今年以来约定式回购已经由试点走向常规化运作，为上市公司“大小非”提供了一个新的融资渠道。随着质押式回购交易政策的进一步完善，将有越来越多的上市公司股东参与约定式回购，而这将增厚券商，特别是大型券商的业绩。

　　从试点走向常规化

　　约定式回购是为了满足经营企业的短期融资需求，减少产业资本抛售给二级市场带来的短期波动压力。目前约定式回购的利率与融资融券的利率不相上下，均为9%左右，该项业务获得的资金不仅可以用于二级市场投资，也可以用于生产经营等多种用途。2011年10月上交所推出约定式回购业务之初，只有海通、中信、银河3家获得试点资格。而在2012年5月份，约定回购业务试点放宽，国泰君安、国信、招商3家第二批试点券商。截至目前，约定式回购已经从试点走向了常态化。

　　去年12月10日，上交所修订约定式回购相关内容，将购回期限延长至1年，并且允许持股5%以上的上市公司董、监等高管参与。今年1月14日，深交所约定回购交易上线，有36家券商获得业务资格。随着股权质押融资业务政策的出台，未来约定式回购将成为券商新的盈利点。申银万国分析师介绍，有可能产业资本参与该项业务的比例由目前的15%提高到20%。证券公司凭借业务优势在股权质押融资市场上能达到30%的市场份额。匿名券商人士也分析道，“这使券商整体的综合性服务业务提高，手段更灵活、更具有竞争优势。”但他也坦言，目前此业务刚起步，自身存在一些弊端，比如客户有一定的局限性，只限于流通A股、基金和债券资产在250万元以上的客户。

　　大型券商先受益

　　目前有75家券商获得约定式回购证券交易业务资格。申银万国分析师预计，若质押式股权融资业务进一步向券商开放，预计未来3年将为证券公司创造利息收入106~212亿元，为行业带来增量收入8%~16%，成为继“双融”业务后券商的又一稳定收入来源。招商证券（600999）分析师洪锦屏认为，按照业务规模不超过公司净资本的15%的规定，期初16家券商可参与约定购回交易的规模上限为372亿元。随着试点的推广，约定购回交易规模上限约720亿元，收入贡献约16亿元，对行业收入贡献比1.18%。

　　券商的成长性将取决于在创新业务上的表现。尝到甜头的券商在定期报告中开始披露创新业务情况。比如中信证券（600030），其创新业务覆盖最全，两融业务排名第一。而海通证券（600837）净资本在上市券商中排名第二，作为试点券商，海通在各项创新业务上处于领先水平。海通证券北京建国门营业部人士介绍：“投资者只需通过资质审核、签订协议、初始交易3个步骤即可办理完所有手续，最快3个工作日就能获得资金。完成一单约定式回购，可以为营业部带来上百万元的利息收入”。

　　近期上市公司约定式回购公告频现。包括海亮股份（002203）、威股份、天通股份（600330）、北海国发（600538）和精功科技（002006）等13家上市公司股东进行“试水”。晨鸣纸业（000488）大股东试水深交所约定式回购交易，是为解短期融资之困。1月21日，公司第二大股东寿光晨鸣控股有限公司通过约定式回购售出公司8660万股，受累于托管*ST海龙（000677），寿光晨鸣为*ST海龙垫付了超过4.3亿元资金。结果亏损超过2亿元。不过，对于那些涉及资金量大，且资产负债率较高的上市公司，需提高谨惕。比如海亮股份融资额高达2.88亿元。公司证券部人士坦言：“虽然融资有利于大股东的发展，但是万一股东到时无法履行回购条件，公司股权将会面临分散。”（刘晓旭）

　　作者：刘晓旭来源证券市场周刊)