近期市场风格转换旅游转强，公司股价表现落后，估值较具安全边际：近期，国家对房地产行业的调控力度明显加大，银行、地产及相关产业链板块出现了大幅调整，在市场流动性依然相对充裕、经济弱复苏预期能够得到维持的情况下市场出现了一定程度的风格转换，旅游作为之前表现落后的板块明显转强。而在旅游板块中，黄山由于去年业绩增长表现不佳，股价表现落后，当前估值处在旅游资源类公司的低端，较具投资安全边际。

　　公司主业经营有望得到逐步改善：2012年由于经济持续下滑及皇冠假日开业初期亏损导致利润增速下滑的局面将在今年得到明显改善。一方面，经济复苏对景区经营影响正面，进山游客及索道接待量将继续保持平稳增长，而建设近两年的西海地轨缆车将在旺季前投入运营，提升景区内交通条件，形成新的经营增长点；另一方面，皇冠假日开办费摊销减少，对业绩层面带来负面影响将明显减少，由此将推动公司业绩增速触底回升。

　　玉屏索道改造进程推进、门票/索道或启动提价，有望成为股价表现催化剂：作为黄山传统一日游观光线路的“必经之路”，玉屏索道由于运力较太平索道、云谷索道低很多，已日渐成为景区内的交通瓶颈所在，提升改造势在必行，我们预期有望在年内启动。与此同时，目前的门票、索道定价已运行3年以上，进入价格调整的时间窗口，尽管会面临政府换届、舆论压力等多方阻力，但根据以往经验，在窗口期，资本市场预期的增强似乎难以避免。如相关事件触发，将构成年内股价上涨的重要催化剂我们维持公司2012-2014年0.5620.655和0.74元的英利预测，当前估值仅为2013年动态PE20.9倍，处在旅游资源类上市公司估值的低端。我们认为，公司今年股价上涨的动力来自于基本面触底复苏以及能够有效改善景区接待能力之玉屏索道改造工作的全面启动、门票/索道提价预期增强对股价可能构成的催化剂作用。据此，我们仍维持对公司“买入”的投资评级，短期相对较低估值水平及落后表现或提供补涨的投资机会。

　　目前仍维持6-12个月17.1~18.3元目标价，相当于26~28倍2013年PE，业绩增速回升以及经营改善预期增强将成为推动估值修复的主要动力。

　　风险：玉屏索道改造尚需有关主管部门批准，进程存在一定的不确定性；鉴于景区经营的综合考量以及舆论压力，门票、索道提价亦存在变数。