经济缓步回暖、乐观政策预期以及煤炭去库存的推进有望支持板块阶段性反弹行情延续。A股风险伴随近两个月的市场盈利下调有所释放，但整体估值仍然偏高，建议选择业绩较为确定、估值相对安全的个股，如神华、兰花和潞安。

　　由于9月以来H股已平均上涨27%，短期继续上涨动能相对有限(神华、中煤约10%，因煤价并轨轻微利好及海外煤价反弹；兖煤盈利见底，但将回升缓慢，估值较高；首钢、恒鼎缺乏动力，因钢价回调预示短期焦煤价格上涨接近尾声).

　　理由

　　国内经济回暖及政治局会议提振市场信心，板块反弹近期有望延续。国内11月PMI连续第二个月位于荣枯线之上，11月VAI、FAI等数据显示经济整体维持回暖趋势。另外，中央政治局会议上周召开，强调改进作风及反腐，着重经济增长的质量，对市场信心提振明显。我们认为板块反弹有望延续。建议关注即将召开的中央经济工作会议(关于2013年GDP与CPI目标以及“城镇化”等方针的具体阐述)，及煤价并轨的具体落实。

　　A股过去两个月股价和盈利调整较多，短期反弹有望动力更强。自10月10日我们大幅下调2013年盈利以来，A/H股市场共识分别平均下调33%/11%，A股煤炭板块显着跑输大盘(申万煤炭指数下跌10%，上证综指下跌1%)，H股神华/中煤/兖煤上涨4%/10%/1%，同期恒生国指上涨10%。往前看，经济回暖、政策向好以及对2013年煤价回升的预期有望支持板块短期反弹延续，但9月以来H股已录得较大涨幅(平均上涨27%)，预计上涨动能相对有限。

　　煤矿减产和日耗上升推动动力煤继续去库存，维持价格“U”型筑底判断，预计短期小幅震荡，明年2月有望回升。

　　10月份全国原煤产量连续第4个月环比下降，显示减产仍在继续，而近期煤矿事故多发将导致安全监管力度加大，抑制供给，小煤矿复产进度也将推迟。11月发电量增速回升至7.9%表明需求继续改善，冬季水电出力回落将进一步增加火电需求。截至11月20日重点电厂库存天数已回落至25天(而10月20日为31天)，预计明年2月前库存将进一步回落，未来一段时间煤价小幅震荡。考虑到春节期间煤矿放假、春节后工程开工以及4月份大秦铁路检修等，预计2月后电厂将开始补库存，届时煤价有望出现阶段性回升。

　　下游钢铁行业正进入需求淡季，而钢厂补库存接近尾声，加上钢价有所回落，未来焦煤价格继续上涨动力有限。在基建投资拉动下，钢价反弹、粗钢产量回升(11月预估日均钢产量为195.6万吨，环比增加2.6%)，焦煤价格自9月低点以来已累计反弹15%。但随着施工淡季到来，钢材库存上升以及钢价回落可能导致钢产量回落，焦煤价格上涨动力将放缓。在国内价格快速上涨后，进口焦煤价格的价格优势已扩大至256元/吨，进口价差也将抑制国内价格反弹空间。

　　估值与建议

　　A股反弹有望延续，选择业绩确定、估值较低的个股，继续持有神华、兰花，增持潞安；H股短期上涨空间相对有限，预计神华、中煤10%，兖煤、首钢和恒鼎盘整为主，中期整体维持区间交易策略。中国神华增长稳健、执行力强，轻微受益于煤价并轨(若合同煤涨价10元/吨则提升盈利1.4%)，煤化工注入将增厚盈利约4%，页岩气中标进一步拓展长期业务结构，2013年A/H股PE为10.7x/11.8x。兰花科创煤价跌幅有限，产量持续较快增长，业绩相对平稳，2013年PE为13.2x。潞安环能小矿复产将推动产量稳步增长，合同煤价涨价10元/吨将增厚盈利6.5%，估值相对合理，2013年PE为21.2x。中煤能源目前P/B为0.9x，短期受益于煤价并轨(若合同煤涨价10元/吨则提升盈利5.3%)，2013年A/H股PE为14.5x/12.2x。兖州煤业由于处于盈亏边缘，弹性极高，尽管已经筑底，但改善将较为有限，由于合同比例低，合同涨价10元/吨仅提升盈利3.4%，2013年A/H股PE较高，分别为49.1x/24.2x。首钢资源自9月5日低点以来已上涨51%，考虑到焦煤价格上涨动力放缓，建议获利了结，2013年PE为13.3x。恒鼎实业面临煤矿减产、财务费用上升以及盈利风险等多重压力，近期云贵地区矿难也可能影响公司生产，市场信心恢复尚需时日，2013年PE为30.5x.