12年业绩符合预期。公司2012年实现营业收入135.36亿,同比增长24.1%;营业利润4.47亿,同比增长217.6%;归属于母公司净利润3.64亿,同比增长199.59%;扣非后归母净利润3.31亿,同比增长255.59%;EPS为0.67元,同比增长199.60%。加权平均 ROE为14.36%,同比增加5.57个百分点。

　　剔除振兴街商品房利润后主业同比增长93%,EPS为0.43元,盈利拐点确立。

　　济南振兴街项目商品房交房结算,实现收入9.59亿,毛利率为31.02%,我们测算,振兴街商品房部分实现净利润约为1.08亿,净利率约为 11.2%(后附详细测算)。剔除后,公司主业实现营业收入125.76亿,同比增长15.3%;净利润2.24亿,同比增长93%,折合EPS约为 0.43元。剔除后,公司净利率为1.78%,11年仅为1.06%,同比增加0.72个百分点,盈利拐点确立。

　　店龄优化、渠道议价、费用控制支撑主业增长。12年经济下行、消费放缓,整体消费环境较差,公司受益于08年以来的外延式扩张,新店占比较高,支撑整体销售实现15.3%的增长,高于行业平均水平;报告期内,公司进一步拓展门店网络,新开9家门店,总门店数达到70家,遍布山东12地市及河北,渠道控制力进一步加强, 对于供应商的议价能力进一步提升,使得公司在大力促销的同时,主业毛利率维持在14.60%的水平;另外,公司进一步落实11年底推行的费用管控举措,12年期间费用率为14.14%,较去年同期减少1.39个百分点(含地产,无法拆分),有效实现费用挖潜。公司在收入稳定增长,毛利率平稳的情况下,通过费用率的有效节约,实现整体业绩大幅增长;目前公司主业的净利率水平仍不足2%,低于行业平均水平,未来依靠新店逐步成熟和费用挖潜,净利率仍有望获得进一步提升,盈利拐点具备足够的长度。

　　托管体外门店,整体上市预期较强。公司目前托管大股东“鲁商集团”控股子公司“银座商城”旗下所有未上市的40家零售门店,年均托管费约为5500 万。我们认为,公司托管体外门店是为实现鲁商集团旗下零售资产整体上市做准备;未来将以上市公司为唯一零售平台,实现集团零售资产的协同优势,进一步加强渠道控制力,提升供应商议价能力,影响深远。

　　维持盈利预测,维持增持的投资评级。我们认为,公司盈利拐点已过,处于盈利上升周期;目前店龄结构优化、渠道控制力和供应商议价能力强劲、费用挖掘潜力大均支撑未来净利率持续提升、主业继续增长。在不考虑地产剥离和整体上市的前提下,我们预计公司13-15年主业净利润分别为2.91亿、3.63亿、 4.36亿,折合EPS分别为0.56元、0.70元、0.85元;考虑到门店托管费,我们预计年均贡献EPS为0.07元;考虑到振兴街剩余地产确认 (约2亿),我们预计贡献13年EPS为0.04元。我们预计公司13-15年EPS分别为0.67元、0.77元、0.92元。当前股价对应PE分别为 14倍、12倍、10倍,给予增持的投资评级。

　　长盈精密调研简报:CNC外观件有望形成实质收入贡献

　　长盈精密是精密连接器生产厂商

　　公司是精密连接器生产厂商,主要产品包括手机连接器、屏蔽件、金属结构件以及LED封装支架。公司2008-2011年营收CAGR达到47.59%,归属母公司净利润CAGR达到51.46%。近年来公司毛利维持37%左右,但净利率波动较大。

　　连接器:突破三星连接器供应,全面进入亚马逊产业链

　　连接器贡献公司40%以上收入。主要客户有华为、中兴、亚马逊等,并取得了三星连接器供应商资格。我们预计今年公司在三星连接器方面将有较大进展。亚马逊方面,公司在其电子书和智能手机上都有充分储备,预计下半年也将有所突破。公司收购杰顺通后市场竞争地位得到进一步巩固。在新产品的研发上,目前公司新款RF连接器和超薄卡类连接器已研发成功;BTB连接器已经开始小批量生产,FPC也有所涉猎。

　　屏蔽件:稳定增长

　　屏蔽件收入占比在35%以上。公司屏蔽件客户主要是三星以及国内智能机厂商。毛利维持在40%左右。我们预计公司屏蔽件业务将保持稳定增长。

　　金属外观件:CNC良率提升后毛利将得到修复,CNC产品全年可期

　　目前公司的金属外观件主要给iPadmini和三星galaxycamera及亚马逊供货。今年3季度外观件业务毛利下滑的主要原因在于CNC规模量产后,良率爬坡所致。目前公司拥有CNC500台,且为全制程技术,因此在良率提升后,预计毛利有望得到修复,今年CNC外观件业务有望贡献实质性的业绩增长。我们预计今年将有更多智能机采用金属外壳,而超级本也将贡献金属壳需求。CNC产品对公司营收的贡献全年可期待。

　　产能逐步释放,公司各地厂房定位明确

　　公司松山湖新工厂,第一期8万平方已经全部建设完毕,CNC工厂已经完成搬迁。该工厂主要生产金属外观件、组件项目、LED支架等。昆山6万平米厂房,今年年底将验收通过,未来定位于为华东地区的联想、苏州三星、台系厂商服务。深圳本部以高端零部件为核心,而捷顺通是主要针对中低端手机连接器。

　　大客户战略显现优势

　　2012年前三季度公司前三大客户分别是三星(27.8%)、中兴(16.3%)、华为(16%),公司的大客户战略为公司业绩的稳定增长提供保障。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.12元/1.58元,对应2013-2014年PE分别为23/16x。给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　下游电子产品销售及订单不及预期。

　　兴业证券12年报点评:自营业务成亮点,定增带来交易性机会

　　2012年全年,公司合并报表实现营业收入25.39亿元,较2011年增长9.69%;实现利润总额7.48亿元,较2011年增长0.78%;实现归属于母公司股东的净利润4.76亿元,较2011年增长9.42%;收入和利润的变化好于行业同比下降的平均水平。

　　兴业证券2012年的自营业务成为公司业绩亮点,自营业务全年实现收入6.05亿元,同比增长518.18%。实现营业利润3.95亿元,占其全年营业利润6.99亿元的56.51%。自营业务收入在公司收入结构中的比重也从2011年的4.23%一跃至2012年的23.83%。

　　债券承销发力,2012年公司债券承销业务2012年共完成主承销15只企业债、公司债和中小企业私募债项目,较2011年翻三倍,共募集资金112.5亿元,承销收入9671.87万元,较2011年翻倍。

　　2012年公司获得债券质押式报价回购业务试点资格、中小企业私募债承销业务试点资格、资产管理业务参与股指期货交易资格、自营业务参与利率互换套期保值交易资格、转融通业务和转融资业务试点资格、约定购回式证券交易业务资格、柜台市场试点及保证金现金管理产品等创新业务资格,但创新业务收入占比较小。

　　公司经纪业务佣金率在上市券商中处于最低位,非现场开户与营业部放开的持续落实对公司造成的冲击相对于其他公司来说较小,后续下跌的压力也相对较小。但公司2012年3.10x的PB仍然高于证券行业2.05x的整体水平,我们给予兴业证券“持有”的投资评级,而鉴于公司发布非公开发行股票预案已获发审委通过,建议关注定增带来的交易机会。

　　风险提示:市场下行风险。

　　歌尔声学:受益于主要客户的新产品推出和订单复苏;强力买入

　　建议理由

　　继12/1月份主要客户方面的库存回调以及订单缩水后,我们认为随着时间逐渐接近行业的三季度旺季,电子元器件行业的订单回升应会推动歌尔声学股价表现。

　　我们认为最近公司主要客户供应链中出现的积极信号将对歌尔声学的业绩形成良好支撑,例如我们观察到其客户推出新的旗舰款型智能手机,同时公司主要客户的耳机订单也呈复苏势头。此外,HTCOne手机里最新的双扬声器设计以及声学元件相对稳定的价格表现也支持了我们关于行业上行周期具有很强持续性的看法。

　　推动因素

　　1)盈利增长强劲:鉴于2013年二季度订单复苏和新产品推出的前景,我们维持人民币1.74元的2013年每股盈利预测(同比增长61%),高于1.69元的I/B/E/S市场预测,同时我们预计2013年一季度每股盈利将同比强劲增长65%;

　　2)产品多元化:凭借在ODM和电声元件方面的专业优势,以及与全球一线客户的稳固关系,我们预计歌尔声学将继续拓展其为单一客户提供的产品种类,如短期内的耳机业务拓展,包括长期可能进入可佩带智能设备供应链;3)中国OEM企业的电声元件配置升级:我们认为2013年众多国内OEM厂商可能会升级其电声元件配置,例如采用扬声器模组设计等,而歌尔声学有望从中受益,因公司是仅次于瑞声科技的中国手机厂商国内第二大电声元件供应商。

　　估值

　　鉴于长期增长前景乐观以及销售旺季即将到来,我们重申对于歌尔声学的买入评级(位于强力买入名单)。我们基于PEG的12个月目标价格仍为人民币47.6元。

　　主要风险

　　重大技术变革、来自重要客户的需求弱于预期、劳动力成本压力;4月初定向增发股票解禁。

　　丽珠集团:二线产品蓄势待发,业绩或超预期

　　事件:12年公司营业收入、净利润分别为39.44亿、4.42亿,同比增长24.68%、23%(其中扣非后的净利润为3.96亿, 同比增长15.98%);12年第4季度营业收入、净利润分别为10.35亿、0.98亿,同比增长分别为15.06%、25%;12年分配预案:公司向全体股东每10股派发现金红利人民币5元(含税),不送红股,不以资本公积转增股本。

　　点评:

　　财报概要。

　　12年公司营业收入、扣非后净利润分别为39.44亿、3.96亿,同比增长24.68%、15.98%,扣非后净利润增速跑输营业收入增速的主要原因是:由于公司加大注射用芪参扶正、鼠神经生长因子等二级及以下终端开发力度,使公司销售费用大增至14.42亿,同比增长高达48%;本期资产减值损失为0.46亿,同比增长为33.27%;营业外净收入为0.42亿,同比增长24%。12年参芪 扶正注射液突破10亿同比增长62%(主要受高开票影响,实际增速约25%超过行业增速),中药制剂毛利率提高5 个百分点、从区域看,华中、西南及西北销售收入增速超过30%。12年存货为5.47亿,同比增长9.7%,其增速远小于收入增速说明其营销改革显效。

　　13年业绩展望。芪参扶正注射液有望继续维持高增长。其用于气虚证肺癌、胃癌的辅助治疗、同时与化疗合用有助于提高疗效、保护血象。其市场空间巨大、 13年其增速将超过20%;鼠神经生长因子有望迎来爆发年。13年是非基药招标大年,公司“农村包围城市”的差异化战略抢占空白市场,有望迎来中标的超预期;以注射用醋酸亮丙瑞林微球为代表的促性激素有望继续维持比较快速增长;丽珠合成抗生素原料药有望扭亏。12年原料药毛利仅下降0.07个百分点,说明抗生素价格基本稳定,13年扭亏为盈将是大概率事件、同时宁夏子公司的全面投产将增加业绩弹性。我们认为:13年营业收入增速将超过12年的24%、净利润增速有望超过收入增速。

　　公司中长期看点。重研发、储备产品看点不乏。公司历来重视新产品和新技术的研发工作,近三年科研投入占销售收入的5%以上,近年公司陆续上市了艾普拉唑肠溶片及吉米沙星2个一类新药、注射用醋酸亮丙瑞林微球、注射用鼠神经生长因子等新产品。单抗与疫苗等蓄势待发;营销体制的改革为公司长期利好。11年以来的分线管理及精细化考核,使得公司处方药产品集中快速增长,我们认为:营销改

　　革成果有望在13-14年继续得到体现;二线产品将快速放量。醋酸亮丙瑞林微球、注射用鼠神经生长因子(12年销售额约3000万元)、艾普拉唑等经过2年培育,13年二线产品将快速放量。

　　估值与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年EPS分别为1.88元、2.31元、2.84元,对应PE分别为25、21X、 17X。我们认为:公司估值相对于其它专科类公司估值(13年PE约为31-35倍)仍然相对偏低,建议投资者积极关注。首次给予“买入”评级。

　　风险提示。1)二线产品(如鼠神经生长因子、醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑等)增速可能低于我们预期;2)单抗、疫苗等在研产品,进展可能低于预期;3)中药材价格上涨幅度过大,将对中药制剂相关产品毛利率产生一定程度影响。

　　大有能源公司动态跟踪报告:看好今年业绩释放,再迎配置时点

　　义海能源等优质资产并表确保业绩释放。公司去年增发购入的4个矿井已于年底前完成并表,其中天峻义海能源最具吸引力,目前仍在等待 300万吨/年重新核产的批示,年初义海的产出目标高于去年,盈利能力也好于预期,是后期业绩释放动力来源。此外,受益于投资需求好转及钢厂补库,节前全国大部分产地焦煤价均有所上调,而青海焦煤价一般反应滞后,预计有提价的可能,带动吨净利提升。

　　作为纯煤企业及煤种混合型的企业,估值明显偏低。近几年煤炭行业非煤业务占比提高影响企业的估值提升,而公司专注于主业,且义海能源并表增加了优质焦煤资产,产品结构得以优化,目前不足普通动力煤企13倍的估值水平明显偏低。

　　增发成为新起点,股价诉求较强。去年公司收购资产增发价格20.84元/股,目前股价仍折价8.3%,此前上涨是预期形成的过程,但受制于大环境的影响近期调整,后期将向业绩释放的实质性阶段过渡。

　　义煤集团整体上市之路顺利推进。公司是义煤集团旗下唯一上市平台,2014年之前集团剩余资产将继续注入,盈利较好的为汝阳金鼎矿及新义矿,若现金收购预计可增厚业绩1-2亿元,还有部分整合小矿可增加资源储备和产能,今年有望取得进展。

　　维持"买入"评级。维持未来3年EPS1.35元、1.73元和1.87元的判断,目前对应的11倍估值明显偏低。继续看好公司今年由业绩释放所带来的良好预期,20元以下又出现较好的配置时点,建议把握。