齐翔腾达（002408）:12年业绩略低于预期，仍看好公司未来
　　002408[齐翔腾达] 基础化工业
　　研究机构：东方证券 分析师： 赵辰
　　公司公告2012年业绩为0.57元，我们了解市场一致预期为0.61-0.62元，公司业绩略低于市场预期。公司同时还公布一季度业绩预测，幅度为0.16-0.2元，我们了解目前市场对于2013年业绩一致预期在1元左右。
　　我们分析认为2012年业绩低于预期的根本原因为去年四季度丁二烯价格太低，不含税仅为11800元/吨，低于公司成本线，公司在该业务上陷入亏损。
　　而甲乙酮价格也处于低位，与去年2季度相当，但原料液化气价格相比2季度又高了200元/吨，所以公司甲乙酮业务相比2季度的0.13元也有所下滑。
　　但展望未来，我们依然看好，因为虽然12年业绩低于预期，但对今年的业绩估计影响不大。目前公司两个主要产品丁二烯、甲乙酮价格都在持续上涨，尤其是丁二烯价格已经回到了15000元/吨。如果这种趋势延续的话，齐翔的业绩会月度持续增长，考虑到公司的弹性很大，全年业绩还是非常有可能达到我们预期的1元以上。
　　并且公司明年投产的顺酐项目，在苯价中长期维持高位的大背景下，盈利也会维持较高水平，具体请见我们前期外发顺酐报告。
　　财务与估值
　　我们维持公司2012-2014年每股收益预测分别为0.62、1.03、1.33元，并依照DCF法，维持目标价22.00元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　近期天胶价格持续下滑，对公司丁二烯未来价格走势是个潜在威胁。


　　步步高（002251）:湖南省全覆盖规模效应逐渐显现
　　002251[步步高] 批发和零售贸易
　　研究机构：安信证券 分析师： 张静
　　事件:公司公告业绩快报，2012年实现营业总收入100.06亿元，同比增长18.56％；归属于上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长31.84％，EPS为1.27元。第四季度，收入同比增长22％，净利同比增长28.25％。业绩符合预期。
　　点评:
　　内生和外延扩张共促收入快速增长。2012年，公司新开超市门店17家，实现了湖南县域全覆盖；新开百货门店3家，其中首家跨省的步步高广场在江西宜春开业。2011年下半年开业的长沙河西和岳阳步步高广场在2012年都获得了较快的发展，预计2013年可实现盈亏平衡。
　　对费用管控有力净利增速快于收入。2012年公司门店总数达到289家，超市门店已实现湖南区域全覆盖，门店的扩张以湖南和江西的加密布点为主，使得市场占有率不断提升，规模效应显现。
　　2013年公司将加快省外扩张步伐。在继续加密布点江西省的同时，将进入四川、重庆和广西等地，首个进入项目的定位以步步高广场为主。同时，公司还将在2013年推出“城市生活广场”全新业态，定位中小城市的社区购物中心。
　　投资建议:公司的超市业务在外籍团队的管理下将持续稳定增长，公司百货业务将着力发展购物中心业态和城市生活广场业态，并提高自有物业比重。我们看好公司的业态组合，以及公司对费用的管控能力。预计2012-2014年净利增长分别为31.8％、21.2％和17.8％，EPS为1.27、1.28和1.50元，维持增持-A评级。
　　风险提示:跨省项目培育不达预期的风险。


　　圣农发展（002299）:为食品安全而生，全年战略布局品种
　　002299[圣农发展] 农林牧渔类行业
　　研究机构：招商证券（600999） 分析师： 黄珺
　　公司今日公布业绩快报:12年EPS0.003元，基本符合我们此前预期，三、四季度鸡价持续低迷、成本环比增加导致亏损幅度加大使得市场对圣农年报预期已反映在股价中。我们仍强调“药残鸡”事件短期利空行业但长期对行业特别是对圣农为拐点性的利好。
　　12年实现微利，符合我们预期。公司12年实现销售收入40.99亿元，同比增长31.75％，营业利润-3444万元，归属母公司净利润269万元，同比大幅下滑，4Q-9304万元。我们此前已将12年EPS调整至0.05元，符合我们此前预期。鸡肉销量增长55％，利润大幅下滑主因鸡周期等客观原因。公司产能按计划持续扩大，鸡肉产品销量约达37万吨，较上年增加了55.47％，利润大幅下滑得主要原因为鸡肉价格的大幅下挫，公司鸡肉销售均价仅为10700元/吨左右，较去年同期超过12600元/吨的均价下降了15.43％，二季度末至12月中单羽大多数时间单羽盈利处在亏损区间。12年全年公司少数股东损益约-3333万元，即欧圣亏损近6800万，欧圣亏损程度较大我们认为有和圣农合作模式的原因，不过看到除欧圣外部分仍处在盈利状态已非常难得。
　　“药残鸡”事件短期影响一季度鸡价，全年鸡价看弱复苏。近期鸡肉价格在11700-11800元/吨，自去12月18日药残鸡事件使得鸡肉价格在一周内出现快速回调后，因供给端影响更大鸡肉价格回暖，1月份以来鸡肉均价多在12000元/吨上方，预计圣农进入盈利区间。我们仍坚持12月初以来看好禽产业链13年温和复苏的趋势（详见12月4日《农林牧渔2013年度投资策略-最差的年度已过去，把握景气度反转》中禽肉产业链--乌云渐开，最佳投资时点来临），药残鸡事件只会加速鸡周期筑底行情，看上半年鸡价好于猪价，及考虑通胀因素肉类价格绝对值回调幅度较小。
　　圣农原为食品安全而生，行业危机即圣农跨越发展时机，维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然近期鸡价受猪价带动走弱、虽然下游餐饮企业仍未从药残事件中走出，但我们一直强调食品安全对圣农的意义所在，圣农为食品安全而生，而未来随着经济发展，食品安全门槛只会越来越高，食品安全溢价也会体现，圣农的优势将再度体现（详见12月21日《圣农发展-食品安全事件助力跨越发展》），短期行业价格因素不会影响公司的中长期复苏。2月5日百胜声明1月肯德基同店销售预期下降41％，但肯德基今年新店扩张700家的计划不变，并将展开大规模市场营销恢复肯德基的品牌形象（可能携手圣农等优质供应商宣传），我们预计百胜销售终将完全恢复。维持一年期17.25元的目标价及强烈推荐的评级。
　　风险提示:猪价加速下跌影响鸡肉价格，肯德基等下游餐饮企业的复苏缓慢。


　　罗莱家纺（002293）2012业绩快报点评:业绩快报符合预期，受益于控制费用第四季度净利润大幅改善
　　002293[罗莱家纺] 纺织和服饰行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 王立平
　　公司2012年业绩快报符合预期:全年EPS为2.70元，同比增长1.5％，四季度净利润增长35％，增速改善明显。12年公司实现营业收入27.3亿元，同比增长14.7％；利润总额4.44亿元，同比下降0.14％，归属于上市公司股东净利润3.80亿元，折合EPS为2.70元，同比增长1.5％。其中，第四季度实现营业收入8.84亿元，同比增长18.1％，实现净利润1.27亿元，同比增长34.8％。
　　12年初公司战略制定激进，年中开始积极进行纠偏；13年初基本面筑底之下推出股权激励方案。12年公司未能敏锐把握行业走势，“逆势扩张”的发展战略导致费用压力凸显，业绩增幅回落较为明显。但公司从12年中起对管理进行纠偏，通过严格控制费用支出、提高客户订货精准度、电商积极清理库存、加强终端指导力度等措施改善经营状况，目前基本面筑底条件已经具备。
　　公司在1月底推出股权激励方案，由于考虑到所得税率的不确定性，只对收入增速提出要求（13-15年收入复合增长率不低于15％），我们认为13年公司收入有望得到恢复性增长，在费用有效控制的情况下，净利润有望重回合理增速。
　　家纺行业逐步走出低落景气周期，弹性品种首选罗莱家纺。我们认为，家纺弹性大于服装，而罗莱属于家纺中弹性最大的品种，在行业景气度回升背景下，公司能够有效释放弹性潜能。据测算，家纺需求滞后于房地产需求约3个季度，预计公司复苏三部曲:（1）13年一季度反应估值修复，目前公司就处于预期改善阶段；（2）需求改善发生在13年二季度，3月大促后加盟商库存压力进一步缓解，预计5月秋冬订货会收入增速环比改善；（3）若费用控制得当，下半年业绩有望大幅改观。
　　预计一季报仍是业绩低点，之后有望逐季改善，近期重点关注3月大促情况。
　　由于目前终端销售仍未明显起色，13年一季度公司费用增长仍高于收入增速，预计一季度净利润呈同比下滑态势。加盟商渠道库存处于良好消化进程，13年秋冬订货会有望恢复性增长，期待公司费用控制和加盟商信心回升带动业绩逐季好转。维持12-14年EPS为2.70/3.00/3.60元，对应PE为18.4/16.6/13.8倍，公司竞争优势突出，同时业绩恢复弹性较大，维持增持。


　　恒逸石化（000703）:文莱石化项目发改委批复同意，上游延伸战略获重大突破
　　000703[恒逸石化] 基础化工业
　　研究机构：中信建投证券 分析师： 梁斌
　　事件
　　2月26日，恒逸石化发布公告，公司收到国家发展和改革委《国家发展改革委关于浙江恒逸石化有限公司在文莱投资建设年加工800万吨原油的石化项目核准的批复》，同意子公司浙江恒逸在文莱投资建设PMB项目。
　　PMB建设项目内容包括800万吨常减压装置、220万吨加氢裂化装置、150万吨芳烃联合装置、150万吨柴油加氢装置、100万吨煤油加氢装置，以及配套工程建设，总投资43.2亿美元。
　　简评
　　公司上游延伸战略获重大突破，未来发展前景宏大
　　公司作为国内PTA龙头，在石化下游的聚酯产业链深耕多年，但上游PX和MEG原料供应受制于国内外石化巨头。近年来国内PTA扩产迅猛，12年国内PTA新增产能1250万吨，国内PTA产能已占全球近50％的产能。国内PTA产能快速上升进一步拉紧对PX的供需矛盾，但PX需求大量依赖国外供应，且国内民众对建设PX非理性厌恶导致国内PX扩能步伐缓慢。同时下游聚酯扩能同样猛烈，12年底国内聚酯总产能达到约3900万吨，对MEG需求同样急迫。公司PTA和聚酯盈利能力因PX和MEG供应紧张受到严重影响，寻求上游石化原料突破是发展的必然方向。
　　国内原油资源掌握在四大国有巨头手中，进口资质也只属于少数国有企业，自建炼厂既无资源也难以拿到许可。利用丰富境外资源，境外建设炼厂成为公司的“曲线救国”策略，经过公司精心努力拿到国家发改委的同意批复也表明国家对此的认可态度。国家发改委的同意批复为公司的海外石化战略基本扫清政策障碍，下一步就是进行资金筹措和项目建设，可控性大大高于拿到政策路条。
　　根据公司前面披露的大概建设方案，PX向国内出口满足自用，油品在当地消化，国内PX严重不足，而东南亚地区缺少本地炼厂供应油品，公司石化项目是中国和文莱的双赢，两大市场策略盈利前景明朗。保守估计，800万吨项目可贡献公司净利15以上，以公司当前股本计算，增厚公司业绩1.3元/股。借此项目，公司可成功完成石化领域一体化延伸，未来发展前景不可限量。当然，目前公司只是突破政策障碍，后续资金筹措，项目建设，运营销售还面临一系列困难，毕竟公司是首次尝试进入上游石化领域，项目为公司带来实质盈利乐观估计在2年左右。目前项目批复成功仅是短期股价刺激因素。
　　13年业绩还看下游纺织行业复苏，聚酯产业链和己内酰胺盈利反弹
　　公司12年盈利相比11年有较大下滑，主要是国内外经济疲软，纺织业内外需求双疲，PTA和涤纶盈利大幅下滑。进入13年后，国内经济企稳回升，美国经济也逐渐向好；1月份的纺织业补库存行情对上游化纤行业刺激利好。13年纺织业的回暖将带动化纤行业复苏，加上油价高位波动成本支撑，目前PTA，涤纶和己内酰胺价格开始反弹，公司盈利已有不少改善。
　　“增持”评级
　　看好下游纺织回暖化纤行业受益，预计公司12-14年每股收益0，42，0.73和1.15，给予“增持”评级


　　华谊兄弟（300027）相关合作协议点评:公司是《西游降魔篇》最大获益方
　　300027[华谊兄弟] 传播与文化
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 万建军
　　事件:
　　公司公告《西游除魔篇》合作协议的主要内容及履行情况。
　　点评:
　　华谊兄弟是《西游》最大收益方。1）根据协议规定，公司就该影片应投入的投资额累计为人民币8800万元（包括合作协议项下公司应支付的投资额人民币8100万元和补充协议项下公司应支付的调整费用人民币700万元）；2）公司将获得《西游》在大陆地区发行收入的12％作为发行代理费；3）同时华谊亦将获得净收益不高于1000万元部分的90％、1000万至2000万之间的85％、2000万之上部分的70％，公司是《西游》票房的主要受益方。
　　《西游降魔篇》将为公司贡献显著收益。1）根据公司2月25日的公告，截至2月24日《西游》票房约为人民币9.9亿元，公司应获得的税前利润大约为1.96亿元（我们粗略计算，发行收入=9.9*（1-5％-3.3％）*0.43*12％=0.507，净收益分成=（9.9*（1-5％-3.3％）*0.43-0.507-0.88-0.3）*0.7=1.55，两者合计约为2.06亿元，与公司公告基本一致）；2）由于《西游》净收益已远高于2000万元，预计每增加一亿元票房将为公司增加2760万元税前利润（由于公司可能会给予执行制片方部分奖励，实际利润贡献可能会低于这一水平）。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们之前预测票房为10亿元，目前达到甚至超过12亿元是大概率事件，考虑到公司可能会让渡部分利益给执行制片方作为奖励，我们暂时维持公司12/13/14年盈利预测分别为0.43/0.73/0.85元，当前股价分别对应同期44/26/22倍PE，与影视行业其他公司同期估值水平基本相当。我们看好影视行业未来成长空间及公司领先的市场竞争力，维持公司股票买入评级。后续股价催化剂:（1）公司电影票房持续超预期；（2）继续在影视衍生品领域拓展；（3）版权价值提升幅度超预期。


　　永辉超市（601933）一季报预增公告点评:业绩高增长超预期兑现，坚定“买入”
　　601933[永辉超市] 批发和零售贸易
　　研究机构：中信证券（600030） 分析师： 赵雪芹
　　事项:
　　公司2013年2月26日公布2013年一季度业绩预告，预计2013年第一季度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长约100％。对此，我们点评如下。
　　评论:
　　一季报业绩同比增长约100％大幅超出市场预期，测算2013Q1EPS0.31元，剔除2013Q1政府财政补贴因素，经常性业绩增长78％，经常性EPS约0.27元。
　　一季报预增约100％大幅超出市场此前预期，测算2013Q1实现归属于母公司股东净利润约2.36亿元，EPS0.31元。2013年1月24日公司公告获取闽侯县政府补助3473.81万元，剔除政府补助影响（按25％的所得税），经常性业绩增长约78.0％，一季度经常性EPS约0.27元。
　　拆分测算:成熟区收入/利润增长、新区扭亏、财务费用下降共驱2013Q1业绩高成长。
　　我们认为，一季报约80％的经常性业绩增长来自成熟区增长、新区减亏、财务费用下降三方面。新区:2011Q4进入的河南、东北、江苏三新区2012Q1合计亏损约3000万，随新区门店成熟及规模效应体现，预计2013Q1三新区整体有望实现盈亏动态平衡，拉动业绩增长25％；2012年11月及2013年2月公司偿还15亿元短期融资券（融资成本约7％），预计2013Q1财务费用下降2000万左右，拉动业绩增长约15％；相对成熟区域（福建、重庆、北京、安徽）收入/利润增长拉动业绩增长约40％。
　　公司全国扩张及后台布局初步完成，预计未来三年高成长持续，业绩提升趋势已确立。
　　2012Q3起公司业绩反转并持续高增长符合我们预期。公司全国扩张及后台布局已初步完成，未来2-3年将围绕现有六大区进行核心扩张，预计随费用精细化管理推进，新区走出培育期，公司业绩提升趋势已确立，料未来三年业绩复合增长40％以上。
　　成熟大区:门店改造、品类调整、费用管控，未来盈利能力有望持续提升。
　　公司2012年以来在福建、重庆大区推进门店改造提升，旨在推进经营标准化、提升门店层次，带动客群及商品销售结构优化。同时，通过品类管理（动线调整，关联品类销售，促销效率提升）增加高毛利率品销售占比，我们认为未来成熟大区毛利率有望持续提升。费用方面，合理化用工、运营费用管控从2012Q3起已取得明显效果，预计随ERP各区上线，供应链管理效率望持续改善，成熟大区（福建、重庆、北京）盈利能力有望持续提升。
　　新区:规模效应渐显，消费者认同度提升，2013年有望整体扭亏。
　　公司2011Q4新进江苏、东北、河南三区，门店培育期10~12个月，目前在江苏/东北/河南门店数11/8/7家，采购规模效应渐显，消费者认同度提升利于商品有效促销提升毛利率。三新区2012年合计亏损约1.1亿元，2012Q3起兑现大幅减亏，预计2013年江苏、河南有望实现盈亏平衡，东北亏损1000万以内，整体减亏拉动业绩效应明显。
　　后台体系建设:物流体系持续完善，后台支持效果将逐步体现。
　　公司2011年-2012年大力投资福建、重庆、安徽、东北物流建设，目前福建闽侯物流、重庆西永物流、安徽肥东物流、北京朝批物流中心（租赁）均已投入运行，后台物流体系有望支撑所在大区销售效率提升及运营费用的管控。此外，东北物流中心在建，预计2014年投入使用。公司跨区扩张同时，后台物流体系持续提升，预计2013-14年后台效果将逐步体现（反映财报口径则为控损带来的毛利率提升、仓储、人工效率提升带来的费用率下降）。
　　扩张计划及现金流:未来将坚持“轻资产”扩张战略，2012年新开店46家，13-14年仍保持~50家扩张速度（2013Q1预计开店5~6家），自有现金流足以支撑未来三年良性周转，增发完成后财务费用将显著下降。
　　公司未来将坚持“轻资产”扩张战略，已通过剥离非主业资产、回收预付款等方式回笼现金流。预计未来两年保持均50家的开店速度，预计每年资本开支约18亿元（门店11亿+仓储物流2亿+预留5亿获取优质物业）。目前公司现金流情况良好，现金回收及经营现金流流入足以支撑未来三年资本周转，近期增发完成财务费用将显著降低。未来2-3年将围绕现有六大区加密布点，新区/次新区进入业绩释放周期，预计未来三年EPS（摊薄后）保持40％以上水平。
　　风险因素。快速扩张中人才和管理供不应求；新区培育进程低于预期；经济大幅下滑抑制消费需求。
　　盈利预测、估值及投资评级。暂维持公司2012-14年0.65/0.90/1.26元盈利预测（已考虑增发摊薄），2013-14年净利CAGR40％。坚定看好“永辉模式”投资价值，考虑新区培育良好及后续业绩超预期可能，上调一年期目标价至36.0元（对应2013年40xPE，1.0xPEG），维持“买入”评级。


　　朗姿股份（002612）:剔除期权费影响后净利增28.8％
　　002612[朗姿股份] 纺织和服饰行业
　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 汪立亭
　　朗姿股份2月27日发布2012年业绩快报。2012年营业收入11.17亿元，同比增长33.63％；营业利润2.71亿元，同比增长9.55％；利润总额2.78亿元，同比增长12.46％；归属净利润2.31亿元，同比增长10.63％，全面摊薄EPS为1.15元，低于我们的预测值1.44元，其中股权激励计划终止实施期权费用一次性摊销影响约0.19元，剔除该因素后以1.34元EPS计算，业绩增长28.85％。公司第四季度营业收入3.35亿元，同比增长55.28％，利润总额2504万元，同比下降66.09％；归属净利润2298万元，同比下降62.58％，全面摊薄EPS为0.11元。
　　点评及分析:
　　2012全年收入增33.63％，第四季度增55.23％，全年门店净增133家，略超预期。
　　公司全年收入增33.63％，略超我们此前30.82％的预期，其中，第四季度收入增55.28％。主要原因为下半年加大门店扩张力度（上半年门店净增34家，下半年门店净增99家），全年门店净增133家至521家，超过此前全年净增114家门店的预期。
　　2012年新增员工1542人致营业费用提升。
　　由于下半年外延扩张加速，加之公司2012年起进行营运调整，加大终端销售人员配置和激励，全年人员增加1542人。公司作为高端品牌运营商，我们认同其加强精细化管理、增加对终端的投入和激励的策略，尽管人员增加致费用率短期内明显上升，但若培训激励到位将有助提升公司单店收入，并为持续的外延扩张储备人才。
　　股权激励计划终止实施，期权费一次性摊销影响EPS约0.19元。
　　公司股权激励计划终止实施，期权成本合计3840.79万元按加速行权处理，一次性计入当期费用，合影响EPS约0.19元。剔除该因素后以1.34元EPS计算，业绩增长28.85％。
　　公司将于3月15日披露2012年年报，我们将于年报披露后调整盈利预测和目标价，暂维持2013-2014年EPS分别为1.73元和2.33元的预测、34.68元的目标价和“买入”评级（公司目前股价27.28元对应2013年PE15.77倍与行业均值相当，表2）。
　　风险提示。终端消费低迷；新品牌开拓，费用率上升；存货管理不达预期；新店销售不达预期。


　　友阿股份（002277）:内生增长为业绩主要推动力
　　002277[友阿股份] 批发和零售贸易
　　研究机构：安信证券 分析师： 张静
　　事件:公司公告业绩快报，2012年实现营业总收入57.94亿元，同比增长21.17％；归属于上市公司股东的净利润3.76亿元，同比增长29.44％，EPS为0.673元。业绩符合预期。
　　点评:
　　2012年四季度，公司收入同比增长31％，为全年四个季度最高增速，比去年同期增速高6个百分点。四季度实现收入较高增速主要是因为1）2012年底零售市场景气度略有好转；2）2011年四季度收入的低基数。
　　内生增长为业绩的主要推动力。2012年，公司主力门店友谊商店、友谊商城和阿波罗商业广场的同店增速在20％-30％；长沙奥特莱斯业绩持续超预期，全年实现销售额在5亿元左右，同比增长189％，盈利约1000万元。
　　外延扩张将提速，仍以湖南市场为主。2013年1月份重装后的春天百货已经开业，此项目位于长沙核心商圈；另外，中山路百货大楼计划今年开业，2014年计划开出天津奥特莱斯、郴州和邵阳项目。同时，公司在湖南积极寻找其他储备项目，并坚持走自有物业百货经营。
　　投资建议:我们预计公司2012-2014年净利增长分别为29％、25％、23％，约合每股收益为0.67、0.84、1.03元，对应的2012-2014年PE估值分别为15、12、10倍。公司为区域百货零售商，估值低且业绩增长确定，另外公司账面现金较充裕，储备项目值得期待，维持公司买入-A投资评级。
　　风险提示:新项目开设和培育进度低于预期。


　　林洋电子（601222）:智能节能新能源三引擎助推公司发展
　　601222[林洋电子] 电力设备行业
　　研究机构：国信证券 分析师： 杨敬梅
　　智能、节能、新能源助推公司发展
　　公司目前的主要业务是智能电表及用电信息管理系统及终端等智能电网用电端产品，另外在LED照明及新能源方面拓展顺利。
　　智能电表需求具备可持续性
　　国网智能电表招标情况连续几年超预期，全国智能电表需求量约为5亿只，目前已1.7亿只城网表，尚有几千万只城网表需要在今年安装完成。预计从下半年开始农网表开始招标，并用2-3年的时间完成约2.5亿只农网表的安装。
　　智能电表的使用周期一般为6-8年，2015年开始，最早安装的电表将进入更换期。
　　公司电表毛利率有提升的可能
　　现有招标模式仍将持续，国网招标价格将保持稳定。2013年公司通过提高产品零部件配套能力及精细化管理，预计将提高毛利率2-3个百分点。
　　LED及新能源业务是中长期重要发展引擎
　　公司发展LED业务具备很强的成本及渠道优势，近期公司将主要依赖项目长期将主要通过拓展民用市场发展这块业务。
　　公司对新能源业务理解深刻，公司将通过差异化模式发展电站总包及光伏逆变器业务。
　　风险提示
　　电网招标价格下滑的风险，新业务拓展风险给予“推荐”评级
　　公司当前主要业务智能电表及终端类产品未来需求将保持稳定，毛利率的继续提升将带来这块业绩的稳定增长。
　　节能及新能源业务或将成为公司中长期发展的重要引擎，我们预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.84元/1.07元/1.46元，按照2013年20倍PE计算，目标价21.4元。


　　海伦哲(300201)：消防业务开门红 新品注入带来契机
　　事件描述：
　　近日我们赴森远股份（300210）调研，就公司三大类主营业务的发展情况及公司在营销模式创新等问题进行了交流，主要内容如下：
　　事件评论：
　　我国消防车年采购量超过100亿，公司收购格拉曼获得行业资质，打通增长新通道。我国消防车年需求量超过100亿元，超过30%高端设备以来海外进口，中低端产品主要由国产供应商提供。同时我国消防车保有量仅2.9万台左右，远低于欧美发达国家，未来两年消防车年采购规模有望达到160亿，行业增速将接近30%。
　　受益于消防观念的提升，消防车采购周期逐步提前。近年来受建设和谐社会、突发事件增加以及消防车使用功能的延伸的影响，消防车配备的重视程度正逐年提升，传统的消防车采购周期正逐步提前。同时，军队消防设备采购5年为一周期，2013年正式进入采购高峰期。
　　近两年行业集中度逐步提升，前5家企业消防车收入占比由28%提高至40%。目前全国共有29家企业具有消防车整车生产资格，另有10家企业以套牌生产为主。目前行业排名前五的企业收入规模接近40%，其中仅沈阳捷通与徐工收入合计高达20亿左右。
　　13年消防业务迎来开门红，新产品有望扛起未来增长大梁。随着收购完成，20多项新产品为格拉曼的增长注入新鲜血液，目前公司在手订单接近1.2亿元，预计今年消防业务收入接近3亿元，实现业绩增长的转折。
　　预计公司2012-13年收入约为3亿、7.3亿，每股收益约为0.15元、0.42元，给予公司推荐评级。
　　风险提示：
　　收购完成后新公司合并中遗留问题解决低于预期消防车采购受经济影响，增速低于预期。
　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。(长江证券)


　　新研股份(300159)公司跟踪报告：内外兼修 13年期待点很多
　　事项:
　　公司公告2012年业绩预告:报告期内公司实现营业收入41,224.31万元、营业利润8,089.19万元、利润总额8,966.13万元和净利润8,016.29万元,分别同比增长9.21%、8.05%、3.25%和1.22%。
　　报告摘要:
　　2012年业绩平平,市场早有预期。公司产品以收获机械为主,收入确认80%左右在三季度,三季度业绩已经让市场是全年低增长有了预期。为了良好口碑的持续,长期持续发展需要,公司2012年“放慢脚步,抓好质量”(2011年放量太快,产品升级太快,导致出现质量问题),所以产品销量并没有如行业那样如火如荼增长。
　　内外兼修,2013年给我们的期待点会很多。过去的一年除了进行公司内部管理梳理,放缓脚步、狠抓质量,公司还开始实施产业化基地二、三期项目,扩大主力产品产能(预计13年总产能超过3000台,同比50%增长);并在霍尔果斯经济开发区内的“中哈霍尔果斯国际边境合作中心”投资建设“中高端农机展示与交易中心项目”,谋求中亚出口市场的大空间。同时,我们认为公司疆外设厂也必须在一季度有个眉目,否则将错过今年的大好市场行情。
　　估值与评级。农业包括农机行业将是新政府继续大力支持的重点领域,从这个角度也可将其定位为“新周期”行业。在政策和资金的持续支持下,农业现代化进程将加速推进,农机行业继续快速增长态势,看好农机行业的长期投资大逻辑。考虑到13年农机补贴政策和投资的持续加强,玉米收货机行业仍看好,同时假设采棉机13年开始贡献业绩,我们预测12年、13年和14年每股收益分别为0.45元、0.64元和0.85元,动态PE分别为24倍、17倍和13倍,维持长期“买入”评级,但短期公司股价有可能随市场整体继续调整,建议逢低介入。关注公司的疆外设厂进展,将是短期最重要的催化因素。(宏源证券)


　　中国卫星(600118)年报点评：业绩符合预期卫星应用业务值得关注
　　事件:
　　1)2012年,公司实现营业收入42.61亿元,同比增长17.99%;实现归属于上市公司股东净利润2.71亿元,同比增长16.33%,摊薄EPS0.30元,基本符合我们2012年EPS0.29元的预期。
　　2)四季度实现营收15.59亿元,同比增长10.43%,实现归属于上市公司股东净利润9689万元,同比增长17.13%。
　　点评:
　　1.2012年公司呈现卫星研制和卫星应用业务比翼齐飞的格局。卫星应用业务(航天恒星科技（002132）,公司持股76.67%)净利润同比爆发性增长42.16%,达到1.28亿元;卫星研制业务(航天东方红卫星,公司持股100%)净利润同比增长23.63%,达到2.1亿元;由于人工费用增加,公司综合毛利率13.4%、同比下降0.5个百分点。
　　2.由于研发费用同比增长264%,达到6485万元导致管理费用同比增长41.94%、管理费用率同比提升1个百分点,并带动公司三项费用率同比上升0.78个百分点,达到6.37%。公司研发费用的显著增加主要是由于新技术验证微小卫星、北斗二代终端产品、钛合金紧固件技术开发项目的投入。
　　2012年9月,公司“基于北斗导航技术的物流运输智能感知与位置服务系统建设”等四项目被列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划,预计2012-2014年为公司带来政府补助1.16亿元,在一定程度上冲抵研发费用高启对短期业绩的影响。
　　钛合金紧固件技术开发项目主要用于中国商用飞机的两大主力机型ARJ21支线飞机和C919干线飞机的高端零配件项目,2013年1月已通过适航认证,成为公司营收的又一潜在增长点,预计2014年有望形成利润贡献。
　　3.2013-2014年,我们判断卫星制造和卫星应用业务行业景气度将显著提升,公司业绩增长有望加速。
　　卫星制造业务:行业景气度提升和公司微小卫星研制生产能力的增强带动业绩增长加速。2012年7月,卫星及应用产业被纳入《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》。航天科技（000901）集团十二五期间要完成“百箭百星”任务,我国将进入卫星发射的密集期。公司作为“微小卫星研制的国家队”,已占据国内小卫星研制市场80%的市场份额,将核心受益于发射密度增加带动的卫星研制需求的增长。公司配股方案已获得国资委通过,配股募集资金将对公司CAST4000小卫星平台、微小卫星研制生产以及卫星应用系统集成能力建设提供强有力支撑,公司微小卫星业务市场地位得到进一步加强。
　　卫星导航业务:北斗二代放量在即,星地恒通核心受益:2012年12月27日,北斗二代卫星导航系统正式提供区域服务,并公布正式版ICD文件,标志北斗二代区域导航系统军民用均已成熟,结合我们对北斗产业的调研,北斗二代无论从系统的角度还是从产业链成熟度的角度爆发的条件已完全具备。公司在北斗二代市场处于无可争议的龙头位置,宇航级导航产品成功应用于神舟九号载人交会对接任务,并交付了百余台套宇航单机及地面设备产品;在特定客户的集中采购中多款产品中标(预计主要业绩贡献体现在2013年)。我们判断公司北斗导航业务2013-2014年伴随特定客户以及行业应用(渔业、交通、通信、金融)的市场爆发将呈现高速增长。
　　卫星通信领域:自主知识产权的Anovo卫星通信系统完成政府专项项目演示验证工作和某集团公司的专用通信系统,实现市场突破,面向行业和政府的销售渠道逐步形成。
　　4.盈利预测与投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.35元,0.42元和0.50元。考虑公司在北斗二代导航领域和卫星制造领域的龙头领先地位,以及未来卫星应用业务广阔的增长空间,给予2013年50倍PE,6个月目标价17.50元,增持评级。
　　5.风险提示:公司卫星应用业务拓展进度不及预期,北斗二代系统建设进度低于预期,费用增长超预期
　　(海通证券)


　　北京科锐(002350)：配电网投资推动未来业绩增长
　　公司公布2012年业绩快报:公司2012年实现营业总收入11.20亿元,同比增长21.49%;实现归属于上市公司股东的净利润8036.78万元,同比减少6.80%。每股收益0.37元。
　　净利润下滑,毛利率降低、减值损失为主因。公司2012年营业总收入同比增长21.49%,归属于上市公司股东的净利润同比减少6.80%。净利润下滑缘于:1)2012年度公司毛利率降低;2)期末应收款项增加导致计提的资产减值损失增加。
　　未来预判。1)预计2013~2015年农网投资复合增长率达到14%。集中招标有利于公司市场份额提升,公司订单增速有望超过配网投资增速。2)毛利率已经趋稳。2012年公司新接订单中,环网柜与柱上开关占40%份额,变压器占25%份额,永磁开关占16%份额,自动化业务占16%份额。根据现有订单结构看,未来公司毛利率将保持稳定。3)公司与北京三丰达科技有限公司拟投资设立河南锐丰达能源有限公司,进入合同能源管理领域,合同能源管理项目每年稳定盈利数百万元。
　　预计公司2013-2015年公司每股收益分别为0.48元、0.66元和0.77元,目前股价对应2013年动态市盈率23.29倍。参考同业估值水平,给予公司2013年25-30倍的市盈率,对应股价为12.00-14.40元。公司投资评级调低为“增持”。(海通证券)
　　TCL面板业务四季度实现盈利4亿元
　　2012年，公司实现营业总收入696亿元，同比增长14.5%。实现净利润12.7亿元，同比减少23.8%，其中，归属母公司净利润7.96亿元，同比减少21.4%，EPS 0.09元。
　　2012年经营活动现金净流量40亿元，同比增135%，现金充足。
　　2012年公司分配方案：每10股派发现金红利0.38元(含税)。
　　我们的分析与判断：
　　(一)受益彩电生态优化，多媒体稳健增长
　　日资彩电品牌全面衰退，给内资彩电龙头提供了机会。2012年，TCL多媒体实现电视销售1553万台，增长43%，全球彩电市占率5.8%，排名全球第四位，中国第一位。
　　2012年多媒体业务实现收入323亿元，增18.5%；实现净利润7.7亿元，同比增长94.8%(包括资产性收益1.16亿元)。其中，四季度收入101亿元，增长18.5%，实现净利润2.2亿元(2011Q4基本无盈利)。
　　2013年公司彩电销量目标1800万台，增15.9%。随着华星光电业务逐步实现盈利，2013年多媒体彩电业务将更加强调利润增长。
　　(二)面板业务实现单季盈利，公司综合竞争力提升
　　2012年，华星光电液晶面板实现销售收入72亿元，净利润3.2亿元，经营性亏损0.63亿元。其中，四季度达产后，实现收入38.6亿元，单季已实现经营性盈利4.5亿元，净利润3.9亿元。
　　华星光电目前已成为全球最大的32吋面板供应商。面板业务发展，有利于公司彩电业务完善上游产业链配套，发挥成本优势，缩短新品推出周期，提升产品市场竞争力。
　　2013年，预计面板价格将稳中有升；华星光电面板有望达1800万片。随着大尺寸及超高清面板推出，华星光电有望实现盈利稳健增长。
　　(三)关注华星光电发展以及相关政策补贴
　　华星光电项目预计或有40多亿补贴，目前公司正积极申请。根据华星光电的产能及良品率的稳定情况，补贴将逐步确认。但补贴的金额、补贴的时点和节奏，还需要跟踪。
　　(四)通讯业务亏损拖累集团盈利增长
　　2012年通讯业务亏损1.7亿元，而2011年实现盈利6亿元，通讯业务盈利大幅下降是造成集团利润下滑的重要原因。2013年公司还将加大新品推广和市场拓展，计划通讯业务销量增长25%。
　　2012年家电业务实现盈利0.98亿元。由于家电和其他业务体量较小，暂时对公司总体价值判断影响不大。
　　投资建议：
　　综合考虑，预计公司2013/2014年EPS 0.21和0.27元。由于公司主要业务周期性强，相关政策补贴具有较大不确定性，公司业绩也有较大不确定性。公司目前股价相比2013年PE在11倍左右。考虑到目前面板供应进展，华星光电与多媒体产业链竞争力加强，公司业绩弹性较大，或有相应政策补贴，具有良好的市场人气，我们给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：面板价格下降，终端需求增长放缓。(银河证券研究所)