A股蛇年的开门红并未兑现，通胀压力的抬头引发了货币政策微调的预期。而此轮反弹有三个核心，即新周期下的复苏预期、政策红利预期以及流动性预期。目前来看，第一个核心出现了些许动摇，2月PMI走弱和通胀反复已埋下隐患。第二个核心仍未动摇，IPO处于真空期、管理层积极引入海外资金等信号显示红利仍在。第三个信号基本已经开始动摇，尤其是基于美元指数反弹下的全球流动性预期，已成为近期A股最大的不安定因素，节后A股ETF频遭赎回就是一个信号。整体而言，单个因素的动摇很难立马终结反弹，但至少投资者还是需要有所警惕。

　　美元走强埋下A股调整隐患

　　从历史规律看，美元与风险资产价格存在一定的负相关关系。美元指数近期上涨，不仅打乱股市上行节奏，而且导致黄金、原油和基本金属等商品价格明显下跌。而相关的有色板块又恰恰是A股的权重板块，这在一定程度上会影响到A股。从这个层面上，A股与美元指数的关联度不亚于大宗商品。

　　此轮A股反弹的重要推手当属全球范围内的流动性预期，从去年四季度美国实行量化宽松和日元无限度宽松的趋势来看，全球流动性处于近几年最为宽松的状态。在此背景下，人民币重回升值通道，当美元这一全球货币贬值预期上升时，全球热钱出于套利和投机的需求，都会在伊始竞相购入新兴市场的风险资产。去年底A股在国内资金面最紧时放量逆袭，虽然难说是国际游资的行为，但至少与美元贬值预期下资金风险偏好的上升有关。而随着美联储“印钞”预期的逆转，美元指数重回上升趋势，同样是基于流动性预期的风险也会重新抬头。

　　汇率战为美元走强提供支撑

　　继日本之后，新西兰和英国也加入了汇率战的阵营之中，相关国家的官员结合经济现状的讲话不仅直指本国汇率，更不排除鼓励短线资金去沽空本国货币的可能。与此同时，美联储20日公布的1月份货币政策会议纪要显示，其内部对资产负债表的大幅扩张感到担忧，多位公开市场操作委员会委员认为应准备好调整资产购买规模。受此影响，市场风险偏好回落，全球股市普遍出现下跌。这份纪要一定程度上给愈演愈烈的汇率战增加了新的内容，美元升值趋势也变得更为牢固。从该份报告所给出的基调来看，人们似乎正在预期美联储将回收部分流动性，而这种预期的形成短期内也发挥了助推美元的作用，并将有可能引发更多国家参与到汇率战之中。

　　技术上来看，美元指数已经摆脱下降趋势线并且重新回到了60周均线上方，同时MACD出现低位金叉。尽管这些并不代表美元会出现中期的上涨行情，但至少可以说明美元的中期前景正在出现积极的改观。美元指数中期与A股呈现出正相关关系，美元指数的上涨往往对应着A股的调整。一旦美元出现中期向好迹象，流动性预期的扭转对于A股的冲击也在所难免，节后美元指数的上涨即是A股调整的催化剂。

　　全球经济仍处于弱复苏周期

　　美元指数之所以会有如此强劲的表现，除了欧洲方面近期利空消息接二连三之外，投资者对美债避险需求的回升也是提振美元的重要因素。以往，这两股力量很难形成合力，而此次达成了默契之后，投资者对上述风险的担心还会延续一段时间。但美元能否真正走强还需经济复苏的验证。从目前的情况来看，全球经济仍属于弱复苏。2月份美国制造业预览PMI指数的初值降至55.2%，低于1月55.8%的终值；55.2%也不及市场平均预期的55.5。1月先行经济指标指数环比增0.2%，经济学家对此的平均预期为环比增0.3%，而去年12月该指数环比增0.5%。因此仅仅依靠美联储的会议纪要带来的收紧预期，尚不能断定美元指数的中期走牛。从这点而言，断定A股反弹结束就此终结为时过早。

　　流动性生变预期仍需消化

　　国内方面，节后央行在公开市场净回笼资金9100亿元，创下公开市场操作历史上的单周最高纪录，一改节前逆回购的状态。多家研究机构预测2月CPI增速会重新升至3%的警戒线上方，也为货币政策的微调埋下伏笔。

　　通胀预期的抬升将是A股下半年最大的不安定因素，但短期却不足以成为反弹结束的导火索。目前M2余额已经超过97万亿，逼近100万亿大关，庞大的存量流动性在货币政策明显转向前仍会寻找投向。况且2月单月CPI增速超过3%并不会立马促成货币政策的调整，通常都有3个月左右的容忍期。即使按照资金打提前量的习惯来看，4月也是一个值得警惕的月份。 东方证券 魏颖捷 来源中国证券报)