桑德环境（000826）:山东拿单，分享垃圾焚烧行业成长
　　000826[桑德环境]电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：长江证券（000783） 分析师： 邓莹
　　事件描述
　　桑德环境（000826）今日公布重大合同公告，主要内容如下:
　　2013年2月2日，山东省沂水县人民政府与桑德环境于签署了《沂水县生活垃圾处理特许经营权协议》，山东省沂水县人民政府作为特许经营权授予方，确定桑德环境为沂水县生活垃圾处理项目的投资、建设、拥有、运营及维护的承担方，由桑德环境依法在沂水县设立项目公司具体负责沂水县生活垃圾处理设施的投资、建设、运营及维护等特许经营相关业务，特许经营期为30年。
　　事件评论
　　合作概况介绍:沂水县生活垃圾处理项目采用生活垃圾焚烧发电处理工艺，工程按日处理生活垃圾600吨的总体规模设计，预计投资2.7亿元，其中:一期建设处理规模为日处理生活垃圾400吨左右，工程建设期约为18个月，一期建设预计投资约为2亿元。
　　对公司业绩影响测算:桑德在沂水县以自有资金投资成立项目公司完成该项目的投资、建设及后续运营维护等事宜，预计该项目公司内部投资收益率不低于8％。我们测算整个垃圾焚烧项目对于公司业绩的增厚大约在650万/年，占公司2011年归属于母公司净利润的2％，具体的投资收益需要根据政府垃圾处理费核算。项目预计2013年底开工，对2013年业绩影响较小。
　　固废龙头、受益行业成长:桑德环境作为固废行业的龙头企业，拥有完整的固废产业链业务，将分享固废行业的快速发展。同时，从子行业来看，垃圾发电是固废领域中被市场高度看好的领域---大部分收益来自于电价销售，回款有保障，项目投资回报率较高等，公司在垃圾焚烧市场拓展中，先后在东北、西南、以及河北等地取得垃圾焚烧处理项目，显示了公司在垃圾处理行业的领先地位，未来拿到其它订单值得期待。我们测算，十二五期间垃圾焚烧产业复合增长将达到28％以上，市场规模大，看好公司在垃圾焚烧领域的发展。
　　业绩预测与评级:我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元，对应目前股价估值为28倍，21倍和16倍，维持“推荐”评级。


　　歌尔声学（002241）:业绩符合预期，静待新品驱动
　　002241[歌尔声学]电子元器件行业
　　研究机构：招商证券（600999） 分析师： 张良勇 鄢凡
　　快报业绩符合预期，10送8派1.5元。2012年，公司实现营业收入72.5亿元，同比增长78％，营业利润10.7亿，同比增长69％，实现归属于母公司股东的净利润9.15亿元，同比增长67％，处于三季报预测60-90％区间，对应EPS 1.08元，符合市场预期。同时公司预披露了10送8派1.5元的利润分配方案。
　　四季度苹果耳机等新品大幅放量。公司Q4单季收入同比和环比增长106％和37％，利润同比和环比增长89％和27％，主要原因是苹果ip5及iPad mini在四季是出货高峰，公司配套Earpods耳机大幅放量，且十月初良率已大幅提升，另外在iPad/iphone的SPK Box及MEMS Mic份额也在进一步提升，我们判断全年苹果销售在20多亿。另外，四季度三星和Nokia手机上量，以及新增微软Surface等诸多平板客户也给公司电声零组件业务带来贡献。
　　苹果下修给一季度带来压力，但全年高增长仍可期待。前期苹果因需求不及预期和产品切换等因素，对产业链一季度订单有较大幅下修，歌尔耳机出货相对受到影响较大，且份额和价格均有一定压力，但SPKBOX等业务因为iPad Mini双Spk以及公司在iphone份额提升相对稳定，我们判断公司Q1同比增长应在60-70％区间。展望全年，公司在SPK Box和MEMS MIC的持续放量，受话器模组的逐渐推广，苹果今年的多款新品发布，三星等Smart TV摄像头模组/Sound Bar以及索尼微软游戏机配件业务将是持续高增长的动力。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。
　　重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先，垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展，提供从零件到配件再到主机，公司将迎来收入高速增长，未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。
　　维持“强烈推荐”。由于对苹果相关业务更加谨慎，我们调整13/14年EPS 至1.65/2.30元，当前股价34.78元对应12/13/14年PE为32/21/15倍。短期股价回调已较充分反应市场对苹果业务的悲观预期，我们认为公司全年50~60％的增长犹可期待，公司当前估值已相对合理，看全年仍有确定性的估值切换收益，仍维持“强烈推荐”评级和45元目标价，相当于27倍13年EPS。
　　风险提示:新品新业务拓展不及预期，毛利率中长期下滑，长线估值下移。


　　中国联通（600050）:3G、宽带业务拉动公司收入增长，预计2012年业绩同增60％
　　600050[中国联通]通信及通信设备
　　研究机构：东方证券 分析师： 周军
　　事件
　　中国联通发布业绩预增公告，预计2012年度公司实现归属于母公司普通股股东的净利润同比将增加50％以上。业绩增长的主要原因可能是3G和宽带用户规模增长，2012年公司收入的增速高于成本费用的增长幅度。
　　投资要点
　　规模效应显现，我们预计公司2012年能够实现60％的业绩增长。我们预计公司能够实现2012年A股EPS0.11元的业绩。业绩增长的主要原因预计是3G和宽带用户规模增长带动2012年公司收入持续快速增长，且公司的成本费用可控，已经体现出运营商业务模式的规模效应。
　　我们预计公司会继续“合理用户增速、较高业绩增长”的路径。公司自2012年5月开始调整补贴政策，随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减，控制资源投入。从公司本身的战略和竞争对手的终端补贴政策及用户数发展趋势来看，我们预计公司的3G用户发展会继续维持在“合理用户增速”的水平，兼顾用户ARPU质量，未来两年3G用户数增速预计会低于我们此前预期，ARPU值高于我们此前预期。我们预计未来两年公司业绩增长可持续。随着智能终端的普及和户均流量的增长，我们预计未来两年3G和宽带业务仍是拉动公司收入增长的最重要引擎。规模效应将有望进一步显现，未来两年公司业绩的增长有望持续。
　　财务与估值
　　考虑到公司维持合理用户增速，兼顾用户ARPU质量的战略及行业竞争格局，我们下调公司2013-2014年用户数，上调各业务APRU值，综合用户数及ARPU值等影响，我们维持公司2012年0.11元每股收益预测，下调公司2013-2014年每股收益分别为0.17、0.25元（原预测为0.20元、0.36元），我们采用DCF绝对估值法，综合营业利润及资本开支调整对FCFF的影响，对应得出合理价格为4.76元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　3G用户发展低于预期，大盘系统性风险。


　　恒基达鑫（002492）:景气下行损下半年表现，暂缓珠海二阶段投资显悲观
　　002492[恒基达鑫]公路港口航运行业
　　研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超
　　报告要点
　　事件描述
　　恒基达鑫今日公布2012年年度报告，报告期内，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长11.27％；其中第四季度实现营业收入4130万元，同比增长3.48％，环比增长0.82％。全年支出营业成本7307万元，同比增长10.31％；其中第四季度支出营业成本1775万元，同比增长3.74％，环比减少7.65％。全年实现EPS0.53，第四季度实现单季度EPS0.1178元。
　　并且，公司公告决定暂缓珠海三期二阶段工程。
　　事件评论
　　珠海供给略过剩，公司营收增速下行:由于国内外经济大环境持续不振，珠海当地化工厂原料仓储客户的需求下降；公司周边仓储企业的新建罐容在不断增加，仓储企业之间的竞争加剧，供需环境的恶化致公司下半年营收增速下行，仓储业务还是装卸业务收入增速在下半年都有所下滑。
　　景气下滑和扬州基数效应，下半年毛利率下降:我们认为，今年下半年公司毛利率较上半年有所下滑，主要是因为:1）下半年公司营收增速有所下滑，导致产能利用率降低；2）2011年扬州地区上半年毛利率较低而下半年改善，该地区的基数效应导致今年整体下半年毛利率低于上半年。
　　三费保持稳定，政府补贴增厚业绩:报告期内公司管理费用和财务费用分别同比增长2.71％和0.93％，低于收入增长，显示出公司良好的控费能力。公司全年归属母公司净利润为6410万元，同比增长15.37％，报告期内，公司收到了政府补贴约725万元，增厚业绩约543万元，折合EPS约0.045元。
　　关注景气回暖，警惕成本上扬，维持“谨慎推荐”:公司3、4季度业绩的下滑主要是因为珠海地区化工品的景气度走低，并且公司也相应的暂停了珠海新库的建设。进入2013年，欧债危机的暂告段落和美国的缓慢复苏，加上国内宏观经济的逐渐企稳，也会相应的带来化工行业景气度提升，珠海地区的需求有望随之转暖，产能利用率的提升有望小幅改善公司盈利情况。但是公司扬州和新增珠海一期的产能，仍然存在一定产能过剩的风险。我们预计公司2013-2015年的EPS分别0.59，0.66和0.72元，对应PE为23，21和19倍，不具安全边际，维持“谨慎推荐”。


　　上海家化（600315）公司调研:聚焦核心产品+渠道多元化发展，有望续写高增长传奇
　　600315[上海家化]基础化工业
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 王立平
　　投资要点:
　　公司近期公布2012年业绩预告:预计全年EPS1.37元，同比增长70％。近期我们调研了上海家化，对各品牌的增长进行了深入的探讨，我们的核心观点如下:l2013年有望续写高增长传奇，预计全年净利润增速有望达到50％以上。主要来自于:1）收入稳健增长:预计收入增速有望保持20％-30％，核心品牌将向新品类、新渠道拓展，花王代理业务进一步壮大。2）毛利稳步上升:预计13年佰草集、高夫等高端产品占比提升将继续带动整体毛利率提升。3）费用控制得当:公司将主抓投入产出效率，未来将以有限资源聚焦拳头产品。
　　品牌规划:小投入大回报，有限资源聚焦拳头产品。1）主攻优势品牌:未来家化将聚焦佰草集、六神、美加净等几个超级品牌。2）缩减低效投入:2012年公司已终止了清妃、可采、露美、珂珂四个效益较差品牌的投入。3）进军母婴市场:预计今年将推出新品牌进军高速增长的母婴市场，新品牌将主要通过KA、母婴店、电商等渠道传播。预计将在今年6月以后正式上市。4）佰草集推出副品牌:预计未来将推出“典萃”副牌主攻化妆品专营店市场。5）代理业务拓展:预计未来花王业务有望在地区和品类上进一步拓展。
　　新渠道+新传播:抓住电商、化妆品专营店等新渠道，把握网络新传播媒介下的大机遇。其中佰草集:以典萃副牌的形式主攻二、三线城市化妆品专营店市场，并将进一步加大电商的宣传和投入。六神:计划推出洗手液新品类，并通过网络、社交类媒体等方式提高传播效率。美加净:计划推出洗发水、洁面新产品，加强中高端产品渠道布局。高夫:以百货为主力渠道，并加强电商投入，结合专卖店和化妆品专营店销售网络，“四轮渠道“驱动继续保持高增长。
　　上调盈利预测，维持买入评级。预计2012-2014年EPS为1.37/2.06/2.76元（原预测1.37/1.80/2.38元），对应PE为42.8/28.4/21.2倍，公司有望保持50％左右的增速，品牌梯队完善，成长性较好行业地位突出，维持买入评级。
　　催化剂:运用申万高送转特征指标打分体系，我们认为公司具备高送转潜力。


　　潮宏基（002345）业绩快报点评:Q4收入增速继续下滑，全年业绩低于预期
　　002345[潮宏基]休闲品和奢侈品
　　研究机构：民生证券 分析师： 王羽，田慧蓝
　　一、事件概述
　　公司发布2012年度业绩快报:2012年，公司实现营业收入15.34亿元，同比增长16.36％；实现归属于母公司股东的净利润1.32亿元，同比减少12.61％；实现基本每股收益0.73元。
　　二、分析与判断
　　单季度收入增速逐季下滑，尚未出现好转迹象
　　2012年，公司实现营业收入15.34亿元，同比增长16.36％，低于我们之前16.6亿元，同比增长25.92％的预期。分季度来看，1-4季度分别实现营业收入4.53亿元、3.76亿元、3.54亿元和3.52亿元，分别同增长39.75％、20.04％、6.81％和0.47％。单季度收入增速逐季下滑，尚未出现好转。
　　毛利率预计同比下降2-3个百分点
　　2012年，公司销售收入增长主要来自毛利率较低的足黄金产品，所以全年公司综合毛利率同比肯定是下降的。1-3季度，公司综合毛利率为32.66％，同比下降3.59个百分点，但毛利率呈逐季好转的态势，我们认为四季度由于节假日促销较多等因素影响毛利率会较3季度有所下降，但全年仍维持同比下降2-3个百分点的判断。
　　毛利率下降、期间费用上升，使得营业利润率同比下降3.67个百分点
　　2012年，公司实现营业利润1.55亿元，同比下降14.68％。一方面，公司毛利率下降约3-4个百分点，另一方面，由于公司加快新开店速度，相应人工成本、装修费用、财务费用增长较快，使得公司2012年期间费用率同比下降3.67个百分点至10.01％。
　　归属于母公司股东的净利润同比减少12.61％，低于预期
　　毛利率的下降和费用率的上升，使得公司2012年实现归属于母公司所有者的净利润仅为1.32亿元，同比减少12.61％，低于我们之前1.376亿元，同比减少8.78％的预期。
　　收购FION36.9％的股权带来的投资收益至少增厚2013年EPS0.22元
　　公司作价5.16亿元间接收购FION36.9％的股权，根据业绩承诺，2013年FION至少实现净利润1.08亿元，由此给潮宏基带来的股权投资收益至少增厚上市公司2013年EPS0.22元。
　　三、盈利预测与投资建议
　　考虑到FION的业绩增厚，暂不考虑增发影响，预计公司2012-2014年EPS分别至0.73、1.09和1.35元，公司目前股价21.84元，对应2012-2014年PE分别为30X、20X和16X，给予公司强烈推荐的评级。
　　四、风险提示
　　原材料价格大幅波动带来相关产品盈利的不确定性；门店扩张带来的人工上涨、违约、选址等经营风险。


　　纳川股份（300198）:受益城镇化，先发优势突出
　　300198[纳川股份]非金属类建材业
　　研究机构：平安证券 分析师： 伍颖 陈建文 鄢祝兵
　　我国HDPE缠绕增强管市场开拓者:
　　公司是我国HDPE（高密度聚乙烯）缠绕增强管开拓者，目前产能2.55万吨，市场占有率超过60％，业务范围已渗透至市政、石油化工、核电火电、交通枢纽等多个领域，先发优势突出。
　　HDPE缠绕增强管处于发展初期，未来潜力巨大:
　　HDPE缠绕增强管主要应用于大口径市政及工业排水，占塑料埋地管比重不到3％，处于发展初期。未来行业将受益于我国排水投资持续增加以及对传统埋地管材的替代。我们预计在HDPE缠绕管占塑料大口径埋地管30％条件下，2015年将产生高达40万吨的需求空间，潜力巨大。
　　客户认可度不断提升，业务拓展性较强:
　　针对HDPE缠绕增强管认知度不足现状，公司采取“一对一”直销模式，拥有约60人销售队伍，为业主和设计院提供相应个性化产品方案，以大口径带动小口径和超大口径管材，成功为多个市政及工业排水提供HDPE缠绕增强管。同时公司积极结合自身资金状况，承接BT项目，诏安、崇山和惠西污水处理厂以及泉港区南山片区地下管网项目金额分别达到1.0亿元、5.6亿元和4.4亿元，促进公司市场认可度快速提升。
　　HDPE缠绕管具一定销售半径。随着募投项目建成，公司在福建、天津和湖北完成生产基地布局，辐射华东、华南、华北和华中市场。未来公司仍可通过现有市场深耕和异地设生产点方式继续扩张，业务拓展性强。
　　在手订单及股权激励增强增长确定性:
　　近年来公司持续获得订单，到2012年底，不包括BT项目，遗留一定规模待执行订单，考虑未来新订单获取可能，公司业绩较快增长确定性较强。
　　公司股权激励的条件为2012~2014年收入和净利润相比2011年增长不低于30％、69％和120％，显示公司发展信心，也有利提高经营积极性。
　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.47元、0.61元和0.80元，对应2月4日收盘价的PE分别为30倍、23倍和18倍。公司行业发展空间巨大，先发优势明显，业绩增长确定性较强，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
　　风险因素:项目延期、产品盈利下降、应收账款未及时回收的风险。


　　康美药业（600518）:土地真实，股价显著低估
　　600518[康美药业]医药生物
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 罗鶄
　　投资要点:
　　1月31日，我们调研了康美深圳总部，并走访了普宁本部相关土地。
　　土地真实，未建土地大幅增值，建设造价合理:1、物流中心700亩土地（见图1）:06年公告征地，08年获得其中两块，10年获得其中一块，当地物流用地均视为商业用地，总价3.36亿，平均每亩48万元（由于最终取得土地时间不同，三块土地实际价格有一定差距），已使用土地450亩，分摊价值2.4亿，未建的250亩，每亩价格已经超过100万元，获得增值，未来新药材市场建好，预计该地块还将大幅升值。2、饮片三期190亩用地:09年购买总价3.6亿，每亩189万元，目前已经升值至400万元/每亩，总价约7.6亿元，大幅增值，考虑饮片三期已经搬迁至亳州，我们估计公司未来可能出让该块土地。3、新中药材市场650亩土地（见图1）:实际取得土地575亩，红线和蓝线标示，最终面积调整为450亩，为商住用地，土地总价5.8亿，按实际取得土地面积计算，每亩价格100万元，12年4月该地块紧邻土地拍卖，每亩价格超过800万元。4、康美中医院配套34亩宿舍用地:经普宁市政府统筹，公司将原拥有的一块33亩距离市中心较远用地置换为近邻康美中医院的34亩土地，并以招标方式取得。5、00098号土地证:不存在的原因是已经注销，该块土地和另一块土地因为土地规划调整，合并为一块土地，重新核发了土地证。6、物流中心总投入10亿:分拆显示投入合理（见表1）。
　　12年饮片和药材流通均获高速增长，1月开门红，13年净利润增长40％明确:预计12年饮片含税收入20亿，增长40％；药材流通含税收入75亿，增长80％。
　　公司主营贵细药材，主要面对团购、参茸专卖店和参茸经销商，每年春节都是旺季，1月销售良好，获得开门红。预计13年饮片收入增长40-50％，利润增长50-100％；中药材流通，贵细药材量增30％，大宗药材量增40-50％，收入增长40％左右，毛利率稳定，利润增速超过40％；新开河红参收入增长超过50％，考虑价格提升因素，利润增速50-100％。综合而言，净利润增长40％较为明确，康美人保目前我们暂不做预期，但我们认为13年会取得较好销售。
　　股价显著低估，建议买入:预计13-15年，饮片收入复合增长率35％，净利润复合增长率40％；贵细药材一方面继续深耕消费客户，另一方面通过掌控药材上游资源提升市场份额，收入复合增长率保持30％增长，净利润复合增长率30％；大宗药材以规模采购深入源头，在20-30种品种基础上，每年增加多个新品，在老品种量增和新品种上量推动下，收入复合增长率40％，净利润复合增长率40％；新开河红参收入复合增长率40％，净利润复合增长率50％。综合而言，13-15年净利润复合增长率30-40％，13年17倍预测市盈率，股价显著低估，康美人保如果表现良好，则更会推升股价，维持12-14年EPS0.66元、0.95元、1.23元，同比增长44％、43％、30％，12个月目标价23.8元，相当于13年25倍预测市盈率，维持买入评级。


　　江淮汽车（600418）:中长期投资价值显现
　　600418[江淮汽车]交运设备行业
　　研究机构：中金公司 分析师： 郑栋 张涵一
　　投资提示
　　考虑到江淮汽车未来两年盈利能力改善以及新车型带来的爆发式增长，我们上调公司2012/13年盈利预测至0.45和0.66元，幅度分别为7.0％和8.9％。同时预测2014年每股收益为0.90元。
　　公司中长期投资价值显现，维持审慎推荐评级。
　　理由
　　瑞风是今年业绩改善的主要驱动力。随着经济预期好转，公商务需求将逐步复苏，MPV行业有望恢复10％左右增长；同时，在国家倡导廉洁作风的背景下，公务车采购将更多向自主品牌倾斜。瑞风作为少数进入公车目录的自主MPV，将有望显著受益。
　　新车型上市推动未来几年盈利爆发式增长。今年公司将推出瑞风S5、星锐短轴版、和悦A30等新产品。其中瑞风S5为一款全新设计的SUV，计划在今年3月上市，我们预计全年销量有望达到3.5万台，2014年达到7万台，对今明两年的业绩贡献分别在0.63亿元和3.78亿元。
　　出口有望逐步恢复。受巴西关税上升影响，公司去年出口下滑19％，而同期其他自主品牌出口则实现大幅增长。近期公司已与巴西经销商SNS成立合资CKD工厂，将有效规避贸易壁垒，未来几年出口将逐步恢复。2013年公司出口目标为7万辆，比2012年提升25％，未来几年出口占比将从去年的12％增长到20％。
　　中长期成长空间显现。目前江淮收入规模约300亿，但市值仅为110亿。与其制造水平相当的吉利汽车，其收入规模为200多亿，但市值在300亿以上。我们认为随着公司管理层加强对效益的考核力度，扶持高利润车型，逐步淘汰低利润品种，公司利润率将向行业平均水平回归。中长期市值有望达到300亿以上。
　　估值
　　目前公司股价对应2013/14年市盈率分别为13.5和9.8倍，处于行业中端。P/S值仅为0.38倍，处于行业低端。
　　风险
　　瑞风MPV竞争加剧导致利润率下滑；瑞风S5销量不达预期。


　　三诺生物(300298)：年报符合预期 致力成为国产血糖监测系统的领军者
　　2013年2月5日,公司发布2012年年报,全年实现销售收入3.39亿元,同比增长61.89%;归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长46.13%;EPS1.56元。公司的盈利情况基本符合我们的预期。
　　同时公司发布2013年Q1业绩预告,预计实现盈利0.36-0.43亿元,同比增长10%-30%。
　　公司2012年实现销售收入3.39亿元,分产品来看,血糖仪0.58亿元,同比增长8.5%,血糖试条2.79亿元,同比增长79.2%;分地区来看,国内2.89亿元,同比增长56.2%,海外0.48亿元,同比增长97.8%。
　　血糖仪平均毛利率8.18%,血糖试条83.16%,分别较2012年H1变动了-1.49%和1.62%,说明公司维持之前依靠血糖仪抢占市场的战略布局,我们也可喜地看到,截至2012年,公司血糖监测系统产品的国内市场占有率已超过10%。
　　公司2012年三项期间费用率为29.9%,较2011年增加了8.3%,主要是销售费用率增加了9.8%,管理费用率增加了1.50%,财务费用率下降了3.1%。公司自上市以来,销售人员从100多人增加至362人,相应的人员成本销售比大幅提高,另外公司在2012年度投入的市场促销费用占比也增加了5.5%;管理费用率的增加主要是由于上市相关费用增加所导致的;财务费用率的下降主要是上市募集资金定期存款产生的利息。
　　公司公告2013年Q1预计实现盈利0.36-0.43亿元,同比增长10%-30%。假设2013年Q1和2012年Q1净利润率基本相当,即收入增速与利润增速基本同步的情况下,2012年未确认收入的海外订单约2000万元(这部分预计将于2013年Q1确认),而2012年Q1确认的海外收入约3000万元,那么我们推算2013年Q1国内收入增速有望超过30%。同时公司也在年报中披露了2013年的经营目标:实现营业收入4.4亿元,同比增长32.70%;净利润1.7亿元,同比增长31.96%。
　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年的营业收入为4.46亿元、5.88亿元、7.64亿元,增速为31.5%、31.7%、30.0%;归属母公司净利润为1.75亿元、2.41亿元、3.14亿元,增速为35.9%、37.60.6%;2013-2015年对应EPS为1.99元、2.74元、3.57元。综合相对估值和绝对估值的结果,公司的合理估值区间为62.51-71.60元,重申“买入”的投资评级。
　　风险提示:毛利率下滑的风险、产品单一的风险、出口业务不稳定的风险
　　(齐鲁证券)


　　大冷股份(000530)：行业复苏 公司管理经营拐点显现
　　驱动因素:行业复苏、管理拐点、经营能力提升.
　　目前制冷设备行业已经触底复苏,行业在食品安全、政策支持、城镇化等推动下预期年复合增速25%;公司经营管理拐点确立—换届、剥离亏损子公司;公司在管理改善、剥离亏损合资子公司后,盈利能力将提升到行业均值。
　　我们与市场不同观点:管理和经营上的显著变化带动业绩和估值双提升.
　　大冷过去几年因为历史原因和管理层无所作为滞后了发展,未来看点有三:本部提升盈利能力,盈利能力回归行业均值,公司毛利率比烟台冰轮（000811）低6个点,净利率低2.8个点;合资公司有扩有缩,将显著增厚投资收益;大冷过往财务政策过于谨慎,公司的坏账计提和费用等可能是利润的蓄水池。
　　估值与投资建议:预计12-14年EPS为0.26、0.47、0.63元,对应PE为28、15.6、11.8倍,另外还需考虑国泰君安上市带来股权价值重估(略折合每股1.5元),目前PE\PB等显著低于同行业公司,鉴于公司管理经营拐点确立,我们给予“推荐”评级。
　　股价表现的催化剂:管理层换届;考核机制变化;节能环保、国泰君安上市预披露、物价上涨等.
　　投资风险:经济下行超预期、冷链物流建设低预期、大冷对合资公司控制不力的风险等。
　　(银河证券)


　　建研集团(002398)：13年公司外加剂有效产能仍保持高速增长
　　投资要点:
　　13年公司外加剂业务的快速扩张仍能持续。
　　近年来外加剂业务的迅猛增长成为公司的最大亮点,12年公司的外加剂业务依然保持了快速增长,且在原材料成本下降的利好下,我们预计公司外加剂业务毛利率同比有望提升2-3个百分点。
　　12年公司完成了河南科之杰、浙江湖南市场(嘉善莱希、浙江百和、湖南新轩、杭州华冠)以及广东巴斯夫的收购,陕西科之杰建成并开始进行复配,漳州科之杰100%达产。12年由于原材料中工业萘和甲醛的价格降幅优于丙酮,公司对河南生产线进行了改造,改造后,河南科之杰拥有20万吨脂肪族产能和5万吨萘系产能,目前改造已经完成,13年河南科之杰将完全贡献利润。广东项目(5万吨合成产能)公司目前在进行整合,预计13年上半年整合完成,由于广东属于公司的既有市场,因此整合完毕后公司将很快拓展市场并贡献利润。浙江和湖南的收购项目(共计4.9万吨合成产能)13年开始也将贡献利润,浙江市场目前外加剂的行业结构较为稳定,盈利也较为稳定,且该收购项目有业绩保证,即转让后第一年税后净利润不低于2200万元,第二年不低于2600万元,第三年不低于3000万元。陕西科之杰目前仅做复配,预计13年下半年开始试生产,13年全年利润贡献有限,全面利润贡献要待14年。
　　总体而言,公司12年外加剂业务的盈利主要来自原有基地以及河南的一部分,12年福建省固定资产投资保持了25.5%的较快增长,公司福建市场表现较好,此外,河南、贵州市场均有不错表现,重庆市场表现稍差。13年随着收购产能的完全释放,公司外加剂有效产能依然能够保持较快增长,预计13年有效产能较12年增长近50%,13年公司外加剂业务的增量主要来自广东、河南、浙江、湖南。 在外加剂业务上公司的资金优势依然明显。截止12年三季度,公司货币资金5.4亿,具有较高的资金保障,对公司外加剂业务发展和收购形成资金支持。此外,从行业角度看,由于我国商混率依然较低,因此外加剂行业也是一个高增长行业。 　检测业务继续保持稳定增长。
　　公司检测业务福建省第一,在厦门拥有60%以上的市场占有率。目前福建省的业务格局较为稳定,未来检测业务毛利率有望维持在50%左右。12、13年公司参与了福建省内古雷、平潭开发项目以及水利、政府节能改造等项目,中标了4、5个高速公司标段,项目量较为饱满。此外,公司向福建省内地级市、县级市实行的纵深拓展较为顺利,预计13年将继续保持稳定增长并为公司提供稳定的现金流。 　商混业务依然保质优于保量。
　　公司目前拥有商品混凝土产能90万方,自从项目搬迁至厦门市海沧区后,产品覆盖范围得到了扩大。由于公司进行签约选择,即签约合同由之前辐射范围20多公里选择性缩小至10公里以内,成本得到了明显下降。12年一方面由于福建商混市场经过了08-10年的洗牌,目前市场竞争环境较好,另一方面福建省固定资产投资一直保持较快增长,对商混需求形成支撑,因此12年公司商混业务毛利有所提升,我们预计商混业务毛利率约20%以上。未来公司在商混业务上依然坚持保质优于保量的经营策略。
　　估值和投资建议。
　　我们预计公司2012-2014年EPS为1.1元、1.35元和1.61元,对应1月31日收盘价的PE分别为18.76、15.34、12.87倍,我们维持“买入”评级,6个月目标价24元。
　　重点关注事项。
　　股价催化剂:原材料价格大幅下降;固定资产投资大幅增加;公司扩张速度超预期。
　　风险提示:原材料价格大幅上涨;固定资产投资低于预期。
　　(湘财证券)


　　中南传媒(601098)：稳健成长且安全性突出 中国的“培生”正在孕育
　　事件:公司发布2012年业绩快报,实现营收69.31亿元,比上年增长18.3%;营业利润8.57亿元,同比增长12.8%;归属上市公司净利润9.4亿元,同比增长17.1%;每股收益0.523元。业绩略低于我们之前净利润9.9亿元、每股收益0.55元的预期。
　　点评:此前我们据三季报预测全年营收增速在14%,从快报情况来看,预计四季度的图书业务因教材的季节性而扩大增长,同时物资贸易业务量增加较多,进一步提高了营收增速。预计四季度的费用控制进一步优化,从而全年的净利润增速高于前三季度的净利润增速(15.3%),但由于盈利水平低于图书主业的物资贸易业务规模扩大较快,从而全年的净利润增速略低于我们的预期。综合衡量公司2012年的经营情况,总体表现基本符合我们的判断,经营稳健向上,业绩增长明确,安全性突出,规模与效率并举。公司既有走在前列的战略规划和对标培生集团的发展雄心,也有清晰的实现路径,预计在低调一段时间之后,有望取得新业务拓展的切实成效。
　　关注后续政策面的利好因素一是文化的管理创新:今年两会是个重要的窗口,文化大部制预计将随着两会新政府组建后正式展开。二是城镇化:城镇化归根结底是“人”的城镇化,更高的现代化水平,更好的教育,更幸福的生活,因此,公司在教育领域的强势及长期优势,十分契合新型城镇化背景下的教育和文化延伸。三是人口政策可能松动:如果政府近期松动人口政策,科教文卫将全面受益,公司作为文化教育的本土领军企业,将享受到切实的发展机遇。
　　盈利预测与投资评级我们据业绩快报调整2012年EPS为0.52元,2013年、2014年EPS分别为0.62元、0.74元。维持“买入”评级,当前股价对应2012年为18倍,对应2013年为15倍,而传媒行业传统媒体(包括有线网络、报刊、出版)剔除异常值影响,2012年平均23倍PE,2013年平均PE为20倍左右,公司作为行业的龙头,当前的估值具有吸引力。维持买入评级,6个月目标价13.6元,对应2013年22倍。
　　风险提示:新媒体冲击加剧,转型发展成效低于预期。
　　(光大证券)


　　宇通客车(600066)：政策影响渐消融 将助公路客车销量回升
　　事项:
　　公司发布公告:2013年1月销售各型客车4406辆,同比增长23.1%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为30.8%、44.5%和-52.4%。
　　平安观点:
　　2012年同期有春节因素,基数较低,销量仅有3580辆,2013年1月是春节前最后一个销售高峰,公司客车销量同比仅增长23.1%,低于我们的预期。
　　估计1月公交和校车销量增长不如2012年12月,是1月销量增幅低于预期的因素。虽然4Q12公司座位客车销量同比负增长,但在公交客车和校车的增长支持下,4Q12公司客车销量仍然同比增长6.8%,从以校车为主的轻型客车销量同比下滑52.4%可知,1月进入寒假,校车需求不足,加之公交客车销量不如前几个月,从而导致公司1月销量增长低于预期。公司共有8款车型,涵盖10-18米的混合动力客车进入四部委混合动力客车补贴推广目录,估计近期公司公交客车业务收入较为可观(公司混合动力客车销售单价在100万元左右,远高于公司目前客车38万元左右的销售均价)。我们估计2012年公司销售混合动力客车超过1800辆,2013年销量有望超过2500辆,包含混合动力客车在内的公交客车业务将是公司2013年增长点之一。
　　1月公司座位客车销量或继续同比负增长。1月作为节前公路客运车辆采购高峰期,但大中型客车合计销量仅4139辆,甚至低于2012年12月公司座位客车的销量,我们估计1月座位客车销量低于2012年1月的2239辆的销量。由于公路客运整治及经济不景气带来的需求不旺盛等因素影响,从2012年9月开始,公司传统优势产品座位客车销量一直处于同比负增长,但同比降幅已从42.7%收窄至13.8%,我们估计1月座位客车销量同比降幅继续收窄,销量应在2000辆左右。日前交通部已允许长途客运车辆采取接驳的形式运营,不再要求晚班客运车辆凌晨2:00-5:00进站休息,有望提振公路客运需求及承运人购车积极性,前期公路客运整治对公路客运车辆需求的影响逐渐淡化。
　　进入春节假期,预计2月公司销量同比持平或略有下滑。2月春节假期,公路客运车辆需求量和公交客车采购辆均为年内最低点,销量需校车来支撑。我们预计2月公司销量约为2700-3300之间,同比持平或略有下滑。我们预计高单价的混合动力客车是支撑公司上半年收入增长基础之一,另外还需座位客车销量回升及校车的上量支持。
　　盈利预测及投资评级。我们维持公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.06元、2.28元和2.50元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。
　　风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整。
　　(平安证券)


　　四方股份(601126)：继电保护市场份额回升
　　2013年第一批电网集采中,公司继电保护产品市场份额明显回升
　　根据2013年第一批电网集采中标结果,公司继电保护产品本次中标份额达17%,环比2012年第六批13%的份额明显回升。我们认为这反映了在招标规则恢复正常后,公司继电保护产品的传统竞争优势得以维持,我们认为2013年全年公司在集采中的市场份额有望达到17-18%。
　　我们继续看好2013年的价格回暖,不必对毛利率过于悲观
　　我们重申前期的观点,判断2013年电网集采的价格将较2012年底明显回暖,尤其是竞争格局稳定的高端继电保护市场。2009年价格战后的结果显示,新进入者的低价竞标策略并未对主流厂商的市场份额产生实质影响,我们认为这印证了在二次设备市场中最重要的竞争优势是技术而非价格。我们认为价格的回暖及智能化设备占比的提升将对公司毛利率产生正面积极作用。
　　目前估值具备吸引力,丰富的技术积累为公司提供长期增长动力
　　在变电二次设备受益于智能变电站放量建设的基础上,我们看好公司电力电子、发电厂自动化等新业务步入高增长轨道,预计2012-14年净利润年均增长率达29%,目前股价对应2013年动态PE不足15倍,低于历史平均及可比公司估值。
　　估值:维持盈利预测及目标价,“买入”评级
　　我们维持2012-14年0.73/0.97/1.14元的EPS预测,据瑞银VCAM模型得出17.20元目标价(WACC为8.6%),“买入”评级。
　　(瑞银证券)