事件：

　　近日，美国国家棉花总会发布最新报告，13/14年度美棉预期种植面积为901.5万英亩(364.8万公顷)，较12/13年度减少26.8%。

　　简评：

　　美棉产量下降将带动外棉价格上涨。

　　根据美国国家棉花总会(NCC)发布的2013年初步植棉意向报告，预计2013年美国棉农将仅种植901万英亩(364.8万公顷)，较2012年下降26.8%；其中陆地棉881万英亩，下降27%；长绒棉面积为20.3万英亩，下降15%。按照901万英亩播种面积，收获面积通常减少15%，以12/13年高单产估算，我们预计美棉13/14年度产量为300万吨，而NCC按照历史平均单产，给出预期产量为280万吨；分别比12/13年度370万吨产量下降18.9%及24.3%。

　　美国是世界第三大棉花生产国，但棉花消费较少，是世界第一棉花出口国，对国际棉花供应和价格有较大影响。而且，美国棉花库存一直维持在低位，当期棉花供应主要由当期棉花产量决定。历史数据表明，美国棉花种植面积下降一般都伴随着棉价上涨的趋势。我们可以预见美棉的减产将会明显拉动国际棉花价格大幅上行。

　　外棉上涨预期有助公司纺机主业回暖。

　　我国是最大棉花生产国、消费国和进口国，国内棉花价格易受外棉价格波动影响。但为保护国内棉花种植业，促进农民种植棉花，我国对进口棉花实行配额制，棉花进口配额只发放给国营棉花贸易企业和大型纺织企业，基础配额实行1%关税，近几年基础配额均为89.4万吨，基础配额外的新增配额按照进口棉价实行滑准税，防止国际低价棉花冲击国内棉价；同时国家每年对棉花实行收储政策，在棉价下跌过程中，收储价成为国内棉花价格的防护堤，支撑市场棉花价格。在目前国际棉价低位运行的情况下，棉花收储和棉花进口配额制两大政策使得国内棉价大幅高于国际棉花价格。

　　2011年以来内外棉价的倒挂(目前近5000元/吨)对下游纺织企业造成重创，给公司纺机主业造成极大影响。预计2012年公司纺机主业(母公司)仅能实现收入43亿元左右，同比下降17%左右，加之毛利率的下降和收购中融信托增加的巨额财务费用，公司纺机主业2012年预计亏损(2011年公司母公司纺机主业实现净利润1.16亿元，纺机主业亏损对2012年业绩影响较大。

　　相关机构预计，2013年我国国内棉花种植面积也将下降4.5%左右。尽管如此，依靠中储棉巨无霸级的棉花库存，我们预计国内棉价上涨强度必定远小于国际棉花价格上涨强度和波动幅度。目前国外棉价远低于棉农的种植成本，随着因前几年国际棉花过度炒作消退带来的高库存的下降和美棉产量减少对国际棉价的冲击，国内外棉花价差有望缩小，对国内纺织企业形成利好，纺织企业的盈利增强和对纺织原料的需求量的提升将促进纺织机械的销售。公司2013年纺机主业有望逐步回暖。

　　中融信托2013年有望保持规模和业绩高增长态势。

　　受益于信托行业飞速发展的整体市场环境，借助公司良好的管理和激励机制，近几年中融信托在信托规模和业绩增长上均走在行业前列。受现有监管政策的制约和引导，未来信托业将走入主动管理的发展新道，行业性机会向龙头收缩，净资本监管要求决定了增资和重组成为现有信托公司做大规模提升盈利的快车道。在此背景下，2012年年底增资事项的完成为中融信托2013年信托规模的增长奠定了基础，预计2013年信托资产规模将达到4000亿元以上，中融信托2013年有望保持规模和业绩高增长态势。

　　投资建议：

　　受中国企业外迁产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等因素影响，2013年公司的纺机业务有望走出低谷，带动纺机主业业绩回升。按照目前发展态势，预计中融信托未来两到三年内的净资产有望达到百亿元(2012年年底约50亿元)，在目前严格的净资本监管要求下，净资产的提升对中融信托规模增长和业绩提升形成良好保障。公司将受益于纺机主业回暖和信托业制度红利释放的双重利好，2013年业绩增速有望达到30%，维持“买入”评级。