的约束。存款占全部资金来源比重持续下降，同业负债占比上升，存款结构出现定期化趋势，公司面临较大吸存压力，同时面临资金成本上升压力。

　　盈利预测与估值

　　预测公司2012-2014年EPS分别为0.55元、0.65元、0.76元，BVPS分别为 2.62元、3.75元、4.14元， PE分别为6.02、5.08、4.35，PB分别为 1.25、0.88、0.79，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动对资产质量和盈利产生负面影响。

　　汤臣倍健：年报实现快速增长，符合预期

　　2012 年实现净利润50%的快速增长，基本符合预期

　　2012 年公司实现收入10.67 亿元，同比增长62%，归属于上市公司股东的净利润为2.8 亿元，同比增长50%，实现EPS1.28 元。此外，公司公布利润分配方案，拟每10 股派6 元(含税)，转5 股，公司还预告2013 年一季度净利润增长0-20%，基本符合预期。

　　调整市场策略，将粗放式扩张改为精细化管理

　　公司将 2012 年定位为市场调整年，并经历了问题胶囊、螺旋藻等行业事件，公司收入增速有所下降，但仍显著高于行业增速，我们预计2013 年公司仍将保持2012 年的经营策略，着重于内生式增长，提升单店的收入及利润。在外延式扩张上，速度继续放缓，将粗放式扩张改为精细化管理，该经营策略有望在未来加强对终端的管控，提升公司的竞争力，为未来进一步增长打好基础。

　　股权激励彰显公司信心，利于长期发展

　　公司于 2013 年1 月发布股权激励计划，将2013-2015 年的激励条件定为扣非后净利润分别同比增长40%，30%，30%；净资产收益率分别为不低于16%，18%，20%，显示公司对未来增长的信心，且激励对象为公司中高层骨干员工，有利于公司长期稳定发展。

　　13-15 年业绩预测为1.88 元/股、2.66 元/股、3.84 元/股

　　我们预测公司 2013-2015 年净利润同比增长46.5%，41.7%，44.5%，实现EPS 分别为1.88/2.66/3.84 元。对应13 年市盈率为35 倍，考虑到公司在膳食营养补充剂的龙头地位及高成长性，维持买入评级。

　　风险提示

　　保健品行业质量事件，外延性扩张边际效应递减，新产品推广不达预期。

　　廊坊发展：依托大股东推进资本运作 谋求战略转型

　　京津走廊上的明珠 受益首都第二机场建设

　　廊坊被誉为“京津走廊上的明珠” ，总人口 420 万，市区建成区面积54 平方千米。离北京和天津市中心分别为 40 千米和 60 千米。据北京大兴区政府的工作报告和“十二五”规划，首都第二机场选址在大兴区南部距廊坊市仅 26 公里，对廊坊经济和房地产市场有拉动效应。公司是廊坊市唯一一家国有控股上市公司，已成功转型为城投公司。2011 年 6 月，廊坊市国土土地开发建设投资有限公司(简称，地建投)受让北京卷石轩置业持有公司的 5005 万股股份，占公司总股本的 13.17%，成为第一大股东。地建投支付对价为现金 2.84亿元。同年 10月公司获得市财政局 8000万元的经营性财政补贴。 地方政府为上市公司直接投入约3.64亿元， 按其持股数计算， 折合成每股约7.28元。公司董事长鲍涌波现任廊坊市地建投的董事长兼总经理，历任市国土局副局长和土地储备交易中心主任等职，政商资源丰富。

　　增加经营范围 提升盈利能力

　　报告期内公司解决了南京中电科技公司诉讼问题， 完成了世信科技发展有限公司股权的转让工作，清收欠款约 6300万元；公司 2012年驱动业务收入变化的主要因素是公司开拓了新的业务， 增加了项目管理咨询业务和物资贸易业务，受益于经营范围增加，公司股票顺利去星摘帽。公司 2012年度营业外收入较上期减少 7979万元，主要原因为上期收到廊坊市财政局补助 8000万元。

　　依托大股东地建投 推进资本运作谋求战略转型

　　公司的大股东地建投主要承担廊坊新兴产业示范区、万庄新城的开发； 我们预计公司在广阳区万庄镇和安次区可开发的潜在土地面积超过 150平方公里；中国人寿健康养老城、中远地产等 4-5个项目已就落户万庄镇签订了框架性协议。

　　投资建议

　　大股东地建投优质资产较多， 政府逾 3.6亿元投资和公司经营范围新增招商引资服务,园区建设和管理等， 或暗示公司成长空间不容小觑，但需警惕政策风险和市场风险。我们预计 2013-14 年 EPS 为 0.2 元/0.27元，对应 PE为 40X/30X,建议给予公司“跑赢大市”的评级。

　　兴业证券：经纪业务贡献减少

　　业绩符合预期：公司 2012 年共实现营业收入 25 亿元，同比增长10%，共实现净利润 4.8亿元，同比增长 9%，每股收益为0.22元，期末每股净资产为3.96元，业绩符合预期。

　　业绩增长得益于自营业务：分业务结构来看，公司全年业绩增长主要得益于自营业务。各项业务收入中，经纪业务收入同比减少20%，投行业务同比减少 40%，资管业务虽然有时增长但绝对量较小，只有自营业务收入(6 亿元)同比增长 518%，成为公司 2012年业绩增长的主力。

　　经纪业务贡献明显减少：公司2012年合计营业利润为5.5亿元，其中经纪业务贡献 1.5 亿元，占比 27%，自营业务贡献 3.9 亿元，占比72%，即自营业务构成了营业利润的绝对主体，而经纪业务占比由 2011 年的 74%下降至 27%，其利润贡献率显著减少。分省市来看，兴业证券有营业部的 22 个省份中，2011 年和 2012 年均有13个营业部出现亏损，且均是只有 1-2家营业部的省份。未来如果经纪业务门槛放开，公司所受冲击会有所减少。

　　权益类资产下降：至 2012 年末，公司权益类及证券衍生品资产占净资本的比重为 17%，较 2012 年中期的 45%显著下降，公司权益类资产出现了显著减少。期末公司基本没有浮亏。

　　维持公司增持-A 的投资评级： 公司存在因增发而带来的事件驱动因素，给予公司15元的目标价，对应增发后 3倍PB。

　　风险提示：投资环境恶化。

　　尚荣医疗：业绩进入持续高增长期

　　城镇化建设将带动每年千亿量级的医院建设市场空间。随着新型城镇化的推进，地级市和县级市医院新建及改扩建迎来建设高峰。各地地方政府均出台相应县级医院“倍增计划”。我们预计未来几年，仅县级医院每年的建设与改造每年空间就有1200 亿左右，市场空间巨大。

　　公司为医院建设提供整体解决方案，订单获取能力强。公司从2011年开始承接医院的整包项目，是目前行业中的龙头企业，优异的资质和良好的工程业绩得到了客户的认可，加上独特的买方信贷模式吸引了大量的客户，公司拿订单的能力非常强。12 年以来签订合同31 亿，意向合同20 亿左右，预计公司2015 年当年新增合同100 亿。从目前城镇化建设带动县级医院建设增长来看，行业中每年有上千亿的空间，公司所占份额不到3%，作为龙头企业，市场占比10%左右比较合理，所以可以看出来，公司具有较好的持续获取订单的能力。

　　13 年是业绩释放的关键一年。即使只考虑目前公司在手正在执行的31 亿合同，未来两年将是工程建设高峰，也是项目收入确认高峰。按照工程进度推算，2013 和2014 年应结算总包合同金额为8.4 亿、13.1亿，同比增长300%、50%。13 年是公司业绩释放的关键一年，后续几年公司合同将保持高速增长。

　　盈利预测与估值。预计公司13-15 年的收入为8.4 亿、16.2 亿、28.7亿，净利润为1.3 亿、2.4 亿、4.3 亿，预计13-15 年的EPS 为0.68、1.28 和2.3 元，按3 月11 日的收盘价24.29 计算，对应PE 为35、18和10 倍，未来6 个月的目标价格37 元，首次给与“买入”评级。

　　(宏源证券)

　　永泰能源：永泰能源业绩靓丽

　　12 年归属于母公司净利润同比增长207%至9.9 亿元。煤炭产量增长222%至846 万吨。煤炭业务受行业景气度锐减影响，毛利率由66%下降至57%，但下降幅度在行业中表现尚可，而且绝对值仍非常高。公司是典型的高成长性公司，预计 13-15 年煤炭产量增速28%、20%、20%。此外，公司看点较多，产量增长、资产注入、纯焦煤股、煤电气一体发展、经营效率提高、高分红率等。尽管公司激进发展，但近年公司的业绩历史释放记录较好，且未来仍有融资需求，有助于提升估值。我们看好公司的发展，将目标价由11.50 元提升至14.70 元。维持公司买入的评级。

　　支撑评级的要点

　　公司近年业绩的历史释放记录较好，且未来仍有融资需求，有助于提升估值。

　　主营业务收入同比增长274%至77 亿元。归属于母公司净利润同比增长207%至9.9 亿元。煤炭产量增长222%至846 万吨。

　　尽管煤炭业务毛利率受行业景气度下滑影响由66%下降至57%，但利润率的下降幅度在行业中表现尚可，而且绝对值仍非常高，有较好抗风险能力。

　　预计公司13-15 年原煤产量增长28%、20%、20%至1,085 万吨、1,305 万吨和1,565 万吨，属于高增长的煤炭公司。

　　由于 1,680 万吨产能已经形成，预计13 年产量1,085 万吨确定性较好。

　　预计公司12-15 年煤炭产量将达到1,085 万吨、1,305 万吨和1,565 万吨，同比增长28%、20%和20%，增速较高。公司计划2020 年煤炭产能3,000万吨，比目前产量翻近3 倍，形成“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的格局。

　　公司是纯焦煤股，充分受益于焦煤价格看涨预期。

　　12 年每10 股分红3 元，派息率高达54%。

　　评级面临的主要风险

　　煤价下跌

　　估值

　　我们给予公司高于行业平均25%的估值溢价，基于21 倍13 年目标市盈率，我们将公司目标价由11.50 元提升至14.70 元，维持买入评级。

　　刚泰控股：刚泰控股2012年年报点评

　　(一)年度业绩大幅下降

　　营业收入同比下降主要是因为房地产业务减少。公司处于业务转型阶段，公司正在加快清理房地产尾盘，已无后续可开发的土地及项目。报告期间房地产业务收入同比减少 48.24%。本期每股收益大幅萎缩，一方面因为高毛利的房地产业务减少而低利润的贸易业务占据主营业务收入 83%；一方面因为本期资产重组中介费用增加导致管理费用激增。报告期管理费用与去年相比增加了 46.65%。

　　(二)拟收购资产过户完成，盈利能力有望提升

　　根据公司公告，刚泰矿业、大冶矿业和刚泰投资咨询合计持有的大冶矿业 100%的股权已变更至刚泰控股名下。并且已实际收到上述三家公司分别以其持有的大冶公司股权作价出资缴纳的新增注册资本 187,686,682 元。 本次资产重组已经完成发行股份购买资产这重要的一步。

　　大冶矿业所拥有的大桥金矿已于2012年7月份开始采掘生产。截止于去年12月31日大冶矿业共向青海日昌矿业有限责任公司销售 18 万吨矿石，实现销售利润 2,140.59 万元。盈利能力初步显现。并且随着大桥金矿的达产，黄金价量齐升会使其盈利能力会大幅提升。

　　(三)看好公司未来潜力

　　一方面公司积极采取一系列行动为转入矿产资源行业布局，其中包括竞购探矿权、与成熟的矿业公司签署战略合作协议以及控股股东增持股份彰显对长期发展的信心。另一方面，公司与交易对方签订的《业绩补偿协议》定程度上保障了公司重组后的盈利能力和发展扩张能力同时也相对减小了公司营业风险。据公司公告称交易双方修订了盈利预测补偿期限：无论本次重大资产重组于 2012 年度内或 2013 年度内实施完毕，补偿期限均为 2012 年度、2013 年度、2014年度、2015年度和 2016年度。这一变动延长了之前的补偿年限，增强了保障能力。另外，目前公司现金流情况良好。如果 公司配套融资完成，所募集的资金主要用于补充流动资金，将有利于公司开展矿权开发、提高盈利能力及优化资本结构。

　　投资建议

　　我们预测 2013-2015年 EPS 分别为 0.51 元、0.80 元和 0.85 元(假设资产重组于 2013 年完成)，黄金产量预测分别为 0.99吨/1.51 吨/1.86 吨。我们预计 2013 年金价与去年相比将同比上升 10%，2014 年金价同比上升5%，而 2015 年金价将同比下降到 2012年金价水平。对应目前股价 PE 分别为 30.3、19.2、18.0倍，维持推荐评级。

　　风险提示

　　重组进度不及预期风险； 在建金矿建设进度不及预期风险；黄金价格风险