成商集团（600828）2012年实现营业收入21.46亿，同比增长5.2%，本年实现归属于上市公司股东净利润1.51亿，同比下降23%，对应摊薄每股收益0.264元。导致本会计期利润大幅下降的原因为太平洋（601099）门店投资收益的确认，2011年剔除去年太平洋影响后实现净利率1.355亿，2012年主业利润增速为11.2%，净利润快于收入增长（5.2%），体现了公司经营效率稳健提升。

　　我们看好西部地区的经济增长前景和消费升级进程，同时公司渠道下沉发展战略清晰。受成都地区商业物业供给过大影响，成都门店同店增长压力较大。我们按2013~2015年太平洋每年确认6000万净利润计算，未来三年公司预测每股收益为2012~2015年0.38元、0.41元和0.44元，合理价值6元，对应2013年15倍PE，维持“谨慎增持”评级。